乙二醇:眼见他起高楼,眼见他楼塌了

（以下内容从中财期货《乙二醇:眼见他起高楼,眼见他楼塌了》研报附件原文摘录）
　　乙二醇：眼见他起高楼，眼见他楼塌了 概述 春节假期之后，大宗商品迎来一波狂热的上涨行情，整个化工品种在油价上涨的带动下连续大幅上涨，乙二醇成为化工板块的领涨产品，期货主力合约在8个交易日内累积涨幅31.85%，价格逼近6300元，创下期货上市以来新高，华东市场现货价格更是达到近三年的最高值。然而，好景不长，随着油价的短暂回调，空头情绪逐渐蔓延开来，尽管OPEC+会议的不增产协议支撑油价再创新高，但乙二醇期价却遭遇一波大幅下跌。 A 我国乙二醇长期依赖进口 截至2021年3月，我国乙二醇总产能1571.1万吨，其中油制乙二醇产能994.1万吨，煤制乙二醇产能577万吨。尽管近些年我国乙二醇产能增速较快，2020年我国乙二醇产量增加至863.01万吨，进口依赖度首次下降至50%以下，但下游聚酯需求量也增加至2164.94万吨，较大的供需缺口只能依赖于进口来填补。至于出口方面，2020年出口量是历年之最，也不过6.08万吨，和动辄百万吨的进口量来说，可忽略不计。 全球乙二醇产能主要集中在中东，东亚和北美三个地区，但需求量主要集中在东亚，我国是全球最大的乙二醇需求国，中东地区拥有丰富的石油资源，开采成本低，加之对乙二醇的低需求量，中东是我国乙二醇最大的进口地区。2020年，我国乙二醇最大的来源国是沙特，占比40%，除此之外台湾省，加拿大分别占第二、三位。 B 乙二醇基本面良好，期价估值较低 2020年下半年，OPEC+和几大主要产油国的减产协议带动原油价格从低位回升，在原油的带领下多数化工商品开启一波上涨趋势，收复了上半年的跌幅并创近年来新高。相对于大多数化工品的涨幅，乙二醇期价则表现不佳，虽然较上半年有一定抬升，但长期徘徊在历史低位，处于低估值阶段。 2月初，我国乙二醇综合开工率只有55%左右，维持在近年低位，其中港口库存也处于季节性低位，华东港口累计库存维持在60万吨以下，加之春节后属于纺织行业“金三银四”的黄金时期，终端将迎来大面积复工复产，乙二醇将延续去库局面。同时，由于公共卫生事件，国家鼓励人们就地过年，复工速度明显高于往年，聚酯综合开工率和织机开工率均处于同时期较高状态。 C 节后期价大涨大跌犹如过山车 由于受到来自北极的极寒天气的影响，2月中旬，美国德克萨斯州的大量油井设备关闭作业，使得美国原油总产量大跌40%，国际油价应声大涨，布伦特原油一举突破60美元/桶，油价的上涨，带动了整个化工品的多头热情。严寒同样使美国的5套总产能307.3万吨乙二醇设备停车，占当地有效产能的65%左右。作为我国的第五大乙二醇进口国，2020年从美国进口乙二醇共73.77万吨，月均进口6万吨左右，美国乙二醇设备的停车使得乙二醇期价终于迎来了大爆发，节后三个交易日两度涨停。市场进入疯狂炒作时期，所有工艺的乙二醇利润开始大幅度上涨，石脑油制利润突破200美元/吨，煤制利润突破2300元/吨，基差也达到近一年新高，市场炒作热情空前高涨。 进入3月以后，乙二醇期价进入到了深度回撤当中，但随着气温的回升，美国市场装置也在陆续恢复，南亚82.8万吨的装置3月10日左右重启，乐天70万吨的乙二醇装置近期计划重启。虽实际出口的恢复仍需时间，但装置重启的信号之下，削减了外围市场的供应端的减量冲击。同时，由于前期涨幅太快，积累了大量获利盘，加上原油出现深入回调，空头情绪逐渐占领大宗商品市场，大量获利盘选择平仓退出。尽管乙二醇的基本面没有较大改变，供需状况良好，加之3月初的OPEC+会议延长石油减产至四月，油价也止跌回升，但并没有改变乙二醇期价的跌势，截至到3月23日，期价由最高点6280跌至5006，累积跌幅17.24%。 表1：乙二醇近期装置动态 表2：2021年乙二醇计划投产装置动态 D 远端供应增加，供需结构偏空 在经历过前期大幅度下调后，空头动能明显减弱，跌势出现放缓。目前下游需求端维持高负荷运转，聚酯开工率维持90%以上，织机开工率接近80%。同时进口方面预期较低，华东主港地区库存约57万吨，进口减量尚未恢复，库存处于历史低位。 受到美俄关系紧张，欧洲疫情严峻，加之美元汇率增强，市场对未来恭喜状况感到悲观，国际原油方面继续大幅度回调。加之沙特阿拉伯可能逆转每日100万桶的额外减产，欧佩克及其减产同盟国可能整体增产，这意味着WTI有可能一路回落至每桶52美元/桶，成本端缺乏支撑。 远端供应方面压力增加，2021年计划有860万吨新装置投产，特别是卫星石化158万吨年产能设备计划3月投料开车，若能如期投产，则4月份将带来13万吨的产量增量，对05合约有很大压力。 短期来看，乙二醇期货主力合约收于60日均线之上，现货市场，华东现货价格22日上涨140元/吨至5185元/吨，加之隔夜出现止跌迹象，市场抄底心态增加，短期或有反弹。但中长期来看，远端供应压力增大，乙二醇供需结构偏空，可逢高布局远月空单。 THE END 特别声明 ▼ 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 添加中财研究微信 了解更多行业资讯 期货信息分享、研投咨询等

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