【浙商轻工|史凡可/马莉】奥瑞金:Q1高增,业绩兑现
（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】奥瑞金:Q1高增,业绩兑现》研报附件原文摘录）
基本事件 公司发布21Q1业绩预告：期内实现归母净利润2.20-2.86亿元，中位数为2.53亿元。利润中位数同比20Q1上升475%，同比19Q1上升6.85%，盈利略超预期。 投资要点 二片罐、灌装扭亏为盈，三片罐稳健发展 分业务来看，（1）两片罐：伴随咸宁工厂产能利用率持续爬坡、波尔效益释放，叠加下游需求持续复苏，21Q1一次性负面因素全部消除，两片罐业务实现扭亏为盈。（2）三片罐：红牛业务依然稳健，仍是主要盈利来源；奶粉罐绑定优质大客户飞鹤、君乐宝，业绩增长较为亮眼。（3）灌装：伴随咸宁工厂产能利用率爬坡、折旧基本完成、新客户开拓顺利，灌装业务于Q1实现扭亏。灌装业务利润率较高（预期可达30%）且新客户开拓顺利，看好灌装带来的利润增量。 二片罐：效益释放+格局改善逻辑兑现，看好21年盈利弹性 （1）二片罐格局向好，提价落地顺利：伴随行业供需格局向好，二片罐单价进入上行区间（奥瑞金18年起逐年提价2分/罐）。2021年原材料价格大幅上行，当前铝材价格较21年初上升10.77%。为应对原材料大幅上涨风险，奥瑞金于20年底提价3-4分/罐（+8%-10%），并于近期再次与客户议价。从21Q1二片罐业绩表现来看，该涨价幅度在覆盖原料涨价成本之外，还提供了一定盈利增量空间。（2）咸宁&波尔扭亏，效益全面释放：20年波尔停工、大客户复工较晚、宝鸡工厂搬迁等一次性负面因素业已消除，伴随奥瑞金参与管理、协同效应显现，波尔效益将持续释放；咸宁工厂新兴客户（东鹏、战马、元气森林、新客户达能等）放量较快，看好产能利用率提升带来的业绩弹性。我们认为，在原材料价格高位情况下（21Q1铝材价格同比20Q1、19Q1上升20.90%、19.38%）二片罐业务依旧实现扭亏为盈，行业格局改善及奥瑞金效益释放的逻辑得到兑现，预计全年二片罐盈利增量可达0.8亿元以上。 灌装业务迎机遇，三片奶粉罐增长靓丽 （1）顺应轻资产热潮，灌装业务迎机遇：奥瑞金制罐+灌装一体化服务模式成熟，顺应饮品企业轻资产热潮，有望成为新业绩增长亮点。此外，灌装产线折旧已基本完成叠加咸宁产能利用率爬坡，灌装Q1已实现扭亏。预计21年灌装业务将持续放量，测算得全年利润可达0.8亿元。（2）三片饮料罐稳健发展，奶粉罐增长靓丽：红牛商标纠纷影响较小，伴随辽宁工厂投产，全年红牛业务预期稳中有升；奶粉罐方面，公司早期绑定的飞鹤、君乐宝分别成长为业内第一、第四，奥瑞金作为一供将持续分享其成长红利。 盈利预测及估值 预计2020-2022 年公司实现营收105.57/ 125.57/ 140.54亿元，同增12.68%/ 18.95%/ 11.92%;归母净利润7.03/9.00/10.95亿元，同增 2.96%/27.85%/21.70%; 对应当前市值 PE 分别为 19.20X/15.02X/12.34X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强，维持“买入”评级。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注
基本事件 公司发布21Q1业绩预告：期内实现归母净利润2.20-2.86亿元，中位数为2.53亿元。利润中位数同比20Q1上升475%，同比19Q1上升6.85%，盈利略超预期。 投资要点 二片罐、灌装扭亏为盈，三片罐稳健发展 分业务来看，（1）两片罐：伴随咸宁工厂产能利用率持续爬坡、波尔效益释放，叠加下游需求持续复苏，21Q1一次性负面因素全部消除，两片罐业务实现扭亏为盈。（2）三片罐：红牛业务依然稳健，仍是主要盈利来源；奶粉罐绑定优质大客户飞鹤、君乐宝，业绩增长较为亮眼。（3）灌装：伴随咸宁工厂产能利用率爬坡、折旧基本完成、新客户开拓顺利，灌装业务于Q1实现扭亏。灌装业务利润率较高（预期可达30%）且新客户开拓顺利，看好灌装带来的利润增量。 二片罐：效益释放+格局改善逻辑兑现，看好21年盈利弹性 （1）二片罐格局向好，提价落地顺利：伴随行业供需格局向好，二片罐单价进入上行区间（奥瑞金18年起逐年提价2分/罐）。2021年原材料价格大幅上行，当前铝材价格较21年初上升10.77%。为应对原材料大幅上涨风险，奥瑞金于20年底提价3-4分/罐（+8%-10%），并于近期再次与客户议价。从21Q1二片罐业绩表现来看，该涨价幅度在覆盖原料涨价成本之外，还提供了一定盈利增量空间。（2）咸宁&波尔扭亏，效益全面释放：20年波尔停工、大客户复工较晚、宝鸡工厂搬迁等一次性负面因素业已消除，伴随奥瑞金参与管理、协同效应显现，波尔效益将持续释放；咸宁工厂新兴客户（东鹏、战马、元气森林、新客户达能等）放量较快，看好产能利用率提升带来的业绩弹性。我们认为，在原材料价格高位情况下（21Q1铝材价格同比20Q1、19Q1上升20.90%、19.38%）二片罐业务依旧实现扭亏为盈，行业格局改善及奥瑞金效益释放的逻辑得到兑现，预计全年二片罐盈利增量可达0.8亿元以上。 灌装业务迎机遇，三片奶粉罐增长靓丽 （1）顺应轻资产热潮，灌装业务迎机遇：奥瑞金制罐+灌装一体化服务模式成熟，顺应饮品企业轻资产热潮，有望成为新业绩增长亮点。此外，灌装产线折旧已基本完成叠加咸宁产能利用率爬坡，灌装Q1已实现扭亏。预计21年灌装业务将持续放量，测算得全年利润可达0.8亿元。（2）三片饮料罐稳健发展，奶粉罐增长靓丽：红牛商标纠纷影响较小，伴随辽宁工厂投产，全年红牛业务预期稳中有升；奶粉罐方面，公司早期绑定的飞鹤、君乐宝分别成长为业内第一、第四，奥瑞金作为一供将持续分享其成长红利。 盈利预测及估值 预计2020-2022 年公司实现营收105.57/ 125.57/ 140.54亿元，同增12.68%/ 18.95%/ 11.92%;归母净利润7.03/9.00/10.95亿元，同增 2.96%/27.85%/21.70%; 对应当前市值 PE 分别为 19.20X/15.02X/12.34X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强，维持“买入”评级。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注
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