【招商电子】德赛电池:业绩符合预期,21年增长动能清晰

（以下内容从招商证券《【招商电子】德赛电池:业绩符合预期,21年增长动能清晰》研报附件原文摘录）
　　事件： 德赛电池3月22日公告2020年年报，公司全年总营收194.0亿，同比+5.2%；净利润7.4亿，同比+10.5%；归母净利润6.7亿，同比+33.4%，并拟实施每10股派息10元（含税）、送红股4.5股的利润分配预案，同时公告未来三年股东回报规划。我们点评如下： 评论： 1、2020年营收和盈利均符合此前预期。 德赛电池20年全年营收194.0亿，同比+5.2%；净利润7.4亿，同比+10.5%；归母净利润6.7亿，同比+33.4%，营收、利润均符合此前预期。20Q4营收66.3亿，同比+12.3%；净利润3.0亿，同比+38.1%；归母净利润3.0亿，同比+85.3%。我们认为公司业绩符合预期主要得益于公司高效的执行力和产品结构的不断优化，大客户新机的高需求及新品盈利能力提升使得公司整体盈利水平大幅提升。 2、大比例现金分红+送红股，凸显公司投资价值。 公司2020年拟实施每10股派发现金10元（含税），送红股4.5股的利润分配方案，现金分红总额2.07亿元，占当期归母净利润30.94%，对应股息率1.3%。公司近三年分红比例稳步提升（18年12.78%，19年28.88%），并规划未来三年现金分红比例不低于当年可分配利润的10%，可持续的分红凸显公司投资价值。 3、产品结构不断优化，业务布局进展良好，盈利能力持续改善。 公司20全年实现逆势增长，Q4单季度更实现两位数增长，我们认为主因是公司自身产品结构的持续优化以及向高成长性的赛道扩展业务领域。具体来看：1)小型锂电业务营收31.2亿，同比+128.8%，手机锂电池同比下滑但依靠智能穿戴电池业务实现了高增长；2)中型锂电业务市场份额稳步提升，其中笔电业务21.8亿，同比+36.0%，电动工具和吸尘器业务22.5亿，同比45.9%，智能出行业务头部客户拓展初见成效；3)大型锂电业务迅速增长，20年公司积极拓展新能源动力电池业务，客户份额逐步提升，营收持续扩大；4)储能业务加速布局，增长强劲，20年出货量超20万套；5)BMS SIP业务进展顺利，已供货国内手机厂商。公司盈利能力亦持续改善，20年全年毛利率8.7%，同比+0.3pcts；净利率3.5%，同比+0.8pcts；Q4单季毛利率同比+0.7pcts至8.5%，净利率同比+1.7pcts至4.5%，这得益于大客户新机需求及新品盈利的提升。 4、21年增长动能清晰，中长期平台优势促份额持续提升。 21年公司目标营收210亿，同比+8.2%，我们认为今年增长动能清晰：1)5G iPhone周期叠加非手机业务增量(Watch需求量增长，iPad、Mac份额提升)望驱动A客户业务成长，盈利水平受益于新品盈利能力提升。2)安卓业务，H客户销量下滑的影响望随着OV客户增量和新荣耀新品的发布而逐季减弱。3)非A笔电、电动工具等亦望维持20年较高速增长趋势。整体而言，21年我们认为手机业务营收望保持稳定，结构上A客户占比提升；非手机业务保持较佳增长趋势；利润端仍有望受益营收增长、利润率提升及子公司净利润全年并表比例增至100%而增长。中长期看，公司以手机BMS SIP业务入手布局SIP各应用领域，并开展EMS业务拓展客户群；公司拟整合ATL旗下Pack厂NVT，有望与ATL形成“Pack+电芯”协同优势，市场竞争力和份额将进一步提升。产能方面，惠州电源一期产能于21Q4投产，越南北江和长沙望城等基地亦逐步投产，望进一步拓展公司增长空间。 5、维持“强烈推荐-A”评级和目标价89元。 公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，将保持高增长；公司亦在SIP、EMS、新能源等领域积极布局，将带来增量空间；此外，后续有望随着NVT整合落地，形成3C Pack大平台，且望与ATL电芯形成协同效应，打开份额增长及盈利空间。考虑少数股东权益比例变化对利润端的影响，我们预测21/22/23年归母净利润为8.4/9.7/11.2亿元；对应EPS为4.06/4.68/5.38元，对应PE为18.3/15.9/13.9倍。给予“强烈推荐-A”评级，维持目标价89元。 风险提示：重组进展不及预期，客户需求不及预期，业务拓展不及预期。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018、2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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