东吴计算机点评【金山办公:2020年年报点评:付费渗透率稳步提升,业绩高增长有望延续】
(以下内容从东吴证券《东吴计算机点评【金山办公:2020年年报点评:付费渗透率稳步提升,业绩高增长有望延续】》研报附件原文摘录)
特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者,请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。 买入(维持) 事件 公司2020年实现营收22.61亿元,同比增长43.14%,归母净利润为8.78亿元,同比增长119.22%,扣非净利润6.12亿元,同比增长94.59%,符合市场预期。 投资要点 订阅和授权业务高增长,订阅业务营收占比近半:分业务看,办公软件授权业务营收8.03亿,同比增长61.90%,营收占比35.51%,实现大幅增长主要系为政企用户提供优质的云办公、云协作应用服务,推动用户从桌面端及移动端使用向云端和协作应用转化,提升政企用户渗透率。办公服务订阅业务营收11.09亿,同比增长63.18%,营收占比49.04%(2019年43.02%),主要来源于个人客户订阅业务的增长,2020年个人客户订阅业务同比增长64.1%。随着移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯,公司积极开辟了多元化售卖渠道,推动个人服务订阅业务收入高速增长。同时企业级“云化”需求增加也推动WPS+等面向中小客户群体的云办公产品业务发展迅速。互联网广告推广业务营收3.49亿,同比减少13.61%,营收占比15.44%,主要系为优化用户在云办公、云协作场景下的使用体验,主动缩减了传统互联网广告的投放规模。 云业务指标均实现大幅增长:毛利率方面,整体毛利率87.71%(+2.12pct),办公软件授权、办公服务订阅、互联网广告推广毛利率分别为96.07%(-1.40pct)、84.71%(+3.98pct)、78.00%(-1.16pct)。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.35%(-0.48pct)、9.40%(+0.81pct)、31.44%(-6.47pct),管理费用率增长主要系股权激励费用增加。期末合同负债8.33亿元,较期初增长130.82%。经营性现金净流量15.14亿元,同比增长158.57%,持续强化云化逻辑。 MAU和付费转化率均有明显提高:公司主要产品月度活跃用户数保持稳定增长,截至2020年12月31日,公司主要产品(不含金山文档)月度活跃用户(MAU)已达到4.74亿,同比增长15.33%,环比增长3.72%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.85亿(同比+20.13%);移动版月度活跃用户数2.82亿(同比+13.71%);公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。2020年度,公司累计年度付费个人会员数达到1962万,同比增长63.23%。付费转化率提升至4.14%(2019年底为2.92%)。同时,2020年个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达898亿份(2019年501份)。 盈利预测与投资评级:我们将2021-2022年的EPS从2.75/4.09元上调至2.79/4.13元,预计2023年EPS为5.98元,对应PE分别为106/72/49倍。作为国内办公软件龙头,看好今年信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、MAU、消费频次)、云协作等多重因素推动业绩保持高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。 盈利与预测估值 联系人 首席证券分析师: 郝 彪 haob@dwzq.com.cn 执业资格证书号码:S0600516030001 吴声计事 免责声明 微信号:hbdwjsj 公众订阅号(微信号:吴声计事)由东吴证券研究所计算机团队设立,系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、图片、影像等)未经书面许可,禁止复制、转载;经授权进行复制、转载的,需注明出处为“东吴证券研究所”,且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:http://www.dwzq.com.cn
特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者,请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。 买入(维持) 事件 公司2020年实现营收22.61亿元,同比增长43.14%,归母净利润为8.78亿元,同比增长119.22%,扣非净利润6.12亿元,同比增长94.59%,符合市场预期。 投资要点 订阅和授权业务高增长,订阅业务营收占比近半:分业务看,办公软件授权业务营收8.03亿,同比增长61.90%,营收占比35.51%,实现大幅增长主要系为政企用户提供优质的云办公、云协作应用服务,推动用户从桌面端及移动端使用向云端和协作应用转化,提升政企用户渗透率。办公服务订阅业务营收11.09亿,同比增长63.18%,营收占比49.04%(2019年43.02%),主要来源于个人客户订阅业务的增长,2020年个人客户订阅业务同比增长64.1%。随着移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯,公司积极开辟了多元化售卖渠道,推动个人服务订阅业务收入高速增长。同时企业级“云化”需求增加也推动WPS+等面向中小客户群体的云办公产品业务发展迅速。互联网广告推广业务营收3.49亿,同比减少13.61%,营收占比15.44%,主要系为优化用户在云办公、云协作场景下的使用体验,主动缩减了传统互联网广告的投放规模。 云业务指标均实现大幅增长:毛利率方面,整体毛利率87.71%(+2.12pct),办公软件授权、办公服务订阅、互联网广告推广毛利率分别为96.07%(-1.40pct)、84.71%(+3.98pct)、78.00%(-1.16pct)。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.35%(-0.48pct)、9.40%(+0.81pct)、31.44%(-6.47pct),管理费用率增长主要系股权激励费用增加。期末合同负债8.33亿元,较期初增长130.82%。经营性现金净流量15.14亿元,同比增长158.57%,持续强化云化逻辑。 MAU和付费转化率均有明显提高:公司主要产品月度活跃用户数保持稳定增长,截至2020年12月31日,公司主要产品(不含金山文档)月度活跃用户(MAU)已达到4.74亿,同比增长15.33%,环比增长3.72%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.85亿(同比+20.13%);移动版月度活跃用户数2.82亿(同比+13.71%);公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。2020年度,公司累计年度付费个人会员数达到1962万,同比增长63.23%。付费转化率提升至4.14%(2019年底为2.92%)。同时,2020年个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达898亿份(2019年501份)。 盈利预测与投资评级:我们将2021-2022年的EPS从2.75/4.09元上调至2.79/4.13元,预计2023年EPS为5.98元,对应PE分别为106/72/49倍。作为国内办公软件龙头,看好今年信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、MAU、消费频次)、云协作等多重因素推动业绩保持高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。 盈利与预测估值 联系人 首席证券分析师: 郝 彪 haob@dwzq.com.cn 执业资格证书号码:S0600516030001 吴声计事 免责声明 微信号:hbdwjsj 公众订阅号(微信号:吴声计事)由东吴证券研究所计算机团队设立,系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、图片、影像等)未经书面许可,禁止复制、转载;经授权进行复制、转载的,需注明出处为“东吴证券研究所”,且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:http://www.dwzq.com.cn
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