开源晨会0324丨金安国纪、碧桂园服务、巨化股份、海容冷链等

（以下内容从开源证券《开源晨会0324丨金安国纪、碧桂园服务、巨化股份、海容冷链等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【房地产】 金地商置(00535.HK)：业绩可观，经营稳健，投资抓手多元化——港股公司信息更新报告-20210323 调整公司2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别50.3、57.9、66.6亿元，EPS分别为0.30、0.35、0.40元，当前股价对应PE为3.5、3.0、2.6倍，维持“买入”评级。 【房地产】 碧桂园服务(06098.HK)：多元业务引擎持续发力，龙头起舞业绩大超预期——港股公司信息更新报告-20210323 基本面向好，上调2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别42.2、65.6、100.4亿元，对应EPS为1.44、2.24、3.42元，当前股价对应PE为40.6、26.1、17.1倍。维持“买入”评级。 【化工】 巨化股份(600160.SH)：全年业绩符合预期，拐点已至底部反转可期——公司信息更新报告-20210323 公司全年实现营收160.54亿元，同比-0.09%；归母净利润9,537.52万元，同比-89.39%。其中，Q4单季实现营收51.43亿元，同比+18.22%；归母净利润5,687.91万元，同比+728.93%；扣非后归母净利润52.04万元，业绩符合预期。 【机械】 海容冷链(603187.SH)：出口持续向好，专业服务提效——公司信息更新报告-20210323 公司产品竞争力明显、经营效率突出，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元，维持“买入”评级。 【医药】 国际医学(000516.SZ)：股权激励草案出台，核心医生激励充分，业绩兑现可期——公司信息更新报告-20210323 公司公告了2021年限制性股票激励草案：拟激励对象不超过571人，总量3529.9万股，占总股本的1.55%。 【电子】 风华高科(000636.SZ)：春暖花开，MLCC国内龙头轻装上阵——公司信息更新报告-20210323 我们看好阻容感国产替代加速趋势、公司在行业内的领先地位以及产能扩张下的业绩快速成长，维持“买入”评级。 【电子】 金安国纪(002636.SZ)：FR-4覆铜板步入提价周期，有望释放盈利弹性——公司首次覆盖报告-20210323 公司以FR-4覆铜板产品为主，年产量超3800万张，在内资覆铜板厂商中排名前三。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为38.0/71.1/88.8亿元，归母净利润分别为2.3/11.9/11.6亿元，EPS为0.32/1.63/1.59元，当前股价对应2020-2022年PE为34.3/6.7/6.9倍，PB为2.8/2.0/1.5倍。覆铜板行业步入景气周期，上游原材料与下游需求共同推动FR-4覆铜板价格超越历史高点，公司以中小客户群为主、议价能力强，有望充分受益于覆铜板提价带来的盈利弹性，中长期看好公司向上游垂直整合玻纤布生产，实现成本下行。首次覆盖，给予“买入”评级。 【轻工制造】 志邦家居(603801.SH)：Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现——公司信息更新报告-20210322 公司品类和渠道拓展顺利，规模效应显现，略上调盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润5.05/6.28/7.67亿元，对应EPS为2.26/2.81/3.43元，当前股价对应PE为25.5/20.5/16.8倍，维持“买入”评级。 研报摘要 齐东 房地产首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 金地商置(00535.HK)：业绩可观，经营稳健，投资抓手多元化——港股公司信息更新报告-20210323 1、“开发+持有”助力未来经营更为稳健，维持“买入”评级 金地商置拿地前瞻，重点布局核心一二线城市，土地储备充沛且成本较低；同时公司还在核心城市持有大量优质物业。我们调整公司2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别50.3、57.9、66.6亿元（2021/2022前值为49.9/57.7亿元），EPS分别为0.30、0.35、0.40元，当前股价对应PE为3.5、3.0、2.6倍，维持“买入”评级。 2、结算提速推动2020年业绩增长靓眼 金地商置发布2020年业绩：2020年公司实现营业收入163.22亿元，同比增长39%；归母净利润43.55亿元，同比增长15%；核心归母净利润46.78亿元，同比增长14%，基本每股收益0.27元。公司营收增速高位主要源于公司开发物业集中结算，推动物业发展收入增速明显，物业发展、物业投资及管理、小贷业务收入占比分别为93.1%、4.9%、2.0%。公司毛利率略有下滑，全年毛利率40.4%。 3、销售可观，拿地抓手多元化 2020年公司实现销售金额751.7亿元，同比增长18%；销售面积338.8万平方米，同比增长8%，占金地集团销售额比例稳定在31%。公司2020年新进入七个城市，全年拿地面积557.7万平米，同比增长13%；拿地金额441.6亿元，是当期销售金额的58.7%；拿地均价8300元/平米，是当期销售均价的34%。公司拿地方式更为多样化，勾地、旧改、收购等方式均有建树。截至2020年末，公司土地储备1863万平米，同比增长22%；分城市看：21%位于一线城市，其余60%位于苏州、杭州、南京、青岛等二线城市。 4、财务稳健，位列三道红线“绿档” 2020年末，长短期债务比例分别为89%和11%，其中，银行借款占比为26%，关联方占比为74%。公司位处三道红线“绿档”，剔除预收后的资产负债率61%，净负债率52%，现金短债比高达3.61倍。在融资环境趋紧的环境下，公司积极利用快回款及其他渠道为公司储备优质资金，整体利率为4.8%左右。 风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险。 齐东 房地产首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 碧桂园服务(06098.HK)：多元业务引擎持续发力，龙头起舞业绩大超预期——港股公司信息更新报告-20210323 1、物管行业龙头标杆，大象起舞，维持“买入”评级。 碧桂园服务作为物管行业龙头，背靠碧桂园，储备项目充足；增值服务前景广阔，三供一业有效提升盈利规模。公司基本面持续向好，我们上调公司2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别42.2、65.6、100.4亿元（2021/2022前值为30.58、40.79亿元），对应EPS为1.44、2.24、3.42元，当前股价对应PE为40.6、26.1、17.1倍。维持“买入”评级。 2、盈利能力持续提升，业绩超市场预期 碧桂园服务发布2020年全年业绩，2020年实现营收156.0亿元，同比增长61.75%；归母净利润26.86亿元，同比增长60.78%。按业务拆分营收结构，物管服务、社区增值、非业主增值、三供一业、城市服务分别占比55.2%、11.1%、8.8%、17.3%、5.7%。公司盈利能力持续提升，综合毛利率34.0%，同比提升2.3个百分点，主要受益于物管费持续提升、同时盈利能力较强的增值服务收入占比持续提升。 3、物管规模高速发展，合管比高位彰显成长确定性 2020年公司实现物管服务收入86.07亿元，同比增长49.7%；毛利率达34.6%，同比提升4.4个百分点。从收入构成看，公司来自集团的收入占比72%，较2019年下降3.7个百分点。公司项目主要来自集团、品牌拓展、收并购三方渠道，非居业态持续拓展。公司总合约面积8.21亿平米，同比增长19.8%；在管面积3.77亿平米，同比增长36.7%；合管比高达2.17倍，处于行业领先水平。 4、社区增值多元赛道持续发力，收入规模翻番 2020年公司社区增值服务收入17.31亿元，同比增长100.1%，占收入比例11.1%，同比提升2.1个百分点，成为公司第二大收入来源；毛利率高达65.1%。从业务结构看，以家政服务、家装服务、社区传媒服务、增值创新服务、房地产经纪服务、园区空间服务收入占比分别为17.4%、13.8%、20.2%、30.8%、10.1%、7.6%，其中社区传媒服务、增值创新服务、家装服务收入增速最为可观。此外，公司三供一业、城市服务收入增长可观，符合公司大物业管理、大社区服务的经营战略。 风险提示：行业销售规模波动较大；外拓业务不及预期；人工成本上升压力。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 巨化股份(600160.SH)：全年业绩符合预期，拐点已至底部反转可期——公司信息更新报告-20210323 1、公司至暗时刻已过，看好公司业绩将触底回升，维持“买入”评级 3月22日，公司发布《2020年年度报告》：全年实现营收160.54亿元，同比-0.09%；归母净利润9,537.52万元，同比-89.39%。其中，Q4单季实现营收51.43亿元，同比+18.22%；归母净利润5,687.91万元，同比+728.93%；扣非后归母净利润52.04万元，同比、环比扭亏，业绩符合预期。2020年受新冠肺炎、行业周期下行探底、HFCs预期配额争夺等影响，导致行业产品市场需求疲弱、竞争加剧，公司产品价格大幅下滑。我们认为公司至暗时刻已过，坚定看好公司业绩将实现触底回升。我们维持公司2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别8.37、12.24、18.47亿元，EPS分别0.31、0.45、0.68元/股，对应当前股价PE分别28.7、19.6、13.0倍，维持公司“买入”评级。 2、主要产品产销量逆势扩张，制冷剂价格底部企稳，量价齐升可期 据公司公告，2020年，公司制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品均价分别为1.36、3.81、7.17万元/吨，同比-26.52%、-15.75%、-33.47%；外销量分别为27.38、3.65、0.28万吨，同比+21.23%、+9.23%、+79.40%。其中，HFCs制冷剂产量、外销量分别为27.93、20.72万吨，分别同比+46.19%、+45.67%；全年均价1.39万元/吨，同比-31.91%，其中Q4单季均价同比-19.10%、环比+3.12%，价格底部企稳，边际改善明显。我们认为随第三代制冷剂配额管理措施即将落地，行业有望实现底部反转。公司作为第三代氟致冷剂全球龙头，拥有HFCs制冷剂设计产能37.94万吨，料将充分受益于未来行业高景气度，量价齐升可期。 3、稳步推进浙石化股权收购，投资收益将显著提振公司业绩 2020年9月，公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权。若收购事宜成功实施，则公司将成为仅次于荣盛石化，与桐昆投资并列的第二大股东。目前，公司及各相关方正在积极推进本次交易涉及的审计、评估及尽职调查等各项工作。在成功收购浙石化20%股权后，投资收益料将显著提振公司业绩。 风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，氟化工及石油化工终端消费不振等。 王珂 机械首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 海容冷链(603187.SH)：出口持续向好，专业服务提效——公司信息更新报告-20210323 1、出口持续向好，专业服务提效，维持“买入”评级 海关总署数据显示，商用展示柜海外需求延续强劲复苏态势，出口数量和金额同比均实现大幅增长，在疫情催化作用下，海容冷链有望把握时机、提升海外份额，打开长期增长空间。此外，公司全资子公司鲲鹏服务完成注册登记，有望提高售后服务效率，提升售前服务水平，更好地把握市场动向，提供更优质的定制化服务。公司产品竞争力明显、经营效率突出，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77/3.57/4.51亿元，EPS分别1.61/2.07/2.62元/股，当前股价对应市盈率32.3/25.1/19.9倍，维持“买入”评级。 2、海外需求强劲复苏，出口有望对毛利率形成支撑 根据海关总署统计数据，2021年1-2月我国用于存储和展示的其他冷藏或冷冻设备出口数量达到73.06万台，同比大幅增长49.71%，出口金额为14.73亿元，同比增长42.25%，出口数量和金额均实现了大幅增长，海外商用展示柜需求延续了强劲复苏态势。在疫情的催化作用下，海容冷链有望继续承接海外订单转移，打开长期增长空间。自2016年以来，公司出口产品的毛利率普遍高于内销产品，差值约为2.5pct。在出口持续回暖的背景下，公司有望把握新的增长机遇，实现业绩的稳步增长。 3、全资子公司登记完成，专业服务持续增效 公司主营产品商用展示柜属于快消品销售终端，具有鲜明的定制化特色。公司为客户提供定制化解决方案和专业化服务，近年来公司不断加强国内销售团队建设，提升售后服务水平，获得下游客户的广泛认可。2021年3月16日，公司公告全资子公司鲲鹏服务完成注册登记，经营范围包括道路货物运输、通用设备修理、普通机械设备安装服务等。全资子公司的成立，或有助于整合公司的服务资源，提高售后服务的效率，提升售前服务水平，更好地跟踪市场发展动向和客户需求，扩大市场占有率。 风险提示：出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。 杜佐远 医药首席分析师 证书编号：S0790520050003 【医药】 国际医学(000516.SZ)：股权激励草案出台，核心医生激励充分，业绩兑现可期——公司信息更新报告-20210323 1、股权激励草案出台，巩固核心优势，维持“买入”评级 公司公告了2021年限制性股票激励草案：拟激励对象不超过571人（核心技术/业务人员获授的数量占本次授予限制性股票总数的76.36%），总量3529.9万股，占总股本的1.55%。授予价格5.86元/股，考核年度为2021-2023年。取2020年业绩预告区间中值，下调2020年收入至16.2（原值17.14）亿元，上调2020年归母净利润至0.56（原值0.24）亿元；考虑股权激励费用，下调2021-2022年归母净利润预期，预计2020-2022年归母净利润分别为0.56亿元、0.60（原值1.21）亿元、4.09（原值4.76）亿元，EPS分别为0.02、0.03、0.18元，当前股价对应P/E分别为483.0/454.6/66.3倍，医院产能释放空间大，维持“买入”评级。 2、股权激励草案对核心技术业务人员和高管团队激励充分 2019年公司回购占总股本2.17%的股票，价格4.7-6.3元/股，拟用于实施股权激励计划；目前股权激励草案出台，对核心技术（业务）人员及其他管理骨干共不超过571人进行激励。其中，核心技术（业务）人员主要为公司各医院的医疗专家等，获授的数量占本次授予限制性股票总数的76.36%，由此，公司对核心医生团队激励充分，有利于吸引和留存优秀医疗资源，从而提升医院口碑及患者认可度；草案也对公司董事长、副董事长、总裁、副总裁等公司核心高管团队激励充分，为公司医疗主业的跨越增长凝聚团队力量，并有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展和长期价值创造。 3、对应收入考核目标增速较快，彰显管理层业绩信心 此次股权激励业绩考核条件为以2020年为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于80%、160%、260%，年化2021-2022年营业收入增速目标分别有望达到44.44%、38.46%。较高的考核目标展现了管理层对于公司高质量发展的信心。 风险提示：医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 风华高科(000636.SZ)：春暖花开，MLCC国内龙头轻装上阵——公司信息更新报告-20210323 1、收入符合预期，阻容感国产替代趋势下的最大受益者，维持“买入”评级。 2020年，公司实现营收43.32亿元，同比+31.54%，实现归母净利润3.59亿元，同比+5.86%，扣非净利润4.32亿元，同比+66.70%。其中，2020Q4单季度营收14.12亿元，环比增长23.5%，归母净利润0.12亿元，环比下滑0.80亿元，收入符合预期，利润低于预期，主要是奈电商誉减值所致。考虑部分扩产项目延后，我们调整2021-2023年盈利预测至11.10/16.84/24.01亿元（前值11.57/16.84/24.01亿元），EPS为1.24/1.88/2.68元（前值1.29/1.88/2.68元），当前股价对应PE为21.7、14.3、10.0倍。我们看好阻容感国产替代加速趋势、公司在行业内的领先地位以及产能扩张下的业绩快速成长，维持“买入”评级。 2、2020Q4收入环比正增长，商誉减值、诉讼费用计提影响归母净利润。 其中，2020Q4单季度营收14.12亿元，环比增长23.5%，归母净利润0.12亿元，环比下滑0.80亿元。收入增长主要来源于MLCC产能扩张，56亿MLCC技改项目产能于2020年四季度逐步释放并达产。四季度归母净利润环比下滑主要原因在于：（1）奈电商誉减值9074万元，目前商誉已全部计提完毕；（2）投资者诉讼索赔，四季度计提6316万元；（3）子公司奈电部分亏损；（4）员工激励和研发投入增加带来的管理费用和研发费用的上升。 3、行业需求景气叠加产能扩张，公司高增长可期。 5G新机陆续发布和PC、笔电换机需求拉升了MLCC和电阻景气度，2020年公司MLCC毛利率44.5%，同比2019年增加5个百分点，电阻毛利率提高10 pcts，达到了35.5%。月产56亿只项目产能释放以及即将到来的祥和项目一期投产将继续提升公司2021年MLCC营收规模。MLCC和电阻国产替代市场大（每年将近600-700亿进口规模），公司祥和项目二三期和280亿只电阻技改项目顺利推进（2020Q4祥和项目已投入29.88亿元，280亿只电阻技改项目已完成立项），庞大的进口替代需求叠加产能扩张，公司中长期成长可期。 风险提示：扩产进度低于预期；客户导入进度缓慢、MLCC价格下跌风险。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 金安国纪(002636.SZ)：FR-4覆铜板步入提价周期，有望释放盈利弹性——公司首次覆盖报告-20210323 1、内资覆铜板产能规模排名前列，受益于FR-4覆铜板涨价，首次覆盖给予“买入”评级 公司以FR-4覆铜板产品为主，年产量超3800万张，在内资覆铜板厂商中排名前三。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为38.0/71.1/88.8亿元，归母净利润分别为2.3/11.9/11.6亿元，EPS为0.32/1.63/1.59元，当前股价对应2020-2022年PE为34.3/6.7/6.9倍，PB为2.8/2.0/1.5倍。覆铜板行业步入景气周期，上游原材料与下游需求共同推动FR-4覆铜板价格超越历史高点，公司以中小客户群为主、议价能力强，有望充分受益于覆铜板提价带来的盈利弹性，中长期看好公司向上游垂直整合玻纤布生产，实现成本下行。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、FR-4覆铜板进行新一轮提价周期，公司受益于FR-4提价弹性 覆铜板业务是公司收入及毛利的主要构成，公司营业收入与归母净利润随覆铜板产品价格变动呈现明显的周期性。2020Q4以来，PCB景气度旺盛叠加原材料价格上涨推动覆铜板进入新一轮涨价周期。本轮三大原材料普涨奠定FR-4成本高于2017年，FR-4产品定价亦有望超越上一轮。公司以小客户为主的商业模式，在覆铜板提价周期中相比于同行有更强的议价能力。公司以国内中小客户为主，2019年前五大客户集中度仅为4.8%，低于可比公司。随着覆铜板提价持续，公司单季度毛利率与净利率环比将持续提升。 3、开启垂直一体化产能整合，宁国项目提升产品层次 公司逐步向上游垂直整合，扩张电子玻纤布产能。2014-2016年公司合计扩产电子级玻纤布产能，本轮玻纤因需求回暖推动价格上升，公司通过垂直整合，有望实现盈利提升。公司进入产品升级周期，投资高等级覆铜板项目，预计宁国项目达产后将新增年产3000万张高等级覆铜板的生产能力，实现年销售额30亿元。 风险提示：原材料成本加速上升导致公司毛利率下降；公司产品结构改善不及预期；下游PCB景气度下降导致公司覆铜板产品价格下滑；覆铜板行业竞争加剧。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工制造】 志邦家居(603801.SH)：Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现——公司信息更新报告-20210322 1、020Q4业绩快速增长，看好公司长期发展，维持“买入”评级 2020年公司实现营收38.4亿元（+29.7%），归母净利润3.95亿元（+20.0%）。2020Q4公司收入14.7亿元（+46.2%），归母净利润1.98亿元（+104.9%）。公司品类和渠道拓展顺利，规模效应显现，略上调盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润5.05/6.28/7.67亿元（2021-2022年原为4.97/6.22亿元），对应EPS为2.26/2.81/3.43元，当前股价对应PE为25.5/20.5/16.8倍，维持“买入”评级。 2、橱柜收入增长稳健，衣柜快速增长，品类拓展在盈利端的规模效应显现 2020年公司橱柜、衣柜、木门同比增长18.0%、55.4%和57.0%，2020Q4同比增长38.8%、61.6%和102.3%。2020年衣柜收入11.4亿元，收入占比达29.7%。衣柜、木门品类的规模效应进一步显现，2020年衣柜、木门毛利率分别为33.4%和16.0%，分别同比提升1.8pct和19.6pct。其中，2020Q4公司衣柜毛利率已提升至36.8%，同比提升4.6pct。此外，公司橱柜毛利率依然维持在较高水平。 3、分渠道：工程渠道继续快速增长，2020Q4经销表现亮眼 2020年经销渠道收入22.3亿元（+14.4%），毛利率35.8%（-1.4pct），2020Q4经销收入7.5亿元（+26.1%），毛利率36.5%（+2.3pct）。2020年公司工程渠道收入11.7亿元（+83.8%），毛利率41.5%（-0.5pct）。2020Q4经销渠道表现亮眼。2020年工程渠道收入占比提升至30.6%，全年工程渠道毛利率依然维持在较高水平。 4、研发费用投入大幅提升，经营性现金流净额大幅增长，衣柜快速展店 2020年，公司整体毛利率为38.1%，同比下降0.5pct。整体期间费用率提升0.7pct至26.25%，主要系研发费用率同比提升1.3pct至5.88%，公司报告期内研发人员由443人增加至690人，研发人员占比由12.7%提升至17.7%。2020年公司经营性现金流净额达6.49亿元，同比增长88%。公司大宗业务客户质量较高，在大宗业务占比提升的同时，依然维持良好现金流。公司衣柜经销渠道继续快速展店，2020年末衣柜门店1366家，2020年净开店288家，2020Q4净开店44家。 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.03.23 分析师：牟一凌 证书编号：S0790520040001 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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