【东吴晨报0324】【行业】社服【个股】智飞生物、当升科技、博瑞医药、威派格、中伟股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0324】【行业】社服【个股】智飞生物、当升科技、博瑞医药、威派格、中伟股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210324 From 东吴研究所 00:00 04:06 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 社服： 增强监管效能，电子烟拟参照烟草管理 投资要点 事件：3月22日，工信部和国家烟草专卖局研究起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，拟在附则中增加一条“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”公开征求意见将于4月22日截止。 电子烟获名分，条例修改或意在促进行业有序健康发展：根据说明，本次修改明确电子烟属性为“与传统卷烟在核心成分、产品功能、消费方式等方面具有同质性”，并确定监管主体，亦相当于认可电子烟产品的合理存在。我们认为本次修改的核心目的在于规范、整改电子烟产品质量安全风险、虚假广告等问题，特别是与未成年人保护等相关法律法规衔接，切实保护消费者权益。而“经济利益”或是次要考虑，根据灼识咨询统计，2019年国内电子雾化烟市场为15亿美元，而当年中烟利税超过1.2万亿元，因此电子烟体量尚且较小。 细则尚未出台，若参考《民促法实施条例》修订过程，细则落地或需一定周期：2018年4月教育部发布《民促法实施条例》征求意见稿，同年8月司法部对送审稿公开征求意见。经过逾2年，于2020年11月方才列入立法计划。而目前对于电子烟的定义、尼古丁含量、产品标准等尚未有明确规定，因此电子烟监管细则同样可能需要一定周期进行市场调研和探讨。此外，由于征税理论上需修订税法，也将需一定周期落地。 传统卷烟专营专卖，全流程监管：根据现实施条例，国家的烟草专卖品的生产、销售和进出口，均实施垄断经营、统一管理，设生产、批发、零售三类许可，例如生产端，目前仅19家中烟子公司拥有相关许可，可细化追踪到每包烟，因此管控非常严格。而我们认为“参照”并非“按照”，考虑到国内电子烟产业在国际的领先地位、出口创汇和大量就业，短期内将电子烟完全纳入中烟体系专营专卖概率较小。 电子烟监管的情境分析。我们认为电子烟监管细则初期将围绕尼古丁源头管控、生产端资质管理、零售端牌照管理等方面，我们假设不同情境： （1）乐观情境：对零售终端实施牌照管理，参考卷烟零售许可获取难度不高，对门店间距离等方面进行限制，因此单区域门店密集度将下降，但全国覆盖面可能提升。该情境下，中烟可通过终端严管，实现限制青少年接触、非法广告等，并将管控向生产端传导；中小玩家长期面临出清，而悦刻、思摩尔等龙头仍可积极参与，甚至实现集中度进一步提高； （2）中观情境：叠加对上游尼古丁来源，即烟农废烟叶严格管控，控制电子烟油所用尼古丁的供应，从而实现对电子烟整体规模的控制。该情境下，原料供给被限制，电子烟仍将发展，但增速将被限制； （3）极端情境：中烟深入到电子烟产业各个环节，实施专营专卖。该情境下，民营企业参与度大大降低，仅能参与价值较小的辅助生产环节； （4）税收：我们认为所有情境下都将叠加征税，但环节、税率等或有差异，同时法理流程可能较长，因此短期影响较小，但远期将影响利润率。 投资建议：实施条例修改核心在于明确电子烟名分和监管主体，行业影响仍待具体细则出台。逻辑推演下，电子烟产业将结束野蛮生长，虽有政策不确定性，但更可能健康发展，继续关注政策演变。目前，思摩尔业务近70%来自出口，且技术壁垒显著，政策冲击相对有限，建议关注。同时，HNB有望随监管推进获得进展，建议关注华宝国际等相关标的。 风险提示：政策监管趋严风险，渠道拓展不及预期。 （分析师 汤军） 个股 智飞生物（300122） 安徽省应急采购公司新冠疫苗 新冠疫苗放量在即 投资要点 事件：2021年3月22日，安徽省疾病预防控制中心发布《安徽省紧急使用重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）应急采购谈判公告》，采购产品为经国务院批准用于重点人群紧急使用的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞），相关生产企业为智飞生物全资子公司智飞龙科马。 安徽省应急采购智飞生物新冠疫苗，国内大规模采购、接种新冠疫苗开启在即：根据谈判文件显示，此次现场谈判内容主要包括：采购产品剂型、数量、价格、供货期限、供货方式、疫苗疑似异常反应补偿事宜、货款支付事项等。从海外接种情况来看，以美国为例，截至2021年3月21日，美国接种新冠疫苗超过1.2亿支，至少接种1剂的人数接近8141万人，接种比例达24.5%；反观国内方面，根据国务院新闻发布会信息，截止2021年3月14日，国内接种约6498万人次，接种比例约4.6%，远小于海外主要国家，考虑到新冠疫苗接种的必要性，同时近日上海疾控发布消息将加快新冠疫苗接种速度，以及本次安徽省应急采购智飞生物的新冠疫苗，我们认为将拉开国内新冠疫苗大规模采购、接种的序幕。此外，就智飞生物的新冠疫苗而言，重组蛋白新冠疫苗不需要高等级实验室，通过工程化细胞株进行工业化生产，产能高，成本低，具有较强的可及性，在国内具备快速放量的潜力，新冠疫苗有望贡献较大利润。 在研产品管线不断推进，逐步向“代理+自产”双驱动良性发展：就公司原有产品管线而言，2021年将有多个催化剂落地：1）微卡疫苗：即将获批，国内结核病市场空间巨大，重点看好微卡疫苗上市后给公司带来的业绩增量；2）15价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，该产品目前为国内最高价，国内市场空间巨大；3）人二倍体狂犬：有望在2021年报产；4）四价流感疫苗：预计2021年有望报产；5）冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在2021年报产。 盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗，同时考虑到HPV疫苗在国内快速放量，我们将2021-2022年EPS从2.68元和3.51元上调至2.85元和3.72元，对应估值分别为62倍和47倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。 （分析师 朱国广） 当升科技（300073） 2020年年报点评 国际大客户持续放量，公司重回高增长 投资要点 2020年归母净利润3.85亿，同比转正，超业绩预告上限：2020年公司营收31.83亿元，同比增长39.36%；归母净利润3.85亿元，同比增长284.12%，此前公司预告全年归母净利润3.2-3.8亿元，超预告上限，好于预期；扣非净利润2.44亿元，同比增长189.89%；2020年毛利率为19.21%，同比下滑0.47pct；净利率为12.21%，扭亏为盈。 海外客户贡献明显增量，锂电材料业绩高增。20年公司锂电材料收入30.14亿，同比上升38.45%，毛利率17.6%，同比-0.88pct。分产品看，多元材料贡献主要增量，20年多元材料收入24.68亿，同比上升45.96%，毛利率18.11%，同比增长0.76pct，其中下半年营收16.4亿元，环比+98%，主要受益于国内外需求爆发。钴酸锂收入稳健增长，20年5.34亿，同比上升17.05%，毛利率14.32%，同比下滑4.7pct。 客户结构优化+产能释放，出货量重回高增长：公司全年出货2.4万吨，同比+50%，其中三元材料出货2.1万吨左右，钴酸锂出货0.3万吨左右；四季度公司整体满产满销，预计出货9000吨左右，同比增长150%+，环比增长30%。20年高增长主要得益于国际客户放量，公司为SK第一大供应商，同时高镍产品也对某国际大客户实现稳定出货量，20年公司海外出货量达到1万吨，我们预计21年有望实现150%以上增长。 汇兑损失+研发费用提升影响期间费用。2020年公司期间费用合计3.15亿元，同比增长74.10%，费用率为9.89%，同比增长1.97pct。Q4期间费用合计1.49亿，同比增长197.12%，环比增长83.21%，增长明显；其中销售费用0.01亿元，销售费用率0.09%，同比下降2.06pct，环比下降1.05pct；管理费用0.46亿元，管理费用率4.0%，同比上升0.49pct，环比上升2.84pct；财务费用0.37亿元，同比增长3878.43%，主要原因为汇兑损失增加，财务费用率3.17%，同比增2.96pct，环比增0.52pct；研发费用0.65亿元，同比增长170.46%，研发费用率5.66%，同比增0.22pct，环比增1.92pct。公司2020年计提资产减值损失0.02亿，计提信用减值损失0.42亿。 投资建议： 盈利预测与投资评级：考虑到高景气下公司量利齐升，我们将2021-2022年的归母净利润从6/8.2亿元上调至6.62/8.58亿元，同比增长72%/30%，预计2023年归母净利润为12.03亿元，同比增长40%；21-23年EPS为1.46/1.89/2.65 元；当前市值对应PE 分别33/25/18倍，给予21年50x，对应目标73.0元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 博瑞医药（688166） 2020年年报点评 全年业绩高增长符合预期 难仿药专家蓄势待发 投资要点 事件：2020年公司实现营业收入7.85亿元，同比增长56.09%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长52.93%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长53.86%；经营性现金流净额1.55亿元，同比增长153.42%。 Q4业绩符合预期，原料药持续快速放量，制剂收入增厚业绩。公司2020年Q4单季度实现营业收入2.75亿元（+44.91%），实现归母净利润4815万元（+1.77%），毛利率48.9%与净利率17.3%环比、同比有所下降，为Q4国内非大品种原料药毛利率下降所致。分业务看，公司2020年实现原料药销售收入6.34亿元（+64.2%），其中抗真菌类2.51亿元（+23.39%），抗病毒类1.51亿元（+201.3%），免疫抑制类7171万元（+68.56%），其他原料药1.60亿元（+77.76%）；制剂销售收入3617万元；技术转让或服务类收入4701万元（-40.6%）；产品权益分成收入6624万元（+76.42%）。全年业绩驱动力主要来自优势原料药品种的持续高速放量及制剂类产品增量收入。抗真菌类原料中卡泊芬净原料药占比提升，米卡芬净专利到期，与阿尼芬净在欧洲持续商业化放量，销量分别同比增长110.64%、74.78%和30.17%。抗病毒类原料药恩替卡韦受益国内集采政策，下游中标制剂客户采购量大幅增加，销量同比增长325.2%。免疫抑制类原料药子囊霉素受益客户吡美莫司制剂在美国上市，中间体采购量大幅增长，销量同比增长57.52%。制剂方面，国内公司通过与扬子江、海南海灵合作销售磺达肝癸钠、醋酸卡泊芬净等产品，海外则与合作伙伴共同开拓市场，且2020年公司与美国客户签订艾立布林的原料药和制剂独家合作协议，将获得不超过850万美元里程碑付款。 专注难仿药，原料药制剂一体化优势显著。公司在仿制药领域掌握恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、泊沙康唑等四十多种高端化药的核心合成技术，其中芬净类、吡美莫司等均为难仿药，竞争格局良好，公司未来有望占据全球主要原料药供应商地位。制剂方面，一致性评价+集采政策下公司依靠低成本、强工艺优势有望迅速打开国内市场，海外则通过制剂上市后权益分成及合作方式逐步提高市占率。产能方面，“泰兴原料药和制剂生产基地（一期）”与“苏州海外高端制剂药品生产项目”均已完成结构封顶，未来产能释放有望助力制剂一体化及国际化布局。 研发驱动，核心技术平台+丰富管线打开想象空间。截至2020年，公司拥有研发人员270人，占总人数的36%，传统核心技术平台发酵半合成、多手性原料药技术、偶联药物和非生物大分子平台壁垒极高，持续为公司提供技术优势。基于上述平台，公司构建了丰富的研发管线，包括抗肿瘤创新药、铁剂注射剂等，同时2020年公司战略性进入吸入剂领域，已开展2个研发项目，未来新品种上市为公司成长打开广阔空间。 盈利预测与投资评级：由于公司毛利率有所降低，我们调整2021-2022年EPS至0.62(-0.07）/1.03(-0.01)/元，预计2023年EPS为1.49元，当前市值对应2021-2023年PE估值分别为72/44/30倍。考虑到公司原料药高壁垒，仿制药和创新药业务发展前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示：制剂放量不及预期；研发进度不及预期；原料药价格波动等。 （分析师 朱国广、周新明） 威派格（603956） 二次回购彰显信心 当前价值显著低估 投资要点 事件：1）3月19日，公司拟以不超过20元/股的价格第二次回购公司股份，回购金额为3000万-6000万，回购股份将用于股权激励；2）3月22日，公司回购51.46万股，回购金额810.62万元，占比总股本0.12%。 一季度内二次回购，充分彰显管理层信心：1）首次回购：1月15日，公司公告拟以不超过18元/股价格首次回购公司股份，回购金额为3000-6000万元，回购股份将全部用于股权激励；3月2日，首次回购计划实施完毕，累计回购 404.55万股，占比总股本0.95%，回购均价为14.83元/股，回购金额为5998.44万元。2）二次回购：3月19日，公司公告了拟以不超过20元/股的价格第二次回购公司股份，回购金额为3000万-6000万，回购股份将用于股权激励；3月22日，公司第二次回购首次回购51.46万股，回购金额810.62万元，占比总股本0.12%。 当前位置如何看公司：仍处底部区域，确定性高增长将消化估值：静态来看公司对应2020年利润为43倍PE，估值相对较高；但是我们认为，考虑到行业空间广阔+在手订单饱满+业绩高增长确定性较强，看好公司长期发展。 一、行业空间广阔：城市管网智能化改造+十四五农饮水提标，空间千亿以上： 1）参考日本、法国等资本主义国家发展史，叠加我国5G、物联网的大规模应用，我们认为我国城市水管网智能化改造的进程已悄然而至。我们预计到2025年我国城市管网改造带来的设备市场+智慧水务软件平台市场空间可达千亿。 2）2021年中央一号文件提出重视农村饮用水建设，提出到 2025 年农村自来水普及率达到 88% 的目标，经我们测算，十四五期间农村饮用水的投资规模可达千亿，我们假设35%为设备投入，十四五期间农饮水的设备投入也在大几百亿规模。因此，我们估计公司所处智慧水务行业（包括智慧水务软件平台+管网智能化设备+智慧水厂设备+农村饮用水设备）的行业空间在千亿级别。 二、短期来看，在手订单饱满+业绩高增长确定性较强，从PEG的角度公司增速与估值相匹配： 公司过去几年大量投入研发布局智慧水务全产业链，已经逐步形成水系统细分领域（包括水厂信息化系统、管网调度系统、GIS、 DM分区、管网建模、管网排水等）全产业链布局，2021年开始公司进入丰收期。我们预计近三年公司农饮水、智慧水厂设备、智慧水务平台进入订单释放期，由于这三块业务均为公司纯增量贡献，因此我们估计公司未来三年利润复合增速将超50%，从PEG的角度看公司目前40倍左右的PE与高增速基本匹配。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年 EPS 分别为 0.36、0.54、0.86 元，对应 PE 为 43、29、18 倍，我们预计公司未来三年利润复合增速在50%以上，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、城镇供水、农饮水投入不及预期等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 中伟股份（300919） 2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评 需求爆发叠加单吨盈利提升，业绩超预期 投资要点 2020年归母净利润4.20亿，处于业绩预告上限，一季度表现亮眼，超市场预期。公司业绩快报显示，2020年公司营收74.40亿元，同增40.07%；归母净利润4.20亿元，同增133.65%，此前预告归母净利3.9-4.3亿元，处于业绩预告上限，符合预期；20年净利率为5.65%，同增2.26pct。公司预告一季度归母净利润2.02-2.31亿元，同比+222.28%-269.28%，环比34.98%- 111.11%，超市场预期。 公司Q1销量大超预期，年中产能释放，销量再上一台阶。目前公司三元前驱体产能约为11万吨，四氧化三钴产能约为2.5万吨，合计13.5万吨产能，单季度产能3.4万吨，而公司Q1实际三元前驱体出货量预计为3.00万吨-3.15万吨，四氧化三钴出货量预计为0.55万吨-0.65万吨，合计出货3.6-3.7万吨，环比增长10%左右，产能利用率达到110%+。Q1公司销量大超预期，主要受益于行业高景气度，且公司份额进一步提升23%。年中公司将新增5-6万吨三元前驱体产能，下半年单季度产能将超5万/吨，我们预计公司全年出货量有望达到17-18万吨，同比翻番，其中三元前驱体15万吨，四氧化三钴2-3万吨。 客户结构优质，公司单吨盈利提升明显，长期一体化强化成本优势。我们测算20年公司单吨利润近4000元/吨（扣非），同比增77%；21年Q1随着公司新增产能放量，规模化优势凸显，叠加低价库存带来的收益，单吨利润6000元/吨左右，环比提升30%+。全年看公司单吨利润有望维持5000元/吨左右。 绑定核心客户，高质量的持续增长。公司为国内最大的前驱体生产商，20年三元前驱体销量7万吨，主要客户为lg，lg的正极供应商天津巴莫，当升科技，振华新能源等。同时，前驱体第二大厂商湖南邦普产能有限，宁德时代加大前驱体外采，为中伟带来增量。因此我们预计今年公司出货量有望翻番达到17-18万吨，2025年出货量将超50万吨，份额有望提升至30%。 盈利预测与投资评级：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，且绑定下游优质客户，销量大幅提升。考虑到高景气下公司量利齐升，我们将公司20-22年归母净利润从4.1/7.2/10.4亿上调至4.2/10.4/15.5亿，同比增长133%/147%/50%，EPS从0.72/1.26/1.82上调至0.74/1.82/2.73元，对应PE为105x/42x/28x，给予21年55xPE，对应目标价100元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 三月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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