【国君地产|2020年年报点评】招商蛇口:阴霾散去,目标长远

（以下内容从国泰君安《【国君地产|2020年年报点评】招商蛇口:阴霾散去,目标长远》研报附件原文摘录）
　　导读 公司资管战略仍在继续，大宗交易不确定性仍存在，但减值计提进入尾声，预计在2021年的楼市上行期中，公司目标将很好的完成，业绩进入拐点年份。 1、维持增持评级，维持目标价24.75元。 鉴于毛利率下滑，下调2021-2023年EPS至1.98/2.36/2.62元(调整前2021/2022年为2.75/3.25元)，对应增速为28%/19%/11%，维持公司目标价24.75元。现价对应2021年EPS为6.4倍PE。 2、公司维持核心战略不变，按照前港-中区-后城布局，鉴于公司在行业内特殊的优势，持有+运营的业态预计长期存在，成就其大资管战略。 3、2020年营收符合预期，但连续2年计提较多存货减值，叠加大宗交易减少，利润同比下滑。 公司营收增长33%，但归母净利润下滑24%，主要在于：1）开发业务毛利率大幅下滑至18%，而公司2017年下半年开始拿地稳健，且销售均价保持在2万元/平，预计毛利率将触底；2）计提减值31亿元，主要由存货减值贡献，且累计减值余额达48亿元，我们判断2021年楼市好于2019-2020年，减值影响进入尾声；3）长期股权投资收益下滑约30亿，考虑到大宗转让存在不确定性，该项减少或者增加均不构成公司核心竞争力的变化依据。 4、 2020年超额完成目标，2021年销售目标对应增速为19%，我们预计仍有可能超额完成。 销售目标为3300亿元，尽管公司拿地并不激进（2020年拿地1625万方，销售1244万方），但考虑到公司以核心一二线城市布局为主，去化保障度较高，在2021年的环境中不排除超预期完成全年目标。 风险提示：产城业务发展不及预期。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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