【银河有色华立】行业深度丨铜,经济复苏、通胀归来下最受益的大宗商品之一

（以下内容从中国银河《【银河有色华立】行业深度丨铜,经济复苏、通胀归来下最受益的大宗商品之一》研报附件原文摘录）
　　有色 行业深度报告 ◆ 核心观点 在疫苗大规模接种彻底改变疫情对经济活动的制约，美国推出新一轮1.9万亿财政刺激，而美联储表态将继续维持货币宽松下，全球经济加速复苏、通胀预期快速上行。复盘近20年的铜价走势，我们发现铜价于经济底部附近触底，随着经济复苏与通胀反弹从底部开始上涨，且在经济增长停滞、通胀继续上行的类滞胀下继续上涨，直至上涨于通胀顶部附近见顶，铜是经济复苏、通胀归来下表现最优异的大宗商品标的之一。受南美、非洲疫情与劳工纠纷等干扰下，2021年全球铜精矿增量产出仍具有较高不确定性；而国内铜传统需求稳定、新需求亮点频现，海外经济复苏以及美国制造业补库存、房地产上行周期、基建大投资三期叠加下全球铜需求将有明显回升，预计2021年全球铜供需将呈现紧平衡状态。美联储维持宽松政策、全球流动性拐点还未到来，经济复苏下逐步上行的通胀，叠加历史最低位置附近的全球显性库存在行业供需紧平衡下再去库化，将从金融属性与商品属性两方面一起发力推升铜价。目前铜价已上涨至9000美元/吨，我们认为从时间维度看本轮铜价将继续上涨直至美联储收紧流动性、通胀顶点预期出现，而空间上本轮铜价将大概率突破10190美元/吨创出历史新高。铜价的上涨直接利好于原料自给率高的铜行业上市公司，而铜精矿有新增产量的企业将放大业绩的弹性，基于这两个维度，推荐紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业。 核心观点 铜是经济复苏、通胀上行阶段表现最亮眼的大宗商品资产之一 在疫苗大规模接种彻底改变疫情对经济活动的制约，美国推出新一轮1.9万亿财政刺激，而美联储表态将继续维持货币宽松下，全球经济加速复苏、通胀预期快速上行。铜价的商品属性与金融属性直接受益于经济与通胀的回升。复盘过往20年铜价走势，在经济复苏、通胀归来的宏观经济环境下，铜价于经济底部附近触底，随着经济复苏与通胀反弹从底部开始上涨，且在经济增长停滞、通胀继续上行的类滞胀下继续上涨，直至上涨于通胀顶部附近见顶，是通胀归来下最受益的大宗商品标的之一。 疫情与罢工扰动下铜精矿供应不确定性大，全球经济复苏铜需求增长明显，行业供需将维持紧平衡 尽管在大型铜矿新建项目投产、扩产项目产能逐步释放以及受疫情影响铜矿山产量恢复的支撑下，预计全球铜矿的供应将有所回升，但考虑到有55%的新投产能位于非洲与南美等疫情严重、疫苗覆盖较晚地区，且2021年智利和秘鲁总计有466.5万吨产量的铜矿山合同到期面临劳资谈判可能引发罢工事件，全球铜矿供应仍具有较大不确定性。而在全球经济复苏下，国内铜需求稳定消费新亮点频现，美国制造业补库存周期、房地产上行周期与基建投资周期三期共振，全球铜需求将有明显增长，预计2021年全球铜行业供需紧平衡。 全球铜显性库存降至历史低位，国内春节累库低于以往，4-5月份或迎来加速去库存阶段 全球三大交易所的显性铜库存自2020年3月的63.03万吨高点下降近52%至2021年3月初的30.54万吨，已接近历史的最低点。2021年国内上海、广东、江苏三地社会库存春节六周累库合计13.41万吨，低于往常年份的累库水平。按照过往规律，预计今年3月底国内就将开始去库存。在2月国内社融超预期下预计国内春季铝需求有支撑，而在近几个月智利、秘鲁相继受到社区堵路、疫情、海浪、卡车罢工等一系列突发事件影响使国内冶炼厂铜精矿原料供应受限，叠加国内炼厂4-5月份的集中检修，预计今年4-5月份国内铜库存将加速去化，在供需紧平衡的状态下催化铜价上 投资建议 美联储维持宽松政策、全球流动性拐点未至，经济复苏下逐步上行的通胀，叠加历史最低位置附近的全球显性库存在行业供需紧平衡下再去库化，将从金融属性与商品属性两方面一起发力推升铜价。目前铜价已上涨至9000美元/吨，我们认为从时间维度看本轮铜价将继续上涨直至美联储收紧流动性、通胀顶点预期出现，而空间上本轮铜价将大概率突破10190美元/吨创出历史新高。铜价的上涨直接利好于原料自给率高的铜行业上市公司，而铜精矿有新增产量的企业将放大业绩的弹性，基于这两个维度，推荐紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业。 风险提示 1）铜下游消费不及预期； 2）美联储货币宽松不及预期； 3）疫苗研发进度与使用效果不及预期； 4）铜精矿产能投放快于预期； 5）金属价格大幅下跌。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河有色华立】行业周报丨关注两会焦点“碳中和”与资源保障主题下电解铝与稀土板块的投资机会 【银河有色华立】行业点评丨政策呵护需求复苏，稀土将展现真正价值 【银河有色华立】行业动态 2021.2丨经济复苏主线逻辑下，有色金属板块开启“交易通胀”行情盛宴 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河有色】深度报告_有色金属行业_铜，经济复苏、通胀归来下最受益的大宗商品之一》 报告发布日期：2021年3月18日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 华 立 执业证书编号：S0130516080004 华立 有色金属行业分析师，证券从业6年，2014年加入中国银河证券研究院。有成熟的有色金属行业研究框架，对行业景气度及产业链变化理解深入，能够较好地把握产业发展趋势。2016年金牛奖第5名、水晶球第5名团队核心成员。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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