金瑞期货有色早评 | 库存拐点迫近,铝价受到提振

（以下内容从金瑞期货《金瑞期货有色早评 | 库存拐点迫近,铝价受到提振》研报附件原文摘录）
　　贵金属 中长期矛盾：通胀对贵金属价格影响。 短期矛盾：美债和美元双双回升对贵金属价格压制。 我们的观点：美联储3月FOMC会议纪要偏鸽派，联储按兵不动维持当前超级宽松货币政策。保持当前利率水平不变，并且将保持购债速度，超额准备金率维持在0.1%不变，每月资产购买规模仍为1200亿美元。联储上调经济增长预期下调失业率预期，但同时认为疫情对经济影响仍存在很大不确定性，受疫情影响严重的部门仍然疲弱；继续认为当前国债收益率和通胀预期上行是临时性因素，国债收益率仍在合理的区间，通胀预期上行和实际通胀长时间的维持较高水平是两码事；利率点阵图虽有部分人员认为提前加息但并不足以改变联储政策方向；同时对于政策转向联储会提前与市场沟通。我们认为联储极度宽松的货币政策这种战略性大框架在可预见的将来不会改变，因为联储必须支持巨额的财政赤字，美国激进的财政支出计划市场需要相当长一段时间来消化。1.9万亿落地，最终版本为美国民众每人获得1400美元纾困金，联邦政府每周将增加300美元失业救济金。此外还将拨款3500亿美元作为州和地方的疫情援助金，用于帮助受疫情影响的小企业，疫苗研究、开发和分发。联邦政府直升机撒钱模式继续，市场更是传出1.9万亿后拜登还有各大规模基建计划推出。巨额刺激计划必将引起资产负债表继续恶化，推动国债收益率和通胀预期上行。当前市场矛盾集中在美债收益率和通胀撕裂程度，差值未收敛前贵金属难有趋势性机会，虽有联储宽松政策支持，但美债的飙升以及美元走强压制贵金属反弹空间，在美债和美指未转向前维持弱势震荡判断。 投资策略：观望。 风险提示：无。 铜 中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。 短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策加码 我们的观点： 1）宏观：海外方面，海外政策宽松，国内政策正常化。美联储18日议息会议鸽派超预期，延续宽松政策，维持基准利率和QE购买量不变，并上调今年经济和通胀预期。央行行长易纲称中国货币政策始终维持在正常区间，工具手段充足。但需关注美国10年期国债收益率近期迅速拉涨或对风险资产价格造成冲击。 2）基本面：供应仍受扰动，消费旺季尚未验证。矿端供应方面，TC小幅回升，但报价分化，贸易商能见到20多美元报价，表明扰动尚未消退。一方面Antapaccay铜矿的社区封锁已有好转，Antofagast旗下智利 Los Pelambres铜矿工会同意延长调解时间，罢工风险下降，另一方面秘鲁公路运输发生全国范围罢工，Oyu Tolgoi 发现一例新冠感染者，巴布新几内亚因新冠感染严重，暂停两周开采。本周26日CSPT小组将在上海召开季度会议，建议关注。库存方面，全球海外库存+境内社会库存上升2.45万吨至86.85万吨，累库程度不及季节性。废铜方面，供应商出货意愿好转，废铜制杆新增订单未见明显增长，精废价差略走阔。消费方面，铜价大幅上涨后对下游消费仍有抑制，但现货市场已有逢低扫货的情绪出现，下游刚需买盘和消费修复逐渐体现出来。 3）价格判断：美联储再次重申宽松立场，海外政策尚未见到收紧迹象，疫苗持续推进，海外经济复苏预期强劲，宏观对价格仍有支撑。但美国十年期国债率上涨幅度较大，短期风险市场或仍承压。基本面方面，TC小幅回暖，但精矿市场报价分歧大，供应端扰动尚未消退，消费旺季逻辑仍待验证，未来应继续观察消费回暖的节奏。市场进入分歧加大的阶段后，波动或有加剧，叠加短期利好出尽或影响市场交易情绪，本周铜价或仍以宽幅震荡为主。但随着财政刺激资金到达居民和实体后，经济复苏渐入佳境，对需求或有显著拉动，铜价预计仍然偏强。 投资策略：逢低买入 风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系进入试探期后的不确定性，铜消费修复不及预期 铝 中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。 短期矛盾：内蒙冶炼减产情况以及旺季去库情况。 我们的观点：上周铝锭库存录得125万吨，周度累库2.2万吨，累库幅度继续收窄，库存拐点已迫近。加工企业开工率小幅提升，高铝价对需求的抑制作用仍在，但具有订单且库存水平较低的企业刚需尚可，随着越来越临近旺季，刚需将带动开工率进一步抬升。周中海关总署公布1-2月未锻造铝及铝材进口量合计为45.5万吨，同比提高了50.4%，考虑去年年底进口窗口的持续开启，原铝进口预期较高。同时从二月底再度开启的进口窗口持续至今，进口意愿提高，从不断下滑的保税区库存以及近期飙涨的进口铝锭premium可以推断，3-4月进口量同样不低，对国内供应形成冲击。近期内蒙供应干扰继续兑现，但目前减产量并未如此前预想的那么大，同时高利润刺激下，复产的传闻逐渐增加，一定程度削弱减产影响。供应层面的矛短期可能有所淡化，需求将迎来验证期，目前从1-2月国内主要消费行业数据来看表现较好，高价无法抑制刚需，对旺季需求仍相对看好，价格仍有上行空间。 投资策略：逢低做多 风险提示：节后需求复苏较缓导致去库不及预期，内蒙地区减产控制不及预期 铅 中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响 短期矛盾：流动性宽松与铅市短期供大于求的矛盾 我们的观点：上周美债收益率上扬，此外，中美高层对话也影响市场情绪，基本金属震荡，铅价跌势放缓，前期铅市下跌更多基于海内外交仓，上周LME库存增加大幅放缓，国内3月交仓后炼厂库存下降，社会仓库大幅去库，短期市场压力释放。从供需层面，铅市场经历前期调整后终端补库意愿好转，再生低利润及后期原生检修预期，铅市累库节奏放缓，预计沪铅短期向下调整空间相对有限，空头适度止盈，近期内外比价上升较快，市场维持内强外弱格局，在一季度矿端有缺口下轻仓买国内抛LME跨市反套可继续持有，比价或将继续修复。预计沪铅波动区间14800/15800元，伦铅波动1900/2100美元。 投资策略：单边观望，上周内外比价升至7.82，前期推荐的买SHFE抛LME跨市反套可继续持有。 锌 中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。 短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈 我们的观点：上周美联储会议纪要表现鸽派，令市场对保持宽松环境进一步确认；另一方面，中美高层强硬对话恐令市场担忧两大经济体之间摩擦再起，宏观风险加剧。品种方面，近期内蒙“双排”对部分炼厂产生了直接影响；短期内炼厂生产压缩较为确定。消费方面，同样由于环保的原因，下游恢复受到负面影响，三月去库略低于预期。目前看，行政力量对生产段的扰动较为严峻，按照目前炼厂被压缩的供应量看，二季度去库程度要高于预期，从而加深了沪锌价差back结构走高的概率预计锌价核心运行区间2750-2950美元/吨。 投资策略：冶炼扩大检修范围后可考虑沪锌的买近抛远 风险提示：节后消费不及预期 镍&不锈钢 中长期矛盾：印尼供应增量的投产进度。 短期矛盾：新能源需求拉动和硫酸镍是否充足的矛盾。 我们的观点：短期镍与不锈钢横盘整理，等待真实消费的回归。此前印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，在可流通现货有限的情况下，持续对镍板保持高升水。而新能源产业链来看，在前驱体需求向好，三元前驱体价格不断突破高位。后期来看，新能源电池强劲需求带动下，硫酸镍需求将进一步走强。而供应端镍豆偏紧，印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期。近期市场仍在消化高冰镍投产，镍金属存过剩预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，关注超跌反弹或者买近抛远的机会。 投资策略：观望。 风险提示：无。 锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度 短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度 我们的观点：沪锡横盘整理，伦锡由于现货紧张表现偏强。从基本面上看，欧美地区需求旺盛，PMI仍处于扩张区间，补库周期依旧存在，两地现货偏紧的状态并未缓解。而国内短期并未出现太大的变化，根据相关统计数据，1-2月集成电路产量累计同比增80%，进口数量同样暴增，显示国内需求景气度仍高，季节性垒库符合预期，供应端在缅甸政变以及银漫停产自查影响下，锡矿原料依旧偏紧，而下游在元宵节后逐步复工，因为节前的高价抑制了下游的补库，所以节后将加大补库力度，预计随着消费的复苏，国内锡锭库存将出现去化，对锡价形成支撑，也将逆转当前的近弱远强格局。 投资策略：逢低做多或跨期正套，跨市反套 风险提示：消费恢复不及预期，银漫加快复产贡献增量 声明 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 投资有风险 入市需谨慎~ 好看~就点个在看？

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