【浙商宏观||李超】经济复位,收支高增

（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】经济复位,收支高增》研报附件原文摘录）
　　文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 张浩 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 From 李超宏观研究与资产配置 00:00 06:04 全文约1500字，阅读需要4分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 2021年受经济复位、低基数影响，财政开门红，收支高增；土地财政依赖性仍高，出让收入高增。我们提示关注改革加置换方式化解存量隐性债务的可能。 >> 财政收入：经济复位，基数较低，收入回升 1-2月，一般公共预算收入41805亿元，同比18.7%，前值-3.9%；2019-2021年复合增速为3.40%。我们认为经济复位、低基数是财政收入回升的原因，经济景气带动税收改善，减税政策边际下滑也产生利好，印花税的高增也有积极影响。 经济回升带动税收增长。1-2月税收收入两年复合增长率为2.74%，增值税、消费税、企业所得税及个人所得税较去年规模均为正增长，两年复合增速分别为-1.46%、-0.49%、2.67%、8.79%，基本回升至2019年水平。税收高增源于经济修复，1-2月经济保持良好态势，延续了2020年Q4的“微过热特征”，工业生产表现积极，消费、地产投资、出口等数据也表现积极，经济复位带动财政收入保持正增。 减税力度下降也有利于财政收入回升。2020年实施了大规模阶段性减税降费，为市场主体减负2.6万亿，其中减税9000亿元（其余1.7万亿元为减免社保费），2021年阶段性政策退出，让位制度性减税政策，与疫情前的十三五期间保持一致，从政府工作报告已经颁布的三项政策来看，我们认为，“减税”政策力度有一定下滑，3月15日国常会中提到“抓实抓细针对小微企业的减税降费政策特别是新的结构性减税举措落地”，体现大规模阶段性政策让位于针对小微企业的结构性政策，也有印证。 低基数、印花税规模大幅上升也有利好。疫情冲击导致2020年基数较低，也是今年1-2月财政收入高增的重要原因。此外，1-2月印花税1004亿元，同比增65.5%，两年复合增速为47.1%，证券市场交易活跃为财政收入带来一定税收支持。 >> 财政支出：支出平稳，结构分化 1-2月，一般公共预算支出同比10.5%，前值2.8%，2019-2021年复合增速为3.57%。 支出平稳，结构分化。首先，结合同比及两年复合增速来看，一般公共预算支出增速相对平稳，显著高于预算目标。其次，结构方面，支出同比增速较快的领域科技、文体传媒和教育支出，增速分别达到27.6%、20.5%和16.2%；从两年复合增速角度来看，卫生健康、教育、社保就业支出增速较快，分别达到17.86%、6.68%和6.60%，但交通运输支出仅仅增速为-16.82%。第三，结合序时进度来看，仅社保就支出高于序时进度，卫生健康也相对较高，其他领域支出有待加速，农林水仅达到9.13%。 >> 政府性基金：土地财政依赖仍强 1-2月全国政府性基金收入同比增长63.7%，前值10.6%，两年复合增速15.4%；其中国有土地使用权出让收入同比增长67.1%，前值15.9%，两年复合增速18.2%。 土地出让收入延续上年强劲势头，土地财政依赖仍强，出让节奏平稳。2021年预算草案中，国有土地使用权出让收入的目标增速为0%，但由于2020年地方国有土地使用权出让收入较目标值（-3%）超收19.5%，2021年预算较2020年预算规模增加了1.37万亿元。2021年1-2月，土地出让收入增速继续高增，两年复合增速与2020年全年增速较为接近，符合预期，印证土地财政依赖性仍强。 >> 降低政府杠杆率，关注隐性债务化解 3月15日国常会表示“保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”，我们认为这与“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”的政策要求有所呼应。此外2021年地方政府专项债新增3.65万亿，我们认为“合理扩大使用范围”的要求与存量债务化解存在一定联系，可能以改革加置换的方式推进城投平台等存量隐性债务的化解，如考虑区域风险进行化解，安排东北三省、内蒙等偿债压力较大的省份进行置换，或者考虑省市县的不同层级进行化解，置换层级较低的城投债务。 风险提示 政策落地不及预期，经济超预期下行，全球经济、金融危机爆发。 近期视角 [ 1 ] 碳中和系列研究 【浙商宏观||李超】碳中和观念发生根本性转变——碳中和系列研究（一） [ 2 ] 再通胀系列研究 【浙商宏观||李超】2021年从再通胀到信用收缩 【浙商宏观||李超】油价掩盖了大宗商品价格的上涨——再通胀系列研究之一 【浙商宏观||李超】人民币汇率升值掩盖了大宗商品价格的上涨——再通胀系列研究之二 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