【东吴电新】福莱特2020中报点评:光伏玻璃毛利率40%超预期,产能加码未来可期

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】福莱特2020中报点评:光伏玻璃毛利率40%超预期,产能加码未来可期》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 事件：公司公布2020年中报，上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.65%；归母净利4.61亿元，同比增长76.63%；其中Q2营收12.93亿元，同比增长17.23%，环比增长7.48%；归母净利润2.46亿元，同增61.84%，环增14.42%。中报业绩贴预告上限。 2020H1量利双增，业绩略超预期，Q3值得期待：受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃销售量预计同比增长30%左右（按平米），同时销售单价同比略有增长，公司2020H1毛利率同比提升了11.3个百分点，盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背景下（3.2玻璃Q1均价为29元/平米，Q2降至24元/平米；2.0玻璃Q1均价24.5元/平米，Q2降至20~20.5元/平米），但公司Q2净利润环比仍增长14.4%，超出市场预期。7月份后，3.2mm玻璃价格调涨至26元/平米，2.0mm玻璃价格调涨至22元/平米，Q3毛利率将进一步提升。 双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司毛利率超预期至40%：2020H1公司光伏玻璃毛利率40.05%，同增11.3个百分点（信义光能光伏玻璃毛利率38.9%，彩虹新能源整体毛利率18%）。毛利率大幅提升主要是由于：1）受益于2.0玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，目前公司2.0玻璃出货占比约30%，较年初提高15个百分点，由于2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，目前2.0玻璃毛利率高于3.2玻璃约3~4个百分点；2）光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂，燃料动力的主要构成为石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位，燃料、天然气也处于近两年低位。 持续扩产，强化龙头地位：目前公司产能为5400吨/日（3*1000吨+4*600吨），其中600吨5月下旬开始冷修，需6-9个月，因此自5月份至年底实际在产产能为4800吨/日。目前在建项目中1）越南2条1000吨窑炉在建，计划20Q4点火；2）转债项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年陆续点火；3）定增项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一座。目前在产产能中，公司及信义CR2大约为55%左右，但新扩产能中公司及信义CR2占比大约为75%，龙头地位持续强化。 费用控制下期间费用率大幅下降。公司2020H费用同比下降7.64%至4.53亿元，期间费用率下降4.88个百分点至15.46%。其中，销售、管理、研发费用分别同比下降4.09%、下降18.89%、上升1.34%至2.46亿元、2.18亿元、1.54亿元；费用率分别下降2.25、下降2.13、下降1.05个百分点至8.41%、7.43%、5.26%。 盈利预测与投资评级：预计公司 20-22 年业绩为：10.20、14.46、17.82 亿元，同比+42.26%、 41.69%、23.26%，对应 EPS 为0.52、0.74、0.91元。维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等 正 文 事件：公司公布2020年中报，上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.65%；归母净利4.61亿元，同比增长76.63%；其中Q2营收12.93亿元，同比增长17.23%，环比增长7.48%；归母净利润2.46亿元，同增61.84%，环增14.42%。中报业绩贴预告上限。 2020H1量利双增，业绩略超预期，Q3值得期待：受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃销售量预计同比增长30%左右（按平米），同时销售单价同比略有增长，公司2020H1毛利率同比提升了11.3个百分点，盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背景下（3.2玻璃Q1均价为29元/平米，Q2降至24元/平米；2.0玻璃Q1均价24.5元/平米，Q2降至20~20.5元/平米），但公司Q2净利润环比仍增长14.4%，超出市场预期。7月份后，3.2mm玻璃价格调涨至26元/平米，2.0mm玻璃价格调涨至22元/平米，Q3毛率将进一步提升。 双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司毛利率超预期至40%：2020H1公司光伏玻璃毛利率40.05%，同增11.3个百分点（信义光能光伏玻璃毛利率38.9%，彩虹新能源整体毛利率18%）。毛利率大幅提升主要是由于：1）受益于2.0玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，目前公司2.0玻璃出货占比约30%，较年初提高15个百分点，由于2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，目前2.0玻璃毛利率高于3.2玻璃约3~4个百分点；2）光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂，燃料动力的主要构成为石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位，燃料、天然气也处于近两年低位。 持续扩产，强化龙头地位：目前公司产能为5400吨/日（3*1000吨+4*600吨），其中600吨5月下旬开始冷修，需6-9个月，因此自5月份至年底实际在产产能为4800吨/日。目前在建项目中1）越南2条1000吨窑炉在建，计划20Q4点火；2）转债项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年陆续点火；3）定增项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一座。目前在产产能中，公司及信义CR2大约为55%左右，但新扩产能中公司及信义CR2占比大约为75%，龙头地位持续强化。 光伏需求将逐季攀升，平价后市场值得期待：国内竞价平价超预期，竞价结果26GW，同比增长13.95%，平价项目申报量接近40GW，预计20年国内装机45-50GW，Q4随着海外疫情消退及国内进入20年1231抢装，有望迎来史上最强旺季。展望明年，大尺寸&MBB&电池新技术&组件价格下降都将进一步推动度电成本下降，看好20年后的平价市场空间，预计21年全球160GW（国内50、海外110），同增25-30%，龙头份额进一步提升。 现金流改善，经营效率提升：2020H经营活动现金流量净流入8.04亿元，同比增长645.55%；销售商品取得现金30.19亿元，同比增长72.53%。期末预收款项0.34亿元，比年初增长35%。经营效率方面，期末应收账款10.34亿元，较期初下降0.73亿元，应收账款周转天数上升4.98天至77.2天。期末存货5.83亿元，较期初上升0.99亿元；存货周转天数上升15.05天至62.14天。 盈利预测 我们预计公司 20-22 年业绩为：10.20、14.46、17.82 亿元，同比+42.26%、 41.69%、23.26%，对应 EPS 为0.52、0.74、0.91元。维持“买入”评级。 风险提示 政策不达预期，竞争加剧等 三大财务预测表 团队介绍 往期报告： 2020.07.03:【东吴电新】20H1福莱特预告点评：半年报业绩同比增长60%~80%，产能加码未来可期 2020.04.22：【东吴电新】福莱特年报&一季报点评：Q1毛利率创新高，产能加码未来可期 2019.10.25：【东吴电新曾朵红团队】福莱特三季报点评：光伏玻璃量利齐升 2019.08.14：重磅深度！【东吴电新】福莱特：双面风口，龙头提速 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）