【招商基础化工】阳谷华泰:Q1同比增长17.5倍-19.5倍,业绩反转重回成长轨道
（以下内容从招商证券《【招商基础化工】阳谷华泰:Q1同比增长17.5倍-19.5倍,业绩反转重回成长轨道》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告，2020年实现收入19.37亿元、同比下降3.85%，实现归母净利润1.25亿元、同比下降32.01%；2021年1季度预计实现归母净利润9000万元-1亿元，同比增长1747.79%-1953.10%。 评论 ？ 1）疫情影响导致2020年业绩下降。 去年业绩同比下降32%的主要原因是疫情影响导致需求大幅下降，公司主要产品价格均出现大幅下跌，部分产品价格跌到历史最低。其次去年2万吨连续法不溶性硫磺投产，产能爬坡过程中费用较多。另外去年一季度集中计提了1924万元的取消股权激励费用。 ？ 2）需求复苏，一季度业绩大幅增长。 公司预告2021年一季度实现归母净利润9000万元-1亿元，同比提高17.5-19.5倍，环比去年四季度大约提高100%。主要原因是随着疫情的缓解、需求快速回暖，公司产销量同比大幅提高。去年新增的2万吨连续法不溶性硫磺满产满销，订单供不应求，而且毛利率较高。同时公司其他产品价格出现回升导致收入和利润出现恢复性增长。 ？ 3）主要产品盈利能力预计保持稳定。 公司防焦剂产品约占全球65%的份额，与第二名合计寡头垄断超过90%的市场份额，目前产品供应紧张，预计未来价格保持稳定或者稳中有升。周期性较强的促进剂产品虽然价格有所恢复，但毛利率仍处于较低水平，因此价差大幅下降的概率不大。不溶性硫磺随着今年新增4万吨产能的投产，规模效应进一步提高。 ？ 4）未来新增产能陆续投产，公司成长性良好。 今年7月预计4万吨连续法不溶性硫磺投产，连续法生产工艺先进，产品价格高，盈利能力强，污染少，公司是目前国内唯一掌握该工艺的公司。国外下游轮胎企业基本都是采用连续法工艺硫磺，主要是伊斯曼垄断，多数下游公司都是伊斯曼独供，轮胎企业为了保证自身原料供应的稳定性，迫切需求增加供应商，公司未来产能扩张后产能消化问题不大，去年全球不溶性硫磺需求约30万吨。因为连续法工艺硫磺供不应求，不排除公司未来继续扩大产能的可能性。同时公司在轮胎助剂行业规划了大量产品，如HMMM，硅烷偶联剂，树脂等，今年下半年开始在未来几年内将陆续投产，随着公司产品的不断丰富，有利于打包销售给下游轮胎企业，公司目前多种产品在通过国内外知名轮胎大企业的认证。未来公司定位为轮胎助剂的全产业链平台，有望成为世界范围内的助剂龙头。未来随着高性能轮胎的推广普及，高性能助剂的需求将得到稳定快速增长。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2020-2022年实现收入19.37亿元、26.28亿元和30.18亿元，实现归母净利润1.25亿元、4.00亿元和5.14亿元，EPS分别为0.33元、1.07元和1.37元，PE分别为42.4倍、13.3倍和10.3倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，需求不达预期的风险，产能建设较慢的风险。 参考报告： 1、《阳谷华泰深度报告：环保高压集中度提升，橡胶助剂持续高景气》2018-03-09 2、《阳谷华泰（300121）—产品价格回落至底部，基于发展信心推出回购方案》2019-11-27 3、《阳谷华泰（300121）—拟投建9万吨橡胶助剂，为进一步发展奠定基础》2019-12-15 4、《阳谷华泰深度报告：成长性为主旋律，业绩将底部反转》2020-01-19 5、《阳谷华泰（300121）—业绩符合预期，有望进入成长通道》2020-03-02 6、《阳谷华泰（300121）—行业景气度回升，公司成长性突出》2021-01-19 7、《阳谷华泰（300121）—1.5万吨促进剂M投产，9万吨橡胶助剂项目持续投建》2021-01-24 8、《阳谷华泰（300121）—短期业绩大幅增长，长期成长可期》2021-02-03 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告，2020年实现收入19.37亿元、同比下降3.85%，实现归母净利润1.25亿元、同比下降32.01%；2021年1季度预计实现归母净利润9000万元-1亿元，同比增长1747.79%-1953.10%。 评论 ？ 1）疫情影响导致2020年业绩下降。 去年业绩同比下降32%的主要原因是疫情影响导致需求大幅下降，公司主要产品价格均出现大幅下跌，部分产品价格跌到历史最低。其次去年2万吨连续法不溶性硫磺投产，产能爬坡过程中费用较多。另外去年一季度集中计提了1924万元的取消股权激励费用。 ？ 2）需求复苏，一季度业绩大幅增长。 公司预告2021年一季度实现归母净利润9000万元-1亿元，同比提高17.5-19.5倍，环比去年四季度大约提高100%。主要原因是随着疫情的缓解、需求快速回暖，公司产销量同比大幅提高。去年新增的2万吨连续法不溶性硫磺满产满销，订单供不应求，而且毛利率较高。同时公司其他产品价格出现回升导致收入和利润出现恢复性增长。 ？ 3）主要产品盈利能力预计保持稳定。 公司防焦剂产品约占全球65%的份额，与第二名合计寡头垄断超过90%的市场份额，目前产品供应紧张，预计未来价格保持稳定或者稳中有升。周期性较强的促进剂产品虽然价格有所恢复，但毛利率仍处于较低水平，因此价差大幅下降的概率不大。不溶性硫磺随着今年新增4万吨产能的投产，规模效应进一步提高。 ？ 4）未来新增产能陆续投产，公司成长性良好。 今年7月预计4万吨连续法不溶性硫磺投产，连续法生产工艺先进，产品价格高，盈利能力强，污染少，公司是目前国内唯一掌握该工艺的公司。国外下游轮胎企业基本都是采用连续法工艺硫磺，主要是伊斯曼垄断，多数下游公司都是伊斯曼独供，轮胎企业为了保证自身原料供应的稳定性，迫切需求增加供应商，公司未来产能扩张后产能消化问题不大，去年全球不溶性硫磺需求约30万吨。因为连续法工艺硫磺供不应求，不排除公司未来继续扩大产能的可能性。同时公司在轮胎助剂行业规划了大量产品，如HMMM，硅烷偶联剂，树脂等，今年下半年开始在未来几年内将陆续投产，随着公司产品的不断丰富，有利于打包销售给下游轮胎企业，公司目前多种产品在通过国内外知名轮胎大企业的认证。未来公司定位为轮胎助剂的全产业链平台，有望成为世界范围内的助剂龙头。未来随着高性能轮胎的推广普及，高性能助剂的需求将得到稳定快速增长。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2020-2022年实现收入19.37亿元、26.28亿元和30.18亿元，实现归母净利润1.25亿元、4.00亿元和5.14亿元，EPS分别为0.33元、1.07元和1.37元，PE分别为42.4倍、13.3倍和10.3倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，需求不达预期的风险，产能建设较慢的风险。 参考报告： 1、《阳谷华泰深度报告：环保高压集中度提升，橡胶助剂持续高景气》2018-03-09 2、《阳谷华泰（300121）—产品价格回落至底部，基于发展信心推出回购方案》2019-11-27 3、《阳谷华泰（300121）—拟投建9万吨橡胶助剂，为进一步发展奠定基础》2019-12-15 4、《阳谷华泰深度报告：成长性为主旋律，业绩将底部反转》2020-01-19 5、《阳谷华泰（300121）—业绩符合预期，有望进入成长通道》2020-03-02 6、《阳谷华泰（300121）—行业景气度回升，公司成长性突出》2021-01-19 7、《阳谷华泰（300121）—1.5万吨促进剂M投产，9万吨橡胶助剂项目持续投建》2021-01-24 8、《阳谷华泰（300121）—短期业绩大幅增长，长期成长可期》2021-02-03 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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