晨报0316 | 碳中和行业专题、美凯龙(601828)

（以下内容从国泰君安《晨报0316 | 碳中和行业专题、美凯龙(601828)》研报附件原文摘录）
　　晨报0316.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 05:47 【零售】美凯龙（601828）：轻资产扩张拓店加速，提效降杠杆业绩再提升 投资建议：公司拓店将加速，激励理顺动力足，资本结构及效率将改善。给予2022年归母扣非EPS行业平均12xPE，提高目标价至14.88元，增持。 行业空间大但区域割据明显，渠道品牌更强势。①家居需求低频、非标、试错成本高，供应链复杂物流成本高，行业区域割据，且渠道相比产品品牌更强势；②需求地产后周期特征，但二手存量翻新需求渐成主流；③精装、整装房是未来大趋势，传统家居渠道面临转型。 战略方向升级：加速拓店，探索增量，数字化加速。①公司自营门店自有物业占比高，提供稳健经营利润；渠道加速下沉委托管理模式在三四线城市低边际成本快速扩张，预计5年门店数量有望翻倍，市占率有望从目前6.3%提升至9.5%；②沿产业链拓展，切入家居设计领域，覆盖中高端主流装修需求，将贡献增量业绩；③公司多品类布局，全渠道引流，与阿里合作，加快家居新零售数字化步伐。 股权激励理顺机制，控费降杠杆业绩仍有提升空间。①公司先后推出股权激励及员工持股计划，激励理顺动力足；②疫情期间公司重点控制营销费用率，后续销售费用率仍有提升空间；③定增获批将用于新门店建设及偿还贷款，资本结构有望持续改善。 风险提示：公允价值波动风险；大股东旗下地产公司有息负债。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《美凯龙（601828）：轻资产扩张拓店加速，提效降杠杆业绩再提升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭&公用事业】行业专题：碳中和，开启新老能源新篇章 投资建议：碳中和推动能源领域在供给端持续优化，维持行业增持评级，推荐：1）优质煤炭开采龙头估值有望重塑，推荐行业龙头陕西煤业、中国神华、兖州煤业、露天煤业，以及有产能增长的盘江股份、淮北矿业、山西焦煤。2）焦炭将维持高景气，推荐中国旭阳集团、开滦股份、宝丰能源、金能科技。3）清洁能源将迎来快速发展，水电推荐长江电力、华能水电；风电推荐龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、节能风电；光伏发电推荐协鑫新能源、信义能源、太阳能、晶科科技。 煤电产业链：大型火电机组相对受益，优质煤炭资源将获重估。1）火电作为碳排放大户将会持续被控制增长，但作为电力保障基本盘地位不变，且远期需为消纳可再生能源提供灵活调峰服务，预计2025年发电量和利用小时仍有增长，大型机组有望通过碳交易实现增利。2）新批煤矿产能持续减少，资本开支进入下行周期，市场集中度提升下煤炭行业经营将更加稳健，西部大开发优惠税率延续，未来将看到现金流量表-资产负债表-利润表-分红的四重循环优化，优质资产将成稀缺资源。当前主要上市公司报表单位矿权价值较市场水平明显低估，未来均存数倍重估空间。 焦炭行业：铸就高景气护城河。1）市场担忧焦炭规划项目释放增加供给压力，若内蒙、山西备案焦炭项目产能按年平均释放，则需要消耗该省份全部碳排放指标，每年仅增1285、905万吨产能。此外未来2年，焦炭行业还面临超过1亿吨4.3米焦炉的退出压力。2）2021年钢铁下游需求良好，钢价持续上涨打开产业链利润空间，若生铁产量3%增长则对应行业3556万吨缺口，吨焦利润底部区间为400~500元。3）焦化产业链具有制氢的天然成本优势，成本仅为0.7~1.0元/方，远期预测，2030年焦炭副产氢有望在氢能源市场占比23%，提升盈利空间。 清洁能源：将进入快速发展期。1）风光是我国非化石能源发展主要力量，假设2025年非化石能源占比提升至18~20%，则风光发电量占比将提升14~18%（2019年仅8.6%），2020-2025年间风电光伏年均新增装机有望超过100GW。全球风电和光伏发电成本持续下降，平价项目仍可保证收益率，助推市场有序扩张。2）水电资源仍有开发空间，测算2020~2030年装机容量CAGR为3.5%。政策积极推动，核能有望迎来新一轮发展。 风险提示：宏观经济增速不及预期；政策执行力度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《行业专题：碳中和，开启新老能源新篇章》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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