【天风银行】NCD发行利率小幅回落,城商行发行占比上升:银行债务融资周报(3.6-3.12)

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　　【天风研究·银行】朱于畋/郭其伟/廖紫苑 NCD实际发行利率小幅回落，信用利差保持平稳 本期（3.6-3.12）同业存单发行平均票面利率为3.08%，较上期（2.27-3.5）下降2BP。1）分评级：AAA级存单利率为2.96%，环比下降3BP，AA+级存单利率为3.20%，环比上升1BP。2）分主体：国有行股份行城商行农商行存单发行利率为2.96%2.92%3.13% 2.97%，国有行股份行同业存单实际发行利率近四周（2.13-3.12）累计降幅较大。 3）分期限结构：1M3M6M9M1Y期存单利率为2.64%2.91%3.06%3.15%3.37%，6M同业存单利率降幅最大，为3BP，整体降幅较小。 同业存单信用利差保持平稳。本期3月期AAAAA+级同业存单信用利差分别为67BP92BP，环比变动-2BP6BP；3月期国有行股份行城商行农商行同业存单信用利差分别为50BP55BP87BP76BP，基本与上期持平。 NCD发行量保持较高水平，长期限发行占比仍较大 本期同业存单发行量为7175.5亿元，环比减少26亿元，基本与上期持平，保持历史较高水平。同业存单到期量为5168.7亿元，环比增加442亿元；净融资规模为2006.8亿元，较上期减少468亿元。1）分评级：AAA级发行占比为91.13%，AA+级存单发行占比为7.38%，AAA级存单发行占比重回90%以上。2）分主体：国有行股份行城商行农商行同业存单发行占比为23.24%34.54%31.12%9.50%，城商行存单发行量占比大增。3）分期限结构：1M3M6M9M1Y月期同业存单占比分别为11.43%18.33%10.91%12.23% 47.10%，长期限同业存单发行占比仍较大。 同业存单发行笔数略减，募集成功率平稳 本期（3.6-3.12）同业存单总计发行947笔，较上期减少16笔。其中，AAA级同业存单发行496笔，AA+级发行330笔；城商行发行笔数最多，为601笔。同业存单总体募集成功率88%，与上期持平；AA+级存单募集成功率59%，下降幅度较大；从主体看，城商行和农商行募集成功率小幅上升，分别上升5pct6pct。本期交通银行存单发行量、浦发银行存单到期量、浦发银行存单余额为第一。 商业银行债信用利差平稳，转债涨幅有较大分化 本期商业银行共发行四只其他类型债券，其中招行发行100亿利率为3.4%期限为3年的小微债。本期上清所AAA级商业银行债10Y-3Y信用利差为53BP，与上期持平。本期转债涨跌分化明显，近期苏银转债正股及债券涨幅较大，前期表现较好的无锡转债近期价格回落。 风险提示：负债成本大幅上升；信用利差大幅上升；流动性收紧过快。 正文 1. NCD实际发行利率、信用利差保持平稳 1.1. 1M同业存单发行利率大幅下降，整体保持平稳 本期整体同业存单实际发行利率小幅回落。本期（3.6-3.12）所有实际发行同业存单的平均票面利率为3.08%，较上期（2.27-3.5）下降2BP。从评级来看，AAAAA+AAAA-级同业存单平均票面利率为2.96%3.20%3.35%3.20%。AAA级存单发行利率近四周以来（2.13-3.12）持续下降，累计降幅达8BP。AA+AA级同业存单发行利率波动较小，基本与上期持平。AA-级同业存单发行利率大幅上升，较上期上升17BP。 本期各类型商业银行同业存单实际发行利率有小幅下降（含所有期限）。本期（3.6-3.12）国有行股份行城商行农商行同业存单发行利率为2.96%2.92%3.13%2.97%，分别较上期下降6BP3BP5BP1BP。国有行和股份行同业存单发行利率近期降幅较大，近四周累计降幅达7BP10BP。 本期各期限同业存单实际发行利率有小幅下降。本期（3.6-3.12）1月3月6月9月12月期同业存单发行平均票面利率为2.64%2.91%3.06%3.15%3.37%。6月期存单发行利率较上期下降3BP，降幅最大。 1.2. 同业存单信用利差整体平稳 本期AA级同业存单信用利差持续走阔。本期（3.6-3.12）3月期AAAAA+AA级存单信用利差分别为67BP92BP109BP，AAA级存单利差较上期下降2BP，AA+AA级同业存单利差较上期上升6BP9BP，2.6-3.12报告期内，AA级存单利差累计上升49BP。1年期AAAAA+AA级存单信用利差分别为49BP78BP108BP，AA级存单利差较上期上升8BP，幅度较大。 本期各类型商业银行存单信用利差平稳。本期（3.6-3.12）3月期国有行股份行城商行农商行同业存单信用利差分别为50BP55BP87BP76BP，基本与上期持平。1年期国有行股份行城商行农商行同业存单信用利差分别为41BP44BP71BP61BP，基本与上期持平。 2. 同业存单发行量保持较高水平，长期限发行占比仍较大 2.1. 本期同业存单发行量基本与上期持平 本期同业存单发行量仍保持较高水平。本期同业存单实际发行量为7175.5亿元，环比减少26亿元，基本与上期持平；同业存单到期量为5168.7亿元，环比增加442亿元，较上期有小幅上升；同业存单净融资额为2006.8亿元，环比减少468亿元，净融资额仍保持较高水平。 本期AAA级同业存单发行占比重回90%以上。本期AAA级同业存单发行量为6539.1亿元，占发行总量比例为91.13%，环比上升2.98pct，AA+级存单发行量为529.3亿元，占发行总量比例为7.38%，环比下降2.47pct，AA级及以下发行总量为107.1亿元，占发行总量比例为1.49%，环比下降0.51%。 2.2. 长期限同业存单发行占比仍较大 本期城商行同业存单发行量占比大幅提高。本期国有行股份行城商行农商行同业存单发行量分别为1667.4亿元2478.1亿元2233亿元681.4亿元，其中国有行同业存单发行量仍保持较高水平，占比达到23.24%。城商行同业存单发行量大增，占比上升至31.12%。国有行股份行城商行农商行净融资额为893.4亿元271.6亿元700.5亿元88.1亿元。2.27-3.12报告期内，各类型商业银行同业存单发行量均保持较高水平，故该报告期内净融资额情况大幅改善。 本期1年期同业存单发行占比最大。本期1月3月6月9月12月期存单发行占比分别为11.43%18.33%10.91% 12.23%47.10%，长期限（9M和1Y）同业存单发行占比为74.24%。2.27-3.12报告期内，商业银行偏好配置长期限同业存单。 3 同业存单发行笔数略减，募集成功率平稳 3.1. 同业存单发行笔数、整体募集水平基本与上期持平 本期同业存单整体发行笔数与上期基本持平。本期总计发行同业存单947笔。其中，AAA级存单发行496笔，环比增加44笔，AA+级存单发行330笔，环比减少20笔，AA级及以下存单发行121笔，环比减少40笔。国有行股份行城商行农商行存单发行笔数分别为39笔97笔601笔154笔，城商行同业存单发行笔数仍较多。 本期AA+级同业存单募集成功率降幅较大。本期总计同业存单募集成功率为88%，与上期持平。AAA级存单募集率为93%，与上期持平；AA+级存单募集成功率为59%，环比下降8pct，降幅较大。国有商业银行股份行城商行农商行存单募集成功率为100%93%77%92%，城商行和农商行同业存单募集成功率有所回升。 3.2 交通银行存单发行量、浦发银行存单到期量第一 本期交通银行存单发行总额、浦发银行存单到期总额第一。本期（3.6-3.12）同业存单发行量前三的银行为交行农行中信银行，分别发行649.8亿元573.9亿元557.3亿元。上期（2.27-3.5），交行发行量为560.4亿元，排第三名。本期浦发银行同业存单到期额为600.9亿元，占本期到期总额的12%。 浦发银行同业存单余额第一。截至3月12日，同业存单总余额为117056.9亿元，其中上海浦东发展银行存单余额第一，为7787亿元。江苏银行为唯一进入前十的城商行，同业存单余额为3499.1亿元。 4.广义基金21M2同业存单持有量大幅上升 广义基金同业存单持有量大幅上升。截至21年2月底，上清所同业存单托管总量为115293亿元，较1月底增加3685亿元。根据上清所债券投资者结构分类，广义基金包括基金公司和非法人类产品，21年2月广义基金持有同业存单56091亿元，环比上升2644亿元，托管量大幅上升；特殊结算成员商业银行信用社存单持有量为8057亿元39396亿元5212亿元，环比变动为54亿元723亿元164亿元，商业银行存单持有量大幅上升。 国有行、城商行减持同业存单。截至21年2月底，商业银行中，农商行持有存单23132亿元，环比上升1105亿元。国有行股份行城商行存单持有量为8082亿元1932亿元5527亿元，其中国有行和城商行存单持有量环比下降，分别减少174亿元309亿元。 5. 商业银行债信用利差平稳，转债涨幅有较大分化 5.1. 本期发行四支商业银行普通债 本期商业银行共发行4支其他类型债券（除同业存单）。发行人为厦门国际银行、广州银行、招商银行、顺德农商行，共三支小微债和一支绿色金融债。其中，招行发行了100亿小微债，发行利率为3.4%，保持较低水平。 5.2. 商业银行债信用利差平稳 上清所AAA级商业银行债信用利差与上期持平。本期AAA级3年期商业银行债平均收益率为3.45%，较上期下降2BP，AAA级10年期商业银行债平均收益率为3.98%，较上期下降2BP，商业银行债利率继续下降。AAA级商业银行债信用利差为53BP，较上期持平。 5.3.本期债券涨跌分化明显 本期正股、转债涨跌分化明显。本期正股涨幅前三的银行是江苏银行上海银行光大银行，分别较上期收盘上涨6.49%2.26%2.17%，无锡银行跌幅最大，达-5.2%。本期可转债涨幅最大的是青农转债，较上期上涨2.75%。本期正股、转债涨跌分化较大，前期涨幅较多的无锡转债近期连续下跌。 本期商业银行转债转股溢价率上升幅度较小。3.6-3.12报告期内，银行（申万）指数平均报价4030点，环比下跌65点。本期中信转债平均转股溢价率最高，为39.1%，无锡转债转平均转股溢价率最低，为6.13%。 无锡转债相对股性较强。截至3月12日，偏债型可转债中，中信转债平价价格为76.36元，平价底价溢价率-27.26%，债性较强。平衡型可转债中，无锡转债平价价格为116.41元，平价底价溢价率为-6.48%，股性相对较强。 风险提示 负债成本大幅上升；信用利差大幅上行；流动性收紧过快。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】2月金融数据点评：从急转弯到慢转弯 【天风银行】NCD短期限信用利差继续收窄，2月广义基金存单持有量上升: 银行债务融资周报（2.27-3.5） 【天风银行】银行角度看两会，怎么理解金融让利实体？ 【天风银行】净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财双月报（1.1-2.26） 【天风银行】预测：2月社融会继续下降吗？ 【天风银行】银行债务融资双月报（1.2-2.28）：NCD发行利率升幅先急后缓，异地存款禁令显效 【天风银行】互联网贷款监管打补丁，监管补短板靴子落地 【天风银行】银行债务融资周报（2.6-2.19）：NCD发行利率平稳，央行流动性预期引导生效 【天风银行】“碳中和”对银行意味着什么？ 2. 个股报告 【天风银行】南京银行：拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！ 【天风银行】杭州银行：又一个利润增速超5%的上市银行 【天风银行】宁波银行：王者归来，利润增速近10% 【天风银行】邮储银行：牵手互联网，发力大零售，零售新龙头崛起 研究团队 首席分析师：郭其伟 金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券。2019年加入民生证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。 分析师：朱于畋 天风证券银行业研究员，2020年新财富金融产业研究第三名；2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。 助理分析师：廖紫苑 天风证券银行业助理分析师，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告《NCD发行利率小幅回落，城商行发行占比上升：银行债务融资周报（3.6-3.12）》 对外发布时间：2021年3月14日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S0100519090001 朱于畋 SAC 执业证书编号：S1110518090006

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