【东吴晨报0315】【策略】【行业】环保、电新【个股】晶盛机电、长春高新、京东集团-SW、中国联通、新钢股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0315】【策略】【行业】环保、电新【个股】晶盛机电、长春高新、京东集团-SW、中国联通、新钢股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210315 From 东吴研究所 00:00 04:11 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 IPO排队序列中的绩优生——次新股系列（2） 东吴策略·行业风火轮 我们认为次新股最大的风险在于业绩变脸，如果上市后1-2年ROE及业绩增速高于上市前三年均值，则认为是优质的次新股，这一标准较为严苛，筛选出的个股较少。此外，对于上市未满1年的新股，若上市前三年ROE均处于同一批新股前20%分位则认为其高盈利可持续，符合这一标准的个股同样较少。本篇报告将选股思路向前延伸，筛选IPO排队序列中的绩优生。 机构抢跑新股，提前研究布局。近两年机构对次新股的投资行为已发生明显变化，较以往大规模解禁后开始覆盖参与不同，目前机构投资不断前置，新兴产业中的优质标的在上市后的基金持股会出现快速上升，市场对其研究覆盖则从IPO排队期间就已开始。我们认为从排队企业中筛选优质标的提前进行布局将在次新股投资中抢占先机。 筛选IPO排队序列中的绩优生——持续高ROE。从目前IPO在审且已公布17-19年财报的750个企业中，按照17-19年每年ROE均处于前20%分位筛选。共得到64个符合标准的企业，其中9个适用核准制；55个适用注册制，其中27个已通过交易所审核通过。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 行业 环保： 环卫新能源五十倍成长 十年替代助力碳达峰 投资要点 碳中和助力大国崛起，环卫新能源促能源结构调整。中国“2030碳达峰、2060碳中和”已上升至前所未有的高度，成为大国崛起的必要筹码。能源替代/节能减排/循环利用/生态碳汇将成为实现碳中和的重要途径，碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看，5大板块有望受益：1）能源替代：前端能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源（垃圾焚烧等）替代需求。2）节能减排：中端推动产业结构转型，关注节能管理&减排设备应用。3）循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源循环利用。4）环境咨询：环境管理提升促使环境咨询需求扩大。5）碳交易：鼓励可再生能源（垃圾焚烧/生物质利用等）、甲烷利用（污水处理/沼气利用）、林业碳汇等CCER项目发展。新能源环卫装备从前端切入，新能源替代促能源结构调整，助力实现碳中和。 中国公路交通碳排放占比约 8%，新能源替代可实现交通部门全减碳。 根据国际能源署（IEA），公路交通部门对中国整体碳排放贡献约 8%。IEA采用2006 IPCC Guidelines 对各部门碳排放进行核算。依据方法学， 公路交通实现新能源替代，将可以实现公路交通单部门100%减碳。 公共领域车辆新能源潜力大，环卫新能源碳减排效率突出。公共领域车辆存量新能源替代率，公交（46.8%）、出租（5.5%）、环卫（2.4%）、物流（2%），远低于政策规划目标。新能源环卫车a)大排量为主上装副发动机增加排量，b)柴油机占比90%排放因子高，c)低速运行车辆油耗排放高，新能源替代减排效果好。环卫服务公益属性，环卫作业特点完美契合电动车运营习惯，新能源替代政策推动强而有力。 环卫新能源五十倍成长，十年替代助力实现 2030 年碳达峰。环卫新能源非短周期爆发，释放受政策与经济性驱动。1）政策端：环卫新能源有望成为政府实现碳排放“3060”目标重要抓手，碳中和政策推动叠加中央生态环保督察，环卫新能源替代逻辑加强；2）经济性：环卫新能源7年平价具备经济性，2025年迎经济性拐点实现4年平价，对比较公交3年平价（渗透率82%）已经接近，有望快速放量。我们预计十年市场分两阶段释放，2030年渗透率达80%： 稳定渗透期（2020-2025年）：碳减排政策加码&内生经济性提升驱动力增强，新能源渗透率2020年3.31%提升至2025年15%，2025年新能源环卫车销量2.74万辆，是2020年销量的7倍，2020-2025销量CAGR为48%。25年新能源环卫市场空间139亿，2020-2025年CAGR为41%。 快速爆发期（2025-2030年）：经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开快速放量，渗透率从2025年15%迅速提至2030年80%，2030年新能源环卫车销量19.13万辆，是2020年销量的50倍，2025-2030销量CAGR为47%。2030年新能源环卫市场空间971亿，2025-2030年CAGR为47%。 稳定渗透期渠道为王，快速爆发期产品力优先。稳定渗透期（2020-2025年）：渗透率提升主要来自政策推动，政府为主要采购方，关注拥有渠道优势的传统上装龙头；快速爆发期（2025-2030年）：经济性优势拐点替代内生驱动强，企业为主要采购方，关注拥有制造与服务优势的环卫装备龙头。 重点推荐：盈峰环境：龙头出击新能源再度领跑，龙头地位复制环服订 单市场第一；ST 宏盛：制造+服务优势铸就环卫电动化蓝海中的宇通；龙马环卫：新能源市占率持续提升，服务占比超装备毛利率现拐点。 风险提示：政策推广不及预期，新能源渗透率不及预期，市场化不及预期，市场竞争加剧。 （分析师 袁理） 环保： 环卫新能源大增，存量替代拉开帷幕 投资要点 环卫新能源大增124%，六地出台政策存量替代拉开帷幕。21M1-2，环卫车销售11486辆，同比变动+5.50%。纯电动环卫车389辆，同比变动+123.60%。2月单月环卫车销售环比变动+191.60%，纯电动环卫车环比变动-62.06%。新能源渗透率3.39%，同比提升1.37pct，较20年提升0.20pct。21年2至3月共有6地公布环卫新能源政策，包括郑州、安顺、上海、太原、北京、杭州，其中郑州、太原要求对现有环卫车进行新能源更新。存量新能源替代开启。 市场集中度提升头部公司扩张，宇通大增表现亮眼。21M1-2环卫车销售CR3/CR6分别为45.3%/54.6%，较20年变动+3.64pct/+4.06pct。纯电动环卫车CR3/CR6分别为52.1%/73.8%，较20年变动--2.18pct /+2.93pct。集中度提升竞争格局优化，其中，头部上市公司： 1） 盈峰环境：规模稳步扩张，新能源提速。环卫车销售2478辆，同比变动+22.31%，纯电动环卫车86辆，同比变动+43.33%。环卫车市占率行业第一，市占率21.57%，较20年变动+4.90pct。纯电动市占率行业第二，市占率22.11%，较20年变动-1.40pct。 2） 宇通重工：传统&新能源齐头并进表现亮眼。环卫车销售476辆，同比变动+237.59%，纯电动环卫车销售95辆，同比变动+691.67%。环卫车市占率首次进入前四，市占率4.14%，较20年变动+2.01pct。纯电动市占率行业第一，市占率24.42%，较20年变动+3.00pct。 3） 龙马环卫：销量稳定提升。环卫车销售872辆，同比变动+41.33%，纯电动环卫车35辆，同比变动-10.26%。环卫车市占率行业第三，市占率7.59%，较2020年变动+1.99pct。纯电动市占率9.00%，较20年变动-0.38pct。 行业趋于高端化，中高端产品占比提升。21M1-2环卫车销售中，中高端销售5569辆，同比变动+68.66%，占比48.49%，较20年变动+10.52pct。纯电动环卫车销售中，中高端销售230辆，同比变动+114.95%，中高端占比59.13%，较20年变动-3.76pct。 广东环卫车销量第一，河南四川新能源大增。环卫车销售前三：广东（1321，占12%，+69%）、湖北（1301，占11%，+75%）、江苏（959，占8%，+46%）；新能源销售前三：河南（87，占22%，+383%）、广东（74，占19%，-3%）、四川（62，占16%，+1140%）。 投资建议：环卫新能源十年五十倍优质赛道，政策驱动&新能源环卫优势体现，环卫新能源市场放量，渗透率持续提升，建议关注：盈峰环境：龙头出击新能源再度领跑，龙头地位复制环服订单市场第一；ST宏盛：制造+服务优势铸就环卫电动化蓝海中的宇通；龙马环卫：新能源市占率持续提升，服务占比超装备毛利率现拐点。 风险提示：新能源渗透率不及预期，环服市场化率不及预期，竞争加剧。 （分析师 袁理） 电新： 电动车Q1销量超市场预期，龙头业绩超高增长 电动车2021年2月专题报告 2021年1月国内销量略好于市场预期，2月回落，3月恢复，Q1销量或超市场预期。根据中汽协数据，1月新能源汽车销17.9万辆，同比大增238.5%，环比下降27.8%，达到预期上限，数据亮眼。其中新能源乘用车16.8万辆，同比增290.6%，环比降20.5%， 呈现高低两端强势增长态势，A00级超预期，爆款车型热度持续，其中宏光MINI销3.7万辆，环比+15%，市占率26%+，贡献主要增量，热销车型中比亚迪汉销1.2万辆，环比微增，蔚来0.7万（同环比+352%/3%），理想0.5万（同环比+356%/-12%），小鹏0.6万（同环比+470%/6%），特斯拉销1.5万辆，同环比591%/-35%。2月销量11万辆，Q1销量上修至45-50万辆，同比大增250-300%。 年末冲量后，2021年1月欧洲销量增速放缓，基本符合我们预期，预计3月增速恢复。欧洲主流10国2021年1月电动车注册量达9.5万辆，同比+58%，环比下滑57%，其中法国受补贴退坡影响环比下滑幅度较大，德国、英国表现亮眼，整体符合预期。我们认为1月销量增速放缓与12月底强装透支需求相关，2021年2月销量环比微增，我们预计2021年3月欧洲销量增速将大幅提高，全年我们仍维持200万辆销量预期，同比增54%。 上游价格上涨，高景气度下成本压力或部分向终端传导。2020年Q4以来，上游钴、锂、镍、铜、六氟磷酸锂等价格持续上涨，3月月初金属钴报价40万/吨，碳酸锂8万/吨，镍14.5万/吨，六氟20万/吨，其他中游材料价格坚挺，我们测算若价格完全传导，则电池原材料成本将上涨15%以上，电池厂通过产能利用率提升、规模化、合格率提升以及CTP技术应用，我们预计可消化一部分，其余需向终端传导。目前两轮车、储能、消费类电池已涨价，而动力类电池价格价格谈判已开启，或将于3月下旬正式提价，涨价幅度预计3-5%。 电动车产业链迎来最强景气度，春节淡季不淡，供需格局改善。2021年1月延续12月满产景气度，2月春节仅小幅减产，3月生产完全恢复，较1月仍有小幅增长，整体Q1出货量环比我们预计持平或略微增长，大超预期。2021年龙头目标出货量增长80%以上，龙头供不应求，价格坚挺。国内市场21年tob端需求恢复，Model Y起量，全年销量将达到240-250万辆以上，同比80%。 投资建议：2021年Q1销量排产将超市场预期，锂、六氟等加速涨价，行业供应偏紧，景气度高企，继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、恩捷股份、容百科技、新宙邦、璞泰来、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业、容百科技、当升科技，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、诺德股份、星源材质，关注德方纳米、嘉元科技、天奈科技、国轩高科、孚能科技、中科电气）。 风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。 （分析师 曾朵红） 个股 晶盛机电（300316） 与中环签20.8亿光伏设备大单 210大硅片成主流拉长景气周期 事件：晶盛机电发布公告，公司与中环协鑫签订《全自动晶体生长炉采购合同》、《单晶硅棒加工设备采购合同》，与中环光伏签订《线切机采购合同》，合同金额总计20.79亿元（含税）。 投资要点 20.8亿元光伏大订单落地，短期业绩增长有保障 此次签订的合同包括，向中环协鑫销售全自动晶体生长炉16.18亿元（2021年5月31日前完成交付）、单晶硅棒加工设备1.94亿元（2021年6月30日前完成交付）；以及向中环光伏销售线切机设备2.67亿元（2021年9月30日前完成交付），根据我们的草根调研，目前公司线切设备独家供应中环。上述合同金额总计20.79亿元（以上合同金额均含增值税），占公司2019年营业收入的66.85%，公司2021年业绩高增长确定。 2020Q3末，公司未完成合同总计59亿元（含税），其中未完成半导体设备合同4.1亿元（含税）。加上新接的20.79亿元订单，在手光伏订单预计为75亿元，半导体订单为4.1亿元，在手订单总金额为80亿元左右。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期在3-5个月不定，按照目前的订单确认进度，我们判断未来一年晶盛机电的业绩都将高速增长。 光伏硅片环节迎扩产潮，210大硅片拉长设备景气周期 2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相继启动硅片扩产。我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW，对应20-22年年均新增设备需求超200亿（2亿元/GW）。存量市场方面，伴随着行业对大硅片已达成共识，未来3-5年存量市场有1万多台单晶长晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超50GW，对应2020-2022年存量设备需求超100亿（2亿元/GW）。 龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮 光伏行业未来，设备商的规模将和技术水平一样重要。在大硅片成本中，设备折旧占比已经不再是第一位，硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率，包括：1）交付能力，根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日出货量可达21台，以每周工作6天、每月4周计算，单月出货量可达500台左右。目前晶盛是国内仅有的单月可交付500台以上长晶炉的设备企业，且交付能力仍有提升空间；2）服务能力，晶盛设备到场后投入运营和产量爬坡所耗费的时间短，并且能够稳定保持产量；3）未来研发潜力，具有持续研发能力、能够不断提高设备产能和降低能耗的设备商将显著受益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/13.3/18.1亿元，对应PE为50/32/24，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。 （分析师 陈显帆、周尔双） 长春高新（000661） 金赛药业20Q4略超预期 生长激素业务21年有望恢复高增长 投资要点 事件：公司发布2020年年报，实现营业收入85.77亿元，同比增长16.3%；实现归属于母公司净利润30.47亿元，同比增长71.6%，实现扣非后归母净利润29.52亿元，同比增长66.2%。 金赛药业20Q4利润端略超我们预期：分季度来看：2020Q4公司实现营业收入21.78亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润7.86亿元，同比增长47.1%，业绩接近预告上限。分子公司来看：1）金赛药业：2020年实现收入58.03亿（同比+20.3%），净利润27.60亿（同比+39.7%）；单Q4实现收入15.54亿（同比+32.8%），净利润7.71亿（同比+60.4%），金赛药业20Q4业绩略超我们预期原因预计还是生长激素快速放量所致；2）百克生物：2020年实现收入14.33亿（同比+43.3%），净利润4.09亿元（同比+133.9%）；单Q4实现收入3.58亿（同比+24.0%），净利润0.75亿（同比+105.7%）。2020年鼻喷流感疫苗截止批签发156.7万支，水痘疫苗批签发875.6万支；3）高新地产：2020年实现收入7.25亿（同比-23.0%），净利润1.37亿（同比-41.6%）；单Q4实现收入0.96亿（同比-69.6%），净利润0.11亿元（同比-89.2%）；4）华康药业：2020年实现收入5.83亿（同比+0.45%），净利润0.42亿元（同比-1.48%）；单Q4收入1.62亿（同比+11.9%），利润0.07亿元（同比-40.0%）。 生长激素市场空间依然巨大，新产品放量值得期待：1）生长激素：我们估算2020年国内生长激素市场规模超过60亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，今年受疫情影响公司新患入组短期承压，我们预计2021年生长激素新患有望恢复高增长，再考虑到未来生长激素在成人适应症的拓展空间，我们认为生长激素这个产品还有较高的天花板。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，我们预计2021年有望快速放量。 盈利预测与投资评级：我们预计随着生长激素的持续放量，以及百克生物的鼻喷流感今年的高速增长，我们将2021-2022年EPS从9.20元和11.65元上调至10.17元和13.30元，对应估值分别为43倍和33倍。公司在研产品梯队不断丰富，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 （分析师 朱国广） 京东集团-SW（09618） 2020年4季报点评： 业绩超预期 加大投入影响短期业绩但增强长期优势 投资要点 旺季高投入下利润率同比明显，业绩持续超预期：京东集团发布2020年第四季度业绩，收入2243.28亿元，同比增长31.4%；实现Non-GAAP 归母净利润23.9亿元，同比增长194.3%。2020Q4公司收入、利润均超市场预期。2020Q4公司经调整归母净利率达到1.1%，主要归功于零售业务经营杠杆逐步显现，零售业务经营利润率1.5%，同比增长0.1pct，以及新业务中第三方物流服务亏损缩减，导致经营亏损率收窄至-4.5%。 品类扩充成效显著，日用消费品业务成公司收入增长重要支撑：2020Q4，商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1158.2亿元，同比增长24.9%，仍然保持高于大盘的增长速度；日用百货商品销售收入为763.8亿元，同比增长34.0%，公司自营业务扩品类成效显著，从低频、体积大的带电品类转向高频低客单的百货商品，尤其上个季度（Q3）超市品类订单量同比增长48%。公司品类增长的同时依然维持着较高的运营效率，Q4库存周转天数降至33.3天（TTM）。 3P业务增长强劲，广告收入创历史新高：2020Q4，服务及其他收入中，平台及广告服务收入174.8亿元，同比增长29.7%，增速持续恢复，广告收入增长开始超越自营增速，收入体量创下新高；物流及其他服务收入146.5亿元，同比增长95.3%。 下沉战略推动活跃用户高速增长，获客成本持续降低：2020Q4京东活跃用户数达4.72亿，同比增长30.4%，连续6个季度加速增长，本期新增活跃用户3030万，连续5个季度维持在2000万以上新增，2020年新增用户中超八成来自低线城市。2015年加入平台的用户在2020年的ARPU是刚加入时的5倍之多，用户沉淀带来明显的消费提升。截止今年10月，京东Plus会员数超过了2000万，京东Plus有效提升了核心用户的参与度和留存，ARPU值为非会员的数倍。 盈利预测与投资评级：由于公司为加强公司核心竞争优势，将持续加大投入，我们预计2021年的经调整利润率水平将受到影响，我们将2021-2022年的EPS从8.5/11.6元下调至6.7/9.6元，预计2023年EPS为12.3元，对应PE分别为43.0/29.9/23.5倍（港币/人民币=0.84）。因投入加大上调收入预测，将2021-2022年的收入从9133.9/10973.1亿元上调至9252/11325亿元，预计2023年收入为13058亿元，同比增长24.1%/22.4%/15.3%。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：商品品质风险，供应链拓展风险，宏观经济波动。 （分析师 张良卫） 中国联通（600050） 2020年年报点评 投资结构优化，核心业务稳步向好 投资要点 事件：2020年营收3038.38亿元，同比+4.6%，归母净利润55.21亿元，同比+10.8%，扣非后归母净利润54.50亿元，同比+4.8%，业绩符合我们预期，公司拟每10股派发0.66元现金红利，股息率为1.37%。 经营发展态势持续向好，高价值经营是方向：业绩方面：随着提速降费压力的降低以及5G用户渗透率（20年达到23%）的逐步提升，带动ARPU连续3个季度环比改善，移动业务收入同比止负转正；其次大数据、物联网以及云计算等工业互联网业务快速增长，成为固网业务收入增长的重要动力，收入占比较2019年提升4pp，同时，宽移融合成为重点，2020年融合业务在固网宽带用户中的渗透率达到64%，同比提升5pp。经营质量方面：共建共享大幅降低运营成本，折旧占收比下降1.45pp，加快数字化转型，实现精准营销，创新线上商业模式，销售费用同比下降9.2%，占收比下降1.52pp，管理费用方面占营业收入比例下降0.57pp，经营活动现金流量净额为1073.3亿元，扣除本年资本开支后自由现为396.8亿元，仍然保持强劲。 优化投资结构，进一步聚焦高效及高价值领域：2020 中国联通5G相关的资本开支占比50.30%，根据中国联通2020年年度业绩预告，中国联通预计2021年资本开支约为700亿元，其中5G相关的资本开支占比约为50%，剩余资本开支费用进一步聚焦千兆光网建设、云计算、大数据以及物联网等创新投资，中国联通持续强化网业协同，降低网运成本，加速网络SDN化、NFV化、云化和智能化，基于高效精准的投资与运营，实现客户体验、服务水平持续提升。 深化改革战略，加快数字化转型：中国联通落实国企改革三年行动方案，紧抓混改窗口机遇期，市场、政企、网络、IT、科技创新、资本运营六大专业线运营体系变革全面落地。在总部建立总监制，深化契约化管理，纵向贯通、横向协同的运营效率显著提升。借力混改战略投资者，加深在云计算、物联网、5G等多方面的业务布局和领域拓展，共同推动创新业务快发发展，持续推进激励机制改革。 盈利预测与评级：由于行业5G用户数渗透率不及我们预期，我们将2021-2022年的EPS从0.23/0.3下调至0.19/0.21元，预计2023年EPS为0.22元。当前市值对应2021-2023年PE为24/22/20倍，考虑5G的普及度逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：5G产业进度不及预期；运营商营收承压；5G网络建设不及预期。 （分析师 侯宾） 新钢股份（600782） 板材占比高、吨钢净利高的优质钢企 投资要点 板材区域性龙头，被严重低估。公司于1958年成立，2007年整体上市。2019年产能达千万吨，其中热轧、冷轧合计接近40%，螺纹钢近20%。公司目前业绩表现、盈利能力、ROE等均处历史中高位，而PB仅为0.7倍，处于历史低位，而且PE我们预计2020/2021/2022年分别为7.1x/5.3x/4.7x，属于可比公司中最低水平。 制造业回暖，板材需求拉升。板材直接下游为制造业，过去景气度逐步上升且逐步超越长材。2021年3月OECD全球综合领先指数回升至99.9的高位，显示主要经济体稳步复苏，工程机械、汽车、家电等行业景气上行；根据产业在线，2021年1月冰箱、空调和洗衣机产量同比增长61%、57%、14%，而2021年2月汽车累计销量同比增长77%，趋势良好。 板材比例高，长材享区域景气。公司传统钢材产品覆盖螺纹、线材、冷轧、热轧和中厚板等主要大类，其高端品种广泛运用于石油石化、大型桥梁等国家重点工程。公司板材生产能力达到700万吨/年，占总产能比例高达70%，位居行业前列。板材需求、价格自2020年中以来势头良好，是当前最确定、最景气的细分品种。公司长材主要在江西附近销售， 2020年固定资产投资增速高达8.2%，高居全国第五，基建需求良好。 质地优良，吨钢净利润行业前列。公司财务状况健康，三费率远低于同行，投资净收益高于同行,吨钢净利润多年位于行业前列，测算公司2020年吨钢净利润264元/吨，仅次于方大特钢、新兴铸管、宝钢股份。公司正兴建樟树码头，将缩短铁矿运输距离近1/3，有望进一步降本增利。 无取向硅钢业务进入收获期，弹性较大。公司高端无取向硅钢产品打破宝武集团、首钢股份垄断，实现自主生产。目前已经具备70-80万吨无取向硅钢产能，随着下游新能源车景气度高增，无取向硅钢价格强势上涨，有望为公司贡献可观利润增量。 非钢业务多点开花，拟拆分新华金属单独上市聚焦主业。2017年以来，公司逐步开展节能环保、钢材延伸加工以及贸易物流等非钢业务，实现 “再造新钢”。2020年10月20日，公司公告拟分拆其控股子公司新华金属上市，从而进一步实现业务聚焦，主业结构将更加清晰。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020/21/22年营收分别为744/834/876亿元，增速分别为28.5%/12.1%/5.0%；归母净利润分别为26.4/35.4/40.4亿元，增速分别为-22%/34%/14%；对应PE分别为7.1x/5.3x/4.7x。考虑公司下游制造业高景气，公司作为低估值板材优质企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：制造业回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。 （分析师 杨件） 三月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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