【国君金工】市场将重新从估值角度认知“价值”

（以下内容从国泰君安《【国君金工】市场将重新从估值角度认知“价值”》研报附件原文摘录）
　　点击上方“辰奥临君” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001 杨 能 从业证书编号 S0880519080008 殷钦怡 从业证书编号 S0880519080013 徐忠亚 从业证书编号 S0880519090002 刘昺轶 从业证书编号 S0880520050001 择时观点 核心观点 市场将从估值角度对价值认知进行再平衡，市场将持续震荡下行，整个过程中伴随业绩确定性溢价消退，以及盈利改善的阶段性定价。 复盘与择时建议 价值认知再平衡延续，短期难言企稳。美债收益率持续上行、通胀预期高企是近期触发市场回调的重要催化剂。其不仅短期不会消退，反而会有持续升温的可能，这将对高估值板块造成持续的下行压力，市场对于抱团股的持仓调整亦将延续。其中，调仓本质逻辑是投资者对于价值认知的重塑，2020年流动性充裕，盈利下滑的背景下，市场从风险端评估价值，核心资产溢价大幅上升。2021年经济复苏，流动性收紧，市场转而从性价比的角度评估价值，一线高估值蓝筹相比二线蓝筹竞争力大幅下降，从而形成估值挤出效应。 抱团股讨论底部为时尚早。非抱团股受情绪带动下跌，其本身估值并不高，向下空间很有限，美债上行对高估值的压力将转换为调仓动力。市场已经亦将持续寻找高估值蓝筹板块的替代品，这也将导致市场持续震荡下行。 微观结构变化 价值重塑期：风格向低估值盈利方向倾斜。美债收益率上行对筹码极度集中的抱团股造成造成显著冲击，持仓分歧度不断加大。目前虽尚未出现大规模赎回导致被动减仓的情况，但从基金净值与重仓股涨跌的相关性测算可以看出，不少基金已经开始主动降低重仓股权重。此外，低估值和盈利风格近两周的强势表现亦验证了此前我们对于价值认知重塑的判断，机构持仓将逐渐呈现差异化特征。 风格及行业配置 金融防御，周期进攻。经济复苏进程已进入轨道，市场未来关注的不再是业绩确定性，而是盈利的边际改善，周期中游制造业盈利改善弹性大，预期尚未打满，是进攻首选。此外，应对经济复苏、美债收益率上行的大环境，建议从防御性配置的角度加仓银行、保险两个板块。最后，在估值认知博弈结束前，对于白酒、新能源、TMT等高估值板块，建议耐心等待右侧机会。 01 择时 市场情绪指数 本周上证综指已确认日线级别下跌，炸板率上升至41%，二连板涨停家数下降至18个，融资融券余额均下降，风险偏好指数下降至-0.73，市场情绪恶化。 注：连续涨停最大天数为上市超过20日个股当前连续涨停最高纪录。热点分散度为仅一只股票涨停的子行业占比。 微观市场结构择时 知情交易者活跃度指数于2月26日发出看空信号，主力资金逐渐离场，后市将持续震荡下行格局。 02 行业与风格 风格收益 本周估值风格收益走强，价值股收益显著抬升，动量、杠杆、分红风格收益出现反转。从因子估值角度来看，大市值风格出现均值回复，BETA仍处于历史高位，注意高BETA个股风险。 行业与热点主题 回顾本周，公用事业、钢铁、采掘上涨最多；板块方面西部水泥指数、打板指数、大基建央企指数、风力发电指数、房屋租赁指数等相关板块上涨最多。 本周北上资金小幅流出。在行业方面，银行、基础化工、钢铁、交通运输和非银行金融等板块净流入资金最多，计算机、有色金属、食品饮料、家电、汽车等板块净流出资金最多。 03 选股 机构调研 本周推荐机构调研个股中盈利有望出现边际改善的公司。当前市场注重于分子端而非分母端，因而更加注重盈利的边际改善能力，我们从机构调研个股中优选20只盈利边际改善能力最强的个股，作为本周组合推荐，具体名单如下： 中证500增强组合 上周组合中证500增强组合超额收益0.73%，本月超额收益0.5%。目前中证500基本面多因子增强策略采取月调仓，市值和行业中性，最大持仓比例2%，跟踪误差5%的设定。2014年以来年化超额收益率22.49%，信息比率3.80，最大回撤4.99%，本月持仓详见附录。 限售股解禁 下周解禁比例超1%个20家，解禁市值较上周减少6.58%。下周重点关注：天箭科技、建科机械和传艺科技。 04 衍生品 融资融券 本周两融市场所呈现的特征为：本周融资融券整体规模较上周略微下降，目前为16538.13亿元，两融余额相对A股流通市值为2.60 %。本周两市融资融券交易小幅回升，相比全部A股的成交额占比为9.11%。从整体规模和交易额来看，两融市场整体活力较上周持平。 本周两融净流入的行业数量大幅下降，其中净流入占比最高的行业为消费者服务、钢铁、石油石化，净流出占比最高的行业为医药、电子、电力设备及新能源。 05 附录 中证500增强持仓 减持 其他风险事件 详细报告请查看20210314发布的国泰君安金融工程量化周报《市场将重新从估值角度认知“价值”》 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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