10Y美债破2%风险四论;贴现率的迷思丨一周重点研究报告

（以下内容从开源证券《10Y美债破2%风险四论;贴现率的迷思丨一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
　　总量研究 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济专题】10Y美债破2%风险四论：美国群体免疫时点，可能大幅提前 伴随辉瑞疫苗的储存条件放宽、使连锁药店能实施疫苗接种，美国疫苗接种速度有望急升，并最快可能在6月上旬接近群体免疫目标。辉瑞的最新实验数据显示，其疫苗能在一般药品冷冻柜的温度下，存放最多两周时间。随着FDA认可了辉瑞、批准放宽储存条件，美国4万家药店将能全面开启疫苗接种。受此带动，美国单日疫苗接种量有望升至350万剂以上，最快可在6月上旬接近群体免疫。 受疫苗供应大增、接种速度急升支持，美国疫情形势有望进一步加速改善，推动经济修复显著加快。因疫情频频反弹、压制各类线下经济活动，美国经济前期修复较慢。但在疫苗持续推广等的支持下，美国疫情形势已自1月起逐步改善，餐饮等线下服务消费随之止跌反弹、工业生产也不断向好。伴随疫苗供应大增、接种速度急升等，推动美国疫情进一步加速改善，美国经济的修复将进入快车道。 美国经济修复加快及通胀压力大幅抬升背景下，重申10Y美债破2%风险、对高估值资产存不利影响。美国经济修复阶段，10Y美债利率和CPI的节奏走势相近；历次CPI同比升至2%以上阶段，10Y美债利率均破2%。伴随美国疫情改善、经济修复加快，叠加油价上涨，美国CPI同比或于3月后升至2%以上、高点甚至可能超4%。受此影响，10Y美债利率破2%风险较大，使高估值资产持续承压。 风险提示：病毒频频突变，导致新冠疫苗失效。 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济专题】理解财政，把脉政策“风向” 1、财政政策退出方向明确，仍保有较高赤字规模，重在保就业民生，并非维持高强度政府投资。财政政策更可持续，主要体现为保持政府杠杆率基本稳定和抓实化解地方政府隐性债务。 2、“稳”杠杆背景下，“低”效率杠杆行为确定性转向，专项债优先支持在建工程、重点向民生项目等倾斜。政策对地方债务风险重视度明显上升，遏制隐性债务增长和化解隐性债务风险、加强地方债管理等。 3、政策“退潮”、信用“收缩”下，货币流动性环境或较难出现趋势性收紧。重申观点：从“固收+”到“+固收”，利率债行情确定性强、通胀交易提供较好买点，权益类资产估值压缩风险尚未解除。 风险提示：金融风险加速释放。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【投资策略专题】贴现率的迷思 单纯的剩余流动性框架不能解释沪深300与中证500的估值差变化，我们发现在某些时段，宽松的流动性不必然流入以中证500为代表的中小盘，或者在某些边际收缩的时段，流动性差也并不是估值压缩的原因。如果回归到定价模型本身，是寻找估值变化更好的理论出发点。如果我们将贴现率拆分为：无风险利率+信用风险溢价+权益股东溢价，可以理解为何在不同的贴现率组合下沪深300与中证500的估值变化不尽相同。沪深300和中小市值当下共同面临的贴现率场景是：贴现率并不一定下降，盈利驱动成为未来中小市值核心收益来源。结构性深挖盈利成为工作重心：从绝对盈利变化水平来看TMT提升最快、医药、化工、房地产、电新占比高也在上升。 风险提示：流动性超预期宽松；信用超预期收缩；全球经济复苏不及预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘IPO专题】退市新规与注册制：理性市场驱动下的正反馈 2020年底推出的退市新规，其主要创新在：退市标准更具可执行性；退市标准更具包容性；退市流程大幅简化。但目前“壳资源”在A股仍有一定的价值认同基础，面对“保壳”的阻力，退市新规的高效运作需要理性市场驱动。而注册制的推行或使此问题迎刃而解。注册制改革以来A股尾部公司成交额占比明显下降，且低市值公司的低股价趋势逐渐确立。2020年市值在后10%分位的公司成交总额占市场整体的2.0%，比2015年下降1个百分点。另外，2015年不同市值大小的公司间股价差异并不明显，但2020年市值前10%公司的收盘均价为70.1元，后10%公司仅为8.0元。预计注册制的推进将继续加速尾部公司边缘化的趋势，从而减小退市新规运作的阻力。而退市制度的高效运作，将强化市场的优胜劣汰，反过来为注册制深化改革提供保障，最终形成资本市场的正反馈。 风险提示：政策变动风险、市场剧烈波动风险等。 行业研究 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【行业深度】海外网安研究系列之Palo Alto：“下一代”安全领导者 Palo Alto是下一代防火墙的龙头，于2005年成立于美国加利福尼亚州，2007年，公司首先提出下一代防火墙概念，并推出了第一款下一代防火墙设备PA-4000，2011-2020年公司连续9年被评选为Gartner网络防火墙魔力象限领导者。截至2021财年第一季度，公司下一代防火墙已有逾71000家客户，年新增客户数达约8000家。同时，公司持续加强在云安全、安全运营等方向的投入，实现向“下一代”安全的成功升级。我们认为Palo Alto的发展路径实际上对我国专业安全厂商非常具有借鉴意义。高度看好网安领域综合实力强，同时在“下一代”安全业务布局领先的厂商，推荐深信服、奇安信、安恒信息、绿盟科技、启明星辰、美亚柏科，其他受益标的包括天融信、山石网科等。 风险提示：政府及企业 IT支出缩减；市场竞争加剧；人才流失风险。 个股研究 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【首次覆盖】江苏索普（600746.SH）：醋酸行业龙头，乘“聚酯产业链”东风扬帆起航 根据公司2019年报，公司拥有醋酸产能120万吨/年、4万吨/年ADC发泡剂生产能力和30万吨硫酸产能，其醋酸产能规模并列国内第一。受益于下游PTA及EVA行业扩产，我们看好醋酸行业2021年将持续高景气，届时公司作为醋酸龙头有望充分受益。我们预测公司2020年-2022年对应的归母净利润分别2.32、14.26、12.13亿元，对应EPS分别0.22、1.36、1.16元，当前股价对应2020-2022年PE分别48.9、7.9、9.3倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、原油价格大幅下跌、环保及安全生产风险 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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