【天风银行】2月金融数据点评:从急转弯到慢转弯

（以下内容从天风证券《【天风银行】2月金融数据点评:从急转弯到慢转弯》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·银行】郭其伟/朱于畋/廖紫苑 事件： 央行3月10日下午公布了21年2月份信贷及社融情况。2月份人民币贷款+1.36万亿元，社融+1.71万亿元，2月末存量社融yoy+13.3%，较1月末上升0.3pct，M2 YoY+10.1%，M1 YoY +7.4%。 点评 2月信贷规模与结构均大超预期 2月贷款新增1.36万亿元（20年同期+9057亿元），余额yoy+12.9%，增速环比上升0.2pct。结构方面：企业中长期贷款+11000亿元，同比多增6843亿元，票据融资-1855亿元（同比多减2489亿元），企业短期贷款+2497亿元（同比少减4052亿元）；居民中长期贷款4113亿元（同比多增3742亿元），短期贷款-2691亿元，同比多减1813亿元。 企业中长期贷款投放自20M3起连续12个月同比多增。2月在春节效应和日期短的影响下对公信贷仍大超预期，一或是就地过年导致的晚停工、早复工促进实体融资需求大增；二或是2月份中小银行信贷投放尚未强力管控，“早投放早受益”的理念之下，有强烈扩表意愿。 居民贷款同比增长仍与房市火热及有关。尽管出台了银行房地产贷款集中度管控政策，但监管预留了较充足的调整时间，对银行短期不构成实质性约束——叠加就地过年影响，2月份30大中城市商品房成交面积 yoy+294%，相较无疫情的19M2增长21%。 两会后政府债券发行加快，表外票据规模大增 两会后地方债发行节奏将加快。2月企业债融资+1306亿元，较去年同期少增2588亿元。政府债券融资1017亿元，同比少增807亿元，因地方债额度未提前下达，预计两会后地方债发行节奏将加快。 未贴现银行承兑汇票同比增幅大。2月信托贷款-936亿元，主要是监管部门要求信托融资类业务在2020年压降计划的基础上再降20%，预计仍将维持下降趋势。2月委托贷款-100亿元，与去年同期差别不大。2月未贴现银行承兑汇票+640亿元，同比多增4601亿元。银行为中长期贷款腾挪额度，使表内票据贴现减少，票据利率高企亦有所表征。未贴现承兑汇票与表内票据是蹊跷板关系，表内票据少增，叠加生产活跃，开票支付及融资需求大增。 M1-M2增速差重新转负 2月M1-M2增速差为-2.7pct。M1同比增速较1月末大幅下降7.3pct至7.4%，主要是非金融企业春节期间集中发放年终奖所致。因社融增速上行，M2同比增速较1月末上升0.7pct至10.1%。 春节效应致使各存款科目变动大 2月新增居民存款3.26万亿元，同比多增3.38万亿，非金融企业存款2月新增-2.42万亿（同比少增2.7万亿），主要是春节前企业发送年终奖，企业存款转化为居民存款所致。2月财政存款新增8479亿元，同比少增8687亿元，或是财政资金加快投放所致。非银金融机构存款2月新增1.61万亿，同比多增1.18万亿，或是2月上旬A股市场火热，居民购买基金或股票所致。 投资建议 社融增速下行趋势不改，银行防御属性突出 2月后社融增速预计会延续下行趋势。宏观经济复苏较快，叠加“就地过年”，导致企业和居民贷款需求激增。而且中小银行信贷投放约束度较低，扩表冲动强烈是促使2月信贷及社融超预期的主因。但稳杠杆的基调未变，因1-2月的信用投放大超预期，预计3月起监管可能对中小银行信贷管控收紧——社融增速将重回下行轨道。结合两会工作报告重提“保持宏观杠杆率基本稳定”，社融增速预计仍会较上年回落到11%-12%的区间。 信用边际收紧，凸显银行股的投资价值。A股在春节后的快速下跌，结构性高估值和紧信用预期是导火索。2月的金融数据虽然大超预期，但是并未破坏信用收紧的逻辑。经济复苏低价贷款的供需缺口，将推动银行今年的资产端定价逐步提升，从而使银行今年的息差实现温和上涨。而且社融增速的“慢转弯”保证了银行的资产质量稳定，信贷成本同比将有较大改善空间。当前银行板块估值仍较低，还没有充分反映经济复苏、政策调整带来的估值提升。建议重点关注银行股的投资机会，我们维持银行股强于大市的判断，推荐邮储银行、常熟银行、招商银行、平安银行。 风险提示 疫情反复致使经济恢复停滞；资产质量恶化超预期；房地产贷款政策调控强度超预期。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】NCD短期限信用利差继续收窄，2月广义基金存单持有量上升: 银行债务融资周报（2.27-3.5） 【天风银行】银行角度看两会，怎么理解金融让利实体？ 【天风银行】净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财双月报（1.1-2.26） 【天风银行】预测：2月社融会继续下降吗？ 【天风银行】银行债务融资双月报（1.2-2.28）：NCD发行利率升幅先急后缓，异地存款禁令显效 【天风银行】互联网贷款监管打补丁，监管补短板靴子落地 【天风银行】银行债务融资周报（2.6-2.19）：NCD发行利率平稳，央行流动性预期引导生效 【天风银行】“碳中和”对银行意味着什么？ 2. 个股报告 【天风银行】南京银行：拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！ 【天风银行】杭州银行：又一个利润增速超5%的上市银行 【天风银行】宁波银行：王者归来，利润增速近10% 【天风银行】邮储银行：牵手互联网，发力大零售，零售新龙头崛起 研究团队 首席分析师：郭其伟 金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券。2019年加入民生证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。 分析师：朱于畋 天风证券银行业研究员，2020年新财富金融产业研究第三名；2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。 助理分析师：廖紫苑 天风证券银行业助理分析师，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告《2月金融数据点评：从急转弯到慢转弯》 对外发布时间：2021年3月11日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S0100519090001 朱于畋 SAC 执业证书编号：S1110518090006

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