【光大金工 | A股配置月报】经济预期向好推动A股上行,关注一般消费板块——202008
（以下内容从光大证券《【光大金工 | A股配置月报】经济预期向好推动A股上行,关注一般消费板块——202008》研报附件原文摘录）
A股配置月报202008 特别声明：本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券金融工程研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布时间：2020.08.02 分析师：董天韵 | 执业证书编号：S0930519070002 分析师：胡骥聪 | 执业证书编号：S0930519060002 分析师：刘均伟 | 执业证书编号：S0930517040001 联系人：沈思逸 摘要 宏观经济：经济预期向好推动A股上行 过去的一个月中，PMI和期限利差成为了推动A股上涨的动力来源，其中，反映经济预期的PMI成为了这轮A股上涨的主要动力。上证50由于其本身大市值指数的特性，受到了更多动量因子的驱动，上涨的延续性较高。若后续回升的PMI能够继续维持在一个相对较高的位置，相信沪深300和中证500或许将继续被其推动。 我国利率和利差都处于上升阶段，虽然利率上行速度减缓，但依然开始进入紧货币、紧信用状态。但利差依然处于五年以来的历史低位，利率上行速度也有减缓的趋势，可以认为政策稍紧但依然有利于A股的长期配置。 8月配置观点：看好权益市场走势，关注金融、一般消费 当前经济及经济预期持续好转，消费端数据稳定，工业端增速有所回落，但仍处于较高水平。海外疫情持续扩散、美国经济重启受阻，市场存在较浓的观望情绪，但A股仍具备较好的长期配置价值。其中消费板块中建议关注盈利预期较强的医药、食品等一般消费行业。金融板块中银行估值处于底部区间，当前盈利预期仍较低，需耐心等待拐点出现。 行业比较：TMT、医药板块景气度较高 消费板块建议关注盈利预期较强的医药、食品、汽车等行业。金融板块中银行估值虽已处于底部区间，但盈利预期仍较低，需耐心等待拐点出现；非银估值已到达较高位置，配置价值降低。科技板块盈利预期普遍较搞，具有较高配置价值周期板块中，基础化工盈利预期较高位，可适当进行布局。 行业轮动：建议关注消费者服务、医药、农林牧渔 ADC模型：7月跑输全行业等权基准1.7个百分点。8月持仓：非银、医药、农林牧渔、综合金融。 动量增强模型：7月跑赢全行业等权基准8.97个百分点。8月持仓：消费者服务、综合金融、建材、国防军工。 择时与风格：市场情绪稳定，看好后续市场走势 7月各大宽基指数不同程度上攻，成交量大幅放量、市场参与者情绪整体较稳定。从RSRS指标来看当前整体观点，上证50、上证综指、中证500、创业板指持看多观点，仅沪深300持谨慎看空意见。 风险提示：房价过快上涨带来货币政策收紧压力；疫情扩散引发经济超预期下行；进行行业配置需紧惕各行业特有风险；量化模型基于历史数据构建，存在失效的风险。 1.A股配置观点：关注一般消费板块 过去的一个月中，PMI和期限利差成为了推动A股上涨的动力来源，其中，反映经济预期的PMI成为了这轮A股上涨的主要动力。上证50由于其本身大市值指数的特性，受到了更多动量因子的驱动，上涨的延续性较高。若后续回升的PMI能够继续维持在一个相对较高的位置，相信沪深300和中证500或许将继续被其推动。 我国利率和利差都处于上升阶段，虽然利率上行速度减缓，但依然开始进入紧货币、紧信用状态。但利差依然处于五年以来的历史低位，利率上行速度也有减缓的趋势，可以认为政策稍紧但依然有利于A股的长期配置。 8月配置观点：看好权益市场走势，关注金融、一般消费。当前经济及经济预期持续好转，消费端数据稳定，工业端增速有所回落，但仍处于较高水平。海外疫情持续扩散、美国经济重启受阻，市场存在较浓的观望情绪，但A股仍具备较好的长期配置价值。其中消费板块中建议关注盈利预期较强的医药、食品等一般消费行业。金融板块中银行估值处于底部区间，当前盈利预期仍较低，需耐心等待拐点出现。 大类资产配置：A股和黄金均有上涨空间。7月份的最后一周，白银价格异动，黄金白银相对价差大幅减小，加之黄金波动目前维持高位，美利率维持低位，多方面的表现都有助于金价继续上行。A股方面，虽初步进入紧货币、紧信用的状态，但宏观环境整体处于经济开始复苏、利率较低的状态，PMI正在助力A股上行，对应同时看好权益资产。 板块配置：经济复苏速度减缓，建议关注一般消费板块。消费端数据较为稳定，但工业端指标有所回落；与此同时通胀小幅回升，货币政策工具略微收紧，但整体仍维持较为宽松的状态。鉴于当前宏观数据状态，宏观模型判断当前为“数据弱、政策松”状态。结合聚类模型测试结果，8月宏观层面建议配置金融、一般消费板块。 行业比较：TMT、医药板块景气度较高。分板块来看，消费板块建议关注盈利预期较强的医药、食品、汽车等行业。金融板块中银行估值虽已处于底部区间，但盈利预期仍较低，需耐心等待拐点出现；非银估值已到达较高位置，配置价值降低。科技板块盈利预期普遍较高，具有较高配置价值周期板块中，基础化工盈利预期较高位，可适当进行布局。 行业轮动：建议关注消费者服务、医药、农林牧渔。 ADC模型：7月跑输全行业等权基准1.7个百分点。8月持仓：非银、医药、农林牧渔、综合金融。 动量增强模型：7月跑赢全行业等权基准8.97个百分点。8月持仓：消费者服务、综合金融、建材、国防军工。 量化择时：市场情绪稳定，看好后续市场走势。7月各大宽基指数不同程度上攻，成交量大幅放量、市场参与者情绪整体较稳定。从RSRS指标来看当前整体观点，上证50、上证综指、中证500、创业板指持看多观点，仅沪深300持谨慎看空意见。 2.宏观经济：经济预期向好推动A股上行 2.1、驱动因子：PMI助推A股上涨 过去的一个月中，PMI和期限利差成为了推动A股上涨的动力来源，其中，反映经济预期的PMI成为了这轮A股上涨的主要动力。上证50由于其本身大市值指数的特性，受到了更多动量因子的驱动，上涨的延续性较高。若后续回升的PMI能够继续维持在一个相对较高的位置，相信沪深300和中证500或许将继续被其推动。 下图中，左图为资产近一周的收益驱动因子并与前一周的对比（极坐标图中橙色圈代表0值，在圈上的点为不显著的点，圈内为负向影响指标，圈外为正向影响指标；蓝色为最近一周，红色为上一周）；右图展示样本区间后三个月（深色为最后4周）中显著次数较多的主要驱动因子变化。 2.2、经济数据：经济维持好转趋势，观望情绪仍浓 通胀方面，7月CPI同比小幅回升至2.5%，通胀较为稳定；经济数据方面，5月工业增加值升至同比4.8%，7月PMI升至51.1，经济及经济预期持续好转，有利于权益市场。 从宏观模型跟踪的综合指标来看，消费端数据稳定，工业端增速有所回落，但仍处于较高水平。海外疫情持续扩散、美国经济重启受阻，市场存在较浓的观望情绪，但A股仍具备较好的长期配置价值。 2.3、货币信用：初步进入紧货币、紧信用 根据我们的深度报告《金融周期下的大类资产配置框架》，我们发现利率、信用利差构成的货币信用周期对中国市场上的资产配置有重要的指导意义，对此我们结合中美货币信用状况与动量的配置策略在回测中有不错的表现。根据利率、利差数据绘制的中国近5年的货币信用状况如下： 7月末，我国利率和利差都处于上升阶段，虽然利率上行速度减缓，但依然开始进入紧货币、紧信用状态。但利差依然处于五年以来的历史低位，利率上行速度也有减缓的趋势，可以认为政策稍紧但依然有利于A股的长期配置。 2.4、配置建议：建议关注一般消费板块 大类资产配置建议：权益资产和黄金均有上涨空间 A股板块配置建议：8月建议配置金融、一般消费板块 2.4.1、配置建议：建议关注一般消费板块 7月A股迎来了一轮小牛市，中国三大宽基指数均有较大幅度的增长。宏观环境整体处于经济开始复苏、利率较低的状态，这些将有助于A股维持上升动力。虽然目前市场处于调整期，但结合货币向盈利的传导时滞，以及地产、基建投资需求看，三季度经济延续复苏，这意味着市场调整幅度有限，8月31日前上市公司将陆续公布半年度报告，参考宏观同步指标，中报业绩的改善较为确定。总体而言，A股在长期来看依然有着上涨空间。 7月黄金价格大幅增长，金价上涨受到了多方因子的共同驱动，黄金本身避险属性的动量作用和政府利率、利差都对金价的这轮上涨起到了关键作用。随着美元持续走弱，通胀预期回升，美联储预计将会维持在一个低利率水平，众多宏观因素一同推动了黄金价格的上涨。 另一方面，由于黄金兼具工业属性和避险属性，黄金白银价格的相对价差往往可以作为对市场避险情绪的判断依据，但同时也要考虑到白银价格波动大于黄金的因素。当黄金和白银价格处于上涨阶段，若相对价差变大，说明黄金的避险价值更高，市场避险情绪强劲；若相对价差变小，则说明市场避险情绪不强。 下图给出了2019年以来白银黄金价格的净值曲线和相对净值曲线。2019年，市场黄金和白银价格处于相对稳定的增长状态，相对净值的变化多由白银价格的高波动性引起。今年3月，由于新冠疫情的影响，相对净值上升明显，说明当时的市场避险情绪明显增强，这一情况一直延续到5月中旬。最近两周的白银价格异动，使得相对净值急剧下降，但黄金和白银价格依然都处于上涨阶段，说明价格上涨多由利率下行导致，并非避险情绪推动。 总体而言，黄金价格上涨多由利率下行导致，并非避险情绪推动，后续市场避险情绪的上升可能会让黄金价格继续维持在一个上涨趋势中。 2.4.2、板块配置建议：建议配置金融、一般消费板块 7月消费端数据较为稳定，但工业端指标有所回落；与此同时通胀小幅回升，货币政策工具略微收紧，但整体仍维持较为宽松的状态。鉴于当前宏观数据状态，宏观模型判断当前为“数据弱、政策松”状态。结合聚类模型测试结果，8月宏观层面建议配置金融、一般消费板块。 3.行业比较：关注TMT、医药 当前宏观经济仍处于复苏阶段，随着经济数据改善，市场驱动力将由货币驱动转向盈利驱动，消费、非银金融等板块均具有较高景气度。 结合估值、行业景气情况，当前建议关注高景气度的科技、可选消费板块，以及预期盈利比较高的医药、食品行业。 3.1、行业景气度：消费行业景气度较高 行业景气度7月观点：看好汽车、家电、白酒、证券、保险、地产、煤炭，对银行、钢铁行业观点相对谨慎。 3.2、估值+盈利：看好科技板块、农林牧渔、电新 从估值、盈利角度来看，目前科技板块盈利预期较强，具有较高配置价值。消费板块中，医药、食品、汽车等行业盈利预期较强，但估值同样处于高位；金融板块中，银行估值较低，但当前景气度较低，建议耐心等待拐点出现。 消费板块：景气度、盈利预期较高，但估值整体偏高。建议关注盈利预期较强的医药、食品、汽车等行业。 金融板块：银行盈利预期仍较低，估值虽已处于底部区间，但当前机会仍偏左侧，整体观点偏谨慎，需耐心等待拐点出现。非银金融估值已到达较高位置，配置价值降低。 科技板块：盈利预期普遍较高，具有较高配置价值。 周期板块：上游整体得分较低，不建议配置。中游基础化工盈利预期较强，建议关注。 4.行业轮动：关注消费者服务、医药、农林牧渔 ADC模型持仓：非银、医药、农林牧渔、综合金融 动量增强模型持仓：消费者服务、综合金融、建材、国防军工 4.1、ADC行业轮动模型：看好非银、医药、农林牧渔 ADC行业轮动模型通过自上而下的观点融合框架，将宏观、中观、微观三个维度的轮动信息进行有机结合，并通过双重自适应机制，针对不同市场情景动态地调整对不同维度观点的倚重程度。最终在每月末挑选出模型最为看好的4个行业作为次月持仓行业等权持有。 该模型7月建议配置行业为：汽车、非银行金融、食品饮料、综合金融，该配置7月跑输全行业等权基准1.7个百分点。 我们更新ADC行业轮动模型2020年8月份持仓行业为：非银、医药、农林牧渔、综合金融。 4.2、动量增强行业轮动模型：看好消费者服务、综合金融、建材、国防军工 动量增强行业轮动模型通过B-L模型融合我们构建的三个动量增强指标观点，每月推荐4个中信一级行业，并相应分配权重。 动量增强行业轮动模型从龙头效应与信息扩散两个角度分别构建了三个动量增强技术指标。并利用B-L配置模型将不同指标的观点融合在一起。该模型7月建议配置行业及权重为：消费者服务(56.7%)、综合金融(23.1%)、通信(10.2%)、农林牧渔(10.0%)，该配置7月跑赢全行业等权基准8.97个百分点。 我们更新动量增强行业轮动模型2020年8月份持仓行业与权重为：消费者服务(46.8%)、综合金融(20.2%)、建材(19.9%)、国防军工(13.2%)。 5.量化择时：市场情绪稳定，看好后市走势 7月份市场各大宽基指数不同程度上攻，无明显大小盘风格，创业板指表现相对强势。市场情绪方面，成交量大幅放量、市场参与者情绪出现大幅波动，但整体情绪稳定。 8月择时观点：从RSRS指标来看，当前我们量化指标的观点整体较乐观，上证50、上证综指、中证500、创业板指持看多观点，仅沪深300持谨慎看空意见。结合我们情绪面、技术面的模型观点，我们认为当下市场情绪较稳定、看好后续市场走势，整体大小盘风格无明显倾向。 首先，光大市场情绪体系综合指数值目前为63，与上月基本持平。虽然综合情绪数值无明显变化，但细分指标暴露出不同投资者对后市的情绪有所分化。A股换手率大幅提升，而ETF净赎回力度略有回落，市场整体交易指标均处于高位；杠杆交易者情绪总体有所降温，融资余额增速、期权PCR指标下滑。市场运行指标整体提升，强势股占比指标、上涨家数占比大幅提升。整体来看，综合指数整体变化不大，但细分情绪出现较大波动，从市场情绪的角度，对后市观点中性偏乐观。 其次，RSRS择时模型跟踪的各宽基指数指标值在7月出现分化，上证综指指标值有所回升，其余指数指标值均显著下滑。其中上证50、沪深300在7月1日出发开仓信号，上证综指在7月2日发出开仓信号，观点由空转多；而后沪深300于7月29日触发平仓信号。当前仅沪深300持谨慎观点，其余宽基指数观点均较乐观。 至8月3日，我们跟踪的各大宽基指数的RSRS择时策略中，上证50、上证综指、中证500、创业板指持看多观点，而沪深300持谨慎看空意见。从目前不同指数的RSRS指标值大小及其近期变化趋势来看，我们认为未来市场风格无明显大小盘倾向，整体中性偏乐观。 风险提示 1、房价过快上涨。2020年以来一线城市房价出现明显的反弹迹象，若房价上行超预期，可能导致宏观杠杆率加速上升，未来货币政策将面临再度收紧的压力。 2、病毒出现超预期的变异。若新冠病毒在国与国之间的传播发生了超预期变异，可能导致社会大规模隔离再次发生，从而引发经济超预期下行。 3、进行行业配置需紧惕各个行业的特有风险。 4、本报告中的量化模型均基于历史数据构建，历史数据存在不被重复验证的可能，模型存在失效的风险。 光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看。 更多详细内容敬请参考光大金工的完整报告《经济预期向好推动A股上行，关注一般消费板块——光大金工A股配置月报202008》 联系人：董天韵 邮箱：dongty@ebscn.com 电话：021-52523682 特别声明：本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）金融工程研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所金融工程研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所金融工程研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
A股配置月报202008 特别声明：本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券金融工程研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布时间：2020.08.02 分析师：董天韵 | 执业证书编号：S0930519070002 分析师：胡骥聪 | 执业证书编号：S0930519060002 分析师：刘均伟 | 执业证书编号：S0930517040001 联系人：沈思逸 摘要 宏观经济：经济预期向好推动A股上行 过去的一个月中，PMI和期限利差成为了推动A股上涨的动力来源，其中，反映经济预期的PMI成为了这轮A股上涨的主要动力。上证50由于其本身大市值指数的特性，受到了更多动量因子的驱动，上涨的延续性较高。若后续回升的PMI能够继续维持在一个相对较高的位置，相信沪深300和中证500或许将继续被其推动。 我国利率和利差都处于上升阶段，虽然利率上行速度减缓，但依然开始进入紧货币、紧信用状态。但利差依然处于五年以来的历史低位，利率上行速度也有减缓的趋势，可以认为政策稍紧但依然有利于A股的长期配置。 8月配置观点：看好权益市场走势，关注金融、一般消费 当前经济及经济预期持续好转，消费端数据稳定，工业端增速有所回落，但仍处于较高水平。海外疫情持续扩散、美国经济重启受阻，市场存在较浓的观望情绪，但A股仍具备较好的长期配置价值。其中消费板块中建议关注盈利预期较强的医药、食品等一般消费行业。金融板块中银行估值处于底部区间，当前盈利预期仍较低，需耐心等待拐点出现。 行业比较：TMT、医药板块景气度较高 消费板块建议关注盈利预期较强的医药、食品、汽车等行业。金融板块中银行估值虽已处于底部区间，但盈利预期仍较低，需耐心等待拐点出现；非银估值已到达较高位置，配置价值降低。科技板块盈利预期普遍较搞，具有较高配置价值周期板块中，基础化工盈利预期较高位，可适当进行布局。 行业轮动：建议关注消费者服务、医药、农林牧渔 ADC模型：7月跑输全行业等权基准1.7个百分点。8月持仓：非银、医药、农林牧渔、综合金融。 动量增强模型：7月跑赢全行业等权基准8.97个百分点。8月持仓：消费者服务、综合金融、建材、国防军工。 择时与风格：市场情绪稳定，看好后续市场走势 7月各大宽基指数不同程度上攻，成交量大幅放量、市场参与者情绪整体较稳定。从RSRS指标来看当前整体观点，上证50、上证综指、中证500、创业板指持看多观点，仅沪深300持谨慎看空意见。 风险提示：房价过快上涨带来货币政策收紧压力；疫情扩散引发经济超预期下行；进行行业配置需紧惕各行业特有风险；量化模型基于历史数据构建，存在失效的风险。 1.A股配置观点：关注一般消费板块 过去的一个月中，PMI和期限利差成为了推动A股上涨的动力来源，其中，反映经济预期的PMI成为了这轮A股上涨的主要动力。上证50由于其本身大市值指数的特性，受到了更多动量因子的驱动，上涨的延续性较高。若后续回升的PMI能够继续维持在一个相对较高的位置，相信沪深300和中证500或许将继续被其推动。 我国利率和利差都处于上升阶段，虽然利率上行速度减缓，但依然开始进入紧货币、紧信用状态。但利差依然处于五年以来的历史低位，利率上行速度也有减缓的趋势，可以认为政策稍紧但依然有利于A股的长期配置。 8月配置观点：看好权益市场走势，关注金融、一般消费。当前经济及经济预期持续好转，消费端数据稳定，工业端增速有所回落，但仍处于较高水平。海外疫情持续扩散、美国经济重启受阻，市场存在较浓的观望情绪，但A股仍具备较好的长期配置价值。其中消费板块中建议关注盈利预期较强的医药、食品等一般消费行业。金融板块中银行估值处于底部区间，当前盈利预期仍较低，需耐心等待拐点出现。 大类资产配置：A股和黄金均有上涨空间。7月份的最后一周，白银价格异动，黄金白银相对价差大幅减小，加之黄金波动目前维持高位，美利率维持低位，多方面的表现都有助于金价继续上行。A股方面，虽初步进入紧货币、紧信用的状态，但宏观环境整体处于经济开始复苏、利率较低的状态，PMI正在助力A股上行，对应同时看好权益资产。 板块配置：经济复苏速度减缓，建议关注一般消费板块。消费端数据较为稳定，但工业端指标有所回落；与此同时通胀小幅回升，货币政策工具略微收紧，但整体仍维持较为宽松的状态。鉴于当前宏观数据状态，宏观模型判断当前为“数据弱、政策松”状态。结合聚类模型测试结果，8月宏观层面建议配置金融、一般消费板块。 行业比较：TMT、医药板块景气度较高。分板块来看，消费板块建议关注盈利预期较强的医药、食品、汽车等行业。金融板块中银行估值虽已处于底部区间，但盈利预期仍较低，需耐心等待拐点出现；非银估值已到达较高位置，配置价值降低。科技板块盈利预期普遍较高，具有较高配置价值周期板块中，基础化工盈利预期较高位，可适当进行布局。 行业轮动：建议关注消费者服务、医药、农林牧渔。 ADC模型：7月跑输全行业等权基准1.7个百分点。8月持仓：非银、医药、农林牧渔、综合金融。 动量增强模型：7月跑赢全行业等权基准8.97个百分点。8月持仓：消费者服务、综合金融、建材、国防军工。 量化择时：市场情绪稳定，看好后续市场走势。7月各大宽基指数不同程度上攻，成交量大幅放量、市场参与者情绪整体较稳定。从RSRS指标来看当前整体观点，上证50、上证综指、中证500、创业板指持看多观点，仅沪深300持谨慎看空意见。 2.宏观经济：经济预期向好推动A股上行 2.1、驱动因子：PMI助推A股上涨 过去的一个月中，PMI和期限利差成为了推动A股上涨的动力来源，其中，反映经济预期的PMI成为了这轮A股上涨的主要动力。上证50由于其本身大市值指数的特性，受到了更多动量因子的驱动，上涨的延续性较高。若后续回升的PMI能够继续维持在一个相对较高的位置，相信沪深300和中证500或许将继续被其推动。 下图中，左图为资产近一周的收益驱动因子并与前一周的对比（极坐标图中橙色圈代表0值，在圈上的点为不显著的点，圈内为负向影响指标，圈外为正向影响指标；蓝色为最近一周，红色为上一周）；右图展示样本区间后三个月（深色为最后4周）中显著次数较多的主要驱动因子变化。 2.2、经济数据：经济维持好转趋势，观望情绪仍浓 通胀方面，7月CPI同比小幅回升至2.5%，通胀较为稳定；经济数据方面，5月工业增加值升至同比4.8%，7月PMI升至51.1，经济及经济预期持续好转，有利于权益市场。 从宏观模型跟踪的综合指标来看，消费端数据稳定，工业端增速有所回落，但仍处于较高水平。海外疫情持续扩散、美国经济重启受阻，市场存在较浓的观望情绪，但A股仍具备较好的长期配置价值。 2.3、货币信用：初步进入紧货币、紧信用 根据我们的深度报告《金融周期下的大类资产配置框架》，我们发现利率、信用利差构成的货币信用周期对中国市场上的资产配置有重要的指导意义，对此我们结合中美货币信用状况与动量的配置策略在回测中有不错的表现。根据利率、利差数据绘制的中国近5年的货币信用状况如下： 7月末，我国利率和利差都处于上升阶段，虽然利率上行速度减缓，但依然开始进入紧货币、紧信用状态。但利差依然处于五年以来的历史低位，利率上行速度也有减缓的趋势，可以认为政策稍紧但依然有利于A股的长期配置。 2.4、配置建议：建议关注一般消费板块 大类资产配置建议：权益资产和黄金均有上涨空间 A股板块配置建议：8月建议配置金融、一般消费板块 2.4.1、配置建议：建议关注一般消费板块 7月A股迎来了一轮小牛市，中国三大宽基指数均有较大幅度的增长。宏观环境整体处于经济开始复苏、利率较低的状态，这些将有助于A股维持上升动力。虽然目前市场处于调整期，但结合货币向盈利的传导时滞，以及地产、基建投资需求看，三季度经济延续复苏，这意味着市场调整幅度有限，8月31日前上市公司将陆续公布半年度报告，参考宏观同步指标，中报业绩的改善较为确定。总体而言，A股在长期来看依然有着上涨空间。 7月黄金价格大幅增长，金价上涨受到了多方因子的共同驱动，黄金本身避险属性的动量作用和政府利率、利差都对金价的这轮上涨起到了关键作用。随着美元持续走弱，通胀预期回升，美联储预计将会维持在一个低利率水平，众多宏观因素一同推动了黄金价格的上涨。 另一方面，由于黄金兼具工业属性和避险属性，黄金白银价格的相对价差往往可以作为对市场避险情绪的判断依据，但同时也要考虑到白银价格波动大于黄金的因素。当黄金和白银价格处于上涨阶段，若相对价差变大，说明黄金的避险价值更高，市场避险情绪强劲；若相对价差变小，则说明市场避险情绪不强。 下图给出了2019年以来白银黄金价格的净值曲线和相对净值曲线。2019年，市场黄金和白银价格处于相对稳定的增长状态，相对净值的变化多由白银价格的高波动性引起。今年3月，由于新冠疫情的影响，相对净值上升明显，说明当时的市场避险情绪明显增强，这一情况一直延续到5月中旬。最近两周的白银价格异动，使得相对净值急剧下降，但黄金和白银价格依然都处于上涨阶段，说明价格上涨多由利率下行导致，并非避险情绪推动。 总体而言，黄金价格上涨多由利率下行导致，并非避险情绪推动，后续市场避险情绪的上升可能会让黄金价格继续维持在一个上涨趋势中。 2.4.2、板块配置建议：建议配置金融、一般消费板块 7月消费端数据较为稳定，但工业端指标有所回落；与此同时通胀小幅回升，货币政策工具略微收紧，但整体仍维持较为宽松的状态。鉴于当前宏观数据状态，宏观模型判断当前为“数据弱、政策松”状态。结合聚类模型测试结果，8月宏观层面建议配置金融、一般消费板块。 3.行业比较：关注TMT、医药 当前宏观经济仍处于复苏阶段，随着经济数据改善，市场驱动力将由货币驱动转向盈利驱动，消费、非银金融等板块均具有较高景气度。 结合估值、行业景气情况，当前建议关注高景气度的科技、可选消费板块，以及预期盈利比较高的医药、食品行业。 3.1、行业景气度：消费行业景气度较高 行业景气度7月观点：看好汽车、家电、白酒、证券、保险、地产、煤炭，对银行、钢铁行业观点相对谨慎。 3.2、估值+盈利：看好科技板块、农林牧渔、电新 从估值、盈利角度来看，目前科技板块盈利预期较强，具有较高配置价值。消费板块中，医药、食品、汽车等行业盈利预期较强，但估值同样处于高位；金融板块中，银行估值较低，但当前景气度较低，建议耐心等待拐点出现。 消费板块：景气度、盈利预期较高，但估值整体偏高。建议关注盈利预期较强的医药、食品、汽车等行业。 金融板块：银行盈利预期仍较低，估值虽已处于底部区间，但当前机会仍偏左侧，整体观点偏谨慎，需耐心等待拐点出现。非银金融估值已到达较高位置，配置价值降低。 科技板块：盈利预期普遍较高，具有较高配置价值。 周期板块：上游整体得分较低，不建议配置。中游基础化工盈利预期较强，建议关注。 4.行业轮动：关注消费者服务、医药、农林牧渔 ADC模型持仓：非银、医药、农林牧渔、综合金融 动量增强模型持仓：消费者服务、综合金融、建材、国防军工 4.1、ADC行业轮动模型：看好非银、医药、农林牧渔 ADC行业轮动模型通过自上而下的观点融合框架，将宏观、中观、微观三个维度的轮动信息进行有机结合，并通过双重自适应机制，针对不同市场情景动态地调整对不同维度观点的倚重程度。最终在每月末挑选出模型最为看好的4个行业作为次月持仓行业等权持有。 该模型7月建议配置行业为：汽车、非银行金融、食品饮料、综合金融，该配置7月跑输全行业等权基准1.7个百分点。 我们更新ADC行业轮动模型2020年8月份持仓行业为：非银、医药、农林牧渔、综合金融。 4.2、动量增强行业轮动模型：看好消费者服务、综合金融、建材、国防军工 动量增强行业轮动模型通过B-L模型融合我们构建的三个动量增强指标观点，每月推荐4个中信一级行业，并相应分配权重。 动量增强行业轮动模型从龙头效应与信息扩散两个角度分别构建了三个动量增强技术指标。并利用B-L配置模型将不同指标的观点融合在一起。该模型7月建议配置行业及权重为：消费者服务(56.7%)、综合金融(23.1%)、通信(10.2%)、农林牧渔(10.0%)，该配置7月跑赢全行业等权基准8.97个百分点。 我们更新动量增强行业轮动模型2020年8月份持仓行业与权重为：消费者服务(46.8%)、综合金融(20.2%)、建材(19.9%)、国防军工(13.2%)。 5.量化择时：市场情绪稳定，看好后市走势 7月份市场各大宽基指数不同程度上攻，无明显大小盘风格，创业板指表现相对强势。市场情绪方面，成交量大幅放量、市场参与者情绪出现大幅波动，但整体情绪稳定。 8月择时观点：从RSRS指标来看，当前我们量化指标的观点整体较乐观，上证50、上证综指、中证500、创业板指持看多观点，仅沪深300持谨慎看空意见。结合我们情绪面、技术面的模型观点，我们认为当下市场情绪较稳定、看好后续市场走势，整体大小盘风格无明显倾向。 首先，光大市场情绪体系综合指数值目前为63，与上月基本持平。虽然综合情绪数值无明显变化，但细分指标暴露出不同投资者对后市的情绪有所分化。A股换手率大幅提升，而ETF净赎回力度略有回落，市场整体交易指标均处于高位；杠杆交易者情绪总体有所降温，融资余额增速、期权PCR指标下滑。市场运行指标整体提升，强势股占比指标、上涨家数占比大幅提升。整体来看，综合指数整体变化不大，但细分情绪出现较大波动，从市场情绪的角度，对后市观点中性偏乐观。 其次，RSRS择时模型跟踪的各宽基指数指标值在7月出现分化，上证综指指标值有所回升，其余指数指标值均显著下滑。其中上证50、沪深300在7月1日出发开仓信号，上证综指在7月2日发出开仓信号，观点由空转多；而后沪深300于7月29日触发平仓信号。当前仅沪深300持谨慎观点，其余宽基指数观点均较乐观。 至8月3日，我们跟踪的各大宽基指数的RSRS择时策略中，上证50、上证综指、中证500、创业板指持看多观点，而沪深300持谨慎看空意见。从目前不同指数的RSRS指标值大小及其近期变化趋势来看，我们认为未来市场风格无明显大小盘倾向，整体中性偏乐观。 风险提示 1、房价过快上涨。2020年以来一线城市房价出现明显的反弹迹象，若房价上行超预期，可能导致宏观杠杆率加速上升，未来货币政策将面临再度收紧的压力。 2、病毒出现超预期的变异。若新冠病毒在国与国之间的传播发生了超预期变异，可能导致社会大规模隔离再次发生，从而引发经济超预期下行。 3、进行行业配置需紧惕各个行业的特有风险。 4、本报告中的量化模型均基于历史数据构建，历史数据存在不被重复验证的可能，模型存在失效的风险。 光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看。 更多详细内容敬请参考光大金工的完整报告《经济预期向好推动A股上行，关注一般消费板块——光大金工A股配置月报202008》 联系人：董天韵 邮箱：dongty@ebscn.com 电话：021-52523682 特别声明：本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）金融工程研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所金融工程研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所金融工程研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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