【招商基础化工】利安隆:业绩延续增长,再启新的征程

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】利安隆:业绩延续增长,再启新的征程》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年年报，实现收入24.83亿，同比增长25.50%；实现归母净利润2.93亿，同比增长11.70%；EPS 1.43元。公司2020年度利润分配预案为，每10股派发现金股利2.15元（含税），不送红股。 评论 ？ 1）国内销售收入占比提升，业绩延续增长、Q4收入创新高。 公司主营产品抗老化剂国外销售占比高，受全球疫情影响，2020年上半年订单需求不足，公司采取了应对措施，部分产品出口转内销，中国和亚太市场增长超预期；2020年下半年全球需求好转，公司业绩回暖；项目建设上，利安隆中卫、利安隆科润相关生产线建成投产，抓住国内下游高分子材料持续扩产的契机，全年业绩持续了稳中向好的发展态势。2020年实现收入24.83亿元，国内收入占比62.64%，比2019年提升6.49PCT，比2018年提升12.68PCT，从过去10年国内外收入结构看，从以出口为主发展为国内外平衡，并继续向以国内为主导前进。从产品结构上看，2020年光稳定剂实现收入12.37亿元，同比增长28.87%；抗氧化剂实现收入9.58亿元，同比增长12.07%；U-PACK实现收入2.06亿元，同比增长90.04%。公司2020年全年抗老化助剂销量6.03万吨，同比增长44.54%，其中，抗氧化剂销量3.09万吨，全年销售均价3.10万元/吨（不含税）；光稳定剂销售1.99万吨，全年销售均价6.23万元/吨（不含税）。公司全年销售费用8358万元，同比下降19%；管理费用1.08亿元，同比增加16.97%；财务费用3006万元，同比增加50.29%，主要系利息增加和汇兑损失增加所致；研发费用1.02亿元，同比增加27.71%；全年实现归母净利润2.93亿元，同比增加11.70%；全年经营活动产生的现金流量净额为1.87亿元；2020年全年毛利率27.25%，同比下降1.99PCT；净利率11.66%，同比下降1.61PCT；ROE14.41%，同比下降3.19PCT。资产负债表方面， 2020年年末固定资产10.12亿元，同比增长55.73%；在建工程4.69亿元；存货5.46亿元，同比下降了8.27%；应收7.42亿元，同比增长105.71%；净资产21.55亿元，同比增长12.49%。单季度业绩方面，公司2020年四季度实现收入7.45亿元，同比增长36.83%，环比增长24.48%，单季收入创下历史新高；2020年四季度归母净利润7966万元，同比增长83.79%，环比增长1.63%；2020年四季度现金流量净额1.23亿元。 ？ 2）抗老化业务目标2028年之前成为全球同行业领导者。 公司抗老化业务持续发展，利安隆中卫和利安隆科润的相关产能在2020年逐步投入使用，公司当前抗氧剂产能3.49万吨，光稳定剂产能2.11万吨；利安隆珠海的6万吨抗氧剂项目预计于2021年四季度建成投产，利安隆凯亚的3200吨光稳定剂项目预计2021年二季度开工建设；另外，利安隆中卫2020年度新增两个项目，为4000吨的助剂项目和6000吨的助剂复配造粒技改项目，环评都已通过。抗老化行业细分产品众多，全球抗氧化剂市场规模将近500亿，受阻胺光稳定剂市场规模超过200亿，紫外线吸收剂市场规模超过100亿；全球行业巨头主要是巴斯夫、SI、SONGWON等，他们因先发优势在经营规模、应用技术等方面具有一定的优势，目前依然占有全球市场份额中的较大部分；国内市场则呈现出“三多、三少”的局面，即小企业多、大企业少，单一产品型企业多、系列产品型企业少，成本效益型企业多、创新效益型企业少，但随着中国高分子材料规模的迅猛发展，国内抗老化行业集中度在迅速提升，临沂三丰、宿迁联盛、利安隆等国内部分优质企业呈现出快速发展态势，国内其他企业主要专注于抗老化行业的某一细分领域，只有利安隆是全品类布局。公司未来将充分利用产品性价比高、市场反应速度快等优势，更多通过技术创新与应用技术服务，与巴斯夫、SI、SONGWON等全球行业巨头一起构筑一个有中国企业参与的全球行业领导者集团，根据公司2.0战略，要在2028年之前成为全球同行业的领导者，2028年抗老化业务收入目标为100亿。 ？ 3）拟并购康泰股份涉足千亿润滑油添加剂行业。 随全球润滑油添加剂市场规模2019年已增长至151亿美元，预计2023年将达到185亿美元，国内市场规模约260亿人民币。全球润滑油添加剂市场集中度非常高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿这四大公司控制了全球85%以上的市场份额，国内仅有康泰股份、瑞丰新材和无锡南方初具规模。中国高端润滑油添加剂市场被国际四大垄断，亟需进口替代，而且全球行业增量重心正在向以中国、印度为代表的亚太国家转移，国内润滑油添加剂企业将凭借成本优势、物流优势和本土配套服务优势逐步占据市场竞争主动权，从而获得更多成长空间。公司于2020年12月18日公告，拟以发行股份及支付现金方式购买康泰股份92.21%股权，涉足润滑油添加剂行业，康泰股份将利用国内行业标准制定、应对新能源汽车的技术创新等契机，争取发展成为国内润滑油添加剂领先企业。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司以“打造全球领先的精细化工平台型公司”为发展蓝图，继续做大做强高分子材料抗老化业务，并积极拓展润滑油添加剂业务，持续提升盈利能力和核心竞争力。我们预计公司2021-2023年实现收入29.02亿、37.47亿和48.20亿，归母净利润为3.62亿、4.42亿和5.47亿，EPS分别为1.77元、2.15元和2.67元，PE分别为20.4倍、16.7倍和13.5倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：新产能建设不及预期的风险；下游需求波动的风险。 参考报告： 1、《利安隆（300596）—疫情影响上半年业绩，拟定增十亿提升产能》2020-08-30 2、《利安隆（300596）—业绩稳步提升，成长从未止步》2020-04-15 3、《利安隆（300596）—经受疫情考验Q1经营正常，全球行业地位有望提升》2020-04-10 4、《利安隆（300596）—2019业绩出色，长期成长性被低估》2020-01-05 5、《利安隆（300596）—业绩继续大幅增长，Q3现金流好转》2019-10-24 6、《利安隆（300596）—Q3业绩继续超预期，凯亚并入竞争力大幅提升》2019-10-15 7、《利安隆（300596）—二季度业绩超出预期，成长天花板较高》2019-8-27 8、《利安隆（300596）—未来全球行业领导者，以创新推动持续发展》2019-03-29 9、《利安隆（300596）—成长性继续验证，全球抗老化巨头指日可待》2019-02-24 10、《利安隆（300596）—业绩大幅增长，逐步成为全球抗老化巨头》2019-01-30 11、《利安隆（300596）—拟并购凯亚完善产品布局，竞争力跨越式增长》2018-12-24 12、《利安隆（300596）—业绩继续大超预期，成长初期后劲十足》2018-10-29 13、《利安隆（300596）—业绩持续大幅增长，长期成长逐步验证》2018-10-09 14、《利安隆（300596）—业绩大幅超出预期，未来成长空间广阔》2018-08-24 15、《利安隆深度报告—抗老化剂隐形冠军，连续高成长全球新巨头》2018-06-12 16、《利安隆（300596）—抗老化剂大有可为，龙头企业优势明显》2018-06-28 17、《利安隆（300596）—员工持股计划签订股份转让协议，长期成长确定》2018-06-01 18、《利安隆（300596）—发布首期员工持股计划，看好公司长期成长》2018-03-26 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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