【民生证券研究院】晨会纪要20210310
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210310》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生策略】风险释放之后，寻找下一阶段的确定性 4、个股观点 【民生食饮】天润乳业（600419）深度报告：新疆匠心乳企，全国化拓展再次扬帆起航 【民生电子】容百科技(688005)：21Q1维持高增，自供前驱体贡献盈利 【民生电子】长城汽车（601633）2月产销快报点评：强产品周期延续，2月销量维持高增长 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生汽车】华阳集团调研邀请 时间：3月10日（周三）10：30 地点：惠州市 嘉宾：公司董秘 欢迎各位领导报名参加！ ？邓建全 13613012393 客户观点反馈 近期两会的召开，看好政策层面的利好信息出现。一些客户认为指数下探空间接近底部，短期可能有报复性反弹。看好顺周期领域随着全球经济复苏迎来业绩爆发，关注碳中和、机械、化工。 总量观点 民生策略 | 钱力 18862236563风险释放之后，寻找下一阶段的确定性 ？第一，现在谈论行情结束还为时过早，盈利是下一阶段确定性的来源 不论是宏观系统性风险还是股市结构性空间都指向目前距离行情结束还为时尚早。在年度策略中我们提出，今年的系统性风险只要关注一个，即经济增长超预期带来通胀超预期引发的政策收紧。目前经济尚未从疫情中走出，因此政策即使调整也只会是从宽松恢复到正常化。前期美债利率和大宗商品价格上涨，前者是在重演国内债市20年经济复苏后的路径，后者是在反映供需错配的影响，实际上同期不论是美国盈亏平衡通胀还是国内债券利率都未上涨，通胀预期反而目前处于较稳定状态。这种稳定状态反映在不论中国还是美国，由于经济尚未完全复苏，核心通胀还处于低位。从股市的结构性特征来看，抱团股和非抱团股估值差异存在修复需要，大概率后续会演绎的是：抱团股由于景气度仍在，以时间换空间，估值在本次回调后继续高位震荡，非抱团股接力上涨完成估值修复。这种估值修复的本质是非抱团股业绩在今年会持续回升，叠加低估值带来的性价比突出。 ？第二，风险释放后 ，再看四大板块最新情况 整体上我们判断，由于年后的跌幅明显，后续散户依靠基金入市的行为会谨慎很多，从增量资金接力的角度，市场的风险偏好会下移一个台阶，因此各板块的估值扩张会告一段落，盈利将成为下一阶段确定性的来源。 1、抱团板块 前期一些盈利增速不高，主要由高确定性带来高估值的标的，在债券利率回升下会持续消化估值，尤其是在消费板块。但科技板块中由产业趋势带来高成长的标的，经过此次回调，估值下降的空间已经大大压缩，处于回调阶段的末期。 2、周期板块 整体上由高增速带来的拔估值应该已经结束，后续随着盈利预期上调仍会有上涨的空间。 3、低位价值板块 前期受抱团板块影响，由于减仓的需要，一定程度上也被无差别卖出，导致一些个股出现阶段回调。但整体上随着今年业绩修复的确定性越来越高，低位价值板块的估值修复和盈利预期调整会逐渐反映在股价当中。 4、中小票 非抱团股估值修复并非指的是中小票风格，本质原因是经济结构性分化下，中小市值公司的盈利增速很难再系统性起来，盈利增速难以拉开，性价比不高因此估值修复的动力也不强。但各“细分赛道的龙头公司”仍具有较高价值。 ？配置建议 受益中期复苏预期和通胀预期的：工程机械、石化、有色、基化 受益疫情后服务业复苏的：餐饮、酒店、旅游、航空 市场风格切换与景气度共振：保险、通信、消费电子、游戏 ？风险提示：海外经济恶化，疫苗进展不利。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880天润乳业（600419）深度报告：新疆匠心乳企，全国化拓展再次扬帆起航 ？行业：酸奶市场持续扩容，新疆市场量增速度跑赢全国 中国乳制品市场规模高位微增。我国乳制品市场已超4000亿规模，但量增速度在高位渗透率下趋缓，市场规模核心依靠价增驱动。新疆市场受益于人口增长及稳固的消费习惯，乳制品量增速度处于全国高位水平。并且新疆市场是一个高度本地化的市场，疆内形成“一超多强”的市场格局，天润占据新疆乳制品领导地位。 ？产品创新：差异化产品口味，打造独特产品认知 公司正快速发展爱克林酸奶和奶啤，以差异化产品口味建立标志性产品认知，2020Q3低温/常温产品分别实现公司55%/43%收入。爱克林酸奶系列持续推出独创性口味，打造大单品，UHT奶主推浓缩纯牛奶系列，奶啤通过具有味觉记忆的创新口感，快速打开市场空间。在低温酸奶+常温UHT奶+常温乳饮料产品体系下，公司持续创新优化，有望建立口碑级产品优势。 ？渠道扩张：多渠道协同布局，疆外以差异化品牌定位拓展市场空间 2020Q3经销/直营分别占比88%/12%，公司坚持经销、直营渠道同步快速建设，新晋入驻电商及新零售渠道，协同发力深度覆盖市场空间。疆外市场目前占公司35%营收，是公司正大力拓展的市场，公司通过终端高溢价率回补远距离运输成本及异地低知名度带来的低周转问题，高渠道溢价更具备高渠道扩张空间。远期来看，在品类创新+渠道改革+包装升级的情况下，有望维持差异化品牌定位，支撑公司高端化发展。 ？产能建设：释放产能压力，进一步布局南疆市场 公司南疆产能投产在即，将有效缓解产能压力，同时加快上游建设，进一步提高原奶自给率。公司目前产能利用率已逼近满产，产能约束日益趋紧。2019年6月公司于南疆图木舒克新建年产3万吨乳制品加工项目，投产后将有效缓解产能压力。公司目前原奶自给率达63%，处行业高位水平，未来仍将积极建设上游牧场，扩大奶源自给率。上游牧场+中游生产基地共同建设，有力支持公司扩大生产规模，保障未来长期发展。 ？投资建议 预计2020-2022年公司实现收入17.80/20.50/23.42亿元，同比+9.4%/+15.2%/+14.2%；实现归母净利润1.50/1.77/2.04亿元，同比+7.3%/+18.0%/+15.3%，EPS分别为0.56/0.66/0.76元，对应PE为28X/24X/21X，低于主要可比公司2021年预期平均32X及乳制品行业预期平均36X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位，结合产能加码及渠道拓张等动作，我们看好公司有望进入新快速增长阶段，维持“推荐”评级。 ？风险提示：新品推广不及预期，渠道拓张不及预期，原奶价格大幅上升。 民生电新 | 于潇 13917041099容百科技(688005)：21Q1维持高增，自供前驱体贡献盈利 ？事件概述 3月8日，公司发布2021年一季度业绩预告，预计21Q1实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比增加257%-376%；实现扣非后归母净利润0.7-1.0亿元，同比增加178%-297%。 ？分析与判断 低基数效应叠加景气度提升带来高增 公司21Q1实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比20Q1增加257%-376%，同比19Q1增长202%-303%，环比20Q4的1亿元，增加-10%至20%。利润同比高增一方面受益于20Q1疫情影响带来的低基数效应；另一方面，20Q4以来，下游需求旺盛，公司产能利用率维持在90%左右，预计21Q1出货量约为0.9万吨，与20Q4接近，单吨净利为1-1.3万元。 ？21Q1前驱体产量增加，分部业绩由亏转赢，增厚利润 公司21Q1前驱体产量大幅增加，产能利用率提升叠加技术工艺升级带来分部业绩由亏转盈。今年公司将逐步增加内供比例，预计21年底产能将增加至5万吨以上，全年自供率达到30%，进一步提升盈利能力、稳定关键原材料供应。未来公司前驱体将持续扩产，自供率将增至50%。 ？三元高镍21年渗透率逐步提升，公司首先受益 21年国内外上市重磅新车中三元高镍占比较高，包括特斯拉Model Y/Cybertrunk、大众ID.4/ID.6、日产Ariya等热门车型，有望带动高镍在三元材料中的渗透率进一步上升。公司是高镍龙头，20年国内市占率超过50%，21年有效产能接近6万吨，将首先受益。预计得益于大众MEB、蔚来等终端热销带来主要客户宁德时代的放量，叠加公司海外客户订单逐步落地，公司21年将出货5万吨以上，维持高速增长。 ？投资建议 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为2.13、5.57、8.29亿元，同比分别增长143%、162%、49%，当前股价对应2020-2022 年 PE 分别为111、43、29倍。参考 CS新能车指数138倍PE（TTM），考虑到高镍技术路线确定，公司作为龙头积极扩产，有望维持高速增长，同时产能利用率提升叠加布局前驱体自供，盈利能力将大幅改善，维持“推荐”评级。 ？风险提示：新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。 民生汽车 | 邓建全 13613012393长城汽车（601633）2月产销快报点评：强产品周期延续，2月销量维持高增长 ？事件概述 3月8日，长城汽车发布2021年2月产销快报。2月，长城汽车销售整车8.9万辆，同比涨幅高达788%，环比下降36%；海外销量9786辆，同比增长226%，环比下降11%；新能源汽车销量7374辆，同比增长2780%，环比降低28%。 ？分析与判断 2月销量高增长，超过行业平均水平 2月公司乘用车销量增速延续一月的高增长，环比虽然下降，但是同比增速远超行业平均增速的377%。具体到细分品牌，公司欧拉品牌2月新车销售7374辆，同比涨势劲增2780%，环比下滑28%，稳居新能源造车新势力第一阵营。哈弗品牌2月新车销量6.1万辆，同比大涨754 %，环比下滑35%。高端城市越野WEY品牌2月销量5482辆，同比骤增1116%，但环比下降54%。长城皮卡本月销售1.5万辆，同比增幅611%，环比降幅32%。公司销量整体呈现同比增长，环比下降态势，主要原因包括去年2月受疫情影响，销量大幅缩水；今年春节假期致使产销量放缓；“就地过年”政策使得出行购车需求降低；1月各品牌销量大增，导致环比基数较大。后续预计随已上市车型销量稳步爬坡，叠加原有车型焕新上市，环比下滑情况有望稳步改善。 平台化引领产品强周期，公司步入稳定发展期 主要得益于2020年7月公司全新“长城柠檬”和“坦克WEY”平台，凭借兼容不同级别/类型/动力的新车型研发生产，助推产品频繁更迭，公司迎来产品强周期。2月哈弗M6继续火热销售，月销售8535辆；第三代哈弗H6持续劲销3.2万辆，同比大涨525%“年轻人的第一台车”哈弗初恋2月销量为4002辆；硬派SUV坦克300上市第2月累计销售9318辆。公司目前积极借助平台优势，加速投放核心换代车型。基于“柠檬”、“坦克”的升级车型哈佛H5、H9、WEY VV5/VV6/VV7等也将在今年陆续上市，产品周期延续。结合全国乘用车市场正迈向稳定发展期，公司今年增长有望。 智能化赋能品牌持续向上，新能源销量攀升可期 2021年2月，公司正式与智能芯片公司——地平线达成合作，将其在智能化领域多年的技术积淀与地平线全国领先的汽车智能芯片、算法结合；在自动驾驶及智能网联等领域持续发力。目前，公司90%车型已实现L2级智能辅助驾驶功能；哈弗品牌近90%车型已配备车联网，WEY、欧拉品牌已全部实现车联网应用覆盖，公司规划2021年旗下新车将全部配备车联网。其智能驾驶的首款落地产品WEY摩卡，也将于今年3-4月正式上市。此外，公司新能源品牌欧拉黑猫2月销量4561台，同比大增，环比稍有下滑，再次荣膺5万-10万元级纯电细分市场销量冠军，而欧拉莫兰迪色系也将于近日全新上市。具有动力响应快、加速能力强等特点的柠檬混动DHT厚积薄发，将在WEY品牌全新紧凑级SUV上首搭，有望驱动公司新能源汽车销量延续增长格局。 ？投资建议 长城汽车紧跟智能信息化浪潮，新平台加速车型焕新，完善产品矩阵，助力拓宽海内外市场；芯片项目顺利启动，智能化及新能源领域再上台阶，公司业绩有望持续改善。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59/0.91/1.14元，对应当前股价PE为49/32/25倍。目前公司企业价值/EBITDA为26倍，优于行业平均值49倍，维持“推荐”评级。 ？风险提示：汽车行业景气度不及预期，产品销量不及预期，芯片投资项目收益不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，政策超预期收紧的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 3 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年3月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210310民生证券研究院晨会纪要》20210310
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生策略】风险释放之后，寻找下一阶段的确定性 4、个股观点 【民生食饮】天润乳业（600419）深度报告：新疆匠心乳企，全国化拓展再次扬帆起航 【民生电子】容百科技(688005)：21Q1维持高增，自供前驱体贡献盈利 【民生电子】长城汽车（601633）2月产销快报点评：强产品周期延续，2月销量维持高增长 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生汽车】华阳集团调研邀请 时间：3月10日（周三）10：30 地点：惠州市 嘉宾：公司董秘 欢迎各位领导报名参加！ ？邓建全 13613012393 客户观点反馈 近期两会的召开，看好政策层面的利好信息出现。一些客户认为指数下探空间接近底部，短期可能有报复性反弹。看好顺周期领域随着全球经济复苏迎来业绩爆发，关注碳中和、机械、化工。 总量观点 民生策略 | 钱力 18862236563风险释放之后，寻找下一阶段的确定性 ？第一，现在谈论行情结束还为时过早，盈利是下一阶段确定性的来源 不论是宏观系统性风险还是股市结构性空间都指向目前距离行情结束还为时尚早。在年度策略中我们提出，今年的系统性风险只要关注一个，即经济增长超预期带来通胀超预期引发的政策收紧。目前经济尚未从疫情中走出，因此政策即使调整也只会是从宽松恢复到正常化。前期美债利率和大宗商品价格上涨，前者是在重演国内债市20年经济复苏后的路径，后者是在反映供需错配的影响，实际上同期不论是美国盈亏平衡通胀还是国内债券利率都未上涨，通胀预期反而目前处于较稳定状态。这种稳定状态反映在不论中国还是美国，由于经济尚未完全复苏，核心通胀还处于低位。从股市的结构性特征来看，抱团股和非抱团股估值差异存在修复需要，大概率后续会演绎的是：抱团股由于景气度仍在，以时间换空间，估值在本次回调后继续高位震荡，非抱团股接力上涨完成估值修复。这种估值修复的本质是非抱团股业绩在今年会持续回升，叠加低估值带来的性价比突出。 ？第二，风险释放后 ，再看四大板块最新情况 整体上我们判断，由于年后的跌幅明显，后续散户依靠基金入市的行为会谨慎很多，从增量资金接力的角度，市场的风险偏好会下移一个台阶，因此各板块的估值扩张会告一段落，盈利将成为下一阶段确定性的来源。 1、抱团板块 前期一些盈利增速不高，主要由高确定性带来高估值的标的，在债券利率回升下会持续消化估值，尤其是在消费板块。但科技板块中由产业趋势带来高成长的标的，经过此次回调，估值下降的空间已经大大压缩，处于回调阶段的末期。 2、周期板块 整体上由高增速带来的拔估值应该已经结束，后续随着盈利预期上调仍会有上涨的空间。 3、低位价值板块 前期受抱团板块影响，由于减仓的需要，一定程度上也被无差别卖出，导致一些个股出现阶段回调。但整体上随着今年业绩修复的确定性越来越高，低位价值板块的估值修复和盈利预期调整会逐渐反映在股价当中。 4、中小票 非抱团股估值修复并非指的是中小票风格，本质原因是经济结构性分化下，中小市值公司的盈利增速很难再系统性起来，盈利增速难以拉开，性价比不高因此估值修复的动力也不强。但各“细分赛道的龙头公司”仍具有较高价值。 ？配置建议 受益中期复苏预期和通胀预期的：工程机械、石化、有色、基化 受益疫情后服务业复苏的：餐饮、酒店、旅游、航空 市场风格切换与景气度共振：保险、通信、消费电子、游戏 ？风险提示：海外经济恶化，疫苗进展不利。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880天润乳业（600419）深度报告：新疆匠心乳企，全国化拓展再次扬帆起航 ？行业：酸奶市场持续扩容，新疆市场量增速度跑赢全国 中国乳制品市场规模高位微增。我国乳制品市场已超4000亿规模，但量增速度在高位渗透率下趋缓，市场规模核心依靠价增驱动。新疆市场受益于人口增长及稳固的消费习惯，乳制品量增速度处于全国高位水平。并且新疆市场是一个高度本地化的市场，疆内形成“一超多强”的市场格局，天润占据新疆乳制品领导地位。 ？产品创新：差异化产品口味，打造独特产品认知 公司正快速发展爱克林酸奶和奶啤，以差异化产品口味建立标志性产品认知，2020Q3低温/常温产品分别实现公司55%/43%收入。爱克林酸奶系列持续推出独创性口味，打造大单品，UHT奶主推浓缩纯牛奶系列，奶啤通过具有味觉记忆的创新口感，快速打开市场空间。在低温酸奶+常温UHT奶+常温乳饮料产品体系下，公司持续创新优化，有望建立口碑级产品优势。 ？渠道扩张：多渠道协同布局，疆外以差异化品牌定位拓展市场空间 2020Q3经销/直营分别占比88%/12%，公司坚持经销、直营渠道同步快速建设，新晋入驻电商及新零售渠道，协同发力深度覆盖市场空间。疆外市场目前占公司35%营收，是公司正大力拓展的市场，公司通过终端高溢价率回补远距离运输成本及异地低知名度带来的低周转问题，高渠道溢价更具备高渠道扩张空间。远期来看，在品类创新+渠道改革+包装升级的情况下，有望维持差异化品牌定位，支撑公司高端化发展。 ？产能建设：释放产能压力，进一步布局南疆市场 公司南疆产能投产在即，将有效缓解产能压力，同时加快上游建设，进一步提高原奶自给率。公司目前产能利用率已逼近满产，产能约束日益趋紧。2019年6月公司于南疆图木舒克新建年产3万吨乳制品加工项目，投产后将有效缓解产能压力。公司目前原奶自给率达63%，处行业高位水平，未来仍将积极建设上游牧场，扩大奶源自给率。上游牧场+中游生产基地共同建设，有力支持公司扩大生产规模，保障未来长期发展。 ？投资建议 预计2020-2022年公司实现收入17.80/20.50/23.42亿元，同比+9.4%/+15.2%/+14.2%；实现归母净利润1.50/1.77/2.04亿元，同比+7.3%/+18.0%/+15.3%，EPS分别为0.56/0.66/0.76元，对应PE为28X/24X/21X，低于主要可比公司2021年预期平均32X及乳制品行业预期平均36X的估值水平。考虑到公司优秀的产品力及疆内稳固的市场地位，结合产能加码及渠道拓张等动作，我们看好公司有望进入新快速增长阶段，维持“推荐”评级。 ？风险提示：新品推广不及预期，渠道拓张不及预期，原奶价格大幅上升。 民生电新 | 于潇 13917041099容百科技(688005)：21Q1维持高增，自供前驱体贡献盈利 ？事件概述 3月8日，公司发布2021年一季度业绩预告，预计21Q1实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比增加257%-376%；实现扣非后归母净利润0.7-1.0亿元，同比增加178%-297%。 ？分析与判断 低基数效应叠加景气度提升带来高增 公司21Q1实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比20Q1增加257%-376%，同比19Q1增长202%-303%，环比20Q4的1亿元，增加-10%至20%。利润同比高增一方面受益于20Q1疫情影响带来的低基数效应；另一方面，20Q4以来，下游需求旺盛，公司产能利用率维持在90%左右，预计21Q1出货量约为0.9万吨，与20Q4接近，单吨净利为1-1.3万元。 ？21Q1前驱体产量增加，分部业绩由亏转赢，增厚利润 公司21Q1前驱体产量大幅增加，产能利用率提升叠加技术工艺升级带来分部业绩由亏转盈。今年公司将逐步增加内供比例，预计21年底产能将增加至5万吨以上，全年自供率达到30%，进一步提升盈利能力、稳定关键原材料供应。未来公司前驱体将持续扩产，自供率将增至50%。 ？三元高镍21年渗透率逐步提升，公司首先受益 21年国内外上市重磅新车中三元高镍占比较高，包括特斯拉Model Y/Cybertrunk、大众ID.4/ID.6、日产Ariya等热门车型，有望带动高镍在三元材料中的渗透率进一步上升。公司是高镍龙头，20年国内市占率超过50%，21年有效产能接近6万吨，将首先受益。预计得益于大众MEB、蔚来等终端热销带来主要客户宁德时代的放量，叠加公司海外客户订单逐步落地，公司21年将出货5万吨以上，维持高速增长。 ？投资建议 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为2.13、5.57、8.29亿元，同比分别增长143%、162%、49%，当前股价对应2020-2022 年 PE 分别为111、43、29倍。参考 CS新能车指数138倍PE（TTM），考虑到高镍技术路线确定，公司作为龙头积极扩产，有望维持高速增长，同时产能利用率提升叠加布局前驱体自供，盈利能力将大幅改善，维持“推荐”评级。 ？风险提示：新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。 民生汽车 | 邓建全 13613012393长城汽车（601633）2月产销快报点评：强产品周期延续，2月销量维持高增长 ？事件概述 3月8日，长城汽车发布2021年2月产销快报。2月，长城汽车销售整车8.9万辆，同比涨幅高达788%，环比下降36%；海外销量9786辆，同比增长226%，环比下降11%；新能源汽车销量7374辆，同比增长2780%，环比降低28%。 ？分析与判断 2月销量高增长，超过行业平均水平 2月公司乘用车销量增速延续一月的高增长，环比虽然下降，但是同比增速远超行业平均增速的377%。具体到细分品牌，公司欧拉品牌2月新车销售7374辆，同比涨势劲增2780%，环比下滑28%，稳居新能源造车新势力第一阵营。哈弗品牌2月新车销量6.1万辆，同比大涨754 %，环比下滑35%。高端城市越野WEY品牌2月销量5482辆，同比骤增1116%，但环比下降54%。长城皮卡本月销售1.5万辆，同比增幅611%，环比降幅32%。公司销量整体呈现同比增长，环比下降态势，主要原因包括去年2月受疫情影响，销量大幅缩水；今年春节假期致使产销量放缓；“就地过年”政策使得出行购车需求降低；1月各品牌销量大增，导致环比基数较大。后续预计随已上市车型销量稳步爬坡，叠加原有车型焕新上市，环比下滑情况有望稳步改善。 平台化引领产品强周期，公司步入稳定发展期 主要得益于2020年7月公司全新“长城柠檬”和“坦克WEY”平台，凭借兼容不同级别/类型/动力的新车型研发生产，助推产品频繁更迭，公司迎来产品强周期。2月哈弗M6继续火热销售，月销售8535辆；第三代哈弗H6持续劲销3.2万辆，同比大涨525%“年轻人的第一台车”哈弗初恋2月销量为4002辆；硬派SUV坦克300上市第2月累计销售9318辆。公司目前积极借助平台优势，加速投放核心换代车型。基于“柠檬”、“坦克”的升级车型哈佛H5、H9、WEY VV5/VV6/VV7等也将在今年陆续上市，产品周期延续。结合全国乘用车市场正迈向稳定发展期，公司今年增长有望。 智能化赋能品牌持续向上，新能源销量攀升可期 2021年2月，公司正式与智能芯片公司——地平线达成合作，将其在智能化领域多年的技术积淀与地平线全国领先的汽车智能芯片、算法结合；在自动驾驶及智能网联等领域持续发力。目前，公司90%车型已实现L2级智能辅助驾驶功能；哈弗品牌近90%车型已配备车联网，WEY、欧拉品牌已全部实现车联网应用覆盖，公司规划2021年旗下新车将全部配备车联网。其智能驾驶的首款落地产品WEY摩卡，也将于今年3-4月正式上市。此外，公司新能源品牌欧拉黑猫2月销量4561台，同比大增，环比稍有下滑，再次荣膺5万-10万元级纯电细分市场销量冠军，而欧拉莫兰迪色系也将于近日全新上市。具有动力响应快、加速能力强等特点的柠檬混动DHT厚积薄发，将在WEY品牌全新紧凑级SUV上首搭，有望驱动公司新能源汽车销量延续增长格局。 ？投资建议 长城汽车紧跟智能信息化浪潮，新平台加速车型焕新，完善产品矩阵，助力拓宽海内外市场；芯片项目顺利启动，智能化及新能源领域再上台阶，公司业绩有望持续改善。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59/0.91/1.14元，对应当前股价PE为49/32/25倍。目前公司企业价值/EBITDA为26倍，优于行业平均值49倍，维持“推荐”评级。 ？风险提示：汽车行业景气度不及预期，产品销量不及预期，芯片投资项目收益不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，政策超预期收紧的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 3 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年3月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 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