【天风银行】NCD短期限信用利差继续收窄,2月广义基金存单持有量上升: 银行债务融资周报(2.27-3.5)

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　　【天风研究·银行】朱于畋/郭其伟 NCD实际发行利率平稳，短期限信用利差继续收窄 本期（2.27-3.5）同业存单发行平均票面利率为3.10%，与上期（2.20-2.26）基本持平。1）分评级：AAA级存单利率为2.99%，环比下降3BP，AA+级存单利率为3.19%，环比下降2BP。2）分主体：国有行股份行城商行农商行存单发行利率为3.03%2.95%3.17% 2.98%，国有行股份行同业存单实际发行利率较上期有小幅下降。3）分期限结构：1M3M6M9M1Y期存单利率为2.66%2.91%3.09%3.18%3.37%，仅1M同业存单实际发行利率上升，为5BP，3M同业存单利率降幅最大，达8BP。 短期限同业存单信用利差继续收窄。本期3月期AAAAA+级同业存单信用利差分别为68BP86BP，环比下降13BP11BP；3月期国有行股份行城商行农商行同业存单信用利差分别为49BP54BP88BP77BP，国有行存单信用利差较上期下降29BP，降幅较大。 NCD发行量仍较大，长期限存单发行占比上升 本期同业存单发行量为7201.5亿元，环比减少4543.5亿元。同业存单到期量为4726.7亿元，环比增加177亿元；净融资规模为2474.8亿元，较上期减少4720.5亿元。1）分评级：AAA级发行占比为88.15%，AA+级存单发行占比为9.84%，占比环比上升。2）分主体：国有行股份行城商行农商行同业存单发行占比为32.73%34.97%23.33%8.41%，国有行存单发行量占比大增。3）分期限结构：1M3M6M9M1Y月期同业存单占比分别为5.97%13.5%6.29%16.53% 57.71%，长期限同业存单发行占比仍较大。 发行笔数略减，农行大量增发同业存单 本期（2.27-3.5）同业存单总计发行963笔，较上期减少346笔。其中，AAA级同业存单发行453笔，AA+级发行368笔；城商行发行笔数最多，为583笔。同业存单总体募集成功率88%，较上期下降2pct；AA级及以下募集成功率69%，回升幅度较大；从主体看，城商行和农商行募集成功率小幅下降，分别为7pct4pct。2.20-3.5报告期内，农行累计发行1925.3亿元同业存单，发行量较大。 广义基金21M2同业存单持有量上升 截至2月底，上清所同业存单托管总额为11.53万亿元，存单持有前三的机构为商业银行广义基金特殊结算成员，分别持有39396亿元56091亿元8057亿元。2月广义基金存单持有量大增，商业银行中，国有行和城商行存单持有量下降。 商业银行债信用利差收窄，转债转股溢价率整体上升 本期上清所AAA级商业银行债10Y-3Y信用利差为53BP，较上期下降3BP。本期转债有小幅上涨或下跌，转股溢价率整体上升。 风险提示：负债成本大幅上升；信用利差大幅上升；流动性收紧过快。 正文 1. NCD实际发行利率平稳，短期限信用利差继续收窄 1.1. 1M同业存单发行利率大幅下降，整体保持平稳 本期AA级同业存单实际发行利率持续上升。本期（2.27-3.5）所有实际发行同业存单的平均票面利率为3.10%，与上期（1.30-2.5）基本持平。从评级来看，AAAAA+AAAA-级同业存单平均票面利率为2.99%3.19%3.36%3.03%。AAAAA+级存单利率较上期有小幅下降，AA级存单利近三周（2.13-3.5）有较大涨幅，累计上升15BP。整体来看同业存单发行利率较为平稳。 本期国有行股份行同业存单实际发行利率有小幅下降（含所有期限）。本期（2.27-3.5）国有行股份行城商行农商行同业存单发行利率为3.03%2.95%3.17% 2.98%。国有行和股份行同业存单发行利率较上期有小幅下降，分别下降5BP。城商行和农商行同业存单发行利率基本较上期持平。 本期仅1M存单发行利率上升。本期（2.27-3.5）1月3月6月9月12月期同业存单发行平均票面利率为2.66%2.91%3.09%3.18%3.37%。其中，1月期同业存单发行利率较上期上升5BP，3月期同业存单发行利率较上期下降幅度最大，为8BP，其余期限同业存单发行利率基本与上期持平。 1.2. 短期限同业存单信用利差继续收窄 本期短期限同业存单信用利差继续收窄。本期（2.27-3.5）3月期AAAAA+AA级存单信用利差分别为68BP86BP99BP，AAAAA+级存单利差较上期下降13BP11BP，降幅较大。1年期AAAAA+AA级存单信用利差分别为48BP74BP100BP，与上期基本持平。 本期各类型商业银行短期限信用利差收窄。本期（2.27-3.5）3月期国有行股份行城商行农商行同业存单信用利差分别为49BP54BP88BP77BP，国有行信用利差环比下降29BP，降幅较大。1年期国有行股份行城商行农商行同业存单信用利差分别为40BP43BP69BP 62BP，环比均有小幅下降。 2. 同业存单发行量仍较大，长期限发行占比上升 2.1. 本期同业存单发行量仍保持较高水平 本期同业存单发行量仍保持较高水平。本期同业存单实际发行量为7201.5亿元，环比减少4543.5亿元；同业存单到期量为4726.7亿元，环比增加177亿元；同业存单净融资额为2474.8亿元，环比减少4720.5亿元。本期存单发行量较上期减少，到期量基本持平，故净融资额为负。 本期AA+级同业存单发行占比增加。本期AAA级同业存单发行量为6348.2亿元，占发行总量比例为88.15%，环比下降3,47pct，AA+级存单发行量为708.8亿元，占发行总量比例为9.84%，环比上升3.35pct，AA级及以下发行总量为144.5亿元，占发行总量比例为2.01%，环比上升0.13%。 2.2. 长期限同业存单发行占比大幅增加 本期国有行同业存单发行量占比进一步提高。本期国有行股份行城商行农商行同业存单发行量分别为2357.3亿元2518.4亿元1680亿元605.4亿元，其中国有行同业存单发行量接近股份行，占比达到32.73%，为21年以来最高。国有行股份行城商行农商行净融资额为1719.2亿元1084.6亿元-329.2亿元9.8亿元。2.20-3.5报告期内，各类型商业银行同业存单发行量均大增，故该报告期内净融资额情况改善。由于本期城商行同业存单到期额大增，故净融资额为负。 本期1年期同业存单发行占比最大。本期1月3月6月9月12月期存单发行占比分别为5.97%13.5%6.29% 16.53%57.71%，长期限（9M和1Y）同业存单发行占比为74.24%。2.20-3.5报告期内，商业银行偏好配置长期限同业存单。 3. 发行笔数略减，农行大量增发同业存单 3.1. 同业存单发行笔数略减，整体募集水平较高 本期同业存单整体发行笔数环比略减。本期总计发行同业存单963笔。其中，AAA级存单发行453笔，环比减少220笔，AA+级存单发行368笔，环比减少30笔，AA级及以下存单发行142笔，环比减少96笔。国有行股份行城商行农商行存单发行笔数分别为26笔108笔583笔204笔。受异地存款新规的影响，城商行同业存单发行笔数仍较多。 本期整体同业存单募集成功率略降。本期总计同业存单募集成功率为88%，较上期下降2pct。AAA级存单募集率为93%，环比下降1pct；AA+级存单募集成功率为64%，环比下降3pct。国有商业银行股份行城商行农商行存单募集成功率为100%93%72%85%，城商行和农商行同业存单募集成功率有小幅下降。 3.2. 农业银行存单发行量、交通银行存单到期量第一 本期农业银行存单发行总额、交通银行存单到期总额第一。本期（2.27-3.5）同业存单发行量前三的银行为农行中行交行，均为国有行，分别发行899.9亿元726.4亿元560.4亿元。上期（2.20-2.26），农行中行交行同业存单发行量为1025.4亿元941.6亿元501亿元，近两周三家国有行同业存单发行量较大。本期交通银行同业存单到期额为376.7亿元，占本期到期总额的8%。 浦发银行同业存单余额第一。截至3月5日，同业存单总余额为11.63万亿元，其中上海浦东发展银行存单余额第一，为8285.7亿元。江苏银行为唯一进入前十的城商行，同业存单余额为3572.6亿元。 4. 广义基金21M2同业存单持有量上升 广义基金同业存单持有量上升。截至21年2月底，上清所同业存单托管总量为115293亿元，较1月底增加3685亿元。根据上清所债券投资者结构分类，广义基金包括基金公司和非法人类产品，21年2月广义基金持有同业存单56091亿元，环比上升2644亿元，托管量大幅上升；特殊结算成员商业银行信用社存单持有量为8057亿元39396亿元5212亿元，环比变动为54亿元723亿元164亿元，商业银行存单持有量上升。 国有行、城商行减持同业存单。截至21年2月底，商业银行中，农商行持有存单23132亿元，环比上升1105亿元。国有行股份行城商行存单持有量为8082亿元1932亿元5527亿元，其中国有行和城商行存单持有量环比下降，分别减少174亿元309亿元。 5. 商业银行债信用利差收窄，转债转股溢价率整体上升 5.1. 本期发行一支商业银行普通债 本期商业银行共发行1支其他类型债券（除同业存单）。发行人为中原银行，债券类型为商业银行普通债，期限为3年。 5.2. 商业银行债信用利差收窄 上清所AAA级商业银行债信用利差收窄。本期AAA级3年期商业银行债平均收益率为3.47%，较上期下降1BP，AAA级10年期商业银行债平均收益率为4.00%，较上期下降4BP。AAA级商业银行债信用利差为53BP，较上期下降3BP，信用利差小幅收窄。 5.3. 本期债券涨幅较小 本期正股均有小幅上涨，转债有小幅上涨或下跌。本期正股涨幅前三的银行是江苏银行江阴银行张家港行，分别较上期收盘上涨4.52%4.12%3.53%，青农商行上涨幅度最小。本期可转债涨幅最大的是江阴转债，较上期上涨1.49%。本期正股、转债均无较大涨幅。 本期商业银行转债转股溢价率整体上升。2.27-3.5报告期内，银行（申万）指数平均报价4095点，环比下跌45点。本期中信转债平均转股溢价率最高，为40.8%，无锡转债转平均转股溢价率最低，为3.17%。 无锡转债相对股性较强。截至3月5日，偏债型可转债中，中信转债平价价格为75.21元，平价底价溢价率-28.22%，债性较强。平衡型可转债中，无锡转债平价价格为122.8元，平价底价溢价率为-3.24%，股性相对较强。 风险提示 负债成本大幅上升；信用利差大幅上行；流动性收紧过快。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】银行角度看两会，怎么理解金融让利实体？ 【天风银行】净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财双月报（1.1-2.26） 【天风银行】预测：2月社融会继续下降吗？ 【天风银行】银行债务融资双月报（1.2-2.28）：NCD发行利率升幅先急后缓，异地存款禁令显效 【天风银行】互联网贷款监管打补丁，监管补短板靴子落地 【天风银行】银行债务融资周报（2.6-2.19）：NCD发行利率平稳，央行流动性预期引导生效 【天风银行】“碳中和”对银行意味着什么？ 2. 个股报告 【天风银行】南京银行：拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！ 【天风银行】杭州银行：又一个利润增速超5%的上市银行 【天风银行】宁波银行：王者归来，利润增速近10% 【天风银行】邮储银行：牵手互联网，发力大零售，零售新龙头崛起 研究团队 首席分析师：郭其伟 金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券。2019年加入民生证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。 分析师：朱于畋 天风证券银行业研究员，2020年新财富金融产业研究第三名；2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。 助理分析师：廖紫苑 天风证券银行业助理分析师，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告《NCD短期限信用利差继续收窄，2月广义基金存单持有量上升: 银行债务融资周报（2.27-3.5）》 对外发布时间：2021年3月7日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S0100519090001 朱于畋 SAC 执业证书编号：S1110518090006

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