晨报0308 | 宏观&策略报告、地产事件点评、御家汇(300740)、隆基股份(601012)
（以下内容从国泰君安《晨报0308 | 宏观&策略报告、地产事件点评、御家汇(300740)、隆基股份(601012)》研报附件原文摘录）
晨报0308.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 17:46 【宏观】“低”目标、“高”标准、缓退坡、稳中进 要稳更要好：“低”目标下的“高”标准 GDP增长目标为6%以上，与我们预期一致，增速设定保守不代表存在经济增长风险，也不代表政策将提前紧缩，而是经济增长逐步转向追求质量的信号。 经济动能：从全年经济来看，我们认为主要动能将切换至消费和出口（全球朱格拉周期），GDP增速在9%左右。节奏前高后低，二季度在内外需共振下，环比动能或迎小高峰。 高频词方面，除“稳定”和“就业”外，“高质量”和“创新”成为焦点。 财政政策：退出有限，全年无虑 亮点一：扩张力度处于市场预期上沿。 亮点二：直达资金规模显著扩大。 亮点三：减税降费边际趋缓但仍延续。 亮点四：基建领域中央预算内投资继续扩大。 亮点五：旧改规模超预期，投资规模将增加32.5%。 亮点六：制造业研发抵扣提升，新增减税500-850亿。 货币政策：回归常态化，但“不急转弯” 亮点一：基调“稳健”不变，但新增“灵活精准”，表明回归中性。 亮点二：M2和社融增速与名义GDP增速相匹配、宏观杠杆率均体现以“稳”为主。 亮点三：信贷“加码”支持小微、服务实体，房贷迎来“缩量”。 亮点四：流动性“紧平衡”，政策利率调整概率不大。实际贷款利率进一步降低大概率是通过优化存款利率监管实现的。 产业政策：碳排放政策呼之欲出、生育政策更加积极 碳中和：《政府工作报告》要求“制定2030年前达峰行动方案”，我们预计将从以下几方面着手推进：1）产业政策明确能源行业发展方向，煤炭“高效清洁利用”，新能源“大力发展”，核电在“确保安全”的前提下“积极有序发展”；2）以碳交易为主的碳减排支持工具；3）绿色金融支持，包括绿色信贷、绿色债券、绿色基金等形式。 人口生育：《政府工作报告》表示将“推动”实现适度生育水平，相对“十四五”规划《建议》中的“优化”一词更正面也更为积极，我们预计生育政策在“十四五”期间将调整。 房地产：《政府工作报告》维持“房住不炒”，强调大城市住房保障问题。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宏观：“低”目标、“高”标准、缓退坡、稳中进》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】震荡下沿，反弹在即 维持震荡3450-3700，临近下沿反弹在即。近两周以来由于海外通胀预期的上升以及投资者对贴现率的担忧，A股市场尤其是前期抱团股出现迅速且猛烈的调整。当下市场核心焦点在于贴现率预期上升与部分高估值股票之间的矛盾，但从整体A股来看估值并不贵，上证指数PE分位数43%，Wind全A 为58%，中证500为26%，远低于沪深300的74%与创业板指的84%。因此当前的问题其实更多的是结构性矛盾，而非总量问题。在中小盘结构当中，周期公司数量与市值占比均相对更高，随着经济复苏的纵深与景气的扩散，更多的抱团外的行业、公司有望进入盈利和估值的改善。另一方面，利率的上升一部分反映的是经济增长的加快，其次是通胀预期的上行，在短期剧烈的通胀预期波动后，我们认为未来通胀预期的斜率有望收敛，恐慌情绪也有望逐步缓和。维持3450-3700震荡判断，临近下沿，乐观一些。 “十四五”开局，6%增速目标旨在稳定中期目标，而非主动压降。投资者普遍认为两会政府工作报告对于2021年6%的增长目标低于预期的7%-8%的水平，但财政赤字率隐含的名义GDP增速在10%左右，扣除通胀影响基本在预期区间内。我们认为“6%以上”这样一个目标增速更有利于稳定各类主体的预期，特殊时期导致的基数问题而引起的目标值的大幅跳跃不利于平衡中期增长目标的规划，而非“压降增速”。此外，两会政府工作报告的内容更多的聚焦于扩内需、改善民生与优化经济结构上，比如提高小规模纳税人增值税起点、将制造业企业研发费用加计扣除比例提高100%等，均着眼中期增长动能。 震荡调结构，接受不完美，聚焦中盘蓝筹。定价逻辑正在发生变化：1）沪深300高估值隐含的股票长期回报已降至近十年低位，贴现率预期的上行使得原有抱团结构显得昂贵，成长与价值风格将开始再平衡。2）美国相对中国实际利率的差已经开始扭转，将推动弱美元周期结束，美债+美元上升，外资新兴配置的不稳定性也在上升。3）A股的盈利结构开始下沉，盈利增速与市值结构之间不再呈现同向线性关系，Q4中盘公司盈利改善开始加速。我们认为，前期抱团已经瓦解，震荡调结构，但并非指向没有业绩、讲故事的小妖票，也非寻找纯粹低估值的方向。我们认为投资者未来需要接受一定程度的“不完美”，突出边际，尤其是盈利改善增速更快且估值相对合理，并具有竞争优势，我们称之为中盘蓝筹，如细分赛道白马以及龙二、龙三等。 盈利景气是核心，紧握结构的抓手。1）高景气延续的全球原材料周期：石化（中海油服）/基化（万华化学）；2）外延信贷依赖削弱、内生现金流创造能力增强+中游成本可转嫁的共振方向：机械（纽威股份/博实股份）；3）两会碳达峰、碳中和部署主题：新能源（宁德时代、亿纬锂能）；4）科技调整后机会：电子（立讯精密）4）受益于经济修复与利率上升的金融：银行（江苏银行）/保险（中国太保）。此外，看好南下港股，推荐稀缺性、盈利修复（石化/煤炭）两主线。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《震荡下沿，反弹在即》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】接受不完美，聚焦中盘蓝筹 过去两年的投资看似是宏微观的背离，实则仍在策略DDM框架内。不论抱团非抱团，均是市场主体投资认识的阶段性体现。龙马抱团投资者普遍持有一个“完美逻辑”的信念：1）增长确定、行业天花板够高；2）持续走低的利率与宽松的流动性环境，远期盈利成长的价值更值钱，反映为“明天”比“今天”好得多；3）加之投资者审美和投资理念的变化，居民资产搬家及市场的机构化特征放大了投资的“相似选择”；4）疫情冲击下，中国的经济与货币政策率先正常化，中美利差扩大，外资增配A股。因此，不论是基本面投资者还是趋势交易者均沿着“龙头白马”的方向拥挤交易，估值抬升的贡献远超业绩增长。 定价逻辑已变，投资需要新方向，聚焦中盘蓝筹：1）沪深300高估值隐含的股票长期回报已降至近十年低位，贴现率预期的上行使得原有抱团结构显得昂贵，完美逻辑出现裂痕，成长与价值风格开始再平衡；2）美国相对中国实际利率的差已经开始扭转，将推动弱美元周期结束，美债+美元上升，外资新兴配置的不稳定性上升；3）A股的盈利结构开始下沉，复苏纵深，景气度扩散，中小盘公司周期占比相对较高，盈利改善开始加速。前期抱团已经瓦解，投资需要新方向，但并非指向没有业绩、讲故事的小妖票，也不是去寻找纯粹低估值的方向。我们认为投资者未来需要接受一定程度的“不完美”，突出边际，尤其是盈利改善增速更快且估值相对合理，并具有竞争优势，我们称之为中盘蓝筹，如细分赛道的白马及龙二、龙三等。 复盘：“经济修复+利率上行+通胀上行”环境孰占优？相对优势在中盘。2005年以来，宏观环境共现六次明显的三维共振现象，前四阶段中盘除阶段一与大盘涨幅接近外，其余三阶段均明显优于大盘。中盘仅在最后两个阶段由于A股龙头抱团的开始表现略不及大盘。从六次行情贡献结构来看，大盘上涨更依赖估值，而中盘则以盈利贡献为主。 如何选择：掘金EPS、ROE、g映射。三条投资主线：盈利高增、性价比、质量提升，策略联合行业构建中盘蓝筹20与50金股，见文末： 主线一：EPS环比高增。推荐：公共事业（电力）、机械设备（专用机械）、食品饮料（酒类）、家电（小家电）、新能源（光伏设备）； 主线二：PB-ROE具备性价比。推荐：有色金属、钢铁（普钢、特钢）、建材（结构材料）、电气设备、物流、建筑（土木工程建筑）、纺织服装（服饰）、医药生物（中药）、医疗保健（医疗设备、医疗服务）、汽车（传统汽车）、轻工制造（造纸）、电子（元器件、消费电子）、计算机（计算机应用）、传媒（游戏、互联网传媒）； 主线三：“量”周期→“价”周期。推荐：非银金融（保险）、有色金属、钢铁（普钢、特钢）、化工（化学原料）、公用事业（电力）、电气设备、交通运输（海运港口）、医疗保健（医疗服务、医药商业）、家电（白电）、电子（光学光电）、通信（通信设备）。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《接受不完美，聚焦中盘蓝筹》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】政府工作报告点评：着墨甚多，平稳推进 表述没有额外增加，继续强调住房供需平衡。无论是增加土地供给、推进租赁市场发展，还是提供资金支持等，均是在原有框架下继续实施，强调供给和需求的平衡，没有超出既有的地产发展指导思路。由于2020年年底以来，部分城市迅速回暖，预计政策将在原有偏中性的基础上有一定程度的收紧，且是从供需两方面共同行动。 继续强调区域经济发展，我们预计二三线城市的供需压力大于一线城市。报告提到新市民，以目前产业升级的方向来看，将以二线城市和部分三线城市为主，以制造业升级为代表。新市民也主要会体现在制造业发展较好的城市，而人口流入带来的住房供需压力，会出现中期内较为强烈、且具备一定持续性的需求，逐步推高楼市。以当前的政策手段来看，从供给到面向需求释放会有至少1年的窗口期，因此，在中期之内，都将面临供需压力，带动二三线城市量价齐升。 2021年楼市表现更加类似于2015年，是资产价格上行后出现资金跨资产类别溢出的小牛市。去杠杆带来的供给增加接近尾声，叠加需求端购买力增强，楼市供需格局较2020年有明显改善，更加类似于2015年走势。尽管2020年新增土地出让金超过8万亿，但相较销售金额仍然处于偏低状态，因此，土地继续上行也将是大概率事件，在房价定价权放开之前，预计仍然使房企利润率承压，但现金流将大幅度改善。我们推荐港股中的中国金茂、融创中国，受益旭辉控股集团，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等，同时推荐物业板块，受益招商积余、碧桂园服务，推荐中海物业、宝龙商业。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《政府工作报告点评：着墨甚多，平稳推进》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】御家汇（300740）：股权激励超预期，高成长低估值优势凸显 投资建议：参考股权激励目标并考虑激励摊销费用，参考可比公司估值考虑公司业绩成长性，给予2021年3.5X PS，维持目标价38.3元。 事件：公司拟向不超过500名激励对象授予限制性股票1000万股（占总股本2.43%），其中首次授予86%、预留14%，授予价格9.03元/股，股票来源为定向发行。其中董事长、总经理戴跃锋获授150万股，董事黄晨泽获授102.86万股，朱珊、张虎儿、吴小瑾分别获授3.78万股，财务总监晏德军获授2.65万股，董事何文广、陈?分别获授0.45万股、其他核心骨干492人共获授592万股，预留140万股。 股权激励考核增速超预期，高增长低估值优势显著。首次授予部分业绩考核目标以2020年净利润1.41亿（业绩快报）为基数，对应2021-2023年剔除股权激励费用影响后的净利润增长率不低于80%/180%/330%（CAGR 63%），增速超市场预期，对应2021-2023年净利润不低于2.54/3.95/6.06亿元，预计首次授予将于2021-2024年分别产生摊销费用0.55/0.42/0.16/0.03亿元，扣费后预计2021-2023年净利润为2.12/3.61/5.92亿元，公司当前股价对应2021-2023年PE仅为43x/25x/16x，远低于化妆品行业平均估值水平。 公司拟更名水羊股份，自有品牌和代理业务双轮驱动。公司拟更名为水羊股份，着力推进“多品牌、多品类、全渠道”的发展战略。 风险提示：行业竞争加剧导致费用激增，新品推广效果不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《御家汇（300740）：股权激励超预期，高成长低估值优势凸显》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电新】隆基股份（601012）：溢价收购森特股权，加速推广BIPV 维持“增持”评级。公司持续加码BIPV布局、2021年供应链保供超出预期有望增厚利润、2022年新电池技术提升盈利。基于隆基前瞻布局、规模优势、技术领先，给予2021年40倍PE，维持目标价133.2元。 收购森特股份成为第二大股东，持续加码BIPV市场布局。公司拟以协议转让方式现金收购森特股份27.25%股份，交易对价总额为16.35亿元，本次交易完成后，公司将成为其第二大股东。森特股份为全国领先的建筑金属围护系统一体化服务商，主要承接金属围护系统工程（屋面系统、墙面系统）和声屏障系统工程，具备丰富的行业实践经验。公司此次收购协议，有望依托森特的渠道优势和设计施工能力，加速BIPV产品的推广。 BIPV市场空间广阔，前瞻把握行业启动前夕。BIPV有望成为普适的新型建材，市场潜力巨大，行业启动在即。一方面，光伏技术不断进步推动成本持续下降，BIPV能够发电收回建筑物投资；另一方面，建筑强制安装政策有望出台，进一步刺激市场增长。中性预测，中国新建建筑BIPV市场年装机容量有望达到18GW。公司前瞻布局BIPV市场，于2020年6月联合中科建筑研究院共同编制《建筑光伏组件》标准，2020年8月发布首款BIPV产品——隆顶。此次收购森特股份，公司进一步整加码BIPV市场布局，有望率先享受BIPV市场启动红利，打造业绩新增长极。 催化剂。供应链长单签订、电池新技术亮相、BIPV新品推出和大单签订。 风险提示。国际贸易及汇率风险、海外疫情影响光伏装机的风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《隆基股份（601012）：溢价收购森特股权，加速推广BIPV》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
晨报0308.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 17:46 【宏观】“低”目标、“高”标准、缓退坡、稳中进 要稳更要好：“低”目标下的“高”标准 GDP增长目标为6%以上，与我们预期一致，增速设定保守不代表存在经济增长风险，也不代表政策将提前紧缩，而是经济增长逐步转向追求质量的信号。 经济动能：从全年经济来看，我们认为主要动能将切换至消费和出口（全球朱格拉周期），GDP增速在9%左右。节奏前高后低，二季度在内外需共振下，环比动能或迎小高峰。 高频词方面，除“稳定”和“就业”外，“高质量”和“创新”成为焦点。 财政政策：退出有限，全年无虑 亮点一：扩张力度处于市场预期上沿。 亮点二：直达资金规模显著扩大。 亮点三：减税降费边际趋缓但仍延续。 亮点四：基建领域中央预算内投资继续扩大。 亮点五：旧改规模超预期，投资规模将增加32.5%。 亮点六：制造业研发抵扣提升，新增减税500-850亿。 货币政策：回归常态化，但“不急转弯” 亮点一：基调“稳健”不变，但新增“灵活精准”，表明回归中性。 亮点二：M2和社融增速与名义GDP增速相匹配、宏观杠杆率均体现以“稳”为主。 亮点三：信贷“加码”支持小微、服务实体，房贷迎来“缩量”。 亮点四：流动性“紧平衡”，政策利率调整概率不大。实际贷款利率进一步降低大概率是通过优化存款利率监管实现的。 产业政策：碳排放政策呼之欲出、生育政策更加积极 碳中和：《政府工作报告》要求“制定2030年前达峰行动方案”，我们预计将从以下几方面着手推进：1）产业政策明确能源行业发展方向，煤炭“高效清洁利用”，新能源“大力发展”，核电在“确保安全”的前提下“积极有序发展”；2）以碳交易为主的碳减排支持工具；3）绿色金融支持，包括绿色信贷、绿色债券、绿色基金等形式。 人口生育：《政府工作报告》表示将“推动”实现适度生育水平，相对“十四五”规划《建议》中的“优化”一词更正面也更为积极，我们预计生育政策在“十四五”期间将调整。 房地产：《政府工作报告》维持“房住不炒”，强调大城市住房保障问题。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宏观：“低”目标、“高”标准、缓退坡、稳中进》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】震荡下沿，反弹在即 维持震荡3450-3700，临近下沿反弹在即。近两周以来由于海外通胀预期的上升以及投资者对贴现率的担忧，A股市场尤其是前期抱团股出现迅速且猛烈的调整。当下市场核心焦点在于贴现率预期上升与部分高估值股票之间的矛盾，但从整体A股来看估值并不贵，上证指数PE分位数43%，Wind全A 为58%，中证500为26%，远低于沪深300的74%与创业板指的84%。因此当前的问题其实更多的是结构性矛盾，而非总量问题。在中小盘结构当中，周期公司数量与市值占比均相对更高，随着经济复苏的纵深与景气的扩散，更多的抱团外的行业、公司有望进入盈利和估值的改善。另一方面，利率的上升一部分反映的是经济增长的加快，其次是通胀预期的上行，在短期剧烈的通胀预期波动后，我们认为未来通胀预期的斜率有望收敛，恐慌情绪也有望逐步缓和。维持3450-3700震荡判断，临近下沿，乐观一些。 “十四五”开局，6%增速目标旨在稳定中期目标，而非主动压降。投资者普遍认为两会政府工作报告对于2021年6%的增长目标低于预期的7%-8%的水平，但财政赤字率隐含的名义GDP增速在10%左右，扣除通胀影响基本在预期区间内。我们认为“6%以上”这样一个目标增速更有利于稳定各类主体的预期，特殊时期导致的基数问题而引起的目标值的大幅跳跃不利于平衡中期增长目标的规划，而非“压降增速”。此外，两会政府工作报告的内容更多的聚焦于扩内需、改善民生与优化经济结构上，比如提高小规模纳税人增值税起点、将制造业企业研发费用加计扣除比例提高100%等，均着眼中期增长动能。 震荡调结构，接受不完美，聚焦中盘蓝筹。定价逻辑正在发生变化：1）沪深300高估值隐含的股票长期回报已降至近十年低位，贴现率预期的上行使得原有抱团结构显得昂贵，成长与价值风格将开始再平衡。2）美国相对中国实际利率的差已经开始扭转，将推动弱美元周期结束，美债+美元上升，外资新兴配置的不稳定性也在上升。3）A股的盈利结构开始下沉，盈利增速与市值结构之间不再呈现同向线性关系，Q4中盘公司盈利改善开始加速。我们认为，前期抱团已经瓦解，震荡调结构，但并非指向没有业绩、讲故事的小妖票，也非寻找纯粹低估值的方向。我们认为投资者未来需要接受一定程度的“不完美”，突出边际，尤其是盈利改善增速更快且估值相对合理，并具有竞争优势，我们称之为中盘蓝筹，如细分赛道白马以及龙二、龙三等。 盈利景气是核心，紧握结构的抓手。1）高景气延续的全球原材料周期：石化（中海油服）/基化（万华化学）；2）外延信贷依赖削弱、内生现金流创造能力增强+中游成本可转嫁的共振方向：机械（纽威股份/博实股份）；3）两会碳达峰、碳中和部署主题：新能源（宁德时代、亿纬锂能）；4）科技调整后机会：电子（立讯精密）4）受益于经济修复与利率上升的金融：银行（江苏银行）/保险（中国太保）。此外，看好南下港股，推荐稀缺性、盈利修复（石化/煤炭）两主线。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《震荡下沿，反弹在即》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】接受不完美，聚焦中盘蓝筹 过去两年的投资看似是宏微观的背离，实则仍在策略DDM框架内。不论抱团非抱团，均是市场主体投资认识的阶段性体现。龙马抱团投资者普遍持有一个“完美逻辑”的信念：1）增长确定、行业天花板够高；2）持续走低的利率与宽松的流动性环境，远期盈利成长的价值更值钱，反映为“明天”比“今天”好得多；3）加之投资者审美和投资理念的变化，居民资产搬家及市场的机构化特征放大了投资的“相似选择”；4）疫情冲击下，中国的经济与货币政策率先正常化，中美利差扩大，外资增配A股。因此，不论是基本面投资者还是趋势交易者均沿着“龙头白马”的方向拥挤交易，估值抬升的贡献远超业绩增长。 定价逻辑已变，投资需要新方向，聚焦中盘蓝筹：1）沪深300高估值隐含的股票长期回报已降至近十年低位，贴现率预期的上行使得原有抱团结构显得昂贵，完美逻辑出现裂痕，成长与价值风格开始再平衡；2）美国相对中国实际利率的差已经开始扭转，将推动弱美元周期结束，美债+美元上升，外资新兴配置的不稳定性上升；3）A股的盈利结构开始下沉，复苏纵深，景气度扩散，中小盘公司周期占比相对较高，盈利改善开始加速。前期抱团已经瓦解，投资需要新方向，但并非指向没有业绩、讲故事的小妖票，也不是去寻找纯粹低估值的方向。我们认为投资者未来需要接受一定程度的“不完美”，突出边际，尤其是盈利改善增速更快且估值相对合理，并具有竞争优势，我们称之为中盘蓝筹，如细分赛道的白马及龙二、龙三等。 复盘：“经济修复+利率上行+通胀上行”环境孰占优？相对优势在中盘。2005年以来，宏观环境共现六次明显的三维共振现象，前四阶段中盘除阶段一与大盘涨幅接近外，其余三阶段均明显优于大盘。中盘仅在最后两个阶段由于A股龙头抱团的开始表现略不及大盘。从六次行情贡献结构来看，大盘上涨更依赖估值，而中盘则以盈利贡献为主。 如何选择：掘金EPS、ROE、g映射。三条投资主线：盈利高增、性价比、质量提升，策略联合行业构建中盘蓝筹20与50金股，见文末： 主线一：EPS环比高增。推荐：公共事业（电力）、机械设备（专用机械）、食品饮料（酒类）、家电（小家电）、新能源（光伏设备）； 主线二：PB-ROE具备性价比。推荐：有色金属、钢铁（普钢、特钢）、建材（结构材料）、电气设备、物流、建筑（土木工程建筑）、纺织服装（服饰）、医药生物（中药）、医疗保健（医疗设备、医疗服务）、汽车（传统汽车）、轻工制造（造纸）、电子（元器件、消费电子）、计算机（计算机应用）、传媒（游戏、互联网传媒）； 主线三：“量”周期→“价”周期。推荐：非银金融（保险）、有色金属、钢铁（普钢、特钢）、化工（化学原料）、公用事业（电力）、电气设备、交通运输（海运港口）、医疗保健（医疗服务、医药商业）、家电（白电）、电子（光学光电）、通信（通信设备）。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《接受不完美，聚焦中盘蓝筹》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】政府工作报告点评：着墨甚多，平稳推进 表述没有额外增加，继续强调住房供需平衡。无论是增加土地供给、推进租赁市场发展，还是提供资金支持等，均是在原有框架下继续实施，强调供给和需求的平衡，没有超出既有的地产发展指导思路。由于2020年年底以来，部分城市迅速回暖，预计政策将在原有偏中性的基础上有一定程度的收紧，且是从供需两方面共同行动。 继续强调区域经济发展，我们预计二三线城市的供需压力大于一线城市。报告提到新市民，以目前产业升级的方向来看，将以二线城市和部分三线城市为主，以制造业升级为代表。新市民也主要会体现在制造业发展较好的城市，而人口流入带来的住房供需压力，会出现中期内较为强烈、且具备一定持续性的需求，逐步推高楼市。以当前的政策手段来看，从供给到面向需求释放会有至少1年的窗口期，因此，在中期之内，都将面临供需压力，带动二三线城市量价齐升。 2021年楼市表现更加类似于2015年，是资产价格上行后出现资金跨资产类别溢出的小牛市。去杠杆带来的供给增加接近尾声，叠加需求端购买力增强，楼市供需格局较2020年有明显改善，更加类似于2015年走势。尽管2020年新增土地出让金超过8万亿，但相较销售金额仍然处于偏低状态，因此，土地继续上行也将是大概率事件，在房价定价权放开之前，预计仍然使房企利润率承压，但现金流将大幅度改善。我们推荐港股中的中国金茂、融创中国，受益旭辉控股集团，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等，同时推荐物业板块，受益招商积余、碧桂园服务，推荐中海物业、宝龙商业。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《政府工作报告点评：着墨甚多，平稳推进》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】御家汇（300740）：股权激励超预期，高成长低估值优势凸显 投资建议：参考股权激励目标并考虑激励摊销费用，参考可比公司估值考虑公司业绩成长性，给予2021年3.5X PS，维持目标价38.3元。 事件：公司拟向不超过500名激励对象授予限制性股票1000万股（占总股本2.43%），其中首次授予86%、预留14%，授予价格9.03元/股，股票来源为定向发行。其中董事长、总经理戴跃锋获授150万股，董事黄晨泽获授102.86万股，朱珊、张虎儿、吴小瑾分别获授3.78万股，财务总监晏德军获授2.65万股，董事何文广、陈?分别获授0.45万股、其他核心骨干492人共获授592万股，预留140万股。 股权激励考核增速超预期，高增长低估值优势显著。首次授予部分业绩考核目标以2020年净利润1.41亿（业绩快报）为基数，对应2021-2023年剔除股权激励费用影响后的净利润增长率不低于80%/180%/330%（CAGR 63%），增速超市场预期，对应2021-2023年净利润不低于2.54/3.95/6.06亿元，预计首次授予将于2021-2024年分别产生摊销费用0.55/0.42/0.16/0.03亿元，扣费后预计2021-2023年净利润为2.12/3.61/5.92亿元，公司当前股价对应2021-2023年PE仅为43x/25x/16x，远低于化妆品行业平均估值水平。 公司拟更名水羊股份，自有品牌和代理业务双轮驱动。公司拟更名为水羊股份，着力推进“多品牌、多品类、全渠道”的发展战略。 风险提示：行业竞争加剧导致费用激增，新品推广效果不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《御家汇（300740）：股权激励超预期，高成长低估值优势凸显》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电新】隆基股份（601012）：溢价收购森特股权，加速推广BIPV 维持“增持”评级。公司持续加码BIPV布局、2021年供应链保供超出预期有望增厚利润、2022年新电池技术提升盈利。基于隆基前瞻布局、规模优势、技术领先，给予2021年40倍PE，维持目标价133.2元。 收购森特股份成为第二大股东，持续加码BIPV市场布局。公司拟以协议转让方式现金收购森特股份27.25%股份，交易对价总额为16.35亿元，本次交易完成后，公司将成为其第二大股东。森特股份为全国领先的建筑金属围护系统一体化服务商，主要承接金属围护系统工程（屋面系统、墙面系统）和声屏障系统工程，具备丰富的行业实践经验。公司此次收购协议，有望依托森特的渠道优势和设计施工能力，加速BIPV产品的推广。 BIPV市场空间广阔，前瞻把握行业启动前夕。BIPV有望成为普适的新型建材，市场潜力巨大，行业启动在即。一方面，光伏技术不断进步推动成本持续下降，BIPV能够发电收回建筑物投资；另一方面，建筑强制安装政策有望出台，进一步刺激市场增长。中性预测，中国新建建筑BIPV市场年装机容量有望达到18GW。公司前瞻布局BIPV市场，于2020年6月联合中科建筑研究院共同编制《建筑光伏组件》标准，2020年8月发布首款BIPV产品——隆顶。此次收购森特股份，公司进一步整加码BIPV市场布局，有望率先享受BIPV市场启动红利，打造业绩新增长极。 催化剂。供应链长单签订、电池新技术亮相、BIPV新品推出和大单签订。 风险提示。国际贸易及汇率风险、海外疫情影响光伏装机的风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《隆基股份（601012）：溢价收购森特股权，加速推广BIPV》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
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