【民生研究】周观点汇总:现在谈论行情结束还为时过早,盈利是下一阶段确定性的来源
(以下内容从民生证券《【民生研究】周观点汇总:现在谈论行情结束还为时过早,盈利是下一阶段确定性的来源》研报附件原文摘录)
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 解运亮 18911895931 策略 | 钱力 18862236563 宏观观点 第一,恢复设立GDP增速目标,而且留有较大余地。政府工作报告提出,今年GDP增速目标为6%以上。这一目标实现难度不大,留有较大余地,可以看作底线要求。根据今年赤字率和赤字规模测算,隐含的官方预测值名义GDP增速为9.8%,实际GDP增速应为8%左右。我们认为,设立较低目标,表明政策目的不在于刺激经济,而在于“引导各方面集中精力推进改革创新、推动高质量发展”。 第二,积极财政政策力度较大,确实担得起“积极”二字。赤字率拟按3.2%左右安排,不再发行抗疫特别国债,赤字规模为3.57万亿元,拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。虽然上述目标都比2020年有所下调,但由于财政收入恢复性增长,今年的财政支出总规模比去年是增加的。此外,广义财政赤字合计为7.22万亿元,仅低于2020年(7.51万亿元),远高于2019年(4.91万亿元)。可见,积极财政政策不愧“积极”二字。 第三,稳健货币政策更加重视防范风险,在“不急转弯”下边际收紧。与2020年相比,今年货币政策有三个明显变化:一是宽松力度明显减弱,去年提出“综合运用降准降息、再贷款等手段”,今年这些手段都没提;二是更加注重防范风险,强调“要处理好恢复经济与防范风险的关系”,这是去年所没有的,与近期房地产调控加强和流动性边际收紧形成呼应;三是要求货币政策更加精准。总而言之,在“不急转弯”下货币政策边际收紧已经成为定局。 第四,首次提出“全员劳动生产率增长高于国内生产总值增长”意义重大。十四五规划纲要草案主要目标中,明确提出“全员劳动生产率增长高于国内生产总值增长”,这是首次针对生产率提出具体的量化目标。只要坚持改革创新,不断提高经济效率,这一目标就能顺利实现。我们在年度展望报告中最早预判,2021年中国全要素生产率有望开启新一轮快速增长,中国经济有望迎来新一轮上升周期。在新的量化目标引导下,生产率加快增长,潜在增速更快增长,我们的预判将照进现实。 策略观点 现在谈论行情结束还为时过早,盈利是下一阶段确定性的来源。不论是宏观系统性风险还是股市结构性空间都指向目前距离行情结束还为时尚早。在年度策略中我们提出,今年的系统性风险只要关注一个,即经济增长超预期带来通胀超预期引发的政策收紧。目前经济尚未从疫情中走出,因此政策即使调整也只会是从宽松恢复到正常化。前期美债利率和大宗商品价格上涨,前者是在重演国内债市20年经济复苏后的路径,后者是在反映供需错配的影响,实际上同期不论是美国盈亏平衡通胀还是国内债券利率都未上涨,通胀预期反而目前处于较稳定状态。这种稳定状态反映在不论中国还是美国,由于经济尚未完全复苏,核心通胀还处于低位。 从股市的结构性特征来看,抱团股和非抱团股估值差异存在修复需要,大概率后续会演绎的是:抱团股由于景气度仍在,以时间换空间,估值在本次回调后继续高位震荡,非抱团股接力上涨完成估值修复。这种估值修复的本质是非抱团股业绩在今年会持续回升,叠加低估值带来的性价比突出。 风险释放后 ,再看四大板块最新情况。整体上我们判断,由于年后的跌幅明显,后续散户依靠基金入市的行为会谨慎很多,从增量资金接力的角度,市场的风险偏好会下移一个台阶,因此各板块的估值扩张会告一段落,盈利将成为下一阶段请确定下的来源。 1、抱团板块。前期一些盈利增速不高,主要由高确定性带来高估值的标的,在债券利率回升下会持续消化估值,尤其是在消费板块。但科技板块中由产业趋势带来 高成长的标的,经过此次回调,估值下降的空间已经大大压缩,处于回调阶段的末期。 2、周期板块。整体上由高增速带来的拔估值应该已经结束,后续随着盈利预期上调仍会有上涨的空间。 3、低位价值板块。前期受抱团板块影响,由于减仓的需要,一定程度上也被无差别卖出,导致一些个股出现阶段回调。但整体上随着今年业绩修复的确定性越来越高,低位价值板块的估值修复和盈利预期调整会逐渐反映在股价当中。 4、中小票。非抱团股估值修复并非指的是中小票风格,本质原因是经济结构性分化下,中小市值公司的盈利增速很难再系统性起来,盈利增速难以拉开,性价比不高因此估值修复的动力也不强。但各细分赛道的龙头公司仍具有较高价值。 行业深度研究 食饮 | 于杰 18611233880 常、低温乳品差异化发展,高端化演进并行不悖 投资建议 我们看好未来巴氏奶在国内液态奶市场充足的发展潜力,重点推荐在巴氏奶业务方面盈利能力强、发展快速的光明乳业、新乳业、燕塘乳业以及目前正在积极布局巴氏奶业务的行业龙头伊利股份。 详情见报告:【民生食饮】乳制品行业深度报告:常、低温乳品差异化发展,高端化演进并行不悖 风险提示 宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。 行业周观点汇总 军 工 | 王一川 13811614600 21年军费增速6.8%,国防预算保持稳定提升 建议关注 ①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂:中航沈飞、中直股份、航发动力;②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商:航天电器、鸿远电子、宏达电子、振华科技、中航光电、火炬电子;③国防信息化核心标的:睿创微纳、雷科防务;④业绩实现快速增长的材料领域厂商:中航高科、光威复材。 计算机 | 强超廷 13818809102 从政府工作报告中看数字化转型重点方向 建议关注: 工业软件:奥普特、中控技术、中望软件(尚未公开发行,已获IPO审批通过)、赛意信息、鼎捷软件。 云计算:用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件 车联网:中科创达、千方科技 网络安全:奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技 医疗IT:万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海 金融IT:恒生电子、神州信息、长亮科技 人工智能:科大讯飞、汉王科技、虹软科技 超高清:当虹科技、数码科技、淳中科技 投资建议 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发,同时主抓优质“赛道”核心资产,包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 教育 | 强超廷 13818809102 持续看好职业教育+课外辅导 投资建议 K12课外辅导行业逐步回归正轨,看好刚需逐步回暖,A股建议关注中公教育、豆神教育、昂立教育、科斯伍德。港股建议关注在线教育龙头:新东方在线。 风险提示:宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。 田铭,分析师S0100516010001 免责声明 本微信号(订阅号/公众号)发布内容仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台,任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下,本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210308民生证券研究周观点》20210307
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 解运亮 18911895931 策略 | 钱力 18862236563 宏观观点 第一,恢复设立GDP增速目标,而且留有较大余地。政府工作报告提出,今年GDP增速目标为6%以上。这一目标实现难度不大,留有较大余地,可以看作底线要求。根据今年赤字率和赤字规模测算,隐含的官方预测值名义GDP增速为9.8%,实际GDP增速应为8%左右。我们认为,设立较低目标,表明政策目的不在于刺激经济,而在于“引导各方面集中精力推进改革创新、推动高质量发展”。 第二,积极财政政策力度较大,确实担得起“积极”二字。赤字率拟按3.2%左右安排,不再发行抗疫特别国债,赤字规模为3.57万亿元,拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。虽然上述目标都比2020年有所下调,但由于财政收入恢复性增长,今年的财政支出总规模比去年是增加的。此外,广义财政赤字合计为7.22万亿元,仅低于2020年(7.51万亿元),远高于2019年(4.91万亿元)。可见,积极财政政策不愧“积极”二字。 第三,稳健货币政策更加重视防范风险,在“不急转弯”下边际收紧。与2020年相比,今年货币政策有三个明显变化:一是宽松力度明显减弱,去年提出“综合运用降准降息、再贷款等手段”,今年这些手段都没提;二是更加注重防范风险,强调“要处理好恢复经济与防范风险的关系”,这是去年所没有的,与近期房地产调控加强和流动性边际收紧形成呼应;三是要求货币政策更加精准。总而言之,在“不急转弯”下货币政策边际收紧已经成为定局。 第四,首次提出“全员劳动生产率增长高于国内生产总值增长”意义重大。十四五规划纲要草案主要目标中,明确提出“全员劳动生产率增长高于国内生产总值增长”,这是首次针对生产率提出具体的量化目标。只要坚持改革创新,不断提高经济效率,这一目标就能顺利实现。我们在年度展望报告中最早预判,2021年中国全要素生产率有望开启新一轮快速增长,中国经济有望迎来新一轮上升周期。在新的量化目标引导下,生产率加快增长,潜在增速更快增长,我们的预判将照进现实。 策略观点 现在谈论行情结束还为时过早,盈利是下一阶段确定性的来源。不论是宏观系统性风险还是股市结构性空间都指向目前距离行情结束还为时尚早。在年度策略中我们提出,今年的系统性风险只要关注一个,即经济增长超预期带来通胀超预期引发的政策收紧。目前经济尚未从疫情中走出,因此政策即使调整也只会是从宽松恢复到正常化。前期美债利率和大宗商品价格上涨,前者是在重演国内债市20年经济复苏后的路径,后者是在反映供需错配的影响,实际上同期不论是美国盈亏平衡通胀还是国内债券利率都未上涨,通胀预期反而目前处于较稳定状态。这种稳定状态反映在不论中国还是美国,由于经济尚未完全复苏,核心通胀还处于低位。 从股市的结构性特征来看,抱团股和非抱团股估值差异存在修复需要,大概率后续会演绎的是:抱团股由于景气度仍在,以时间换空间,估值在本次回调后继续高位震荡,非抱团股接力上涨完成估值修复。这种估值修复的本质是非抱团股业绩在今年会持续回升,叠加低估值带来的性价比突出。 风险释放后 ,再看四大板块最新情况。整体上我们判断,由于年后的跌幅明显,后续散户依靠基金入市的行为会谨慎很多,从增量资金接力的角度,市场的风险偏好会下移一个台阶,因此各板块的估值扩张会告一段落,盈利将成为下一阶段请确定下的来源。 1、抱团板块。前期一些盈利增速不高,主要由高确定性带来高估值的标的,在债券利率回升下会持续消化估值,尤其是在消费板块。但科技板块中由产业趋势带来 高成长的标的,经过此次回调,估值下降的空间已经大大压缩,处于回调阶段的末期。 2、周期板块。整体上由高增速带来的拔估值应该已经结束,后续随着盈利预期上调仍会有上涨的空间。 3、低位价值板块。前期受抱团板块影响,由于减仓的需要,一定程度上也被无差别卖出,导致一些个股出现阶段回调。但整体上随着今年业绩修复的确定性越来越高,低位价值板块的估值修复和盈利预期调整会逐渐反映在股价当中。 4、中小票。非抱团股估值修复并非指的是中小票风格,本质原因是经济结构性分化下,中小市值公司的盈利增速很难再系统性起来,盈利增速难以拉开,性价比不高因此估值修复的动力也不强。但各细分赛道的龙头公司仍具有较高价值。 行业深度研究 食饮 | 于杰 18611233880 常、低温乳品差异化发展,高端化演进并行不悖 投资建议 我们看好未来巴氏奶在国内液态奶市场充足的发展潜力,重点推荐在巴氏奶业务方面盈利能力强、发展快速的光明乳业、新乳业、燕塘乳业以及目前正在积极布局巴氏奶业务的行业龙头伊利股份。 详情见报告:【民生食饮】乳制品行业深度报告:常、低温乳品差异化发展,高端化演进并行不悖 风险提示 宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。 行业周观点汇总 军 工 | 王一川 13811614600 21年军费增速6.8%,国防预算保持稳定提升 建议关注 ①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂:中航沈飞、中直股份、航发动力;②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商:航天电器、鸿远电子、宏达电子、振华科技、中航光电、火炬电子;③国防信息化核心标的:睿创微纳、雷科防务;④业绩实现快速增长的材料领域厂商:中航高科、光威复材。 计算机 | 强超廷 13818809102 从政府工作报告中看数字化转型重点方向 建议关注: 工业软件:奥普特、中控技术、中望软件(尚未公开发行,已获IPO审批通过)、赛意信息、鼎捷软件。 云计算:用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件 车联网:中科创达、千方科技 网络安全:奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技 医疗IT:万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海 金融IT:恒生电子、神州信息、长亮科技 人工智能:科大讯飞、汉王科技、虹软科技 超高清:当虹科技、数码科技、淳中科技 投资建议 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发,同时主抓优质“赛道”核心资产,包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 教育 | 强超廷 13818809102 持续看好职业教育+课外辅导 投资建议 K12课外辅导行业逐步回归正轨,看好刚需逐步回暖,A股建议关注中公教育、豆神教育、昂立教育、科斯伍德。港股建议关注在线教育龙头:新东方在线。 风险提示:宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。 田铭,分析师S0100516010001 免责声明 本微信号(订阅号/公众号)发布内容仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台,任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下,本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210308民生证券研究周观点》20210307
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