东吴计算机点评【用友网络:回购彰显发展信心,ERP龙头迎来布局良机】
（以下内容从东吴证券《东吴计算机点评【用友网络:回购彰显发展信心,ERP龙头迎来布局良机】》研报附件原文摘录）
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 买入（维持） 事件 3月6日公司发布公告，用友网络科技股份有限公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份。 投资要点 回购金额市场领先，公司对发展充满信心：公司本次回购股份资金总额不低于6亿元不高于10亿元，既保持了市场的领先水平，也与公司行业地位和市值规模匹配，彰显公司发展信心，我们预计公司未来会全力按回购金额上限开展实施。此次回购期限不超过6个月，短于规则上限，向市场传递出公司坚决执行回购的决心。此轮回购股份价格不超过42元/股，价格上限高出现价26.85%，我们预计将有效提振市场信心。此轮回购股份主要用于未来的员工股权激励，今年YonBIP和整个研发团队有超千人扩充计划，因此通过股权激励将进一步促进员工和公司股东的利益一致。未来6个月董监高和控股股东没有减持计划，体现了其和全体股东利益高度一致的资本市场形象与价值。 大客户领域优势明显，YonBIP客户数量行业领先：用友在高端市场中市占率国内厂商第一，2020年成功签约了国家电网、中国海油、贵州茅台、国家开发银行、大疆创新等一批大型综合性集团企业和标杆客户。大型客户市场是国内云计算市场的主要阵地，这类客户更倾向于使用私有云部署的ERP产品，因此大客户主导的客户结构间接降低了用友的公有云占比，但反而体现了用友的大客户竞争优势。目前YonBIP的客户数量已超过4000家，且在央企客户中应用广泛，在同业里遥遥领先。2021年用友制定了新的考核机制，鼓励客户采用年服务费的收费方式，客户的订阅型付费意愿持续提升。 云业务增长迅速，投资价值持续提高：今年国内大型企业的国产化需求旺盛，我们预计用友网络2020、2021年云业务收入分别实现34.5、62亿元，同比增速为75%、80%，实现高速增长。目前用友2021年整体PS仅10倍，显著低于云可比公司：恒生电子17倍、广联达15倍、金山办公42倍、金蝶国际18倍、明源云25倍、微盟集团11倍（传统业务占比较高）。公司作为国内ERP绝对龙头，目前是A股甚至全球云计算公司的价值洼地，尚未享有龙头估值。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年收入85.59/99.96/133.23亿元，归母净利润为8.91/8.95/18.49亿元，对应PS为13/11/8倍，相对目前A股其它云公司和港股金蝶国际处于折价状态。用友在大型企业优势明显，成长性领先行业，同时考虑YonBIP平台还具有互联网属性，龙头地位也应该给予一定溢价，公司合理市值在2500亿左右，对应目标价76.45元，维持“买入”评级。 风险提示：YonBIP发展不及预期；宏观经济对传统ERP业务产生影响。 盈利与预测估值 联系人 首席证券分析师： 郝 彪 haob@dwzq.com.cn 执业资格证书号码：S0600516030001 吴声计事 免责声明 微信号:hbdwjsj 公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 买入（维持） 事件 3月6日公司发布公告，用友网络科技股份有限公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份。 投资要点 回购金额市场领先，公司对发展充满信心：公司本次回购股份资金总额不低于6亿元不高于10亿元，既保持了市场的领先水平，也与公司行业地位和市值规模匹配，彰显公司发展信心，我们预计公司未来会全力按回购金额上限开展实施。此次回购期限不超过6个月，短于规则上限，向市场传递出公司坚决执行回购的决心。此轮回购股份价格不超过42元/股，价格上限高出现价26.85%，我们预计将有效提振市场信心。此轮回购股份主要用于未来的员工股权激励，今年YonBIP和整个研发团队有超千人扩充计划，因此通过股权激励将进一步促进员工和公司股东的利益一致。未来6个月董监高和控股股东没有减持计划，体现了其和全体股东利益高度一致的资本市场形象与价值。 大客户领域优势明显，YonBIP客户数量行业领先：用友在高端市场中市占率国内厂商第一，2020年成功签约了国家电网、中国海油、贵州茅台、国家开发银行、大疆创新等一批大型综合性集团企业和标杆客户。大型客户市场是国内云计算市场的主要阵地，这类客户更倾向于使用私有云部署的ERP产品，因此大客户主导的客户结构间接降低了用友的公有云占比，但反而体现了用友的大客户竞争优势。目前YonBIP的客户数量已超过4000家，且在央企客户中应用广泛，在同业里遥遥领先。2021年用友制定了新的考核机制，鼓励客户采用年服务费的收费方式，客户的订阅型付费意愿持续提升。 云业务增长迅速，投资价值持续提高：今年国内大型企业的国产化需求旺盛，我们预计用友网络2020、2021年云业务收入分别实现34.5、62亿元，同比增速为75%、80%，实现高速增长。目前用友2021年整体PS仅10倍，显著低于云可比公司：恒生电子17倍、广联达15倍、金山办公42倍、金蝶国际18倍、明源云25倍、微盟集团11倍（传统业务占比较高）。公司作为国内ERP绝对龙头，目前是A股甚至全球云计算公司的价值洼地，尚未享有龙头估值。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年收入85.59/99.96/133.23亿元，归母净利润为8.91/8.95/18.49亿元，对应PS为13/11/8倍，相对目前A股其它云公司和港股金蝶国际处于折价状态。用友在大型企业优势明显，成长性领先行业，同时考虑YonBIP平台还具有互联网属性，龙头地位也应该给予一定溢价，公司合理市值在2500亿左右，对应目标价76.45元，维持“买入”评级。 风险提示：YonBIP发展不及预期；宏观经济对传统ERP业务产生影响。 盈利与预测估值 联系人 首席证券分析师： 郝 彪 haob@dwzq.com.cn 执业资格证书号码：S0600516030001 吴声计事 免责声明 微信号:hbdwjsj 公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
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