1.9万亿法案通过,美国2月就业改善

（以下内容从申万宏源《1.9万亿法案通过,美国2月就业改善》研报附件原文摘录）
　　1.9万亿法案通过，美国2月就业改善 申万宏源全球宏观周报 · 第8期 秦泰 博士 王茂宇 / 屠强 申万宏源宏观 GLOBAL WEEKLY 周观点：1.9万亿法案通过，美国2月就业改善 1.9万亿美元刺激法案通过，美国商品消费预计走高。3月6日美国参议院最新通过拜登提出的1.9万亿美元财政刺激计划，其中原计划的对居民的现金支票和失业金补助均基本得到保留，这两方面合计新增赤字规模超6000亿美元。下周，这项法案将被提交至众议院批准，随后便可到达拜登处签署成为法律。民主党就部分条款作出了让步：1）每周失业金补助金额调低；2）收到现金补贴的最高收入上限下调；3）最低工资标准调整未获通过。1.9万亿美元刺激法案成功立法，将令美国“财政补贴——收入高增——商品消费走强——核心通胀上行”的预期链条将再度强化。美国需求端的恢复，将一定程度上再度加强市场对美国经济复苏的预期，带动10Y美债利率趋于上行，并且可能进一步拉动我国2021年对美商品出口。 美2月就业改善：疫情缓和休闲旅游回暖，制造业仍受补贴挤出。3月5日公布的美国2月非农就业数据好于市场预期，剔除政府就业后新增46.5万人，主要来自休闲旅游业就业大幅改善。失业率6.2%下行0.1个百分点，劳动参与率持平于61.4%。1）随着疫苗接种稳步推进，新增确诊病例在2月大幅缓和，推动疫情防控措施逐步放开，从而2月休闲酒店业就业大幅修复（新增35.5万人）；2）相比服务业，2月制造业就业新增人数较少（小幅新增2.1万人），过度补贴“挤出就业”使得制造业就业恢复仍然缓慢；3）2月寒潮导致建筑业就业下滑。在对非农就业的拖累项中，建筑业2月就业减少6.1万人，主要受到2月席卷美国全国的寒潮影响影响。 鲍威尔讲话继续为美债利率上行“开绿灯”。1）在3月4日的访谈中，美联储主席鲍威尔表示将对现有货币政策保持“耐心”，当前就业市场改善仍然较为缓慢，离完全就业（Full employment）较远；2）鲍威尔还表示，虽然他注意到了近期债市的动荡，但美联储的态度仍趋于按兵不动，与市场对美国经济快速复苏的乐观预期形成明显分化。 沙特主导OPEC+基本维持减产力度，油价短线走高。OPEC+在3月4日召开的会议上决定除俄罗斯、哈萨克斯坦以外，沙特等OPEC国家仍维持此前减产力度，并未如市场预期实质性缩减减产规模，会议期间及会后油价再度短线飙升。此次减产协议能够超市场预期再度基本维持1个月，主要原因在于美国页岩油产量恢复较为缓慢，从而OPEC+在全球原油供给领域的份额并不会迅速收窄。5月之后随着全球服务消费的逐步恢复，原油需求预计也将稳健改善，若页岩油产量进入稳步增长通道，沙特或主导OPEC+重回增产竞争策略。 全球宏观数据 本周高频数据：OPEC+会议延长减产协议推动油价上行 疫情：英美新增确诊病例迅速回落。 景气：制造业PMI走高，服务业景气分化。需求：欧盟零售销售同比下滑，韩国零售销售增长。供给与就业：日本失业率环比下降。贸易：韩国2月进口高增，出口同比放缓。 通胀和大宗商品：OPEC+会议延长减产协议推动油价上行。 房地产：美国营建支出环比上行。货币政策和汇率：美国非农就业超预期，美元指数反弹。 全球宏观日历：关注欧元区工业生产指数 以下为正文 周观点：1.9万亿法案通过，美国2月就业改善 1.1.9万亿美元刺激法案通过，美国商品消费预计走高 3月6日美国参议院最新通过拜登提出的1.9万亿美元财政刺激计划，其中原计划的对居民的现金支票和失业金补助均基本得到保留，这两方面合计新增赤字规模超6000亿美元。 在参议院投票期间，民主党就部分条款作出了让步：1）原先延长至8月29日的每周400美元额外失业补助，修改为每周300美元，延长至9月6日，同时为失业金补助提供高达10,200美元的税收减免；2）收到1,400美元支票的最高收入上限调整（个人从10,000美元下调至80,000美元，家庭从20,000美元下调至16,000美元）；3）15美元/每小时的最低工资条款在未在参议院通过，这是在2月25日参议院裁定提高最低工资条款不符合预算协调方案的规定（投票简单多数无效），从而使其无法包括在1.9万亿美元刺激计划中的直接结果。下周，这项法案将被提交至众议院批准，随后便可到达拜登处签署成为法律。 正如我们在《核心通胀、消费走强，1.9万亿众院通过，美元上行仍将发酵-申万宏源全球宏观周报 · 第7期》中所分析，1.9万亿美元刺激法案成功立法，将令美国“财政补贴——收入高增——商品消费走强——核心通胀上行”的预期链条将再度强化。美国需求端的恢复，将一定程度上再度加强市场对美国经济复苏的预期，带动10Y美债利率趋于上行，并且可能进一步拉动我国2021年对美商品出口。 2.美2月就业改善：疫情缓和休闲旅游回暖，制造业仍受补贴挤出 3月5日公布的美国2月非农就业数据好于市场预期，剔除政府就业后新增46.5万人，主要来自休闲旅游业就业大幅改善。失业率6.2%下行0.1个百分点，劳动参与率持平于61.4%。 1）随着疫苗接种稳步推进，新增确诊病例在2月大幅缓和，推动疫情防控措施逐步放开，从而2月休闲酒店业就业大幅修复（新增35.5万人）。美国防控措施在2月的逐步放松，以及服务消费、就业的改善，叠加高频数据上消费数据、消费者信心的恢复，验证了我们在《疫苗进展分化加剧，如何影响全球复苏结构？-大流行与海外复苏结构专题之一》中提出的服务业逐步修复逻辑。 2）相比服务业，2月制造业就业新增人数较少（小幅新增2.1万人），过度补贴“挤出就业”使得制造业就业恢复仍然缓慢。我们认为，尽管2月制造业新增就业转正，但仍为7月以来改善较为微弱的月份，且从时薪和工时也可看出，2月制造业平均时薪同比2.9%，平均每周工时同比-1.2%，均在行业中排名倒数。去年12月落地的“9000 亿美元刺激计划”中给予失业人口的额外补贴仍然在持续阻碍制造业就业恢复。 3）2月寒潮导致建筑业就业下滑。在对非农就业的拖累项中，建筑业2月就业减少6.1万人，主要受到2月席卷美国全国的寒潮影响影响。 3.鲍威尔讲话继续为美债利率上行“开绿灯” 在3月4日的一次访谈中，美联储主席鲍威尔公开表示将对现有货币政策保持“耐心”，当前就业市场改善仍然较为缓慢，离完全就业（Full employment）较远。这种论调是鲍威尔近期以来论调的延续（如2月23日参议院听证会），而他所指的就业市场恢复缓慢的确有迹可循。尽管2月非农就业大幅新增，但主要为休闲旅游业就业的回补推动，其他行业的就业恢复乏善可陈，且2月平均失业时长已上升至27.6周，较1月上行1.6周，27周以上失业人数占比同步提升至41.6%，显示2月就业新增的多来自短期失业人群，长期失业情况并没有改善。同时，在5日非农数据发布后，美联储卡什卡利指出美国真实失业率仍在9.5%左右，就业市场的修复仍然任重道远。 “As it relates to the bond market, I’d be concerned by disorderly conditions in markets or by a persistent tightening in financial conditions broadly that threatens the achievement of our goals.” 此外，鲍威尔还表示，虽然他注意到了近期债市的动荡，但美联储的态度仍趋于按兵不动，与市场对美国经济快速复苏的乐观预期形成明显分化。此次鲍威尔讲话实际上为10Y美债利率的继续上行开启“绿灯”，直接导致10Y美债利率4日跳升7bps，再度上升至1.54%。 市场对美国经济复苏的强烈预期，和恢复缓慢的就业市场形成的反差，对美联储来说是一种困难局面（详细分析可参考《“菲利普斯悖论”再现，美联储何去何从？-全球货币与流动性系列之一》）。我们仍然认为，在当前美联储货币政策向实体传导的机制已经受到严重损害的背景下，应该更多关注在宏观金融风险方面，避免过低的利率水平在不久的将来滋生下一次新的金融危机，而再次导致实体经济需求的坍缩。根据2013年美联储决定削减QE时的经济表现，通胀预期仍可能成为就业不强背景下美联储启动货币政策边际调整的主要参考指标。我们预计美联储或将于21H2 着手开始制定缩减 QE 的计划，并可能于 21Q4 开始采取行动。 4.沙特主导OPEC+基本维持减产力度，油价短线走高 3月4日，第14届OPEC+部长级会议（ONOMM）召开，对临时性减产协议中21年4月产量安排进行商定。 OPEC+在3月4日召开的会议上决定除俄罗斯、哈萨克斯坦以外，沙特等OPEC国家仍维持此前减产力度，并未如市场预期实质性缩减减产规模，会议期间及会后油价再度短线飙升。4月临时性减产协议包含三大内容：1）俄罗斯、哈萨克斯坦原油产量以更快节奏增产，俄罗斯4月较3月产量安排增加13万桶/日，相当于2-3月每月增产6.5万桶/日水平的两倍。哈萨克斯坦4月较3月产量安排增加2万桶/日，而2-3月每月增产幅度仅1万桶/日。2）除俄罗斯、哈萨克斯坦外的其他OPEC+国家维持3月的减产力度。3）沙特自愿将2-3月额外减产100万桶/日的承诺延长至4月。经过上述三项产量安排，目前OPEC+临时性减产协议中，4月OPEC10国维持减产456.4万桶/日（不包含沙特额外减产100万桶/日），非OPEC国家减产233.6万桶/日，较3月增产15万桶/日。4月总体临时性减产协议产量安排为减产690万桶/日，较3月增产15万桶/日。 此次减产协议能够超市场预期再度基本维持1个月，主要原因在于美国页岩油产量恢复较为缓慢，从而OPEC+在全球原油供给领域的份额并不会迅速收窄。2月受寒潮冲击的美国页岩油产量短期快速收缩，沙特等OPEC此时并没有面临太大的份额流失压力，俄罗斯等非OPEC国家传统原油略微增产难以威胁到沙特等OPEC国家的份额地位，在页岩油产量未能稳步恢复之前，OPEC+国家进一步收益于高油价也是较为合理的短期选择。 5月之后随着全球服务消费的逐步恢复，原油需求预计也将稳健改善，若页岩油产量进入稳步增长通道，沙特或主导OPEC+重回增产竞争策略。未来全球原油供给侧不确定性仍大，我们持续保持关注。长期来看，页岩油的供给端竞争令原油价格长期中枢难以回到2013年前的极高水平，同时对应的OPEC+竞争策略也令油价短期波动放大，具体分析可参考我们此前的专题报告《油价与通胀：历史与现实的宏观视角——通货膨胀系列专题之二》。 全球宏观数据：OPEC+会议延长减产协议推动油价上行 1.疫情：英美新增确诊病例迅速回落 本周英美新增确诊病例迅速回落，其他欧洲国家除意大利外均缓慢下降。截止3月5日，英国每日新增确诊病例回落至6千人上下，美国每日新增确诊也回落至7万人以下，但意大利每日新增确诊病例上升至2.4万人，其他欧洲国家均缓慢回落。截至3月5日，全球新冠疫情累计确诊1.16亿，累计死亡病例258万人，累计康复病例8902万人。 截止3月4日，全球范围内平均每百人接种新冠疫苗最多的是以色列，达每百人98.85针，美国每百人24.95针，截止3月3日，英国每百人32.33针。 2.景气：制造业PMI走高，服务业景气分化 美国2月制造业PMI小幅提高，工业生产持续复苏。美国2月ISM制造业PMI为60.8，环比上升2.1，连续九个月高于50荣枯线。在需求端，2月新订单指数强势增长，客户库存再次下探；在产出端，就业指数连续三个月保持增长；在输入端，供应商配送速度持续下降，推动价格指数连续第九个月增长。综合来看，供应链配送速度仍将继续成为制造业产出的核心掣肘，短期内美国制造业供不应求的态势或将延续。 美国2月服务业PMI环比大幅下降，但仍处于景气区间。美国2月ISM服务业PMI为55.3，环比下降3.4。其中，供应商配送速度放缓，价格指数增长7.6至71.8，创近十年来新高；就业指数小幅下降，新订单指数环比大幅下降9.9个百分点至51.9，供应链配送放缓与原材料价格的上涨抑制服务业增长。 欧洲主要国家2月制造业PMI环比均上行，疫情封锁下制造业生产保持韧性。其中，法国、德国、意大利PMI均创近两年来最高值；西班牙制造业PMI改善3.6，走出衰退区间；英国与俄罗斯PMI环比分别改善0.6和1.0。欧洲主要国家2月服务业PMI总体环比小幅上升，但仍处于收缩区间。英国、意大利服务业PMI均环比增长，德国服务业PMI则连续两个月环比小幅下降，疫情对欧洲服务业影响延续。 日韩制造业PMI创近两年来新高，疫情防控下恢复扩张势头。2月日本、韩国制造业PMI环比分别扩大1.6与2.1至51.4、55.3，制造业逐步回暖。日本服务业PMI环比小幅增长0.2至46.3，但仍低于50荣枯线。 3.需求：欧盟零售销售同比下滑，韩国零售销售增长 受疫情封锁措施影响，欧盟1月零售销售指数大幅下跌。1月欧盟零售销售指数为109.9，同比、环比分别下降4.9%、4.2%。 韩国零售销售同比近三月来首次转正，耐用品消费大幅增长。韩国1月零售销售同比增长0.6个百分点，其中耐用品消费拉动明显，单月同比增长26%，较上月提高16.6个百分点；非耐用品同比下降5.1个百分点，降幅创近一年来新高，为零售销售主要拖累。 4.供给与就业：日本失业率环比下降 受寒潮影响，美国工业材料生产总体持续回落。1）截止2月27日，美国周度粗钢产量同比降幅收窄0.2个百分点至7%，产能利用率较上周小幅提高0.2个百分点至77.2%；2）截止2月26日，美国炼油厂可运营能力利用率周度环比大幅下跌12.6个百分点至56%，创两年来新低。 日本经济反弹，失业率下降至近半年来最低值。1月日本季调后失业率环比下降0.1个百分点至2.9%，疫情对日本就业市场的影响正逐步缓解。欧洲失业率保持稳定，1月欧盟27国与欧元区失业率分别保持7.3%与8.1%不变。 美国持续申领失业金人数连续七周下降。2月27日当周美国初请失业金人数达74.5万人，环比上周小幅增加9千人；2月20日当周持续申领失业金人数达429.5万人，环比上周下降12.4万人。 韩国1月工业生产指数环比下降。1月韩国工业生产指数同比下降1.0%，环比下降0.6%至109.2，结束此前连续多月环比回升趋势。 5.贸易：韩国2月进口高增，出口同比放缓 韩国2月进口同比扩张，出口增速放缓，总体仍保持近几个月来的较高增速。韩国2月份贸易顺差环比减少10.56亿美元至27.07亿美元，2月出口同比增长9.5%，较1月下滑1.9个百分点；进口受国内需求拉动同比增长13.9%。 6.通胀和大宗商品：OPEC+会议延长减产协议推动油价上行 欧元区2月调和CPI同比0.9%，较上月保持不变，环比提高1%，核心CPI同比1.1%，通胀率在1月上升后保持稳定。调和 CPI中，食品、酒精和烟草同比 1.4%，服务同比1.2%，非能源工业品1%，能源同比减少2.5个百分点至-1.7%。 欧盟PPI连续多月持续提升，1月PPI环比0.5%，同比降幅较上月收窄0.4个百分点至1.6%；欧元区PPI同比0.1%，环比增长1.4%。欧盟PPI中，制造业同比-1.7%，环比0.2%；采矿与采石同比-3.2%，环比1.4%。 2月份韩国CPI同比上涨1.1%，为近一年来最高涨幅。2月份韩国CPI环比增长0.5%，同比上涨1.1%至107。分项来看，食品及农产品的价格增长拉高CPI涨幅：2月韩国食品及非酒类饮品、农产品及油类同比分别增长9.7%、4.3%，均创近一年来最大涨幅；服装与鞋类同比增长0.5%，交运与通信同比分别下降2%、1.3%。 本周OPEC+会议中，沙特4月自愿延长额外减产时间且保持3月减产力度，而俄罗斯、哈萨克斯坦以更快的节奏增产，油价持续上涨。2月26日当周美国原油产量小幅增加30万桶/日至1000万桶/日；EIA原油库存大幅增加2156.3万桶，贝克休斯石油钻井总数增加1口至310口。截止3月4日，WTI原油周均价升至61.4美元/桶，同比上行13.9个百分点至32%；布油周均价升至65.6美元/桶，同比上行14.5个百分点至26.8%。 7.房地产：美国营建支出环比上行，英国房价反弹 英国2月房屋价格反弹，平均房价创历史新高。2月英国房价指数环比上升0.7%，同比增速提高0.5个百分点至6.9%，平均房价达23.1万英镑，创历史新高。 美国1月营建支出环比上升，同比下降。美国1月营建支出达1.522万亿，同比较上月小幅下降0.29个百分点至5.82%，环比增长1.67%。 美国30年期抵押贷款利率突破3%。截止3月4日当周，30年期抵押贷款利率环比增长0.05个百分点至3.02%，半年内首次升破3%，5年期抵押贷款利率下降0.26个百分点至2.73%，15年期抵押贷款利率保持不变；截止2月26日当周，美国MBA抵押贷款申请指数为794.5，环比仅小幅上升3.9，房市连续两周总体降温。 8.货币政策和汇率：美国非农就业超预期，美元指数反弹 美国ISMPMI终值上调，非农就业数据超预期，美元指数上行，非美主要货币均贬值，黄金价格继续下跌。美国2月ISM PMI终值较初值上调2.3至60.8，为2018年8月以来最高值；周五公布的非农就业数据超预期，2月新增非农就业37.9万人。截至3月5日（英镑汇率截至3月4日），美元指数报收91.9770，较上周上行1.1%；欧元、英镑兑美元分别报收1.1938、1.3991，较上周贬值1.5%和1.0%。美元指数反弹和全球经济恢复风险减弱的背景下，黄金价格继续下跌，周均价同比涨幅较上周回落2.8个百分点至5.7%。 全球宏观日历：关注欧元区工业生产指数 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《1.9万亿法案通过，美国2月就业改善——申万宏源全球宏观周报 · 第 8 期》 证券分析师：秦泰 研究支持：王茂宇、屠强 发布日期：2021.03.07

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