【中银宏观:大类资产周报(2021.3.7)】补短板的迫切性上升

（以下内容从中银证券《【中银宏观:大类资产周报(2021.3.7)】补短板的迫切性上升》研报附件原文摘录）
　　两会召开，定调2021年经济工作；美国参议院投票通过1.9万亿救助计划。大类资产配置顺序：大宗>股票>债券>货币。 摘要 宏观要闻回顾 经济数据：1-2月出口增长60.6%，进口增长22.2%。 要闻：两会召开，今年主要目标：GDP增长6%以上，CPI在3%左右，城镇新增就业1100万人以上，赤字率3.2%；财政部明确海南自由贸易港自用生产设备“零关税”政策；住建部赴长三角调研房地产市场；银保监会主席郭树清重磅回应房地产、不良贷款及贷款利率等热点问题。 资产表现回顾 股市震荡走低，债市平稳波动。本周沪深300指数下跌-1.39%，沪深300股指期货下跌-1.32%；焦煤期货本周下跌-0.4%，铁矿石主力合约本周下跌-0.13%；股份制银行理财预期收益率下跌-1BP至3.84%，余额宝7天年化收益率下跌-7BP至2.21%；十年国债收益率下行-3BP至3.25%，活跃十年国债期货本周上涨0.54%。 资产配置建议 资产配置排序：大宗>股票>债券>货币。2021年两会定调经济目标不高，我们认为完成当年6%的经济增长和3%的通胀压力不大，或意味着经济工作的重点在增长之外，因此改革和补短板可能成为保驾护航经济转型的短期工作重点。在2020年低基数的影响下，2021年经济增速走高的确定性较强，在我国领先全球经济复苏的时间差内，抓紧时机解决国内经济发展不平衡不均衡的优先排序可能更高。整体来看，财政政策仍将积极，但结构或继续向民生倾斜，货币政策仍将择机转向，但保障经济复苏和防范风险冲击目标下，货币政策收紧空间有限。 风险提示：全球通胀上行速度和幅度过快；全球流动性回流美债。 目录 一周概览 风险资产继续调整 要闻回顾和数据解读 大类资产表现 A股：风格切换 债券：信用利差快速下降 大宗商品：全球经济复苏预期和通胀预期并存 货币类：波动空间渐收窄 外汇：美元指数升破92 港股：海外资本市场的问题是高估值 下周大类资产配置建议 一周概览 风险资产继续调整 股市震荡走低，债市平稳波动。本周沪深300指数下跌-1.39%，沪深300股指期货下跌-1.32%；焦煤期货本周下跌-0.4%，铁矿石主力合约本周下跌-0.13%；股份制银行理财预期收益率下跌-1BP至3.84%，余额宝7天年化收益率下跌-7BP至2.21%；十年国债收益率下行-3BP至3.25%，活跃十年国债期货本周上涨0.54%。 1-2月进出口增速超预期。本周A股普跌，相较之下大盘股估值下行，小盘股估值有所上升。本周央行继续在公开市场小幅净回笼资金，资金拆借利率继续下降，周五R007利率收于2%，GC007利率收于1.91%。本周十年国债收益率下降3BP，收于3.25%。1-2月进出口增速大幅超出市场预期，尽管由于低基数原因市场已经预料到今年一季度进出口增速将明显走高，但进出口增速更强劲，一定程度上反应出国内经济复苏趋势比较确定，同时也受到就地过年效应的正面影响。 美国财政刺激通过国会审批提振美国经济复苏预期。股市方面，本周A股指数普跌，跌幅较小的指数是中小板指（-0.02%），领跌的指数是创业板指（-1.45%）；港股方面恒生指数上涨0.41%，恒生国企指数上涨0.4%，AH溢价指数下行-2.16收于135.39；美股方面，标普500指数本周上涨0.81%，纳斯达克下跌-2.06%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.14%，中债国债指数上涨0.27%，金融债指数上涨0.16%，信用债指数上涨0.13%，分级债A下跌0%；十年美债利率上行12 BP，周五收于1.56%。万得货币基金指数本周上涨0.04%，余额宝7天年化收益率下行-7 BP，周五收于2.21%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨7.77%，收于66.28美元/桶；COMEX黄金下跌-1.77%，收于1698.2美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨0.54%， LME铜下跌-1.1%， LME铝上涨1.37%；CBOT大豆上涨2.07%。美元指数上涨1.16%收于92。VIX指数下行至24.66。本周受到美国财政刺激政策可能超预期影响，美元指数大幅上升至92，带动美债收益率继续大幅上升。 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 按美元计价，前2个月，我国进出口总值8344.9亿美元，增长41.2%。其中，出口4688.7亿美元，增长60.6%；进口3656.2亿美元，增长22.2%；贸易顺差1032.5亿美元，去年同期为逆差72.1亿美元。 政府工作报告明确今年主要目标：GDP增长6%以上；CPI在3%左右；城镇新增就业1100万人以上。今年部分重点工作：今年赤字率3.2%、将小规模纳税人增值税起征点从月销售额10万元提高到15万元、中小企业宽带和专线平均资费再降10%、稳定增加汽车、家电等大宗消费；推动区域全面经济伙伴关系协定尽早生效实施、中欧投资协定签署。 十三届全国人大四次会议将于3月5日上午开幕，11日闭幕，共安排3次全体会议，大会议程有10项，包括审议政府工作报告，审查国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要草案等。 财政部明确海南自由贸易港自用生产设备“零关税”政策，全岛封关运作前，对海南自由贸易港注册登记并具有独立法人资格的企业进口自用的生产设备，除法律法规和相关规定明确不予免税、国家规定禁止进口的商品，以及通知所附《海南自由贸易港“零关税”自用生产设备负面清单》所列设备外，免征关税、进口环节增值税和消费税。 我国载人航天工程已经全面转入空间站在轨建造任务阶段。今年将陆续实施空间站核心舱发射、货运补给、载人飞行等多次任务。在实施空间站在轨建造任务同时，还在开展载人月球探测关键技术攻关和方案深化论证工作。 发改委和国家能源局近日印发《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，将探索构建源网荷储高度融合的新型电力系统发展路径；积极实施存量“风光水火储一体化”提升，稳妥推进增量“风光水（储）一体化”，探索增量“风光储一体化”，严控增量“风光火（储）一体化”。 住建部赴长三角调研房地产市场，多个热点城市加码楼市调控。住建部副部长倪虹强调，要以稳地价、稳房价、稳预期为目标，增强工作积极性、主动性、创造性，确保房地产市场平稳运行。杭州市从防范经营贷消费贷违规流入房地产等四方面进一步规范房地产市场秩序。上海市进一步加强房地产市场管理，实施住房限售，对按照优先购房政策购买的新建商品住房，在购房合同网签备案满5年后方可转让。在房价地价联动基础上，商品住宅用地出让实行限价竞价。 农业农村部要求加快推动实施新一轮高标准农田建设规划，高质量推进今年高标准农田建设工作，坚决完成1亿亩建设任务。强化建设资金保障，在积极争取增加财政投入同时，用好用足土地出让收入、新增耕地收益、政府债券等政策，并积极引导社会资本投入。 银保监会主席郭树清重磅回应房地产、不良贷款及贷款利率等热点问题。郭树清表示，目前房地产金融化、泡沫化倾向还比较强，必须既积极又稳妥地促进房地产市场平稳健康发展。关于银行业不良贷款处置，郭树清表示，去年处置不良贷款超3万亿，今明两年规模或还会加大。今年整个市场利率在回升，估计贷款利率也会有回升。澎湃新闻指出，郭树清提到的贷款利率会提升，主要指前期一些贷款财政贴息等政策会退出，而不是口头加息。 国务院领导人对全国春季农业生产工作电视电话会议作出重要批示，加大粮食生产政策支持力度，充分调动农民种粮和地方政府抓粮积极性，确保粮食产量稳定在1.3万亿斤以上。推动种业翻身仗起好步；稳定生猪生产，做好重大动物疫病和病虫害防控。全力保障国家粮食安全和重要农副产品有效供给，为实现全年经济社会发展目标任务打下坚实基础。 财政部部长刘昆表示，加强宏观经济政策协调，统筹疫情防控和经济复苏，避免过早退出经济支持措施。2021年，中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度。推动数字经济和绿色转型，积极落实碳达峰和碳中和目标。 海关总署表示，正全面推进区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）原产地规则和关税减让实施的技术准备工作。目前已完成原产地标准转版和原产地规则实施指引等中方提案拟定，并将积极推动RCEP各方尽早达成共识。包含出口签证、协定税率适用等功能在内RCEP原产地管理信息化系统正在抓紧完成系统调整准备。 海关总署发布《海南自由贸易港自用生产设备“零关税”政策海关实施办法（试行）》。实施办法指出，全岛封关运作前，对海南自由贸易港注册登记并具有独立法人资格的企业，进口自用生产设备，除法律法规和相关规定明确不予免税、国家规定禁止进口的商品，以及《通知》附件所列设备外，免征关税、进口环节增值税和消费税。享受“零关税”政策的自用生产设备实行负面清单管理，由财政部、海关总署、税务总局会同相关部门动态调整。 财政部发布2020年中国财政政策执行情况报告：2020年积极的财政政策更加积极有为，特殊时期采取特殊举措，将赤字率从2.8%提高至3.6%以上，赤字规模比2019年增加1万亿元，达到3.76万亿元。 根据河北省委省政府发布的《河北省深入实施大气污染综合治理十条措施》，今年，河北将开展重点行业和重点产品资源效率、能源消耗对标提升行动，倒逼企业转型升级和技术改造。加强钢铁、电力等重点行业有组织、无组织、清洁运输等全面超低排放改造。同时，强化臭氧污染协同控制，加强重点区域、重点时段、重点领域、重点行业治理。 大类资产表现 A股：风格切换 抱团股继续明显调整。本周市场指数跌多涨少，领涨的指数包括上证红利（2.36%）、中证1000（2.07%）、中证500（0.62%），领跌的指数包括上证50（-1.81%）、中证100（-1.63%）、创业板指（-1.45%）。行业方面分化较大，领涨的行业有钢铁（7.6%）、煤炭（4.73%）、电力及公用事业（4.18%），领跌的行业有有色金属（-3.82%）、食品饮料（-3.49%）、医药（-2.22%）。本周虽然此前表现较好的医药、食品饮料明显下跌，但周期中钢铁和煤炭领涨，有色金属领跌，也出现了周期股内部分化。 A股一周要闻（新闻来源：万得） “碳中和”概念 | 在碳中和目标的驱动下，亚太地区可持续投资正在起飞。调查显示，未来亚太绿色投资进程将有所加快，绿色投资将持续增长。 种业 | 全国政协委员、中国农科院副院长万建民4日表示，我国正在加紧建设国家作物种质资源库。新的种质库今年建成后可保存150万份种质资源，保存能力位居世界第一。 清洁能源 | 日前，国家能源局下发《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，对2021年及“十四五”新能源开发给出许多方向性意见。在新能源消纳问题上，文件提出保障性并网、市场化并网两种方式。 煤炭| 3月3日，中国煤炭工业协会发布的《2020煤炭行业发展年度报告》显示，2020年全国煤炭产量39亿吨，到“十四五”末，国内煤炭产量控制在41亿吨左右，全国煤炭消费量控制在42亿吨左右。全国煤矿数量控制在4000处左右，建成智能化煤矿1000处以上。培育3-5家具有全球竞争力的世界一流煤炭企业。推动企业兼并重组，组建10家亿吨级煤炭企业。 5G | 记者近日从黑龙江省有关部门了解到，2020年，该省建成并开通5G基站1.89万个，2021年计划新建1.8万个，推进5G技术应用，加快发展数字经济，在推动数字产业化和产业数字化上取得突破。 国产大飞机 | 3月1日，中国东方航空作为国产大飞机C919全球首家启动用户，与中国商飞公司在上海正式签署了C919大型客机购机合同，首批引进5架，东航将成为全球首家运营C919大型客机的航空公司。 重卡 | 第一商用车网3月1日发布2021年2月重卡销量初步统计数据，2021年2月，我国重卡市场预计销售各类车型超过11万辆，同比大幅增长约200%。 汽车芯片 | 近日，针对汽车芯片供应紧张问题，工信部电子信息司和装备工业一司举办汽车半导体供需对接专题研讨会，并发布了《汽车半导体供需对接手册》，支持企业持续提升芯片供给能力，加强供应链建设。 环保 | 3月1日起，环保领域多项法律条例将落地，如我国首部流域专门法律《长江保护法》、翘盼已久的《排污许可管理条例》均将正式实施。 债券：信用利差快速下降 投资级信用债利率快速下行，债市风险偏好有上行趋势。十年期国债收益率周五收于3.25%，本周下行-3BP，十年国开债收益率周五收于3.67%，较上周五下行-8BP。本周期限利差下行-7BP至0.61，信用利差下行-9BP至0.68。 资金拆借利率下行，资金面相对宽松。本周央行继续在公开市场净回笼资金，整体货币拆借环境依然较宽松，周五R007利率收于2%，交易所资金GC007利率收于1.91%。两会正在召开，从2021年货币政策定调来看，基本符合市场预期，我们认为今年货币政策最重要的是维持经济复苏趋势、择机货币政策转向、以及风险防控，因此不排除货币环境会对资本市场估值上行构成限制。 债券一周要闻（新闻来源：万得） 境外机构投资者已连续第27个月增持中国债券。中央结算公司数据显示，截至2月末，境外机构托管债券面额达31524.69亿元，环比增加956.94亿元或3.13%。 银保监会：大中型企业债务风险平稳处置，到2020年末全国组建债委会2万家，市场化法治化债转股落地金额1.6万亿元，500多家大中型企业实施联合授信试点。 基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）目前正在紧锣密鼓、有序推进当中。 大宗商品：全球经济复苏预期和通胀预期并存 能源价格继续上升。本周商品期货指数下跌-1.82%。从各类商品期货指数来看，上涨的有能源（3.33%）、非金属建材（2.93%）、谷物（1.16%）、油脂油料（1%），下跌的有化工（-1.47%）、煤焦钢矿（-3.59%）、有色金属（-4.36%）、贵金属（-5.07%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有连豆（6.86%）、原油（4.52%）、甲醇（3.56%），跌幅靠前的则有沪镍（-13.47%）、焦炭（-7.26%）、苹果（-6.63%）。受到欧佩克减产好于预期的影响，本周能源价格上升。 大宗商品一周要闻（新闻来源：万得） 国家统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2021年2月下旬与2月中旬相比，32种产品价格上涨，12种下降，6种持平；生猪价格环比下降8.4%。 发改委批复同意建设陕西榆横矿区北区可可盖煤矿项目，项目总投资124.34亿元。其中，资本金38.11亿元，占总投资的30.65%，由项目单位以企业自有资金出资；资本金以外的86.23亿元，申请银行贷款解决。 世界黄金协会：因金价下跌和利率上升，全球黄金ETF2月持仓减少84.7吨，降幅2%，为四个月以来的第三次流出，持仓减少量在历史中排名第七大。 欧佩克+已就减产规模达成协议，除了哈萨克斯坦和俄罗斯，其他成员国将延长减产计划。欧佩克+将在4月份再次开会，决定5月份及以后的产量水平。沙特将在5月份逐步取消100万桶/日的减产规模。 国内油价迎来史上首次“八连涨”。发改委公布，3月3日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别上调260元和250元。全国平均来看，92号汽油每升上涨0.20元；95号汽油每升上涨0.22元；0号柴油每升上涨0.21元。 中国钢铁工业协会组织部分企业召开铁矿石市场座谈会，研究分析铁矿石市场情况。参会企业就各自企业去年的经营情况、节后铁矿石市场走势及展望进行了交流，对稳定铁矿石市场和完善定价机制提出了意见和建议。 全国首个区域性种业联盟——长三角种业发展联盟成立，旨在整合种业资源，形成区域创新优势，着力“解决好种子要害问题”，加强种子库建设，开展种源“卡脖子”技术攻关，推动现代农业高质量发展。 货币类：波动空间渐收窄 货基收益率将在2.5%附近波动。本周余额宝7天年化收益率下行-7BP，周五收于2.21%；人民币3个月理财产品预期年化收益率下行-1BP收于3.84%。本周万得货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.44%。维持此前观点，认为短期内货基收益率大概率在2.5%上下波动。 外汇：美元指数升破92 人民币兑美元中间价本周上行191BP，至6.4904。本周人民币对瑞郎(2.26%）、澳元(1.65%）、兰特(1.59%）、欧元(1.33%）、日元(1.18%）、韩元(1.04%）、英镑(0.54%）、加元(0.24%）、林吉特(0.13%）升值，对卢布(-0.26%）、美元(-0.3%）贬值。由于美元指数本周走强，人民币对美元汇率有所贬值，但幅度整体相当小，关注美国财政刺激法案通过后，市场对于美国经济复苏预期影响美元指数的情况。 外汇市场一周要闻（新闻来源：万得） 外汇交易中心称，截至2月底，以法人为统计口径，471家境外机构投资者通过结算代理模式入市，新增1家；641家境外机构投资者通过债券通模式入市，新增5家。2月境外机构投资者达成现券交易6718亿元，环比减少41%，交易量占同期现券市场总成交量约3%。 国家统计局发布数据显示，2020年人民币平均汇率为1美元兑6.8974元人民币，比上年升值0.02%。 港股：海外资本市场的问题是高估值 高估值品种回落导致股市整体表现偏弱。春节前后恒生指数上涨0.41%，恒生国企指数上涨0.4%，AH溢价指数下行-2.16收于135.39。行业方面本周领涨的有电讯业（5.36%）、能源业（2.02%）、金融业（1.65%），跌幅靠前的有医疗保健业（-5.98%）、原材料业（-4.51%）、必需性消费业（-3.33%）。本周南下资金总量17.04亿元，同时北上资金总量-8.36亿元。经济复苏和通胀预期虽然利好风险资产，但是近期十年美债利率快速上行，美联储没有表态引导利率走势，对资本市场风险偏好形成了负面影响。 港股及海外一周要闻（新闻来源：万得） 美联储主席鲍威尔表示，金融条件趋紧会让人感到担忧；近期债券市场波动“引起我的注意”；条件没满足之前，美联储不会加息；当前，我们还没有取得太多进展；关键是要让通胀预期锚定在2%；美联储将在缩减QE之前进行很好的沟通；当前的货币政策立场是合适的，如果条件急剧变化，美联储将使用政策工具。 美国2月挑战者企业裁员人数为3.4531万人，前值7.9552万人。就业数据公司挑战者副总裁指出，目前混乱的局面已经停止，如果就业岗位随之出现健康增长，这可能意味着全面复苏即将到来，特别是当企业看到疫情即将结束的时候。 澳洲联储金融稳定部门负责人卡恩斯：债券收益率上升是一个全球现象；正在关注借款人的偿还能力，并建立缓冲机制；更强劲的复苏对金融稳定非常有利；预计不良贷款会有所增加，但总体情况是积极的；一些家庭、企业将为偿还债务而苦苦挣扎。 美联储褐皮书：1月至2月中旬，大多数联邦储备地区经济活动温和扩张；随着新冠疫苗的普及，大多数企业对未来6-12个月仍持乐观态度；多数地区报告称，就业水平在报告期内有所上升，尽管速度缓慢；多个地区报告预计未来几个月物价将温和上涨。 经合组织发布的数据显示，今年1月份该组织成员国通货膨胀率达1.5%，比前一个月高0.3个百分点。当月，经合组织主要发达成员国中，德国、法国、意大利通胀率大幅提高，加拿大、英国通胀率相对较低，美国保持1.4%不变。 欧洲央行管委埃尔南德斯德科斯表示，欧洲央行必须避免名义利率过早上升，必须维持相当规模货币刺激，希望建立2%对称通胀目标。欧洲央行随时准备根据需要调整所有工具，即使欧元上行压力已经缓解，也必须监控外汇市场。 为提振疫情下陷入萧条的航空产业，韩国政府发布航空业支援方案，计划扩大跨境低空游商品飞行范围，并考虑引进允许持新冠阴性证明旅客免隔离出入境的“航空旅游气泡”机制。 欧洲央行行长拉加德：欧洲央行将帮助确保企业和家庭能够获得渡过难关所需的融资；融资环境不会过早收紧；疫情仍在严重影响我们的经济；仍然无法确切看到渡过难关需要多长时间。 日本东京都等4地紧急状态将于3月7日结束。届时日本国内因新冠肺炎疫情实施的紧急状态将全面解除，但旨在拉动消费的旅游补贴政策仍将暂停。 澳洲联储维持基准利率于0.1%不变，将3年期国债收益率目标维持在0.1%不变，符合预期。 韩国政府计划发行9.9万亿韩元（88亿美元）债券，为旨在帮助遭受疫情重创企业和工人的大部分额外预算提供资金，额外预算总额预计将达15万亿韩元。 美国参议院以50票赞同，49票反对，通过了1.9万亿美元新冠纾困救助法案。该法案包括每人1400美元的救助支票(需要符合个人或家庭年收入标准)，贯穿整个夏季的每周300美元的失业救济金，一年最高3600美元的儿童津贴，3500亿美元的国家援助补贴，340亿美元的《可负担医疗法案》(Affordable Care Act)补贴以及140亿美元的新冠疫苗补贴。美国众议院将于下周二就参议院版本的经济刺激法案进行投票。 美国和欧盟据悉将就暂停波音和空客关税达成协议。欧盟和美国同意暂停针对各自产品的上百亿美元关税，缓和双方之间在空客和波音非法补贴问题上长达17年的争议。 日本央行行长黑田东彦：日本经济正在回暖，经济和物价面临下行风险；如有需要，会考虑进一步扩大新冠疫情支持计划；将继续采取适当的政策，引入负利率有助于降低收益率曲线，有助于提振经济。 美国财长耶伦：美国真实的失业率处于10%；通过1.9万亿美元刺激计划，美国可能会在2022年实现充分就业；通胀不会演变为一个问题。 下周大类资产配置建议 1-2月国内经济继续复苏趋势。按美元计价，前2个月，我国进出口总值8344.9亿美元，增长41.2%。其中，出口4688.7亿美元，增长60.6%；进口3656.2亿美元，增长22.2%；贸易顺差1032.5亿美元，去年同期为逆差72.1亿美元。从细项来看，出口增速较高的地区包括美国、欧盟、拉美等，进口增速则普遍较高，特别是美国、欧盟、日本、东盟和印度；从产品来看，出口增速较高的产品包括汽车、家电等，进口增速较高的包括农产品、铁矿、铜矿、电子元器件等。1-2月进出口增速较高，一方面反映出我国经济复苏趋势依然较强，另一方面也有就地过年政策的正面影响。 利率和汇率是海外央行要解决的问题。本周美联储主席鲍威尔继续放鸽，但对于此前债券市场利率上行的问题，鲍威尔表示美联储不会在条件没满足之前加息，但“当前的货币政策立场是合适的”。由于美联储对美债收益率上行继续保持观望态度，因此市场认为短期内或看不到针对利率上行的政策工具出台，可能进一步推升利率上行预期。利率上行同样引起欧央行方面的注意，相关人员表示必须维持相当规模的货币刺激，并且同时指出当前及时欧元上行压力已经缓解，也要监控外汇市场。整体来看，海外央行依然在宽松的道路上未见政策拐点，但从经济基本面前瞻来看，美联储的政策拐点明显领先欧央行，并且美联储不表态引导利率曲线，一定程度上也被市场解读为货币政策转向的时间或在年内。 补短板的迫切性上升。2021年两会定调经济目标不高，我们认为完成当年6%的经济增长和3%的通胀压力不大，或意味着经济工作的重点在增长之外，因此改革和补短板可能成为保驾护航经济转型的短期工作重点。在2020年低基数的影响下，2021年经济增速走高的确定性较强，在我国领先全球经济复苏的时间差内，抓紧时机解决国内经济发展不平衡不均衡的优先排序可能更高。整体来看，财政政策仍将积极，但结构或继续向民生倾斜，货币政策仍将择机转向，但保障经济复苏和防范风险冲击目标下，货币政策收紧空间有限。大类资产配置顺序：大宗>股票>债券>货币。 风险提示：全球通胀上行速度和幅度过快；全球流动性回流美债。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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