【民生证券研究院】晨会纪要20210305

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210305》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】一文看懂PMI分析框架及资产配置含义 4、行业观点 【民生电新】电化学储能行业深度研究报告：能源革命下一站，征途是星辰大海 5、个股观点 【民生食饮】祖名股份（003030）调研简报：异地扩张叠加渠道拓展，稳步推进全国化布局 【民生电子】中芯国际-U(688981):与阿斯麦延长采购协议，增强扩产成长信心 【民生食饮】珠江啤酒（002461）：销量有望恢复至正常水平，产品高端化持续发力 6、近期研究活动安排 7、月度金股组 今日活动预告 【民生通信】中际旭创调研邀请 时间：3月5日（周五）10 : 00 地点：苏州市 嘉宾：董秘王总 欢迎各位领导报名参加！ ？傅鸣非 13003309666 客户观点反馈 客户认为大盘短期仍以震荡为主，前期抱团股票下跌后或有反弹，但部分品种估值仍偏贵，后续还是看好顺周期复苏主线，大金融、上游资源的石油、化工和有色。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931一文看懂PMI分析框架及资产配置含义 ？PMI指数是宏观经济的先行指标，表示方向性，经济扩张或收缩 作为“判断经济扩张或收缩”的晴雨表，PMI是环比数据，以50%为临界值，表示相对于上月经济扩张或者收缩：原因一，PMI指数统计生产指数、新订单指数和员工数，反映了企业“生产经营”的各个“前置环节”以及“发展趋势”。原因二，PMI具有“及时性”，公布较早，官方PMI在每个月最后一天发布，其它宏观数据多在下个月中旬公布。 ？可用（新订单-产成品库存）来衡量经济动能 如果配送时间指数在50%以上，表明50%以上的人认为配送时间比上个月快，配送快是由于订单少，需求不够，因此指数越大，表明经济越不景气，在合成PMI时，用（100-供应商配送时间指数）来矫正。此外，我们可以用（新订单-产成品库存）来衡量经济动能，升高是由于订单增加需求增多，或者去库存较多，产成品的库存减少，整体经济动能增长，经济呈现较好态势。 ？使用12个月PMI环比均值作为PMI同比 把PMI从环比指标转换为同比指标，有两种方法：一种是使用12个月的均值MA12作为同比，相似而略有不同的是，CPI和PPI的同比可由12个月环比滚动求和转换而来。另一种是环比连乘法，取“PMI-50”作为环比值，连乘即转化为同比值。我们认为均值MA12是更好的方法，一来方便计算，二来由于PMI只能表示本月相对于上个月的方向变化，不能充分反映变化幅度，这种方法也避免了“环比连乘法”可能存在的数量误估问题。 ？春节因素对制造业景气有暂时性影响，但不会改变长期趋势 春节假日因素对2月企业生产经营产生较大影响。制造业PMI为50.6%，低于预期值51.1，相比上个月回落了0.7，非制造业PMI为51.4，低于预期值52，比上个月回落了1个百分点, 生产边际放缓但仍保持在扩张区间，在往年2月份制造业PMI受季节性影响回落的范围之内。制造业来说，原材料购进价格指数处于高位66.7%，经济活动预期攀升。大型企业较上月微升0.1个百分点，相对平稳扩张，中小型企业有所放缓。企业订单指数和进口指数双双回落。市场整体对经济活动有较高的预期，高于上月1.3个百分点，经济动能指标（新订单-产成品库存）微升0.2个点至3.5。非制造业来说，商务活动和服务业回落在季节影响范围之内，但是建筑业受到冬季疫情影响出现5个百分点的较大回落，服务业和建筑业的活动预期较往年分别有7和14个百分点的较大抬升。 ？风险提示：全球经济前景恶化、宽松政策突然收紧、新冠疫情超预期等。 行业观点 民生电新 | 于潇 13917041099电化学储能行业深度研究报告：能源革命下一站，征途是星辰大海 ？锂电储能应用广泛，装机规模持续提升潜力巨大 电储能一般指电能的储存和释放的循环过程，可按照存储原理的不同分为电化学储能和机械储能两类。其中，锂电储能是电化学储能的主要技术路线，具有能量密度高、综合效率高、成本下降潜力大、建设周期短等特性，装机规模持续提升，未来潜力巨大。 ？五年三千亿市场空间可期，能源革命是最大驱动力 电力系统是储能的最大应用场景。能源结构转型对电网的冲击是发输配电侧储能的底层逻辑，未来5年需求约131GWh，年均复合增速74%；多因素作用推动用电侧储能快速发展，未来5年需求约93GWh，年均复合增速95%。叠加5G基站及“光储充”一体化充电站等新场景应用催生的需求增量，未来5年储能需求合计超270GWh，市场空间近3400亿元。长期来看，预计2030年储能需求超500GWh，市场空间近3800亿元。 ？商业模式逐渐清晰，经济性拐点打响装机发令枪 由于储能电池一般采用容量单位（如MWh）计量，而其他部件一般采用功率单位（如MW）计量，因此备电时长差异导致统一口径的成本评价较为困难。根据我们的测算，在用电侧，储能度电成本约0.51元/kWh，在工商业/大工业场景基本具备套利空间； 在输配电侧，储能里程成本约3.93元/MW，在电力辅助服务市场基本具备盈利空间；在发电侧，当前配置储能已具备经济性，项目收益率基本已达8%的要求。强制性配套政策叠加经济性拐点，新能源侧储能装机将持续高增。 ？产业链分析：格局初显，建议关注电池与PCS环节 储能电池是未来降本的核心环节，磷酸铁锂有望成为主流技术路线，头部动力电池厂商具备显著的技术与规模优势。储能变流器与光伏逆变器技术同源，头部供应商的产品及渠道优势明显，有望复制光伏逆变器格局。系统集成服务排名竞争焦灼，差异化增值服务是核心竞争要素。BMS技术壁垒较高，算法和芯片是核心竞争要素。 ？投资建议 储能行业发展将带动产业链国内供应商快速成长，看好储能电池与PCS环节投资机会，建议关注派能科技、阳光电源、固德威、宁德时代、科士达、南都电源。 ？风险提示：政策不达预期；新能源装机不及预期；电力市场化改革不及预期；5G基站建设不及预期；技术进步及成本下降不及预期。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880祖名股份（003030）调研简报：异地扩张叠加渠道拓展，稳步推进全国化布局 ？“低价消费”与“重资产属性”制约豆制品行业集中度提升 豆制品行业规模已达千亿，但行业竞争格局高度分散。我们认为“低价消费”与“重资产属性”是制约豆制品行业集中度提升的主要原因：（1）“低价消费”：长期以来因国内消费者消费习惯及对豆制品质量的认知模糊，行业长期处于低价消费状态，这给中小企业甚至小作坊提供了温和的生存空间。（2）“重资产属性”：与市场认知不同，豆制品行业中的规模化企业重资产特征显著，原因在于规模化企业使用的豆制品设备较为昂贵且环保监管严格，导致企业建厂资金需求较高。但行业需求分散、产品短保、融资难度大等客观因素限制了企业的规模扩张。我们认为随着公司成功上市，解决资金端桎梏后有望加速实现品牌及产能的异地扩张。 ？异地扩张与渠道拓展并举，全国化蓝图逐渐展开 随着行业对环保与生产工艺的要求愈加严格，小企业面临的出清压力逐渐提升，客观上为规模化品牌企业提供了扩张空间。我们认为公司将从2个维度实现泛区域化乃至全国化扩张。扩张模式方面并购与异地建厂并举：（1）并购。2008年在扬州收购某豆制品工厂，目前已形成近1亿元收入规模，未来或可再次复制“扬州经验”实现异地快速扩张。（2）异地建厂。公司在2010年建设安吉工厂，目前已成为公司旗下最重要的生产基地。预计公司未来将重点在华东以外的薄弱区域推广“安吉模式”以实施异地扩张。渠道拓展：（1）公司未来仍将坚持以农贸市场为核心的渠道战略，通过收购网点来巩固竞争优势（网点具有排他性，专营祖名产品）。（2）快速布局生鲜渠道。目前公司已与华中地区生鲜平台建立了良好的合作关系，部分特色产品、高性价比产品将会进入生鲜渠道；（2）成立餐饮事业部。公司已与海底捞、老乡鸡等连锁餐饮企业实现合作，未来将进一步通过定制化的豆制品来打开B端广阔的市场空间。 ？产能投放叠加提价动作，预计2021年公司收入有望维持双位数增长 公司为浙江省重点防疫民生物资保供企业，2020年公司销售受益于家庭需求显著提振，预计收入端相较于2014-2019年有显著提速。2021年，我们预计公司收入仍有望延续双位数增长，主要得益于：（1）新产能释放：公司IPO募投项目包括8万吨生鲜豆制品产能，截至2020年末已通过自筹资金完成约60%的建设，预计2021年起部分产能将顺利投产，带来收入增量。（2）产品提价：2020年国内大豆价格上涨明显，公司在今年1月通过直接提价来对冲成本压力，为全年收入端提供部分增量。此外，我们判断2021年大豆价格仍大概率延续上扬态势，不排除公司在21H2仍有提价的可能性。 ？投资建议 考虑到2020年公司面临较大成本压力，我们调整此前盈利预测。预计 2020-2022 年公司实现收入 12.05/13.48/15.70 亿元，同比+15.0%/+11.9%/+16.5%；实现归母净利润 1.00/1.25/1.49亿元，同比+10.9%/+25.3%/+18.6%，折合 EPS 为0.80/1.00/1.19元，对应 PE 为44/35/30倍。公司估值高于可比公司2020年平均30倍估值（Wind 一致预期，算数平均法），考虑到公司未来产能投放及渠道扩张带来业绩增长，维持“推荐”评级。 ？风险提示：成本快速上涨、产能释放不及预期、食品安全风险等。 民生电子 | 王芳 18916064780中芯国际-U(688981):与阿斯麦延长采购协议，增强扩产成长信心 ？事件概述 公司公告与阿斯麦批量采购协议期限从原来的2020年底延长至2021年底。且公司已于20年3月至21年3月与阿斯麦签订了总额为12亿美元的购买单。 ？分析与判断 延长采购协议有望保障扩产计划顺利执行，未来成长性不必担心 光刻机是晶圆代工中最核心的制造设备，而阿斯麦是全球光刻机龙头，市占率高达67%，且是全球唯一的EUV光刻机供应商。本次延长与阿斯麦的采购协议是公司近期以来首次公告获得重要设备供应商支持。当前公司现有约当8寸产能52万片/月，计划21年成熟12寸产线扩产1万片，成熟8寸产线扩产不少于4.5万片，并加强第一代、第二代FinFET多元平台开发和布建，公司21年资本开支为43亿美元。此前市场担心中芯国际未来的扩产计划能否顺利进行，随着本次重要设备采购协议的签署，预计未来其他设备厂商的供应也会逐步放开，使公司扩产计划顺利落地，未来成长性不必担心。 需求大幅提升产能紧缺，增长空间十分广阔 随着5G、HPC/新能源、物联网等带动先进/成熟制程芯片需求大幅增加，当前产业呈现出芯片紧张，供不应求的格局。据IHS Markit预测，全球晶圆代工市场规模将从2020年的585亿美元，上升至2025年的861亿美元，其中先进制程市场规模447亿美元，成熟制程市场规模414亿美元。而2020年中芯国际14/28nm先进制程营收约3.6亿美元占比9.3%，28nm以上成熟制程营收约35.4亿美元占比90.7%，成长空间十分广阔。 把握产业链设备、材料、封测企业投资机遇 前期由于中芯国际美产设备的供应需经审批，关键设备进口存在不确定性，继而可能影响到整条产线其他国产设备的订单落地。而获得供应许可及与阿斯麦延长采购协议后，一方面国产设备现有订单将得到有效执行，另一方面，中芯国际未来扩展的确定性和积极性将进一步增加。从中长期看，基于自主可控的需要，国产替代进程仍将持续，有利于国产半导体设备的订单增长。同时，随着扩产产能的逐步释放，半导体材料、下游封测的需求也将持续增加。 ？投资建议 我们预计2020/2021/2022年公司归母净利为43.3/45.4/52.9亿元，对应PE为107/102/88倍，PB为4.0/3.9/3.7倍，当前申万半导体指数PE为96倍，参考国际可比公司台积电9倍PB，考虑到晶圆代工产业的高景气，以及公司在国内的龙头地位，维持“推荐”评级。 ？风险提示：中美贸易摩擦风险、研发进展不及预期风险、新冠疫情影响风险。 民生食饮 | 于杰 18611233880珠江啤酒（002461）：销量有望恢复至正常水平，产品高端化持续发力 ？事件概述 近期，我们对公司进行调研，就经营情况及未来发展与管理层进行了沟通。 ？分析与判断 2020年价升量减，预计2021年销量有望恢复至2019年正常水平 回顾2020年，在疫情冲击下，公司销量出现约4%的同比下滑，但得益于吨价的提升，收入端较2019年实现微增。具体看，2020年省外销量同比上涨，省内销量有所下滑，销量下降最多的是深圳、东莞市场。分品类看，雪堡系列产品下降幅度较大，但由于销量规模有限，因此对整体销量影响不大。主力产品零度系列下滑对整体销量影响较为明显，主要因为：（1）疫情期间深圳、东莞等外向型经济城市消费受冲击明显，对低端啤酒销售影响较大；（2）零度主要消费群体对价格敏感度相对高，去年零度换装提价导致销量有所下滑。 2021年1月啤酒销售迎来春节备货期，公司啤酒销量同比+13.23%。受去年低基数效应影响，预计公司2月份啤酒销售有望继续保持高增。展望全年，预计2021年公司销量有望恢复至2019年的正常水平。十四五期间，公司啤酒主业销售有望保持稳健增长，产能利用率有望进一步走高。 产品高端化持续推进，成本压力整体可控 从品类看，公司目前仍坚持零度、纯生、雪堡三大产品线。2020年97纯生产品市场接受度比较好，中高端啤酒产品的销售占比仍有提升空间。纯生产品线对应6~12元/500mL价格带，预计销量占比仍可以每年提升2~3个百分点。 成本端方面，预计2021年麦芽成本将上涨10%左右（麦芽成本在整体成本中占比约15%），包材、铝材成本预计也均有一定的上行压力。此外，2020年阶段性税费减免政策也将逐步到期。公司今年将重点加大中高端产品投放力度，在一定程度上对冲成本上涨压力，预计成本压力整体可控。 公司将持续发力餐饮渠道，销量占比有望提升 公司主要竞品公司餐饮渠道销量占比在60%左右，而公司现饮渠道占比不足30%。目前广东市场啤酒餐饮渠道中各品牌份额相对较为均衡，公司仍有竞争机会。未来啤酒产品升级趋势中，餐饮渠道是重要组成部分，公司未来将重点发力餐饮渠道拓展。目前公司对考核餐饮渠道考核包括量、价、份额占比，2020年公司对餐饮渠道销售团队组织架构和考核上做出一定调整，以促进餐饮渠道发展。 ？盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现收入42.49/46.46/48.83亿元，同比+0.1%/+9.3%/+5.1%；预计20-22年公司归母净利润为5.69/6.31/6.91亿元，同比+14.4%/+10.9%/+9.5%，按照最新股本对应EPS为0.26/0.29/0.31元，目前股价对应PE为39/35/32倍。目前公司估值略低于啤酒板块2021年41倍整体估值水平。公司Q1销售有望实现较高速增长，疫情负面影响逐步消退，长期成长性良好，维持“推荐”评级。 ？风险提示：疫情影响冲击超预期，产品高端化受阻，行业竞争加剧，食品安全问题等。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 3 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年3月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210305民生证券研究院晨会纪要》20210305

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