晨报0305 | 焦炭行业专题、中国中铁(601390)

（以下内容从国泰君安《晨报0305 | 焦炭行业专题、中国中铁(601390)》研报附件原文摘录）
　　晨报0305.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 06:41 【建筑】中国中铁（601390）：铜钴钼矿产价值重估50%空间，十年业绩复合12%估值新低 维持增持。考虑到疫情影响，下调预测公司2020-22年EPS至1.03/1.17/1.31元（原1.06/1.19/1.32元）增速7/13/12%；考虑到近期建筑估值中枢下移，下调目标价至8.55元，对应2020-22年8.3/7.3/6.5倍PE，维持增持。 公司在国内外基础设施建设过程中通过“资源财政化”“资源换项目”获取矿产资源。黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿MKM铜钴矿华刚铜钴矿，蒙古乌兰铅锌矿，储量铜约840万吨、钴约65万吨、钼约66万吨。2019年矿产共销售阴极铜1.4万吨铜精矿7万吨，氢氧化钴2646 吨，钼精矿1.7万吨，铅精矿1.7万吨，锌精矿1.9万吨，银4.3万千克，金8.6万克。中铁资源集团2019年净利润23亿（约占整体10%）。 铜钴钼铅锌矿产价值重估市值空间50%：（1）华刚铜钴矿二期工程建设顺利推进2021年销售24万吨*铜价8200美元/吨=18.7亿净利润*紫金矿业/西部矿业平均23.4PE=439亿市值。（2）2021年钼利润6.3亿*30PE=187亿市值，铅锌银金1.2亿净利润*23.4PE=29亿市值。（3）建筑净利润260亿*中国铁建/中国交建/中国电建三家基建央企平均5.6倍PE=1442亿市值。（4）上面三个部分市值合计为2098亿较目前市值高50%，对应2021年PE7.3倍。公司业绩过去十年复合增长12%稳健性非常好，估值几近十年新低，未体现业绩持续稳健性和矿产价值，远低于国际可比公司万喜估值15.6倍PE(TTM)。 催化剂：基建增速回升，货币财政政策保持宽松，铜钴钼价格上涨等。 风险提示：货币财政政策急转弯，铜钴钼价格下跌等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中国中铁（601390）：铜钴钼矿产价值重估50%空间，十年业绩复合12%估值新低》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】焦炭：碳中和铸就焦炭行业高景气护城河 维持行业“增持”评级。市场对2021全年焦炭供不应求的格局仍有分歧，我们认为“碳中和”是对传统高耗能产业自上而下的供给侧改革，2021年焦炭新产能投放有限，全年焦炭市场供给偏紧，产业链利润空间打开，焦价、煤焦价差高位震荡，且较2020年大幅增长，行业公司盈利远超2020年。重点推荐兼具成长性和成本优势的行业龙头：中国旭阳集团；煤化工可有效实现煤炭固碳减排，推荐煤化工龙头：宝丰能源。碳中和下虽焦炭业务没有扩张空间，但逐步实现新领域发展转型，推荐金能科技，受益标的美锦能源；受益焦炭市场景气度高，行业盈利将大幅提升、仍处于低估值，推荐开滦股份、淮北矿业，受益标的：山西焦化。 碳中和叠加主产地内蒙双控，焦炭新产能投放或将不及预期。梳理目前国内已规划焦炭产能合计1.3亿吨，其中内蒙6730万吨。内蒙发改委2020年底出台《关于确保“十四五”能耗双控目标若干保障措施》，明确2021年全区单位GDP能耗强度下降3%，新增能耗控制在500万吨左右。即便不考虑钢铁、电解铝等其他高耗能产业投产，新增能耗对应的焦炭产能仅约200万吨，对焦炭市场杯水车薪。而《气候变化研究进展》期刊中，预测2025年内蒙山西两地碳排放量相较2020年分别增约2700、1900万吨，诚然高耗能产业将会经历减排的过程，单位能源碳排放系数也将降低，未来实际新增产能投放量较难具体推知，但在我国追逐2030年碳达峰的过程中，焦炭产能的实际投放量将远小于目前的规划量。 市场过度担忧钢铁减产，需求才是决定利润关键。市场的主要分歧在于碳中和政策若实现粗钢产量的有效压降，则或将对焦炭的需求下降，进而影响焦炭价格。但我们认为目前核心产业链的逻辑在于全国性的经济增长，强行去产能带动的是整个产业链盈利的增加，钢价节后的快速上涨（2月初至今涨幅超400元/吨），未来产业链盈利再分配叠加焦炭供给端压缩，焦炭价格不存在被过度打压基础，且海外经济复苏也将带动焦炭出口大幅增长，焦炭价格和煤焦价差仍将维持高位。 行业龙头化显著，氢能源发展顺应天时地利。1）生产单吨焦炭所需焦煤约为1.3吨，过去焦企碳排放主要来自焦炉煤气燃烧，而龙头企业通过产业链循环可将焦炉煤气、煤焦油、粗苯深度加工利用，未来碳交易成本将大幅低于同行。2）焦化产业链中焦炉煤气含氢量约为55%，1吨焦炭能产出200方氢气。焦炉煤气制氢成本仅为0.7~1.0元/方，低于电解水(2.8~3.2元)、天然气制氢(1.3~1.5元)、石油制氢(1.2~1.6元)等主流工艺。氢能源作为零污染零排放能源，是实现碳中和过程中能源转型的必经之路。据中国氢能联盟数据，预计2030 年氢能占比5%，较2018年提升85.2%，随着氢能需求爆发，焦炭行业将成为上游成本最低的氢资源。 风险提示：下游需求不及预期；内蒙双控执行不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《焦炭：碳中和铸就焦炭行业高景气护城河》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）