【银河军工李良/温肇东】行业动态 2021.2丨迎两会,军工从不缺席

（以下内容从中国银河《【银河军工李良/温肇东】行业动态 2021.2丨迎两会,军工从不缺席》研报附件原文摘录）
　　军工 2021.2 行业动态报告 ◆ 核心观点 1.“两会”日历效应明显，会后比会前更明显,两会期间指数的绝对和相对表现则较弱。 2.基本面持续向好，行业景气度仍将持续。 3. 国有资本强力加持，军工行业百花齐放局面再现。 4.兼顾估值与成长，继续买入稀缺和优质成长标的。 核心观点 “两会”日历效应明显 分析过去五年“两会”前后军工指数表现，两会前板块相对沪深300走出超额收益的胜率（4/5）高于两会后(3/5)，其中2018年两会前后和2016年两会后超额收益最明显，均逾7%。两会期间板块的胜率则差强人意(2/5)。从五年的均值情况来看，两会前后，军工指数均取得较好的超额正收益，并且时间窗口越长越显著，会后比会前更明显,两会期间指数的绝对和相对表现则较弱。 国有资本强力加持，军工行业百花齐放局面再现 2月23日，国资委表示将推动国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业领域集中，加大对国防军工、能源资源粮食供应、骨干网络、新型基础设施等领域的投入。大飞机、智能装备、新材料以及卫星互联网等领域有望得到国有资本强有力加持，“十四五”期间百花齐放局面再现。 基本面持续向好，行业景气度仍将持续 截至2月28日，军工行业累计有66家上市公司披露2020年业绩预告或业绩快报，其中47家可比公司净利润同比增速中值（或快报业绩）的平均水平约为39.3%，继2020Q3迎来行业业绩拐点后，行业业绩仍保持高增速，基本面持续向好。从产业链情况来看，2020Q3单季度，上游电子元器件行业业绩增速高于行业平均水平约20pct，后期产业链景气度有望向中下游延伸。 中国普天拟并入中电科，军工国企改革将加速进行 2月24日，东方通信公告称，公司实控人中国普天整体产权拟无偿划转至中国电科，该方案尚需获得相关主管部门批准上。本次国企集团重组是继2019年“两船”合并后，军工集团又一次重要合并重组，意在进一步整合资源、优化结构、取长补短，共同开拓市场。我们认为在国企改革三年行动方案（2020-2022）期间，军工行业国企的合并重组有望持续加速。 兼顾估值与成长，继续买入稀缺和优质成长标的 短期看，两会召开在即，主题发酵催生行业结构机会，关注大飞机、卫星互联网和军工国企改革等；中期看，行业估值分位数约为63%，向上空间尚存；长期看，国防实力必然要与之匹配，“十四五”期间行业景气度依然向好。我们看好三类资产，一是稀缺性核心资产，享受长期折现定价，短期可以容忍较高估值，推荐航发动力、中航沈飞、中国卫星；二是确定性高成长资产，未来三到五年业绩复合增速达30%+，推荐鸿远电子、中简科技、七一二、北摩高科和火炬电子等；三是估值基本匹配成长的中航机电、中航光电、大立科技等。 3月核心组合 行业面临的问题及建议 现存问题 1、装备采购费的比重较低，仍有提升空间 随着新军事变革的兴起，高技术武器装备大量研制和列装部队，装备费在军费中的地位越来越重要。根据《中美军费规模、结构与管理体制比较》一文统计，美国装备费用长期稳定在32%左右。而中国这一比例在33%左右，看起来似乎略高于美国，但考虑到中美两国装备费内部的结构差异，中国装备采购费占军费的比例实际上是低于美国的。在美国军费支出中，没有单独的装备维修费，装备维修费主要包含在活动维持费和装备采购费中，并且大部分包括在活动维持费中。因此，在美国占军费总额32%的装备费用中，绝大部分都属于采购费，而中国装备维修费主要是包含在装备费中，并且由于中国武器装备普遍老化，维修费占装备费的比例较高。因此中国装备采购费占军费支出的比例实际上大大低于美国。 2、国内军工主机厂盈利能力长期处于低位 国内军工主机厂盈利能力长期处于低位，主要原因是受到成本加成政策的限制。目前国内执行的军品定价文件还是1996年由国家计划委员会、国防科工委等联合发布的《军品价格管理办法》，办法的制定符合当时的背景和产业规律，5%的利润率与当时的社会平均利润率基本相当，而时至今日国内军工产业取得了长足发展，信息化升级需求越发迫切，该办法的制定背景和运用环境都发生了较大变化，执行中的不足之处愈发明显。 3、军工集团资产证券化率处于较低水平，限制上市公司的盈利能力 截至2018年底，军工集团资产证券化率虽然高于40%，但仍处于较低的水平。由于受到事业单位转制缓慢等因素的影响，各大军工集团仍有大量优质资产未注入到上市公司，特别是中国航天科工集团、中国航天科技集团以及中国电子科技集团，资产证券化率均在30%以下，大大限制了集团旗下上市公司的资产规模和盈利能力。 建议及对策 1、适当提高实际用于装备采购的费用 维持现有模式，适当提高装备采购费用占比。维持现有模式，不设单独的装备维修费用，通过提高采购费用占比的方式，使实际用于装备采购费用与军费支出的占比到达1/3。 维持装备采购费用现有占比，设置单独的装备维修费用。修改现有模式，设置单独的装备维修费用，不再占用装备购置费用，使实际用于装备采购费用与军费支出占比到达1/3。 2、建立以竞争为核心的装备采购机制，盘活军工市场 针对非单一来源的装备采购，要以强化科研竞争为基础，以推进购置竞争为重点，灵活开展分类、分层次、分阶段和一体化竞争。具体而言，可以采用公开招标、邀请招标、竞争性谈判、询价、评审确认等竞争性采购方式，全力推行竞争性采购。 针对单一来源的装备采购，加速《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南（试行）》的落地实施，建立激励机制，充分调动总装厂的积极性，从而盘活军工市场。对于分系统或配套产品具备开展竞争性采购条件时，应当开展竞争性采购，引入竞争机制。 3、发挥58所成功转制的示范效应，加速科研院所改制的步伐 2018年5月7日，国防科工局等8部门联合印发《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》，院所改制实质破冰。58所改制方案具有较强的标杆示范效应，未来有望以点带面，生产经营类军工科研院所转制将正式拉开序幕。 按照“成熟一批，推进一批”、“从边缘到核心”的基本原则，2020年国家层面应该着力推进剩余40家试点研究所的转制工作，逐步消除研究所优质资产注入上市公司的政策障碍，提升上市公司的资产规模和盈利能力。 投资策略及组合表现 新冠疫情对军工行业冲击有限 首先，军工企业保军意识强，军品的排产优先级高，疫情过后通过加班加点完全可以弥补之前的产出缺口，所以疫情对军品收入占比大的企业影响更小；其次看海外蔓延阶段，随着国内疫情得到基本控制，海外疫情开始接力扩散，并对全球产业链造成一定影响。但由于军工行业自主可控属性较强，供应链绝大部分在国内，受到全球供应链冲击较小，因此我们认为海外疫情的扩散对军工行业冲击有限。综上所述，相比其它行业，此次新冠疫情对军工行业的影响整体可控。 “两会”日历效应明显，四条主线布局两会 分析过去五年“两会”前后军工指数表现，两会前板块相对沪深300走出超额收益的胜率（4/5）高于两会后(3/5)，其中2018年两会前后和2016年两会后超额收益最明显，均逾7%。两会期间板块的胜率则差强人意(2/5)。从五年的均值情况来看，两会前后，军工指数均取得较好的超额正收益，并且时间窗口越长越显著，会后比会前更明显,两会期间指数的绝对和相对表现则较弱。建议四条主线布局“两会行情”，首先是大飞机主线，C919交付将成为航空产业打破军品天花板，实现跨越式发展的重要拐点，建议关注洪都航空（600316）和航发动力（600893）等；其次是商业航天主线，2021年或将成为中国商业航天元年，建议关注中国卫星（600118）、中国卫通（601698）等；第三是自主可控主线，建议关注火炬电子（603678）和中简科技（300777）等；最后是国企改革主线，乘着《国企改革三年行动方案》的东风，国有企业改革有望逐步破冰，重点关注四创电子（600990）、杰赛科技（002544）和七一二（603712）、航天电器（002025）等。 年报预增喜人，行业景气度逐步兑现 截至2月27日，军工行业累计有66家上市公司披露2020年业绩预告或业绩快报，剔除因大额资产（信用）减值损失、政府补助或投资收益而导致不可比的19家公司，剩余47家公司净利润同比增速中值（或快报业绩）的平均水平约为39.3%，行业自2020Q3迎来提速换挡的拐点后，持续的高景气度正在逐步兑现。我们认为2021年作为“十四五”开局的第一年，随着下游军事装备需求的大幅扩张，行业Q1高增长较为确定，全年高景气度有望延续。 分子领域来看，红外行业、特种金属材料、碳纤维材料、元器件、机加工和特种芯片等6大子领域景气度相对更高，预告净利润增速中值的平均水平分别为186.8%、91.3%、46.5%、71.6%、41.3%和100%，其中上游原材料和元器件公司业绩增幅大多超市场预期，高景气度得到充分验证。 行业投资策略:兼顾估值与成长，继续买入稀缺和优质成长标的 军工板块进去蓄势期，调整意味着机会 2020年出现两波军工行情，7月份第一波行情上涨61%（历时1.5个月），8月中旬开始累计调整3个月，幅度约23%，11月中旬迎来年内第二波行情，上涨幅度约40%（历时2个月），2021年1月初以来，军工板块自高点已累计回调18.5%，估值风险释放较为充分，我们认为军工板块进入蓄势期，进二退一或是未来常态。在行业景气度无忧的背景下，调整意味着机会。 投资建议：兼顾估值与成长，继续买入稀缺和优质成长标的 短期看，两会召开在即，主题发酵催生行业结构机会；中期看，行业估值分位数约为63%，向上空间尚存；长期看，国防实力必然要与之匹配，“十四五”期间行业景气度依然向好。我们看好三类资产，一是稀缺性核心资产，享受长期折现定价，短期可以容忍较高估值，推荐航发动力、中航沈飞、中国卫星；二是确定性高成长资产，未来三到五年业绩复合增速达30%+，推荐鸿远电子、中简科技、七一二、北摩高科和火炬电子等；三是估值基本匹配成长的中航机电、中航光电、大立科技等。 推荐标的组合表现 我们于2021年1月1日（按当日收盘价计算投资成本）构建了包含有3支股票的等权重投资组合，并且每周都会根据情况对组合成分股进行调整（也可不调整）。截至2021年2月26日，我们的投资组合累计下跌13.23%，相对收益为-3.36%，同期中证军工指数下跌9.87%。 风险提示 “十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河军工李良/温肇东】行业点评丨大飞机系列之二：C919首批采购合同落地，有望年底开始交付 【银河军工李良/温肇东】两会前瞻丨“军工话两会”系列报告之一：聚焦五大关键词，四条主线前瞻布局“两会行情” 【银河军工李良/周义】行业动态 2021.1丨军工板块进去蓄势期，调整意味着机会 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河军工】行业月度动态报告_迎两会，军工从不缺席_20210228》 报告发布日期：2021年3月3日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 执业证书编号：S0130515090001 温肇东 执业证书编号：S0130520060001 李良 机械军工分析师，证券从业近8年，曾供职于中航证券研究所。2015年加盟中国银河证券研究院，从事军工行业研究。2020年开始从事机械和军工行业研究。主要工作业绩：曾获得2019年新浪财经金麒麟国防军工新锐分析师第2名；金融界2019年国防军工行业第1名；东方财富2019年国防军工行业第1名。 温肇东 军工分析师，从事装备论证、科研工作十年。2018年加入中国银河证券研究院，从事军工行业研究。善于把握行业发展趋势，市场内率先发掘卫星互联网等行业机会。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 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