【天风银行】净值化转型任重道远,理财收益率平稳:银行理财双月报(1.1-2.26)

（以下内容从天风证券《【天风银行】净值化转型任重道远,理财收益率平稳:银行理财双月报(1.1-2.26)》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·银行】朱于畋/郭其伟 2M21理财收益率平稳，股份行降幅较大 2M21银行理财平均预期年化收益率平稳。21年1月发行的所有银行理财平均预期年化收益率分别为3.81%，较上月环比下降5BP ；2月为3.84%，环比提升3BP。其中， 2月第4周（2/22-2/28，下同）发行的1周/2周/1个月/2个月/3个月/4个月/6个月/9个月/1年期限全市场人民币银行理财平均预期年化收益率分别为3.81%/2.70%/3.10%/3.38%/3.57%/3.78%/3.80%/3.95%/4.10%/4.16%。 2月末股份行理财平均预期年化收益率回升。2月第4周发行的六大行/股份行/城商行/农商行人民币银行理财产品平均预期年化收益率分别为3.53%/3.74%/4.03%/3.79%。股份行人民币银行理财平均预期年化收益率环比回升，升幅为4BP。 1/1-2/26发行理财仍以封闭非净值型为主 1/1-2/26发行的银行理财仍以封闭式非净值型为主。1/1-2/26开放式净值型/封闭式净值型/封闭式非净值型银行理财发行数量分别为460/3324/4859款，占比分别为5.3%/38.5%/56.2%。1/1-2/26未发行开放式非净值型理财。2月第4周开放式净值型/封闭式净值型/封闭式非净值型银行理财发行数量分别为51/314/420款，占比环比变化分别为2.1%/-4.6%/2.6%。 1/1-2/26发行银行理财以短期限为主。开年头两月发行产品8643款，其中1-3个月期限理财2494款，占比28.9%；债券类理财6400款，占比43.5% (同一产品可能属于多个不同的基础资产类别)。 中行样本青睐基金投资 中行样本青睐基金投资。六大行理财产品底层资产主要为债券。农行/邮储/中行/建行/交行的典型样本持仓前十中分别有8/4/6/10/5项为债券。值得注意的是，中行典型样本是唯一投资于基金的样本，其持仓前十中有3项为基金。 1/1-2/26理财子公司发行产品647款，工银理财89款 2月22日施罗德交银理财筹建获批。施罗德交银理财由施罗德投资管理持股51%，交银理财持股49%。至此获批理财子公司数目升至25家。 理财子公司发行主要为1-3年中低风险固收类产品。1/1-2/26发行产品期限以1-3年为主，共374款；以固定收益类为主，共534款；以封闭式净值型为主，共420款；以二级（中低）风险为主，共388款。 风险提示：负债成本大幅上升；信用利差大幅上升；流动性收紧过快。 正文 1. 20年1-2月银行理财收益率平稳 1.1. 银行理财平均预期年化收益率平稳，2月为3.84% 21年1-2月银行理财平均预期年化收益率较为平稳。21年1月-2月发行的所有人民币银行理财平均预期年化收益率分别为3.81%/3.84%，环比下降5BP/提升3BP。从期限来看，1周期限理财平均预期年化收益率变化幅度最大，1月第1周为2.88%，2月第4周为2.70%，下降了18BP。 2月第4周（2/22-2/28，下同）银行理财平均预期年化收益率持平。2月第4周发行的所有人民币银行理财平均预期年化收益率为3.81%，与2月第3周（2/15-2/21，下同）持平。从期限来看，2月第4周发行的1周/2周/1个月/2个月/3个月/4个月/6个月/9个月/1年期限全市场人民币银行理财平均预期年化收益率分别为3.81%/2.70%/3.10%/3.38%/3.57%/3.78%/3.80%/3.95%/4.10%/4.16%。2月第4周9个月期限理财平均预期年化收益率变化幅度最大，提升了23.1BP。 1.2. 2月末股份行理财平均预期年化收益率回升 六大行理财平均预期年化收益率较低，城商行较高。从机构类型来看，21年1月发行的六大行/股份行/城商行/农商行人民币银行理财产品平均预期年化收益率分别为3.51%/3.92%/3.94%/3.79%，21年2月分别为3.51%/3.89%/4.00%/3.83%。 2月第4周股份行理财平均预期年化收益率有所回升。2月第4周发行的六大行/股份行/城商行/农商行人民币银行理财产品平均预期年化收益率分别为3.53%/3.74%/4.03%/3.79%。股份行人民币银行理财平均预期年化收益率环比回升，升幅为4BP。 2. 1/1-2/26发行理财主要是3-6个月非保本型 2.1. 1/1-2/26民生银行发行理财数量领先 1/1-2/26发行理财数量最多的银行是民生银行，达433款。1/1-2/26发行理财数量总计为8643款。发行理财数量最多的十家银行中有4家国有行、2家股份行、3家城商行、1家农商行，分别发行了433/414/270/267/263/ 208/193/156/153/123款理财。 2.2. 1/1-2/26发行的非净值型理财占比56.2% 1/1-2/26发行的银行理财仍以封闭式非净值型为主。1/1-2/26开放式净值型/封闭式净值型/封闭式非净值型银行理财发行数量分别为460/3324/4859款，占比分别为5.3%/38.5%/56.2%。1/1-2/26未发行开放式非净值型理财。2月第4周开放式净值型/封闭式净值型/封闭式非净值型银行理财发行数量分别为51/314/420款，占比环比变化分别为2.1%/-4.6%/2.6%。 资管新规以后净值型理财的发行数量上升，非净值型理财的发行数量下降。具体而言，封闭式非净值型理财发行数量快速下降，开放式非净值型理财发行数量归零。封闭式非净值型理财发行数量快速上升，开放式净值型理财发行数量缓慢上升。 2.3. 1/1-2/26发行的非保本型理财占比94.9% 1/1-2/26发行的银行理财以非保本型为主。1/1-2/26保本固定型/保本浮动型/非保本型理财发行数量分别为69/372/8202款，占比分别为0.8%/4.3%/94.9%。2月第4周保本固定型/保本浮动型/非保本型理财发行数量分别为0/32/753款，占比环比变化分别为-1.0%/1.0%/0.0%。 资管新规以后三种收益类型理财的发行数量都呈下降趋势。具体而言，保本固定型理财和保本浮动型理财的发行数量都逐渐趋于0，非保本型理财占比逐渐增加。 2.4. 2月第4周发行的半年以上期限理财占比提升 1/1-2/26发行的银行理财期限以3-6个月为主。发行1个月以内/1-3个月/3-6个月/6-12个月/1-2年/2年以上/未公布期限理财数量分别为385/2,494/2,678/1,615/577/ 594/300款，占比分别为4.5%/28.9%/31.0%/18.7%/ 6.7%/6.9%/3.5%/100.0%。2月第4周发行1个月以内/1-3个月/3-6个月/6-12个月/1-2年/2年以上/未公布期限理财数量分别为37/254/228/154/41/62/9款。 2月第4周发行的半年以上期限理财占比提升。2月第4周发行的1-3个月/6-12个月/1-2年/2年以上期限理财占比环比上升，环比变化分别为2.9%/0.1%/0.3%/1.9%，发行一个月以内/3-6个月/1-2年/2年以上期限理财占比环比下降，环比变化分别为-2.0%/-0.3%/。 2.5. 1/1-2/26发行的债券类理财升幅较大 1/1-2/26发行的债券类银行理财最多。发行股票/债券/利率/票据/信贷资产/汇率/商品/其他类银行理财分别为337/6400/2540/131/502/343/282/4178款，占比分别为2.3%/43.5%/17.3%/0.9%/3.4%/2.3%/1.9%/ 28.4%。2月第4周发行股票/债券/利率/票据/信贷资产/汇率/商品/其他类银行理财分别为17/608/218/24/54/33 /27/327款。 2月第4周发行债券类理财占比上升幅度最大。1/1-2/26发行债券/利率/票据/信贷资产/汇率/商品类理财占比环比上升，环比变化分别为4.1%/1.0%/0.6%/0.4%/0/4%/ 0.1%；发行股票/其他类理财占比环比下降，环比变化分别为-0.6%/-6.1%。 资管新规以后各类理财的发行数量均呈下降趋势。但相比之下，汇率和商品类理财发行数量变化幅度较小。此外，信贷资产、股票类理财发行数量变化趋势相似，说明此两者经常作为同一产品的基础资产。 3. 1/1-2/26到期理财主要是1-3个月非保本型 3.1. 1/1-2/26到期的理财期限以1-3个月为主 1/1-2/26到期的银行理财期限以1-3个月为主。到期1个月以内/1-3个月/3-6个月/6-12个月/1-2年/2年以上期限理财数量分别为431/2883/2602/1090/224/132款，占比分别为5.9%/39.2%/35.3%/14.8%/3.0%/1.8%。2月第4周到期1个月以内/1-3个月/3-6个月/6-12个月/1-2年/2年以上期限理财数量分别为41/514/600/199/56/19款，占比环比变化分别为-9.3%/-5.0%/12.3%/2.9%/ -0.4%/-0.4%。 3.2. 1/1-2/26到期的非保本型理财占比91.8% 1/1-2/26到期的银行理财以非保本型为主。1/1-2/26到期的固定保本型/保本浮动型/非保本型理财数量分别为102/499/6761款，占比分别为1.4%/6.8%/91.8%。2月第4周到期的固定保本型/保本浮动型/非保本型理财数量分别为25/99/1305款，占比环比变化分别为1.00%/1.10%/-2.20%。 4. 理财底层资产以债券为主，中行样本青睐基金投资 4.1. 中行样本青睐基金投资 六大行的理财产品底层资产仍以债券为主。我们在六大行中各挑选了一款存续规模较大的理财产品作为观测的典型样本。农行的典型样本持仓前十有8项为债券，邮储的典型样本持仓前十中有4项为债券，中行的典型样本持仓前十中有6项为债券，建行的典型样本持仓前十均为债券，交行的典型样本持仓前十中有5项为债券。 六大行的理财产品底层资产大多为债类投资。除债券外，六大行典型样本的持仓前十中还包括同业借款、大额存单、债权、存款、基金和优先股。其中，优先股具有权益和债务的双重特征，类似于永续债券；样本持仓基金中的“泰康宏泰”和“泰达创益B”均主要投资于固收类资产，只有“东方红竞争力A”主要投资于股票；除此以外其他底层资产均为债类投资。 工行样本青睐债权投资，中行样本青睐基金投资。六大行中工行和中行典型样本的持仓更具特色。工行典型样本99.45%的资产均为债权投资，其余0.55%的资产为活期存款，无其他资产，其资产明显集中于大额债权。中行典型样本的持仓前十中有3项基金，是六款样本中唯一投资于基金的样本。 4.2. 股份行理财产品中资管产品份额高于六大行 股份行理财产品底层资产中债券最多。我们在兴业、招行、光大、平安四家股份行中各挑选了一款存续规模较大的理财产品作为观测的典型样本。兴业的典型样本持仓前十中有7项为债券，招行的典型样本持仓前十中有2项为债券，光大的典型样本持仓前十均为债券。 股份行理财产品中资管产品份额高于六大行。在四款样本中，招行典型样本持仓前十有3项为资管产品，平安典型样本持仓前十中有5项为资管产品。而六大行的六款样本中没有出现资管产品。 平安银行样本将资金委托给他人管理。在四款样本中，平安的样本为三级中风险等级，其持仓前十均为信托、资管和基金产品，三者实际上均为将资金集中后交由专人管理，而不是银行理财直接投资于底层资产。 5. 施罗德交银理财获批，1/1-2/26理财子发行产品647款 5.1. 施罗德交银理财筹建获批 2月22日，施罗德交银理财有限公司筹建获批。施罗德交银理财由施罗德投资管理有限公司和交银理财合资持股，其中施罗德投资管理有持股51%，交银理财持股49%。这是第25家获批筹建的理财子公司，也是第3家获批筹建的中外合资理财公司。 5.2. 理财子发行主要为1-3年中低风险固收类产品 理财子公司发行产品期限以1-3年为主。1/1-2/26理财子公司发行产品共647款，工银理财发行最多，为89款。其中期限为T+0/7天以内/7天-1个月/1-3个月/3-6个月/6-12个月/1-3年/3年以上的理财数量分别为16/8/12/28/52/131/374/26款。 理财子公司发行产品主要为中低风险固收类封闭式净值型。其中固收类/混合类/权益类理财数量分别为534/111/2款；开放式净值型/封闭式净值型的理财数量分别为227/420款；一级（低）/二级（中低）/三级（中）/四级（中高）/五级（高）风险的理财数量分别为7/388/248/3/1款。 6. 风险提示 负债成本大幅上升；信用利差大幅上升；流动性收紧过快。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】预测：2月社融会继续下降吗？ 【天风银行】银行债务融资双月报（1.2-2.28）：NCD发行利率升幅先急后缓，异地存款禁令显效 【天风银行】互联网贷款监管打补丁，监管补短板靴子落地 【天风银行】银行债务融资周报（2.6-2.19）：NCD发行利率平稳，央行流动性预期引导生效 【天风银行】“碳中和”对银行意味着什么？ 2. 个股报告 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