【东吴晨报0304】【行业】钢铁、银行【个股】星期六、美亚光电

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0304】【行业】钢铁、银行【个股】星期六、美亚光电》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210304 From 东吴研究所 00:00 02:54 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 钢铁： 唐山减排限产叠加碳中和 继续看好低估值板材股 事件： 3月2日唐山市发布《3月份大气污染综合治理攻坚月方案》，力争3月份唐山市空气质量综合指数排名退出全国168个重点监测城市“后二十”；提出3月10日前要关停7座450立方米高炉；对全市100家企业排污总量控制，减排量不低于45%。 点评： 关注减排影响的供给收缩。仅本次淘汰影响产能在350万吨左右，影响不大；但减排很重要，唐山提出2021年各类排放物减排量不低于45%，力度颇大。根据唐山产能1.4亿吨估算，考虑不同排放物减排程度差异，保守估计本次影响产量25-30%，对应全国供给下降至少3%。 钢铁产能利用率有望突破90%。2020年钢铁产能利用率已经处于88%的较高水平，仅仅本次唐山限产会导致产能利用率突破90%。而且更重要的是，唐山本次示范意义较大，在压缩粗钢产量的大背景下，不排除其他省份或地区跟进。 短期限产+中期碳中和压制供给，板块有望迎系统性机会。短期产量外，碳中和碳达峰大概率中期压制钢铁供给（近期草根调研），我们预计钢铁板块将迎来估值、业绩双升局面，板块迎来系统性机会。 投资建议：三条思路选股。一是基本面更好的板材、特钢；二是受供给收缩影响更小的龙头；三是低估值高弹性品种。标的：宝钢股份、华菱钢铁、包钢股份、鄂尔多斯、新钢股份、南钢股份、港股中国东方集团、鞍钢股份、方大特钢、三钢闽光、韶钢松山等。 风险提示：地产需求下滑；制造业回暖不及预期；环保限产不及预期。 （分析师 杨件） 银行： 贷款利率上行？ 逐条解析银保监发布会说了啥 事件：3月2日，银保监会召开国务院新闻办新闻发布会，会议围绕防范金融风险、房地产调控、互联网金融监管、金融业对外开放、金融支持实体经济等诸多问题进行解答。我们挑选出会议内容中与银行业基本面及投资逻辑密切相关的内容，结合近期发布的各项数据统计进行分析。 投资要点 要点1：郭主席表态“贷款利率可能回升或调整，但总体上仍比较低”。 我们在2月9日货币政策报告点评中提出过判断，“贷款利率企稳回升是方向，但不会一蹴而就”。结合最新的监管表态，我们认为一季度新发放的贷款利率已经环比企稳，当前时点逐步进入利率回升的新阶段，尽管总体回升幅度有限，但趋势明确。除了观察宏观环境和监管表态以外，我们微观层面调研银行也得到正面反馈，部分中大型银行已经上调了一些产品（例如经营性贷款）的利率指导价，上调幅度约5~25BP不等。 数据层面，四季度货币政策报告显示2020年12月新发放贷款加权平均利率为5.03%，环比9月降低了9BP，其中一般贷款的利率环比降低1BP至5.30%，可以看出四季度贷款利率基本企稳。展望今年一季度货币政策报告，考虑到报告披露的是每季度最后一个月新发放贷款利率，而前文也提到3月初部分银行已经开始上调部分指导价，因此我们判断，一季度的货币政策报告中就已经可以印证贷款利率回升的趋势。 需要强调的是，市场关注贷款利率回升是否等同于加息周期，我们认为不必然。监管表态中也明确提到，有很多让利实体的政策会延续，但今年随着市场利率回升，贷款利率也自然回升，我们理解一定程度上是去年的非常规贴息、免息工具逐步退出，推动利率回升到合理的区间。不过，对于银行经营层面而言，贷款利率回升是明确的利好，而控制回升幅度也更能保证企业稳定，有利于银行资产质量。因此，我们此前已开始重点推荐国有大行为代表的对公型银行，最受益于贷款利率的回升。 要点2：重申“房地产金融化、泡沫化倾向还比较强”，延续调控导向。 房地产调控框架清晰，“三条红线”限制地产企业融资，上年末出台的房地产贷款集中度新规限制银行的按揭及开发贷供应，近期出台的集中供地政策控制土地供给。总体上，房地产调控仍比较严格，“房住不炒”的总基调不改变，同时对涉房类信贷的压降保持平稳、渐进的节奏。 我们前期重点分析了房地产贷款集中度新规，近期部分城市参考新规，放宽了地方银行的贷款集中度上限，我们强调这只是局部市场维稳，反映因地制宜、稳定市场的导向。数据层面，2020年房地产总贷款增速11.7%，较2019年走低3.1pct，8年以来首次低于金融机构人民币总贷款增速，并且在全年新增贷款中，房地产贷款占比26.1%，也较2019年降低了7.9pct。我们预计，后续居民信贷仍可能受到房贷管控影响而降速，房地产总贷款及个人住房贷款占比平缓下行的趋势将持续。 要点3：预计今年仍将处置大量不良，我们强调这将进一步夯实报表质量。 发布会提及，“2020年全年处置不良资产规模3.02万亿，同时2021年需要处置的不良资产可能还会增长，甚至会延续到明年，因为有的贷款期限比较长”，部分投资者担忧这是否意味着银行资产质量仍在恶化。我们强调，处置不良资产对银行来说等同于“净化报表”，处置规模增长不代表资产质量边际恶化。具体来看，商业银行的不良贷款池，从动态角度分为“新生成”和“处置”两个环节，前者增加、后者减少不良贷款。当然，处置规模连续多年高增长必然意味着新生成不良也很多，但实际上2020年银行已经充分识别、暴露了较多的不良贷款，目前继续保持高额的处置规模，核心是要进一步彻底坐实银行资产负债表，鼓励充分暴露、积极处理不良。那处置是否对利润有影响呢？处置规模中，较大比例是通过核销方式，同时也包括现金清收、转让等方式，其中核销会消耗拨备（即积累的信用减值准备金），如果消耗过多，就需要从新的利润中计提更多拨备来补充这个池子，才会影响利润。所以，处置最终影响多少利润，取决于多少比例通过核销、多少比例通过其他方式，以及银行的拨备覆盖率是否充足，因此归根结底取决于不同银行的资产质量差异。 数据层面，我们根据监管层上月披露的商业银行经营指标，结合最新的监管指引，重新调整了商业银行盈利预测模型。2020年商业银行口径的净利润最终下滑2.7%，由于监管通报的全年处置3.02万亿不良资产是“银行业金融机构”口径，我们将其转化为商业银行口径，预测值为2.63万亿，推算全年不良新生成率达到2.11%，明显高于2019年。展望2021年，我们判断全年商业银行贷款增速约9.8%，在此基础上，审慎预计全年新生成不良贷款金额略低于2020年，仍高于2019年，同时保持186%的拨备覆盖率，并假设净息差持平于2.10%。据此测算，2021年商业银行净利润有望同比增长7.7%。 要点4：再次强调互联网金融要与传统金融“按照相同规则接受监管”。 我们此前系列报告持续跟踪互联网金融的监管动态，明确认为新的监管环境利好传统大型商业银行。本次发布会中郭主席再次明确，互联网金融创新值得肯定，但必须按照金融规则实行统一监管，例如同样的金融业务就要有同样的资本充足率。近期出台的互联网贷款新规，进一步约束了联合贷模式，对互联网巨头和部分地方法人银行冲击较大。 总体上，我们强调对互联网金融的全面监管将是中期趋势，从竞争格局角度利好传统大型银行，我们看好大型金融机构的负债成本、信贷质量、财富管理业务成长性全面提升。关于监管动态，后续建议继续关注：①大数据使用的具体监管政策，即如何在征信业务中合规使用用户数据；②蚂蚁集团整体作为金控平台，将面临怎样的监管指标约束。 投资建议：明确看好国有大行上涨行情，首推建设银行（A/H股）。①当前银行股中，基本面趋势与估值预期差最大的是国有大行，建议坚定布局贷款利率企稳上行逻辑下，国有大行的上涨行情，重点推荐建设银行，尤其目前估值低至0.53x2021PB、较A股折价29%的港股。②依然看好头部零售银行上涨行情持续，财富管理业务是新的增长点，长期重点推荐招商银行、宁波银行。③此外，新增重点推荐此前估值回调明显的常熟银行，作为小微特色型银行，同样受益于利率上行、利差企稳的逻辑。 风险提示：1）资产质量指标再度波动；2）贷款利率持续下行造成利差进一步收窄；3）房地产贷款监管造成新增贷款投放压力。 （分析师 马祥云） 个股 星期六（002291） 强边际、高成长，关注公司21年业绩释放 投资要点 强边际：成功转型聚焦直播电商。星期六是国内首家在A股上市的鞋业公司，是中国时尚鞋业领先的多品牌运营商之一。2015年起公司蓄力战略转型，20H1传统鞋业收入占比降至36%。遥望网络为公司直播电商业务运营主体，管理层由互联网行业资深创业者和阿里系人才组成，在流量运营、营销、直播、电商等领域均有着丰富的经验。 高成长：直播电商2025年GMV有望超6万亿。从传统货架电商到直播内容电商，用户消费模式经历了从“人找货”到“货找人”的转变，降低了电商门槛。我们坚信直播电商是平台电商的补充和增量，尤其在服装、美妆、珠宝等品类中具有显著优势。在商业化诉求及移动互联网流量红利见顶背景下，短视频平台及传统平台电商分别从流量及电商角度切入直播电商，共同驱动行业快速成长，艾瑞预计2021年直播电商交易规模达到20,514亿，2025年达到64,172亿，实现5年3倍增长。 看能力：两个垂类第一带来话语权，运营能力突出。2020年公司加强对快手平台主播的培养，当前已经成为快手平台上最大的MCN机构，公司孵化培养的快手垂类头部主播瑜大公子与李宣卓，具有强大的粉丝影响力及品牌溢价能力，公司在多个垂直品类已经形成领先优势，在2021/01/31至2021/03/01区间内，遥望网络旗下瑜大公子位居快手平台带货量第一，李宣卓位居第四。公司深度合作品牌包括珀莱雅、欧诗漫、一叶子、韩束、高姿、Olay等头部美妆品牌，Adidas、Nike、PUMA等头部服装品牌，以及良品铺子、三只松鼠、五粮液等头部食品酒水品牌，具有出色的品牌议价能力。 垂直品类形成领先优势，与多个头部品牌达成合作。公司孵化培养的快手头部美妆主播瑜大公子与头部酒水品类主播李宣卓，分别在快手积累了1874.4/903.6万粉丝，2020年分别实现16.8亿/6.21亿的销售额，具有强大的粉丝影响力及品牌溢价能力，并与多个头部品牌形成深度绑定合作，供应链壁垒已经形成。“小店通”于2020年6月在快手平台试运营，其精准的营销推广能力取代了传统低效的打榜营销模式，成为遥望网络带货规模起量的主要催化，凸显公司领先的运营能力。 抖音平台及商务约模式有望成为未来重要增量。当前抖音平台也在加速推广运营直播电商业务，看好公司在抖音平台的布局及前景。公司先后在杭州和临沂建设打造了短视频直播电商产业基地，提供招商、客服运营服务，基于公司能力进行服务输出，有望成为未来发展重要增量。 投资建议：我们预计2020/2021/2022年归母净利润为0.22/9.78/17.16亿元，对应PE分别为638/14/8倍，我们给予公司2021年25倍估值，对应33.1元/股目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争的风险；用户流失的风险，行业政策风险等。 （分析师 张良卫、周良玖） 美亚光电（002690） 20年利润端承压，21年将重回增长通道 事件：公司发布2020年业绩快报。 CBCT下半年恢复明显，2020收入端较19年持平 2020年公司实现营业收入14.99亿元，与2019年基本持平，其中2020年上、下半年分别实现营业收入5.16亿元和9.83亿元，分别同比-12.26%和+7.68%，下半年营收端有所改善：①主要CBCT上半年受疫情影响较大，出现下滑，2020Q3下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头，例如通策医疗5月中旬种植等口腔业务开始恢复，2020Q3通策单季度收入同比+24.49%，国内口腔业务的持续复苏，对口腔CT需求起到提振作用，带动公司CBCT业务快速恢复，下半年公司在上海CDS口腔展、华南国际口腔展和上海DTC口腔展合计获取CBCT团队订单超过1100台，对下半年收入增速转正起到重要推动作用。②色选机需求较为刚性，且公司色选机海外业务不断推进，受疫情影响相对较小。 此外，2020年公司会计准则调整，收入确认条件发生一定改变，对2020年公司表观营业收入产生一定负面影响。 多因素叠加，2020年公司利润端承压明显 2020年公司实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元，较2019年下降18.98%，降幅大于收入端降幅，盈利能力下滑较多主要原因有：2020年下半年人民币升值导致汇兑损失，受此影响2020Q3公司财务费用增加了1000多万元，以此估算，汇兑损失对公司全年利润的影响超过2000万元。此外，政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素进一步压制了2020年公司利润释放。 随着国内疫情控制常态化，各项业务持续恢复，尤其CBCT相比2020Q1的大幅改善，我们预计公司2021Q1业绩有望实现较大幅度增长。 立足口腔影像设备黄金赛道，公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司CBCT已经过了黄金时期，收入很快达天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT渗透率与欧美发达国家仍有差距，CBCT需求依然有较大的成长空间。此外，公司CBCT持续突破，产品已经渗透到公立医院，向高端市场拓展，进一步打开成长空间。 2020年6月公司发布了口扫新品，并于7月拿到医疗器械注册证。口扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域产品线。伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 EPS分别为0.65、0.97、1.17元，当前股价对应动态PE分别为58倍、39倍、32倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情出现反复导致CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期。 （分析师 陈显帆、黄瑞连） 三月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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