【民生证券研究院】晨会纪要20210304

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210304》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】两会的六大看点 4、行业观点 【民生食饮】乳制品行业深度研究报告：常、低温乳品差异化发展，高端化演进并行不悖 5、个股观点 【民生计算机】启明星辰（002439）2020年业绩快报点评：2020Q4收入增速近五成，新安全业务成为亮点 【民生汽车】比亚迪（002594）：与地平线强强联合，共拓智能驾驶市场 6、近期研究活动安排 7、月度金股组 今日活动预告 【民生商社】苏宁环球调研邀请 时间：3月4日（周四）10:00 地点：江苏南京 嘉宾：公司董秘 欢迎各位领导报名参加！ ？顾熹闽 18916370173 【民生机械】凌霄泵业调研邀请 时间: 3月4日（周四）21:30 参与嘉宾：公司董秘 地点：广东阳江 【民生机械】杰克股份调研邀请 时间: 3月4日（周四）13:00 参与嘉宾：公司领导 地点：台州 欢迎各位领导报名参加！ ？关启亮 17825000620/徐 昊 18600163976 【民生电子】兴森科技调研邀请 时间: 3月4日（周四）15:00 地点：深圳湾科技生态园一区二栋A座8楼 嘉宾：公司董秘 欢迎各位领导报名参加！ ？王芳 18916064780 客户观点反馈 市场短期看会维持震荡行情，两会结束之前保持谨慎，关注两会后可能带来的主题投资机会。对今年的收益率预期不高，主要以防守为主，看好银行、保险板块，此外对于低估值如5G运营商板块看好。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931两会的六大看点 ？2021年政府工作报告可能不设立GDP增速目标 设置GDP增长目标容易对全年经济运行造成扰动。由于新冠疫情的原因，去年GDP基数明显偏低，为今年GDP增速带来很大不确定性。往年GDP增速波动区间较小，波动范围通常在0.5%以内，因此GDP增速目标设置较为容易。但由于去年低基数原因，叠加今年疫情反复风险和全球经济不确定性，GDP波动范围可能会大幅提高。如果政府工作报告将2021年GDP增速目标设为6%，那可能会明显低于全年实际增速，设立的意义降低；但如果将2021年GDP增速目标设为8%，又有完不成目标的风险，加剧宏观调控难度。因此今年可能不会设置明确的GDP增速目标，为宏观政策留出更多空间。 ？2021年财政赤字率或回到往年正常水平 2020年，由于疫情导致上半年财政收入下降，财政赤字率上升至3.6%，地方政府专项债发行限额从2019年的21500亿元上升至2020年的37500亿元，新增10000亿元的抗疫特别国债，广义财政赤字率从2019年的5%上升至2020年的8.2%左右。随着经济逐渐恢复，我们预计2021年财政政策将恢复常态化，财政赤字率或回到往年3%左右的政策水平，抗疫特别国债我们预计不再发行，地方政府专项债适度缩量，广义财政赤字率预计恢复至往年5%左右的正常水平。 ？货币政策基调从降成本到稳杠杆 2020年政府工作报告指出：“综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。”去年政府工作报告关于货币政策的基调主要是降成本，特别是降低实体企业融资成本。我们预计今年政府工作报告关于货币政策的基调主要是稳杠杆，处理好稳增长和防风险的关系，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 ？风险提示：疫情不确定性、美债利率快速上行、通胀上行超预期等。 行业观点 民生食饮 | 于杰 18611233880乳制品行业深度研究报告：常、低温乳品差异化发展，高端化演进并行不悖 ？逻辑一：巴氏奶量价齐升推动行业快速扩容，未来发展空间充足 中国乳制品行业步入成熟阶段，整体规模高位微增。其中常温奶量增速度放缓，价增推动规模扩张；巴氏奶正处于快速放量阶段，量价齐升共同推动市场扩容。目前中国液态奶消费中，巴氏奶占比仅28%，远低于美国及日韩90%以上占比，长期来看巴氏奶对常温奶具备一定的替代空间。 ？逻辑二：供需视角，巴氏奶利好因素与发展壁垒并存 需求面，巴氏奶营养价值更高，契合消费者健康化诉求，巴氏奶需求存在较大提升空间。但市场对巴氏奶的接纳仍需一定时间，同时巴氏奶礼赠属性不足，消费场景相对受限。供给面，巴氏奶发展需就近奶源布局、冷链物流、终端渠道建设的全供应链高效配合。巴氏奶领域得奶源者得天下，地方乳企已具备临近终端市场的奶源布局，全国化乳企也通过对上游牧场的收购，逐步实现全国化牧场布局，具备发展低温奶的先决条件。冷链物流的快速发展与渠道端创新拓张，均从技术层面利好巴氏奶运输及销售。整体来看，巴氏奶发展的利好因素与发展壁垒共存，常温、低温均有发展空间。 ？逻辑三：地方乳企坚持区域化发展，全国化乳企布局高端路线 在奶源、渠道、消费习惯等多因素影响下，地方型乳企坚持在本土市场大力发展，我们判断未来地方型乳企依然将坚持现有格局，持续深耕本土优势市场。全国化乳企新晋入局巴氏奶领域，正处于产品体系快速拓张阶段。蒙牛以双品牌模式运作，着力打造系列化产品体系，大力发展巴氏奶。伊利布局中高端市场，追求价增驱动。 ？趋势研判：巴氏奶将部分替代常温奶，但两者高端化发展并行不悖 我们判断巴氏奶对常温奶有部分替代空间，但我们认为行业结构将依然长期以常温奶为主，同时巴氏奶规模快速扩容（在市场增量部分取得更大份额）。从产品结构来看，国内液态奶将持续向高端化发展，巴氏奶与常温奶的高端化发展并行不悖，而巴氏奶对低端常温奶的替代效应将逐步加大。 ？投资建议 我们看好未来巴氏奶在国内液态奶市场充足的发展潜力，重点推荐在巴氏奶业务方面盈利能力强、发展快速的光明乳业、新乳业、燕塘乳业以及目前正在积极布局巴氏奶业务的行业龙头伊利股份。 ？风险提示：巴氏奶市场接纳程度不及预期、原奶成本持续上升、食品安全问题等。 个股观点 民生计算机 | 强超廷 13818809102启明星辰（002439）2020年业绩快报点评：2020Q4收入增速近五成，新安全业务成为亮点 ？事件概述 公司2021年3月2日发布业绩快报，2020年实现收入36.5亿元，同比增长18.16%；归母净利润7.93亿元，同比增长15.19%。 ？分析与判断 2020Q4单季回暖明显，利润率不断提升 2020Q4单季收入端增速超45%。2020年第四季度单季营业收入22.07亿元，同比增长46.51%，疫情影响前三季度业绩表现，但第四季度回暖明显，体现下游需求景气度及公司自身实力。利润率不断优化，体现自身竞争力及费用把控能力。公司利润端全年稳定增长，扣非归母净利润7.02亿元，同比增速达到22.28%，扣非归母净利润/营业收入这一比值达到21.72%，同比提升3.12个百分点，体现公司自身产品竞争力以及费用端的良好把控。 新安全转型已见成效，成为重要的长期看点 公司着力发力安全运营、云安全、工业互联网三大新业务，其中城市安全运营业务的持续推进和渗透，一方面扩大区域覆盖，另一方面提升了多个区域市场的销售额，协同效应明显。新安全占比近30%，自身技术实力及商业模式不断验证，成为长期的主要看点。公司披露安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务全年销售额已达10亿规模，占整体收入比重已接近30%（业绩快报并未透露准确数字，为初步测算），而去年同期占比为约两成。公司在新兴领域持续快速成长，证明了自身研发实力以及商业模式的可行性，目前网络安全市场正处于变革期，云安全等新安全是未来行业发展的核心主题，公司新安全业务的持续发展预计将成为长期成长的重要动力。 ？投资建议 疫情影响下，公司前三季度业绩承压，但全年收入、利润稳步增长，体现行业景气度以及公司自身领军地位，与此同时公司新安全业务发展态势良好，打开未来成长空间。预计公司20-22年EPS为0.85/1.12/1.4元，对应现价PE为37/28/22倍，根据Wind一致预期，Wind网络安全板块21年平均估值为38倍，公司具备估值优势，维持“推荐”评级。 ？风险提示：行业需求释放节奏不及预期，政策落地不及预期，重点客户需求不及预期。 民生汽车 | 邓健全 13613012393比亚迪（002594）：与地平线强强联合，共拓智能驾驶市场 ？事件概述 3月2日，地平线与比亚迪于深圳比亚迪总部举行战略合作签约仪式。 ？分析与判断 联手业界知名芯片公司，推动芯片国产化进程加速 地平线是边缘人工智能芯片的全球领军者，具备领先的人工智能算法和芯片设计能力。比亚迪作为新能源汽车龙头，具备自主研发和生产车用IGBT芯片能力，实现了包括芯片设计、晶圆制造、封装测试及下游应用的全产业链覆盖。此次合作，比亚迪与地平线强强联手，将在智能驾驶AI处理器、自动驾驶计算平台、视觉感知算法等方面展开纵深探索，共同推进“芯片+算法+工具链”的基础技术平台的构建。此外，长期来看，比亚迪有望依托自身较强的产业链上下游整合能力，并借力头部科技公司地平线，实现产业协同发展，打破全球芯片供应链集中格局，进而推动芯片国产化进程加速。 新能源汽车竞争升级，高算力芯片助推智能化加速 汽车芯片作为新能源汽车实现智能化和电动化的核心硬件，其重要程度日益凸显，其中，算力是汽车芯片的核心竞争力之一。搭载高算力芯片的汽车驾驶在道路中，相当于移动分散式的计算机，可通过传感器收集城市道路、行人特征等信息；对相关数据进行深度分析，则有利于推动智能驾驶系统的迭代优化，加速汽车智能化发展。在智能驾驶领域，比亚迪旗下可支持DiPilot的自动驾驶系统已于2020年6月正式上线并搭载在汉EV车型上，该系统包含自适应巡航、自动泊车、遥控驾驶等功能。地平线作为目前国内唯一实现车规级智能芯片前装量产的科技公司，已完成了L2-L3级别的“智能驾驶+智能座舱”芯片方案的产品布局，并即将推出支持L3-L4级自动驾驶，算力达96 TOPS的汽车芯片。未来，在汽车智能化加速发展背景下，比亚迪有望凭借其在芯片和智能化领域的技术积淀，携手地平线进一步探索高算力芯片的研发设计，共同打造出集高安全、高智慧、高续航于一体的智能网联汽车，在新能源升维之战中取得竞争优势。 投资逻辑：热销单品引领销量增长，DM-i新车型助力份额提升 公司是国内新能源汽车领航者，2020年1月新能源业务不负众望，纯电动汽车销量实现1.4万辆，同增181%；插电式混合动力汽车销量约5400辆，同增超188%。其中，旗下轿车“汉”1月销量超1.2万辆，自上市以来累计销售52659辆，带动公司新能源乘用车销量持续高增。随着搭载DM-i超混系统的比亚迪插混乘用车陆续上市，新车型的较高性能及其较同级别燃油车的显著价格优势有望推动公司插混汽车销量进一步增长，抢占燃油车市场份额，推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。 ？投资建议 比亚迪作为自主新能源龙头，与国内芯片领军企业合作有望加速其在智能驾驶领域的发展；旗下DM-i新车型配合现有畅销单品将共同助力整车销量维持增长态势。我们预计2020-2022年EPS分别为1.58/2.03/2.50元，对应当前股价PE为134/104/84倍，目前公司企业价值/收入为4.5倍，优于行业平均值13.2倍，维持“推荐”评级。 ？风险提示：行业复苏不及预期、新车型销量不及预期、芯片项目收益不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 3 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年3月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210304民生证券研究院晨会纪要》20210304

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