睿毅前瞻 | 蔡钧毅:洗尽铅华,中盘为先!

（以下内容从上海证券《睿毅前瞻 | 蔡钧毅:洗尽铅华,中盘为先!》研报附件原文摘录）
　　蔡钧毅 上海证券研究所首席市场分析师 SAC执业证书编号：S0870514070001 上海证券研究所所长助理、首席市场分析师、注册会计师、复旦EMBA、第一财经特约评论员，证券从业年限28年，为第一财经《公司与行业》、《谈股论金》、《今日股市》、《财经夜行线》、《第六交易日》、湖北卫视《吾股丰登》、央视2套、新闻综合频道、东方卫视新闻等栏目特邀嘉宾，荣获上海"第七届十佳理财之星"十佳理财团队称号、荣获"第一财经"2011年度、2013年度、2017年度人气分析师等称号。 惊心动魄的强势品种回落 节后的9个交易日，市场展开了一轮较大幅度的调整，创业板指数跌幅领衔各大指数。周二当日，上证50指数和中证100指数继续跌幅居前。行业方面，强势品种轮番走弱，市场引以为豪的"茅"指数回落近2成，此后，上游周期品、化工等加入下跌序列。这波下行对于公募基金来讲，超500只基金跌幅逾15%。而中小市值指数方面，调整初始阶段表现强劲，后半程下跌中，亦被拖累。在调整的原因方面，节后货币回笼、美债收益率的快速提升、港股印花税的调升、A股自身内因调整和均衡要求等成为市场主要商讨的理由。对于调整的主要和次要因素的分析，可对后市下跌空间有所把握。 我们认为，上述缘由中，A股自身内因调整和均衡是市场下跌的主要原因，节后货币回笼和美债收益率上行是次因，或者催化剂因素，港股印花税调升原因几乎可以忽略不计。 内因为主，美债为辅 从主要原因看，茅指数长期上行达2年以上，涨幅4.5倍。平均估值溢价得到充分、甚至是过分的反映，其估值难以避免地面临修正压力，老的"抱团"品种松动年初已有征兆，但其峰值在年前。当时，A股百元股数量最高时达到168只。很多龙头企业估值已非常之高，其实不止是今年，据我们观察，从去年四季度开始，就有不少公募基金开始做小幅减持操作了，只不过在年前和年后间达到了量变到质变的效果。当前旧的"抱团"股正逐渐淡出视野，并将初步找到均衡点，核心品种的自发性调整在一定程度上说明了市场仍在理性范畴之中，而未来需要重视新的"抱团"股的形成和发展，但结合性价比和行业、公司基本面，仍是挖掘新核心资产的重要抓手，即将公布的年报，特别是一季报将是检验和挖掘新老核心资产的重要数据。 从次要因素看，国内货币政策方向，在年后，央行快速回笼货币，但近一周以来，保持总量大致均衡，显然快速转弯不是央行的执行路径。而甚嚣尘上的美债利率的快速上行，是本次欧美市场和中国市场下跌的担忧因素。美国发布1.9万亿刺激政策，美联储主席鲍威尔表示，经济状况距离实现就业和通胀目标还有很长一段路，而且可能需要一段时间才能取得实质性进展；重申将保持利率接近零，直到充分就业和通货膨胀上升到2%，并有望在一段时间内适度超过2%；美联储不会仅仅为了应对强劲的劳动力市场而收紧货币政策，美联储鲍威尔率先缓和了近期债券收益率上升引发的通胀担忧。美联储本身离收回任何支持经济的政策还有很长的路要走。 经济数据的假日效应 从经济基本面看，2月份，中国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.6%、51.4%和51.6%，比上月回落0.7、1.0和1.2个百分点，连续12个月保持在荣枯线以上，我国经济总体延续扩张态势。今年春节假日落在2月中旬，假日因素对本月企业生产经营影响较大，制造业市场活跃度有所下降，景气水平较上月回落。数据特征显示：大型企业在春节因素影响下仍加快回升，对经济支撑作用增强；出口企业生产经营活动预期指数为60.8%，位于高位景气区间；与居民消费密切相关的零售、餐饮、娱乐等行业商务活动指数均位于扩张区间且高于1月份。总体经济基本面仍保持偏强态势。 洗尽铅华，聚焦中盘 总体而言，国内经济对A股有基本面支撑，9个交易日的大幅下跌可谓洗尽铅华，周二A股的下跌主要是50指数和创业板指数的贡献，但"茅"指数却并未击破上周五的低位。预计大幅下跌之后，空间已经不大，此后A股将逐步企稳后走向横向震荡，后续需要等待以盈利超预期为核心动力的新行情还需要时间的酝酿。从风格看，中盘蓝筹在风格层面占优，其一方面秉承了原价值挖掘逻辑的脉络，另一方面基本面相对可靠。建议投资者从中盘股票中择优进行投资。行业方面，中游制造业细分龙头，疫情受创行业的恢复，低估优质的金融、地产资产等均有可能获得机构高位退出资金的青睐和配置。 免责声明：本微信涉及的内容基于上海证券已发布的研究报告编制而成，只是相关研究报告中的部分观点，仅供投资者参考之用，对任何因直接或间接使用本微信涉及的内容和报告观点或据此进行投资所造成的一切后果或损失，上海证券不承担任何法律责任。 上海证券有限责任公司投资咨询服务风险提示 ▲请您上下滑动查看▼ 尊敬的投资者： 上海证券投资咨询服务是为提高客户体验，向您提供的增值服务。您应全面评估自身的风险承受能力，充分了解证券投资咨询业务的风险，并根据适当性管理规定，合理接受我公司提供的投资咨询服务。我公司投资咨询服务的主要风险如下。 一、公司投资咨询服务是基于公司员工的个人专业能力，在公开信息基础上开发的服务产品，相关内容和建议不承诺收益保障，仅为投资参考，您在使用时需做出理性判断。 二、公司投资咨询服务具有针对性和时效性，不对所有投资者适用，也不能保证在任何市场环下均有效。 三、公司投资咨询服务均依据公开获得的证券研究报告和投资信息，我公司不承担上述信息的真实性。 四、公司投资咨询服务将根据市场需求及业务发展进行调整，并将充分告知，可能影响服务产品的持续性。 五、公司郑重提醒您证券公司员工不得对您的账户进行操作、不得约定分享收益或共担风险，您需要妥善保管好账户密码并自行进行证券买卖操作。如您发现公司员工存在违法违规行为或利益冲突情形，应及时进行投诉。 “股市有风险，入市须谨慎”，请您切记风险！ 上海证券有限责任公司 二〇一七年六月

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