【民生证券研究院】晨会纪要20210303
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210303》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】一文看懂PMI分析框架及资产配置含义 4、个股观点 【民生家电】九阳股份（002242）业绩快报点评：产品渠道双引擎升级，四季度实现强势复苏 【民生汽车】岱美股份（603730）：遮阳板龙头地位稳固，横向拓展未来可期 【民生电新】星源材质（300568）：隔膜销量高增长，盈利能力有望改善 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生商社】华韩整形调研邀请 时间：3月3日（周三）14:00 地点：江苏南京 嘉宾：公司董秘 欢迎各位领导报名参加！ ？顾熹闽 18916370173 【民生机械】国盛智科调研邀请 时间: 3月3日（周三）10:00 参与嘉宾：公司董秘卫总 地点：南通 【民生机械】科恒股份调研邀请 时间: 3月3日（周三）10:00 参与嘉宾：公司董秘唐总 地点：广东江门 欢迎各位领导报名参加！ ？关启亮 17825000620/徐 昊 18600163976 【民生食饮】祖名股份调研邀请 时间: 3月3日（周三）13:00 公司领导：董事长 蔡总，副董事长 沈总，董秘 高总 地址：祖名安吉工厂（湖州安吉县天子湖现代工业园经三路三号） 【民生食饮】珠江啤酒调研邀请 时间: 3月3日（周三）13:30 参与嘉宾：董秘 李总、证代 王总 地点：广州市珠江啤酒博物馆 欢迎各位领导报名参加！ ？于杰 18611233880 【民生通信】激光雷达行业&禾赛科技公司交流邀请 时间: 3月3日（周三）20:00 接入号码： 400 810 8228 参会人密码： 398543 嘉宾：行业资深专家 欢迎各位领导报名参加！ ？傅鸣非 13003309666 客户观点反馈 近期随着北向资金大幅度流入，流动性收紧的预期有所缓解，考虑到经济复苏仍有波折，流动性预计相对平稳。市场分化的行情下，少数龙头股价相对稳定，但多数公司股价下跌，前期涨幅过高的成长板块面临调整压力。高景气度板块继续受到客户关注，尤其是受缺货影响而提价的半导体、受益产业链转移和油价上涨的化工及表现稳健的食品饮料。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931一文看懂PMI分析框架及资产配置含义 ？PMI指数是宏观经济的先行指标，表示方向性，经济扩张或收缩。作为“判断经济扩张或收缩”的晴雨表，PMI是环比数据，以50%为临界值，表示相对于上月经济扩张或者收缩：原因一，PMI指数统计生产指数、新订单指数和员工数，反映了企业“生产经营”的各个“前置环节”以及“发展趋势”。原因二，PMI具有“及时性”，公布较早，官方PMI在每个月最后一天发布，其它宏观数据多在下个月中旬公布 ？可用（新订单-产成品库存）来衡量经济动能。如果配送时间指数在50%以上，表明50%以上的人认为配送时间比上个月快，配送快是由于订单少，需求不够，因此指数越大，表明经济越不景气，在合成PMI时，用（100-供应商配送时间指数）来矫正。此外，我们可以用（新订单-产成品库存）来衡量经济动能，升高是由于订单增加需求增多，或者去库存较多，产成品的库存减少，整体经济动能增长，经济呈现较好态势。 ？使用12个月PMI环比均值作为PMI同比。把PMI从环比指标转换为同比指标，有两种方法：一种是使用12个月的均值MA12作为同比，相似而略有不同的是，CPI和PPI的同比可由12个月环比滚动求和转换而来。另一种是环比连乘法，取“PMI-50”作为环比值，连乘即转化为同比值。我们认为均值MA12是更好的方法，一来方便计算，二来由于PMI只能表示本月相对于上个月的方向变化，不能充分反映变化幅度，这种方法也避免了“环比连乘法”可能存在的数量误估问题。 ？春节因素对制造业景气有暂时性影响，但不会改变长期趋势。春节假日因素对2月企业生产经营产生较大影响。制造业PMI为50.6%，低于预期值51.1，相比上个月回落了0.7，非制造业PMI为51.4，低于预期值52，比上个月回落了1个百分点, 生产边际放缓但仍保持在扩张区间，在往年2月份制造业PMI受季节性影响回落的范围之内。制造业来说，原材料购进价格指数处于高位66.7%，经济活动预期攀升。大型企业较上月微升0.1个百分点，相对平稳扩张，中小型企业有所放缓。企业订单指数和进口指数双双回落。市场整体对经济活动有较高的预期，高于上月1.3个百分点，经济动能指标（新订单-产成品库存）微升0.2个点至3.5。非制造业来说，商务活动和服务业回落在季节影响范围之内，但是建筑业受到冬季疫情影响出现5个百分点的较大回落，服务业和建筑业的活动预期较往年分别有7和14个百分点的较大抬升。 ？风险提示：全球经济前景恶化、宽松政策突然收紧、新冠疫情超预期等。 个股观点 民生家电 | 李丹樨 17321130924九阳股份（002242）业绩快报点评：产品渠道双引擎升级，四季度实现强势复苏 九阳股份于3月1日发布2020年业绩快报，据公告显示，公司2020年共实现营业收入112.63亿元，同比+20.4%；实现归母净利润9.39亿元，同比+13.9%，业绩表现实现稳步复苏。 ？Q4单季度收入增长35%，逐季加速修复。据公司公告，2020Q4单季度公司实现收入41.80亿元，同比+35.0%。Q1-Q4收入分别同比-5.4%，+19.6%，+22.1%，+35.0%。由于公司线下渠道占比在小家电公司当中相对较高，在Q1确系受到了疫情的冲击。但公司及时调整销售策略，紧握产品和渠道两大主引擎，不断推出消毒、清洁、自清洗类等迎合消费者需求的产品同时积极探索门店直播等线上线下渠道的融合。帮助公司自Q2开始迅速进入复苏节奏，并逐季加速。 ？净利率同比-0.5PCT，盈利能力基本实现同比持平。在销售结构线上化、产品结构新品化等背景下，公司仍然通过积极推进产品结构优化等方式实现了盈利能力的基本持平。据公司公告，2020年公司实现毛利率31.9%，同比-0.66PCT；实现净利率8.34%，同比-0.48PCT。一定程度反馈了公司在产品运营与费用控制方面的优异表现。 ？产品渠道双引擎升级，百亿小电龙头多点开花空间广阔。产品端，公司独创的SKY系列旗舰类产品已从中高端市场稳步推向主销航道，清洁电器借由消毒、轻便等细分领域优势快速打入市场，同时外销方面Foodi等反哺类产品的尝试也进入快速铺货阶段；渠道端，公司积极布局Shopping Mall等高价值新兴线下渠道，以直播内购等互联网手法推动线下渠道升级与渠道间融合，同时在线上继续拥抱社交电商新玩法及红利。中长期维度看，公司开始进入产品与渠道共振区间，或将迎来新一轮高速成长。 ？投资建议 综上预计公司2020-2022年EPS分别为1.22，1.36，1.57元，对应PE24.8x，22.3x，19.3x，当前行业可比公司Wind一致性预期平均估值为29.1x，考虑到公司高端新品与清洁电器共同开启上行周期，内外销协同成长空间值得期待，维持“推荐”评级。 ？风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨。 民生汽车 | 邓健全 13613012393岱美股份（603730）：遮阳板龙头地位稳固，横向拓展未来可期 ？全球汽车遮阳板行业龙头，业务经营稳健。岱美股份是全球汽车遮阳板细分领域龙头企业，产品主要包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等，其中遮阳板业务营收占比达71%。公司深耕国际市场，产品出口至北美、欧洲、亚太等地，海外销售收入占比约八成，客户涵盖奔驰、宝马、通用、大众、特斯拉等世界主流品牌。近十年来，公司业绩稳步提升，CAGR超20%，2020年受疫情影响后盈利能力逐步恢复，Q3净利润同增35%，随着海外车市的逐步复苏、公司旧订单延期落地叠加新订单放量，业绩有望重新开启高速增长。 ？遮阳板市场份额持续增长，收购Motus巩固龙头地位。2018年，公司完成对跨国企业Motus的收购后成为全球最大的遮阳板供应商，市占率从22%提升至37%。2014-2019年，遮阳板销量由2374万件增至5063万件，CAGR达16.4%，产品均价也由45.6元/件提升至67.3元/件，处于上行通道。当前，遮阳板业务毛利率维持在30%左右，实现了80%遮阳板结构件的自制，Motus公司盈利能力也正逐步改善。未来公司将通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源互补，进一步巩固其竞争壁垒，维持遮阳板市场龙头地位并且加速全球渗透。 ？横向品类扩张为后续战略重心，打开成长空间。现阶段，公司在深耕遮阳板细分领域的同时积极进行横向品类的扩张，布局新航道，未来3-5年将把头枕与顶棚中控业务作为战略发展的重点。据测算，全球头枕市场空间达180亿，公司市占率仅为5%，后期将通过复制遮阳板成功路径不断提升市场份额；顶棚业务体量较小，临近配套能力要求较高，公司正逐步强化控本能力，提升单车配套价值量，实现快速发展。总体看来，横向品类受益于公司合理的产能布局以及优质的客户渠道，有望打开成长空间。 ？切入新能源车配套体系，占领优质“赛道”。公司紧跟市场潮流，密切关注当前电动车行业的高速发展，成功切入了特斯拉、蔚来、小鹏和理想等优质造车新势力的零部件配套体系，占领跑道，为迎接未来行业的爆发性增长奠定了良好的基础，同时，全球电动化大趋势及国内外新能源汽车行业的蓬勃发展也为公司的市场拓展提供了良好契机。 ？投资建议 公司作为遮阳板细分领域龙头，整合Motus后充分发挥协同效应，具备规模优势以及优质客户资源；现阶段积极拓展横向品类，头枕和顶棚中央控制器业务可以通过复制遮阳板成功路径，打开公司中长期的成长空间；成功切入特斯拉以及国内造车新势力配套体系，抢占新能源车市场。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.05、1.41、1.70元，对应当前市值PE为22.9、17.1、14.1倍，行业中位值为28倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示：疫情影响超预期；汽车行业销量不及预期；新客户、新项目拓展情况不及预期等。 民生电新 | 于潇 13917041099星源材质（300568）：隔膜销量高增长，盈利能力有望改善 2月26日，公司发布业绩快报，公司2020年营收9.72亿，同比增长62.14%，归母净利润1.19亿，同比下降12.74%，扣非后归母净利润0.94亿，同比增长106.97%。 ？2020年扣非后归母净利润高增长，Q4业绩同环比持续提升。公司2020年归母净利润1.19亿，同比下滑12.74%，主要是由于公司2019年非经常性损益高达0.91亿（主要是政府补贴），而公司2020年非经常性损益对净利润影响金额约0.24亿，公司去年扣非后归母净利润同比增长106.97%，则较好反映去年公司经营情况持续改善。公司2020Q4营收3.62亿，同比增长329%，环比增长34%，归母净利润0.16亿，同比实现转正，环比下降48%。Q4业绩环比下滑，主要是由于Q4承担与Celgard诉讼费用预计约3000万，以及股权激励费用计提预计约1000多万，若将以上两笔费用加回，则Q4归母净利润5500万以上，同比环比均实现高增长。 ？隔膜销量快速放量，预计今年出货有望持续高增长，产能扩张加速。公司去年隔膜销量预计达到7亿平左右，同比实现翻倍增长，湿法隔膜占比预计60%。公司2019年突破了CATL，去年快速放量，目前CATL已成为公司第一大客户；公司与LG维持长期良好合作关系，目前以干法产品为主，湿法产品今年将小批量供货；公司与比亚迪合作的刀片电池等高端项目进展良好。我们预计今年公司隔膜出货有望达到11亿平米。目前公司产能约15亿平，公司10亿元可转债已发行完成，将用于湿法隔膜和涂覆工厂扩产，预计明年公司将新增国内产能8亿平，后年将在欧洲新增7亿平，主要针对欧洲Northvolt等客户，我们预计未来三年公司隔膜出货将持续高增长。 ？产能利用率显著提升，涂覆膜占比稳步增加，盈利能力有望进一步改善。公司2019年因新建产能释放，隔膜产能利用率偏低，导致隔膜单平扣非后净利润大幅下降至0.13元/平。2020年上半年公司隔膜单平扣非后净利润提升至0.2元以上。去年Q4公司隔膜销量预计约2.5亿平，若不考虑诉讼费用和股权激励费用，单平盈利也达到0.2元以上。今年新能源汽车需求高速增长，进入一线动力电池企业的高端隔膜产能供需偏紧，预计公司隔膜价格将相对稳定。公司涂覆隔膜占比逐渐增加，预计今年涂覆膜出货将占50%-60%，公司的设备单线产能也持续提升，进而降低成本，我们预计今年公司隔膜产品盈利水平有望进一步提升。 ？投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.19、2.42、3.83亿元，同比增长-13%、104%、58%，EPS为0.27、0.54、0.85元，对应估值102、50、32倍PE，参考 CS新能车指数142倍PE（TTM），考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示：新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 3 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年3月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210303民生证券研究院晨会纪要》20210303
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】一文看懂PMI分析框架及资产配置含义 4、个股观点 【民生家电】九阳股份（002242）业绩快报点评：产品渠道双引擎升级，四季度实现强势复苏 【民生汽车】岱美股份（603730）：遮阳板龙头地位稳固，横向拓展未来可期 【民生电新】星源材质（300568）：隔膜销量高增长，盈利能力有望改善 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生商社】华韩整形调研邀请 时间：3月3日（周三）14:00 地点：江苏南京 嘉宾：公司董秘 欢迎各位领导报名参加！ ？顾熹闽 18916370173 【民生机械】国盛智科调研邀请 时间: 3月3日（周三）10:00 参与嘉宾：公司董秘卫总 地点：南通 【民生机械】科恒股份调研邀请 时间: 3月3日（周三）10:00 参与嘉宾：公司董秘唐总 地点：广东江门 欢迎各位领导报名参加！ ？关启亮 17825000620/徐 昊 18600163976 【民生食饮】祖名股份调研邀请 时间: 3月3日（周三）13:00 公司领导：董事长 蔡总，副董事长 沈总，董秘 高总 地址：祖名安吉工厂（湖州安吉县天子湖现代工业园经三路三号） 【民生食饮】珠江啤酒调研邀请 时间: 3月3日（周三）13:30 参与嘉宾：董秘 李总、证代 王总 地点：广州市珠江啤酒博物馆 欢迎各位领导报名参加！ ？于杰 18611233880 【民生通信】激光雷达行业&禾赛科技公司交流邀请 时间: 3月3日（周三）20:00 接入号码： 400 810 8228 参会人密码： 398543 嘉宾：行业资深专家 欢迎各位领导报名参加！ ？傅鸣非 13003309666 客户观点反馈 近期随着北向资金大幅度流入，流动性收紧的预期有所缓解，考虑到经济复苏仍有波折，流动性预计相对平稳。市场分化的行情下，少数龙头股价相对稳定，但多数公司股价下跌，前期涨幅过高的成长板块面临调整压力。高景气度板块继续受到客户关注，尤其是受缺货影响而提价的半导体、受益产业链转移和油价上涨的化工及表现稳健的食品饮料。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931一文看懂PMI分析框架及资产配置含义 ？PMI指数是宏观经济的先行指标，表示方向性，经济扩张或收缩。作为“判断经济扩张或收缩”的晴雨表，PMI是环比数据，以50%为临界值，表示相对于上月经济扩张或者收缩：原因一，PMI指数统计生产指数、新订单指数和员工数，反映了企业“生产经营”的各个“前置环节”以及“发展趋势”。原因二，PMI具有“及时性”，公布较早，官方PMI在每个月最后一天发布，其它宏观数据多在下个月中旬公布 ？可用（新订单-产成品库存）来衡量经济动能。如果配送时间指数在50%以上，表明50%以上的人认为配送时间比上个月快，配送快是由于订单少，需求不够，因此指数越大，表明经济越不景气，在合成PMI时，用（100-供应商配送时间指数）来矫正。此外，我们可以用（新订单-产成品库存）来衡量经济动能，升高是由于订单增加需求增多，或者去库存较多，产成品的库存减少，整体经济动能增长，经济呈现较好态势。 ？使用12个月PMI环比均值作为PMI同比。把PMI从环比指标转换为同比指标，有两种方法：一种是使用12个月的均值MA12作为同比，相似而略有不同的是，CPI和PPI的同比可由12个月环比滚动求和转换而来。另一种是环比连乘法，取“PMI-50”作为环比值，连乘即转化为同比值。我们认为均值MA12是更好的方法，一来方便计算，二来由于PMI只能表示本月相对于上个月的方向变化，不能充分反映变化幅度，这种方法也避免了“环比连乘法”可能存在的数量误估问题。 ？春节因素对制造业景气有暂时性影响，但不会改变长期趋势。春节假日因素对2月企业生产经营产生较大影响。制造业PMI为50.6%，低于预期值51.1，相比上个月回落了0.7，非制造业PMI为51.4，低于预期值52，比上个月回落了1个百分点, 生产边际放缓但仍保持在扩张区间，在往年2月份制造业PMI受季节性影响回落的范围之内。制造业来说，原材料购进价格指数处于高位66.7%，经济活动预期攀升。大型企业较上月微升0.1个百分点，相对平稳扩张，中小型企业有所放缓。企业订单指数和进口指数双双回落。市场整体对经济活动有较高的预期，高于上月1.3个百分点，经济动能指标（新订单-产成品库存）微升0.2个点至3.5。非制造业来说，商务活动和服务业回落在季节影响范围之内，但是建筑业受到冬季疫情影响出现5个百分点的较大回落，服务业和建筑业的活动预期较往年分别有7和14个百分点的较大抬升。 ？风险提示：全球经济前景恶化、宽松政策突然收紧、新冠疫情超预期等。 个股观点 民生家电 | 李丹樨 17321130924九阳股份（002242）业绩快报点评：产品渠道双引擎升级，四季度实现强势复苏 九阳股份于3月1日发布2020年业绩快报，据公告显示，公司2020年共实现营业收入112.63亿元，同比+20.4%；实现归母净利润9.39亿元，同比+13.9%，业绩表现实现稳步复苏。 ？Q4单季度收入增长35%，逐季加速修复。据公司公告，2020Q4单季度公司实现收入41.80亿元，同比+35.0%。Q1-Q4收入分别同比-5.4%，+19.6%，+22.1%，+35.0%。由于公司线下渠道占比在小家电公司当中相对较高，在Q1确系受到了疫情的冲击。但公司及时调整销售策略，紧握产品和渠道两大主引擎，不断推出消毒、清洁、自清洗类等迎合消费者需求的产品同时积极探索门店直播等线上线下渠道的融合。帮助公司自Q2开始迅速进入复苏节奏，并逐季加速。 ？净利率同比-0.5PCT，盈利能力基本实现同比持平。在销售结构线上化、产品结构新品化等背景下，公司仍然通过积极推进产品结构优化等方式实现了盈利能力的基本持平。据公司公告，2020年公司实现毛利率31.9%，同比-0.66PCT；实现净利率8.34%，同比-0.48PCT。一定程度反馈了公司在产品运营与费用控制方面的优异表现。 ？产品渠道双引擎升级，百亿小电龙头多点开花空间广阔。产品端，公司独创的SKY系列旗舰类产品已从中高端市场稳步推向主销航道，清洁电器借由消毒、轻便等细分领域优势快速打入市场，同时外销方面Foodi等反哺类产品的尝试也进入快速铺货阶段；渠道端，公司积极布局Shopping Mall等高价值新兴线下渠道，以直播内购等互联网手法推动线下渠道升级与渠道间融合，同时在线上继续拥抱社交电商新玩法及红利。中长期维度看，公司开始进入产品与渠道共振区间，或将迎来新一轮高速成长。 ？投资建议 综上预计公司2020-2022年EPS分别为1.22，1.36，1.57元，对应PE24.8x，22.3x，19.3x，当前行业可比公司Wind一致性预期平均估值为29.1x，考虑到公司高端新品与清洁电器共同开启上行周期，内外销协同成长空间值得期待，维持“推荐”评级。 ？风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨。 民生汽车 | 邓健全 13613012393岱美股份（603730）：遮阳板龙头地位稳固，横向拓展未来可期 ？全球汽车遮阳板行业龙头，业务经营稳健。岱美股份是全球汽车遮阳板细分领域龙头企业，产品主要包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等，其中遮阳板业务营收占比达71%。公司深耕国际市场，产品出口至北美、欧洲、亚太等地，海外销售收入占比约八成，客户涵盖奔驰、宝马、通用、大众、特斯拉等世界主流品牌。近十年来，公司业绩稳步提升，CAGR超20%，2020年受疫情影响后盈利能力逐步恢复，Q3净利润同增35%，随着海外车市的逐步复苏、公司旧订单延期落地叠加新订单放量，业绩有望重新开启高速增长。 ？遮阳板市场份额持续增长，收购Motus巩固龙头地位。2018年，公司完成对跨国企业Motus的收购后成为全球最大的遮阳板供应商，市占率从22%提升至37%。2014-2019年，遮阳板销量由2374万件增至5063万件，CAGR达16.4%，产品均价也由45.6元/件提升至67.3元/件，处于上行通道。当前，遮阳板业务毛利率维持在30%左右，实现了80%遮阳板结构件的自制，Motus公司盈利能力也正逐步改善。未来公司将通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源互补，进一步巩固其竞争壁垒，维持遮阳板市场龙头地位并且加速全球渗透。 ？横向品类扩张为后续战略重心，打开成长空间。现阶段，公司在深耕遮阳板细分领域的同时积极进行横向品类的扩张，布局新航道，未来3-5年将把头枕与顶棚中控业务作为战略发展的重点。据测算，全球头枕市场空间达180亿，公司市占率仅为5%，后期将通过复制遮阳板成功路径不断提升市场份额；顶棚业务体量较小，临近配套能力要求较高，公司正逐步强化控本能力，提升单车配套价值量，实现快速发展。总体看来，横向品类受益于公司合理的产能布局以及优质的客户渠道，有望打开成长空间。 ？切入新能源车配套体系，占领优质“赛道”。公司紧跟市场潮流，密切关注当前电动车行业的高速发展，成功切入了特斯拉、蔚来、小鹏和理想等优质造车新势力的零部件配套体系，占领跑道，为迎接未来行业的爆发性增长奠定了良好的基础，同时，全球电动化大趋势及国内外新能源汽车行业的蓬勃发展也为公司的市场拓展提供了良好契机。 ？投资建议 公司作为遮阳板细分领域龙头，整合Motus后充分发挥协同效应，具备规模优势以及优质客户资源；现阶段积极拓展横向品类，头枕和顶棚中央控制器业务可以通过复制遮阳板成功路径，打开公司中长期的成长空间；成功切入特斯拉以及国内造车新势力配套体系，抢占新能源车市场。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.05、1.41、1.70元，对应当前市值PE为22.9、17.1、14.1倍，行业中位值为28倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示：疫情影响超预期；汽车行业销量不及预期；新客户、新项目拓展情况不及预期等。 民生电新 | 于潇 13917041099星源材质（300568）：隔膜销量高增长，盈利能力有望改善 2月26日，公司发布业绩快报，公司2020年营收9.72亿，同比增长62.14%，归母净利润1.19亿，同比下降12.74%，扣非后归母净利润0.94亿，同比增长106.97%。 ？2020年扣非后归母净利润高增长，Q4业绩同环比持续提升。公司2020年归母净利润1.19亿，同比下滑12.74%，主要是由于公司2019年非经常性损益高达0.91亿（主要是政府补贴），而公司2020年非经常性损益对净利润影响金额约0.24亿，公司去年扣非后归母净利润同比增长106.97%，则较好反映去年公司经营情况持续改善。公司2020Q4营收3.62亿，同比增长329%，环比增长34%，归母净利润0.16亿，同比实现转正，环比下降48%。Q4业绩环比下滑，主要是由于Q4承担与Celgard诉讼费用预计约3000万，以及股权激励费用计提预计约1000多万，若将以上两笔费用加回，则Q4归母净利润5500万以上，同比环比均实现高增长。 ？隔膜销量快速放量，预计今年出货有望持续高增长，产能扩张加速。公司去年隔膜销量预计达到7亿平左右，同比实现翻倍增长，湿法隔膜占比预计60%。公司2019年突破了CATL，去年快速放量，目前CATL已成为公司第一大客户；公司与LG维持长期良好合作关系，目前以干法产品为主，湿法产品今年将小批量供货；公司与比亚迪合作的刀片电池等高端项目进展良好。我们预计今年公司隔膜出货有望达到11亿平米。目前公司产能约15亿平，公司10亿元可转债已发行完成，将用于湿法隔膜和涂覆工厂扩产，预计明年公司将新增国内产能8亿平，后年将在欧洲新增7亿平，主要针对欧洲Northvolt等客户，我们预计未来三年公司隔膜出货将持续高增长。 ？产能利用率显著提升，涂覆膜占比稳步增加，盈利能力有望进一步改善。公司2019年因新建产能释放，隔膜产能利用率偏低，导致隔膜单平扣非后净利润大幅下降至0.13元/平。2020年上半年公司隔膜单平扣非后净利润提升至0.2元以上。去年Q4公司隔膜销量预计约2.5亿平，若不考虑诉讼费用和股权激励费用，单平盈利也达到0.2元以上。今年新能源汽车需求高速增长，进入一线动力电池企业的高端隔膜产能供需偏紧，预计公司隔膜价格将相对稳定。公司涂覆隔膜占比逐渐增加，预计今年涂覆膜出货将占50%-60%，公司的设备单线产能也持续提升，进而降低成本，我们预计今年公司隔膜产品盈利水平有望进一步提升。 ？投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.19、2.42、3.83亿元，同比增长-13%、104%、58%，EPS为0.27、0.54、0.85元，对应估值102、50、32倍PE，参考 CS新能车指数142倍PE（TTM），考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示：新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 3 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年3月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210303民生证券研究院晨会纪要》20210303
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