【银河晨报】3.2丨银行业:银行息差和不良率改善,企业中长期贷款表现靓丽

（以下内容从中国银河《【银河晨报】3.2丨银行业:银行息差和不良率改善,企业中长期贷款表现靓丽》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2021.3.2 ◆ 宏观丨我国经济继续保持平稳恢复态势—2 月 PMI 数据点评 ◆ 策略丨攻守兼备，谋时而动 ◆ 银行丨银行息差和不良率改善，企业中长期贷款表现靓丽 ◆ 有色丨经济复苏主线逻辑下，有色金属板块开启“交易通胀”行情盛宴 ◆ 石化丨油价持续上行，行业业绩有望周期改善 ◆ 医药丨国务院发布重要措施，中医药产业有望加速转型 ◆ 传媒丨电影市场开门红，成就史上最强春节档 /// 银河观点 /// 宏观：我国经济继续保持平稳恢复态势—2 月 PMI 数据点评 余逸霖丨宏观分析师 S0130520050004 核心观点 制造业 PMI 符合市场预期 近日统计局公布2 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6%，环比回落0.7 个百分点，与市场预期的 50.5%基本持平。由于春节假期集中在2 月中旬，假日因素对企业生产经营影响较大，制造业市场活跃度有所下降。但该数据已连续12 个月位于临界点上方，且高于近年当月均值，表明我国经济总体延续扩张态势。 出口增长有望保持强势 需求端看，新订单指数环比回落0.8 个百分点至 51.5%。2月新出口订单指数环比回落 1.4 个百分点至48.8%。受春节期间企业生产、采购活动放缓等影响，制造业外贸业务较上月有所减少。同时，伴随疫情“错位”影响的消退，防疫物资和消费品出口增速已出现明显下滑，并逐步回归常态化。从发展趋势看，主要国家供应链的修复尚需时日，在经济恢复过程中对我国出口产品需求将有所增加，我国出口有望继续保持强势。从全球2 月 PMI 的走势来看，美欧总体表现好于前值，反映出随着疫情逐步缓解，经济修复有所加快。 企业补库存空间缩小 2月生产指数为51.9%，环比回落 1.6 个百分点。受春节因素影响，企业生产活动有所回调，但仍处扩张区间。采购量下降0.4%至 51.6%，产成品库存指数为48.0%，较上月回落 1.0 个百分点，原材料库存指数为47.7%，比上月下降 1.3 个百分点。2月从业人员指数为 48.1%，比上月下降0.3 个百分点，仍位于荣枯线以下。受国际市场石油化工、有色金属等大宗商品价格持续上涨支撑，购进价格指数虽下行0.4%至 66.7%，仍保持高位景气区间运行。本月出厂价格指数高于上月1.3个百分点，为 58.5%，是近期较高水平。 中、小型企业景气度有所回调 2月大型与中、小型企业分化明显，表现为大型企业景气度小幅改善，中、小型企业有所回调，且均位于荣枯线下。 非制造业PMI 淡季回调 受春节假期影响，2月中国非制造业商务活动指数为 51.4%，比上月下降1.0 个百分点。其中，新订单指数为 48.9%，较上月上行0.2 个百分点，继续位于临界点下方。行业来看，建筑业景气度明显回落，服务业扩张力度也有所减弱。疫情对我国经济的冲击已经明显降低，随着节后企业生产经营回归常态，建筑业市场需求稳步扩张，企业预期普遍向好，预计3 月非制造业PMI 数据将有所回升。 策略：攻守兼备，谋时而动 蔡芳媛丨策略分析师 S0130517110001 核心观点 投资者分歧加大 近期市场出现宽幅震荡，在市场剧烈波动的过程中，投资者的分歧在逐渐加大，对于A股是防守还是进攻成为主要的矛盾点。 前期热门股迎来阶段性高点，估值回调压力显著 由于基金赚钱效应凸显，引爆微博、广告热点话题，吸引社会资金持续进场。近期全球经济修复，无风险利率预期上行，A股市场顺周期风向形成，对抱团板块形成高估值压力，同时抱团股延续跌势可能引发投资者赎回操作。周中白酒、医药等高估值重仓板块大幅回调，房地产等低估值行业逆势上涨，资金向顺周期轮动板块倾斜。抱团股核心资产逻辑没有根本变化，持续关注其业绩公布及基本面逻辑。 “两会行情”临近，有利于维稳A股市场 两会将于2021年3月5日、3月4日在北京召开。结合十四五规划的重点行业，今年预计推进十四五战略方向的大量政策出台，看好促进国内大循环构建的国产替代、高端制造、大科技+大金融、节能环保、大消费等领域。 两会主题利好，环保板块发力 得益于两会临近，多项环保政策陆续发布，多省市部署了未来五年以及2021年环保重点工作，环保概念也随之再度升温。2月22日，国务院发布了加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见，预计与环保相关的新能源汽车、风电光伏等行业或将受益。 科技创新仍然会是两会的重头戏 今年是“十四五”开局之年，科技仍然会是两会的重头戏，加强科技创新、技术攻关，强化国家战略科技力量预计将会是今年两会的热点之一。属于科技细分领域的半导体和数字货币已经有所表现。预计“十四五”期间，我国将继续大力支持发展高新技术行业，延续补短板、锻长板的科技创新宗旨。 整体上，A股向上趋势没变，但需注意风险 流动性边际收紧的预期影响下，市场的关注重点由原先的流动性驱动转向盈利驱动，盈利与估值的匹配度将是未来资金追逐的关键标准之一。目前A股向上的趋势没变，导致A股市场拐点的核心因素是流动性拐点和基本面拐点。当前流动性边际收紧但仍保持稳健，经济仍在复苏的进程中，因此A股当前的调整不改向上的趋势。但是由于投资者的分歧不断加大，叠加PPI作为和企业盈利关系最为密切的指标，或将于年中迎来拐点，加大了市场的风险，建议在市场企稳向上的过程中注意防风险。 短期而言，前期热门板块处于估值天花板，存在回调压力。市场整体向顺周期板块以及估值合理的中小股偏移。 中长期来看，对于优质核心资产：竞争力强、成长天花板高、护城河深，基本面逻辑没有改变，持续关注优良业绩与估值适宜的核心资产。 投资建议 短期看好有望受益于两会政策超预期的相关主题，如环保、科技创新的相关领域、高端制造。中长期看好：1、伴随疫苗接种有序推进，疫苗板块业绩确定性较强；2、受益于全球经济复苏和供需格局改善的有色金属；3、国内大循环构建利好提振的消费板块，例如国产品牌替代、海南免税港等相关受益标的、物流；4、白酒、医药等优质资产的估值高位回调机会。 风险提示 1、切忌盲目加仓低估值个股；2、业绩不及预期的风险。 银行：银行息差和不良率改善，企业中长期贷款表现靓丽 武平平丨金融行业分析师 S0130516020001 张一纬丨金融行业分析师 S0130519010001 核心观点 银行业 NIM 企稳回升，资产质量实现改善 2020 年，商业银行净息差为2.10%，同比下滑 10BP，较前三季度上升1BP；截至 2020 年末，商业银行不良率达1.84%，较前三季度下降 0.12 个百分点。其中，国有行不良率1.52%,较三季末提升 0.02 个百分点；股份行、城商行和农商行不良率分别为1.50%、1.81%和3.88%，较三季末分别降低 0.13、0.47和 0.29 个百分点。 货币政策稳字当头，巩固贷款实际利率下降成果 央行四季度货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，以“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”为目标，并把好货币供应总闸门，将经济保持在潜在产出附近。同时，报告还要求引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动，并且健全市场化利率形成和传导机制，巩固贷款实际利率下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。 社融表现超预期，企业中长期贷款增量明显 1 月单月新增社融规模5.17 万亿元，同比多增1207 亿元，表现超越市场预期，主要受到信贷投放和表外融资大幅增长的带动。具体来看，1月新增人民币贷款 3.82 万亿元，同比多增3258 亿元；新增表外融资 4151 亿元，同比多增2342 亿元；新增政府债券 2437 亿元，同比少增5176 亿元；新增企业债 3751 亿元，同比少增216 亿元；新增非金融企业境内股票融资 991 亿元，同比多增382 亿元。受消费复苏和去年同期低基数影响，居民短期贷款实现较大幅度改善，同时以住房按揭贷款为主的居民中长期贷款维持较快增长；企业中长期贷款持续受益宏观经济修复和信贷需求旺盛，新增2.04 万亿元，表现靓丽。 互联网贷款监管细化完善，助力业务健康发展 《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》设置三项定量指标，即商业银行与合作机构共同发放的互联网贷款种，单笔贷款合作方出资比例不低于30%、与单一合作方发放的本行贷款余额不得超过一级资本净额的 25%、与全部合作机构共同出资发放的互联网贷款余额不得超过全部贷款余额的50%，有助于防范监管套利和促进商业银行互联网贷款业务的适度分散，同时为互联网贷款业务健康发展预留空间。此外，《通知》严控地方法人银行跨区经营并严禁将互联网贷款风控关键环节外包，旨在防范金融风险。 投资建议 宏观经济持续修复，利好银行业绩改善和资产质量优化。多家上市银行2020 年净利增速已实现转正，业绩表现超预期，资金关注度提升，对板块估值形成支撑。货币政策维持稳健，让利压力缓解，银行利息净收入有望呈现量跌价稳态势，信贷结构优化及中间业务发展或成为长期盈利能力提升的突破口。当前板块PB0.77 倍，估值处于历史偏低水平，配置价值凸显。综合考虑业绩改善+低估值，我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，我们推荐招商银行（600036）、宁波银行（002142）、兴业银行（601166）。 风险提示 宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 有色：经济复苏主线逻辑下，有色金属板块开启“交易通胀”行情盛宴 华立丨有色行业分析师 S0130516080004 核心观点 疫苗效用渐显，财政刺激加码，流动性拐点未至，经济复苏预期抬升、通胀归来助顺周期有色金属行业景气度上行 美国新总统拜登主导的1.9万亿美元经济刺激方案顺利推出可能性大幅提升，美国新财政部长耶伦声称财政刺激非常重要呼吁G7各国增加财政刺激，欧美疫苗接种进度超预期且对疫情控制效用明显，美联储1月份会议纪要、半年报以及美联储主席鲍威尔在参议院作证时都提出目前离经济与就业取得实质性进展仍需要“一段时间”，短期内无缩减QE的可能。疫苗效用助经济复苏预期提升，全球流动性拐点远未到来，财政刺激进一步放水以及油价上行助通胀预期抬升使顺周期的有色金属价格大幅上涨。 春节累库低于预期，国内有色金属行业需求依旧强劲 国内经济复苏后保持着强劲增长态势使有色金属下游终端需求行业持续好转，虽然2021年1月国内制造业PMI因季节性原因下滑至50.6，但已连续12月维持在扩张区间。而今年春节因疫情就地过年也使下游提前开工，使有色金属行业铜铝等品种在传统淡季的累库低于预期。 投资建议 预计在市场对经济复苏、通胀归来预期的推动下，顺周期、交易通胀的风格仍将持续，有色金属行业尤其是强周期的工业金属将最为受益，首推金融属性强、低库存的铜板块，推荐紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、江西铜业。 而其他低库存、未来产能扩张有限的工业金属品种行业龙头也可关注，推荐电解铝行业龙头云铝股份、天山铝业，锡行业龙头锡业股份。 此外，在下游新能源汽车支持下需求维持旺盛，上游产出受限的情况下，钴锂行业基本面仍然强劲。钴盐厂因刚果金爆发的埃博拉病毒和南非疫情影响物流受困于原料供应紧缺，推动钴盐价格加速上涨；而锂盐厂因能流通的锂矿供应有限、大厂检修以及青海盐湖因气候产出下滑，下游正极材料产量因二季度生产备货对锂盐的集中采购或将继续推动锂价上涨，根据目前的草根调研下游正极材料厂二季度仍保持满产预期。而近期钴锂板块股价的大幅下跌已经释放了大部分的估值偏高风险，继续推荐新能源汽车产业链上游材料龙头赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、盛新锂能、华友钴业、寒锐钴业。 风险提示 1）有色金属下游需求低迷；2）金属价格大幅下滑；3）全球疫情持续恶化；4）美元超预期走强；5）国内流动性超预期紧张。 石化：油价持续上行，行业业绩有望周期改善 任文坡丨石化行业分析师 S0130520080001 林相宜丨石化行业分析师 S0130520050007 核心观点 2020年我国原油需求同比增长5.71%，对外依存度再创历史新高 整体来看，2020年我国加工原油6.74亿吨，同比增长3.44%；产量1.95亿吨，连续两年正增长，同比增加2.04%；进口原油5.42亿吨，同比增长7.25%；原油表观消费量7.36亿吨，同比增长5.71%；对外依存度达到73.5%，较上年增长0.95个百分点，再创历史新高。 2020年我国成品油表观需求同比下降6.58%，连续三年负增长 2020年我国成品油产量3.31亿吨，同比下降8.06%；成品油出口4573万吨，同比下降17.39%；成品油表观消费量2.90亿吨，同比下降6.58%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化-7.17%、-14.72%、-3.91%。由于国内成品油市场已然饱和，成品油产量占比在逐渐下降，更多的转向生产化工品。 2月油价大幅上涨，预计全年油价中枢向上 受全球新冠肺炎确诊人数连续数周下降带来需求向好预期、美国财政刺激、美国极寒天气带来原油供应减少等利好因素刺激，2月份油价迎来大幅上涨。截至2月26日，Brent和WTI油价分别达到66.13美元/桶、61.50美元/桶，较年初均有25%以上的涨幅。中长期来看，受新冠疫苗接种带来的原油需求持续好转的影响，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，油价易涨难跌，下有支撑、上有空间，维持油价中枢向上的判断。 行业表现优于整个市场，排在109个二级子行业的2位 年初至今，石油化工行业收益率21.24%，表现优于整个市场，排在109个二级子行业的第2位。截至2月26日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））约为21.96x，随着业绩逐季改善，行业估值水平逐渐恢复合理水平。 投资建议 预计2021年油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期；同时看好进行低成本业务布局实施规模扩张的头部企业。重点推荐卫星石化（002648）、上海石化（600688）、中国石化（600028）；油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871）、通源石油（300164）。同时建议关注宝丰能源（600989）、三友化工（600409）、广汇能源（600256）等。 风险提示 油价持续下跌的风险、产品价差下降的风险、营收不及预期的风险等。 医药：国务院发布重要措施，中医药产业有望加速转型 孟令伟丨医药行业分析师 S0130520070001 刘晖丨医药行业分析师 S0130520080003 核心观点 国务院发布重要措施，中医药产业有望加速转型 国务院近期印发《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，结合文件措施，我们认为，中医药企业转型步伐有望加快，有望在中医药领域内开辟多种转型路径。一方面，结合循证医学体系研发和证明中药疗效将是中医药长期发展方向，部分品种可结合循证医学，转型创新型中药。另一方面，中药医保管理更加严格，可转型“医保免疫”的普通消费品，转型具有刚需属性的日用消费品能够获得抗通胀的收入来源。此外，中药制造企业时常面临中药材价格波动和供应不稳定的风险，中药行业迫切需要确保高质量、低成本且供应稳定的中药材生厂商。建议关注以岭药业、片仔癀、云南白药、白云山。 行业进入研发创新新时代，未来成长空间广阔 一方面，科创板上市规则整体利好研发创新型药械公司及创新服务产业链，主板创新服务产业链相关标的有望重塑估值。另一方面，我国药械创新水平与国际巨头仍有差距，未来发展空间广阔。 行业在资本市场发展情况 当前医药板块占A股总市值超过9%。年初至今板块以结构性行情为主，整体表现跑输沪深300，相对估值处于历史中等水平。2020Q4基金医药持仓比例14.22%，相较20Q3下降0.82pp。 投资建议 建议持续关注创新药械与创新服务产业链、疫苗、连锁药店、医疗服务、医药消费板块。 风险提示 控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险。 传媒：电影市场开门红，成就史上最强春节档 杨晓彤丨传媒行业分析师 S0130518020001 核心观点 《你好，李焕英》创春节票房档新纪录，《唐人街探案3》成春节档首日票房冠军 据灯塔专业版数据统计显示，2021 年春节档票房共计 71.7 亿元（剔除票务服务费），已创中国影史纪录。观影人次达1.6 亿次，场次共计287.2 万次，上座率为44.99%，平均票价为 44.1 元，较往年有大幅提升。正月初一当天全国电影票房达15.43 亿元，超过 2019 年创造的13.68 亿元的单日票房纪录，且春节期间单日票房较往年数据都有显著增长。其中《唐人街探案3》从预售阶段票房就遥遥领先，上映首日票房高达 9.21 亿元，创下中国影史单片单日票房新高及单日全球最高票房纪录。《你好，李焕英》后来居上，初五当天单日票房反超《唐探3》，春节档票房共计 42.00 亿元位居第一位。 广告市场营销基本稳定，商业及服务性行业多渠道投放活跃，春节互联网营销加码 2020 年12 月广告市场刊例花费同比微降 0.8%，环比增长3.1%。2020 年受疫情影响，广告市场从2 月开始接连下滑，但环比持续增长，截止到 2020 年12 月，广告市场同比增长幅度基本稳定。但从总投放量上看，仍旧与2019 年乃至之前相比都有较大的差距。由于疫情造成的投放量减少，预计2021 年广告市场同比将有较大的增长空间。从行业角度来看，商业及服务性行业在多个渠道的广告投放活跃，其在电梯LCD、电梯海报及影院视频广告投放同比分别增长382.2%、140.9%和63.9%。2021 年各互联网巨头竞争依然激烈，红包玩法全面爆发。红包金额上，各平台不断加码，拼多多28 亿领跑，百度、快手、抖音及淘宝均为20 亿量级。 投资建议 1、新模式：建议关注具有私域属性的平台腾讯控股（0700.HK）、哔哩哔哩（BILI.O）、即将在港交所上市的快手(1024.HK)等。 2、新业态：建议关注具备完善产品矩阵且研发能力优异的祖龙娱乐（9990.HK）、腾讯控股（0700.HK）、网易（NTES.O）、完美世界（002624）、三七互娱（002555）等。 3、新消费：建议关注垂直医美平台新氧（SY.O）、综合生活服务平台美团-W（3690.HK），生活圈媒体分众传媒(002027)、三人行(605168)及头部院线万达电影（002739）、横店影视（603103）和内容制作龙头光线传媒（300251）等。 风险提示 市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】3.1丨农业：猪价预期上调，黄羽鸡行业可关注 【银河周知】3月金股 【银河晨报】2.26丨房地产：土地集中出让机制助力稳地价，长效机制进一步完善，看好板块估值修复 【银河晨报】2.25丨策略专题：国企改革拉开新幕，企业借力破茧重生 【银河晨报】2.24丨农业：打赢种业翻身仗，收获转基因成长红利—2021年一号文件解读 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20210302》 报告发布日期：2021年3月2日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 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