金瑞期货有色早评 | 大户点价出货 流动性不足伦锡大幅下挫

（以下内容从金瑞期货《金瑞期货有色早评 | 大户点价出货 流动性不足伦锡大幅下挫》研报附件原文摘录）
　　贵金属 中长期矛盾：美国通胀对贵金属价格影响。 短期矛盾：拜登1.9万亿刺激计划如何影响经济和通胀的走向。 我们的观点：当前矛盾集中在美债收益率反弹速度和通胀反弹速度，两者谁更快。当下这个阶段，随着1.9万亿刺激政策落地预期走强，加之疫情控制向好，美国经济修复预期走强，美债名义收益率大幅走高。但是后期通胀仍有大幅走高的预期，因此美债实际收益率走向仍受两者拉扯，因此实际收益率走势不算明确。美国参议院通过拜登1.9万亿刺激法案，将交由参议院审议。市场普遍预期，拜登1.9万亿财政刺激落地以后，将会引起美国通胀持续上行。目前美国经济仍在修复期，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础。后期需要关注通胀回升的幅度，随着货币宽松政策的持续，以及经济的修复都将主推通胀回升。 投资策略：观望。 风险提示：无 铜 中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。 短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策加码。 我们的观点： 1.宏观：海外方面，财新2月制造业PMI50.9，连降3个月，回落趋势与官方PMI一致。国家电网发布碳达峰，碳中和行动方案，到2025年公司经营输电能力3.0亿千瓦，输送清洁能源占比50%。 2.基本面：基本面有支撑，供应仍受扰动，高铜价对精铜消费抑制明显。矿端有所好转但供应仍未恢复正常，智利港口恢复正常，秘鲁紧急状态2月28日解除。但由于目前炼厂刚需采购恢复，此前发运问题的供需矛盾尚未修复。上周进口铜精矿TC继续回落3.35，至37.15美元/吨。全球海外库存+境内社会库存上升3.75万吨至77.88万吨，累库程度不及季节性。废铜方面，由于铜价上升较快，精废价差一度扩大，有较好的替代效应，废铜需求也较为旺盛，但考虑到再生铜新政对废铜进口的利好，未来进口量可能迅速增大，供需矛盾或不突出。消费方面，铜价大幅上涨后对下游消费抑制显著，现货市场贴水较为严重，多数维持刚需采购，据悉铜加工企业节后生产率修复不及预期。 3.价格判断：铜价目前主要逻辑仍是“海外宽松+海内外经济复苏”，目前宏观趋势未有转向。基本面也对铜价有一定支撑，铜矿供应仍有扰动，TC节后未能止跌，港口铜精矿库存水平仍然较低。铜价预计整体走势仍然偏强或维持高位震荡。但考虑到在市场交易者中投机资金的参与度提高，未来价格波动可能加大，短期的回调可能延续，建议投资者合理控制风险。 投资策略：谨慎追高，逢低买入。 风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系进入试探期后的不确定性，铜消费修复不及预期。 铝 中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。 短期矛盾：内蒙冶炼减产情况以及旺季去库情况。 我们的观点：周一铝锭库存录得114.2万吨，较上周四增加6万吨，累库仍在继续。本周加工企业继续处于复工阶段，尤其是节前订单就一直较好的板带箔企业复工较积极，而建筑型材以及线缆企业相对较缓，由于原地过节影响，今年年后复工节奏应较往年较快，预计本周加工企业开工率将回到节前水平。供应端，蒙东地区三家冶炼厂受政府能耗控制影响，被迫部分减产，当期产能下降，而省内因能耗控制而减产的危机短期不能完全解除且有进一步扩大的风险，同时年内区域新投进度预计将受到影响，尽管云南地区在节后将重回新投节奏，但整体供应预期较此前下降。短期宏观情绪或迎来调整，前两周密集出现的利好消息使得市场过于亢奋，铝价也随之迎来调整期。从基本面来看，复工进展较为顺利，下周预计可回到节前生产水平，但累库过程或仍继续直到旺季需求开启。目前旺季需求预期较好，库存将重回去化，低库存的逻辑或再现。综合来看，短期铝价将迎来小幅调整，但整体仍具备上行空间。 投资策略：逢低做多。 风险提示：节后需求复苏较缓导致去库不及预期，内蒙地区减产控制不及预期。 铅 中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。 短期矛盾：流动性宽松与铅市短期供大于求的矛盾。 我们的观点：隔夜市场情绪有所修复，但金属走势差异化加大，铅价偏弱。铅市短期矛盾聚焦节后的交仓，根据季节性规律，节后铅市累库明显，当前国内社会库存及厂库库存合计超过8万吨，根据调研了解3月期货交仓意愿或超过2.5万吨，这部分厂库库存显性化，或令价格短期承压。铅因金融属性弱于其他品种导致价格大幅上行困难，交易角度市场更多是将铅作为空头配置与其他品种进行对冲，我们预计短期交仓压力下，铅价承压偏弱。另，考虑到市场流动性偏宽松基调暂未见明显转向，铅价总体难摆脱震荡格局。预计沪铅波动区间14800/16000元，伦铅波动1900/2200美元。 投资策略：单边观望，或跨品种铅短期空头配置，轻仓跨市反套。 风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。 锌 中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。 短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。 我们的观点：上周宏观层面波动较为剧烈，美债利率上行和拜登的刺激计划主导了周内的资产价格波动；周末众议院通过拜登刺激计划，市场再度聚焦流动性宽裕的层面，由此看，锌价难以录得大幅度的跌幅。品种方面，目前已至一季度末，国内矿处于即将要复产而还未复产“青黄不接”之时， TC再度下降令冶炼利润压缩较多。虽然当前价格下炼厂尚有利润，但也令炼厂放大产出受到了限制。元宵已过，下游陆续恢复生产，受到基建提振镀锌结构件企业复产较快，随即是市场验证消费增长的阶段。目前受抑于原料的情况，炼厂在现有价格下无法提高产量，同时由于利润较薄，锌价下跌触发检修的概率较高，由此锌价难录得较大跌幅；另一方面，消费正在恢复中，现有反馈表现消费回归较良好的迹象，因而随着去库的节奏升水可能随即走高；预计锌价核心运行区间2750-2950美元/吨。 投资策略：冶炼扩大检修范围后可考虑沪锌的买近抛远。 风险提示：节后消费不及预期。 镍&不锈钢 中长期矛盾：印尼镍铁投产进度。 短期矛盾：新能源需求拉动和硫酸镍是否充足的矛盾。 我们的观点：美国参议院通过拜登1.9万亿刺激法案，将交由参议院审议。美国当地时间2月27日凌晨，美国众议院投票通过了1.9万亿美元新一轮救助计划，交由参议院审议通过，将会尽快落地。纯镍库存低位，报价坚挺。春节纯镍仅小幅累库，节后复工消耗库存，俄镍基差保持节前较高水平。镍豆方面，在可流通现货有限的情况下，贸易商挺价出售。而新能源产业链来看，在前驱体需求向好，价格持续走高。而新能源产业链来看，在前驱体需求向好，三元前驱体价格突破20万元/吨。后期来看，新能源电池强劲需求带动下，硫酸镍需求将进一步走强。而供应端镍豆偏紧，湿法中间品进口量没有保证，有赖于印尼项目投产。镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局。 投资策略：新能源需求的预期逐渐走强，低位做多镍。 风险提示：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后等。 锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。 短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。 我们的观点：隔夜有大型冶炼企业点价出货，导致伦锡一度跌超2000美金，主要是伦锡流动性不足所导致的，海外需求并未出现崩塌，欧美地区依旧旺盛，补库周期依旧存在。受伦锡拖累，沪锡开盘一度跌超6%，尾盘收复跌幅至3.55%，但是国内基本面并未出现变化，供应端缅甸政变以及银漫停产自查，导致国内原料依旧偏紧，而下游在节前高价抑制备货，节后预计加大刚需备货力度，昨日为元宵节后首个工作日，多数企业开始复工，据调研了解刚需补库增加，后续锡锭库存或出现去化。 投资策略：逢低做多，跨市反套止盈。 风险提示：银漫加快复产贡献增量。 声明 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 投资有风险 入市需谨慎~ 好看~就点个在看？

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