【东吴晨报0301】【策略】【宏观】【行业】银行【个股】星源材质、建设机械、哔哩哔哩、汇川技术、芒果超媒、蓝思科技

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210301 From 东吴研究所 00:00 08:33 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 东吴证券月度策略及金股组合 货币海洋上的资产泡沫 投资要点： 目前的通货膨胀预期主要是由经济复苏的预期带来：经济增长和需求越来越强劲，才带来了通货膨胀的预期，这是一种良性的通货膨胀预期，短期能够为股票市场提供支撑。在全球通货膨胀预期下，我们对2021年全球及中国经济增长持非常乐观的态度，我们预计GDP同比增速能够超预期达到11%左右的增长。这样的经济复苏带动的通货膨胀预期短期内对股市是有利的。由于大多数企业盈利明显超出预期，预计在3月和4月报告披露期为股票市场带来上涨效应。 经济增长和通货膨胀本身就是双刃剑：中国经济增长和通货膨胀带来企业盈利的增长，以及越来越乐观的业绩预测，但是由于股票市场估值越来越高，我们担心未来的通货膨胀会导致货币紧缩，传导导致估值的下跌。因此一季报披露后之后，对整个市场保持一定谨慎态度，估值不会越拔越高，尤其是在利率水平攀升的情况下。后期我们建议观察三个指标：1) 观察美债的收益率曲线是陡峭还是平缓；2) 实际利率水平是否上升；3）社融的增速及绝对数量： 以业绩的大幅增长克服市盈率的下跌，选择高增长的顺周期行业： 2021年美国住宅补库存和中国制造业投资的复苏，这将会带来越来越强烈的经济复苏和企业业绩大幅增长的预期。因此我们看好大制造业和上游原材料板块包括机械、化工、有色等行业。对于业绩稳健增长的消费品、食品饮料和部分医药行业，由于业绩增速稳定，较难消化高估值的风险，因此持谨慎的态度。 本月十大金股：建设银行、三一重工、瀚蓝环境、九洲药业、分众传媒、腾讯控股、中国联通、广信股份、中国平安、包钢股份。 风险提示： 通胀上行超预期造成流动性收紧；疫情二次爆发。 （分析师 陈李、马祥云、陈显帆、袁理、朱国广、张良卫、侯宾、柴沁虎、胡翔、杨件） 充分重视滞胀风险 ——策略周聚焦 报告要点： ①流动性收紧引致的调整是急促、猛烈、难以防范的，基本面下行引致的回撤是趋势、长期但可以追踪的，数据排查显示短期存在滞胀风险。②PMI景气持续一个季度回落：2月PMI 50.6%，连续三月大幅回落1.5pct，供需结构恶化，生产、新订单、新出口订单指数较20/11回落2.8、 2.4、 2.7 pct。③春节消费疲弱，或拖累一季度GDP增速。往年一季度GDP最终消费支出占比74%，春节重点零售和餐饮企业销售额较19年增长4.9%，2年复合增速2.5%，较正常10%大幅回落。④出口高增或延续，内需增长放缓。国内港口量价、发达经济体出口显示出口仍处高增，专项债未提前下达，钢铁库存上、焦炉开工低、动力煤&水泥价格降，显示基建相关数据疲弱。⑤短期谨慎：充分重视滞胀风险。基期、假期因素增加基本面辨析难度，重视3月15日公布的1-2月经济数据，基本面趋势明朗前，对市场保持相对谨慎。 正文摘要 为何排查“滞胀”风险？①本文滞胀指基本面趋势回落&通胀趋势上行，典型的“滞胀”区间对股债均不利。②当前市场对通胀开始给予充分预期，但投资者对基本面未给予足够关注，基期因素叠加就地过年，使得一季度基本面难以准确追踪。③即便按照一致预期GDP 20Q1同比18%，实际是在19年基础上，两年5%的复合增速测算，这也较GDP 20Q4 6.5%回落高达1.5pct，即所谓一致预期已经显示滞胀环境。 PMI连续三个月大幅回落，结构恶化供需两弱。①经济复苏下半场，市场对通胀和流动性收紧逐渐形成认同，基本面趋势回落更危险。②刚刚公布的2月PMI为50.6%，较20年11月52.1%连续三个月回落1.5 pct，回落幅度明显高出季节性。③PMI细分结构恶化显示，供需两端疲弱。④需要特别指出两点：2月PMI新出口订单48.8低于荣枯线，部分指向出口景气回落；剔除供应商配送时间后的PMI表现更差。 春节消费疲弱，或拖累一季度GDP增速。①就地过年对消费造成了较大冲击，2021年春节7天重点零售和餐饮企业销售额2年复合增速2.5%，较正常年份10%左右增速大幅回落。②就地过年下传统返乡冲动消费消失，而一季度GDP构成中消费又是大头，2016-19年最终消费支出对GDP累计同比贡献率达74%。③对消费的中期担忧是疫情降低了中低收入群体的消费倾向，导致潜在经济增速下行。 出口高增或延续，内需增长放缓。①高频出口景气数据显示出口仍处高增，中国出口集装箱指数CCFI 2月以来维持2060高位。②但内需增长缓慢，今年专项债额度未提前下达，高频数据显示基建相关数据疲弱。③从商品价格来看，动力煤价格较1月高点回落44.6%；水泥价格同样持续下行，2月PMI建筑业商务活动指数为54.7%，较前值下滑5.3pct，显示基建相关产业景气度走弱。 短期谨慎，中期维持“前低后高”观点。①短期经济面临滞胀风险。基期、假期因素本就增加了基本面辨析难度，而近期下跌市场普遍关注通胀与流动性，对基本面缺鲜有关注。②滞胀对股市的风险不必赘述，重视3月15日公布的1-2月经济数据，在基本面趋势明朗前，对市场保持相对谨慎。③中期视角维持年度策略中股市全年“前低后高”的观点。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；预测与实际存在偏差。 （分析师 姚佩） 宏观 冷还是热？ 2月PMI折射出的经济基本面 观点 2021年2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6，环比回落0.7个百分点，非制造业商务活动指数为51.4，环比回落1个百分点。因春节假期影响，我们参考春节同样在2月中旬的2013年、2016年和2018年，这三年的制造业PMI、非制造业PMI均值为49.8、53.8，今年2月的制造业PMI受“就地过年”影响表现强于过往，非制造业PMI表现较弱，疫情管控对于服务业影响仍存，特别是住宿、租赁与商业服务等行业。2月制造业PMI放缓幅度大于上述三年均值0.5，非制造业回落幅度与过往基本持平，整体来看2月PMI表现弱于季节性因素影响，当前经济处于下行通道。 2月中国制造业采购经理指数（PMI）50.6，制造业扩张放缓，春节假期抑制复苏预期。2月制造业PMI为50.6，连续12个月在临界点之上，除春节假期影响外，新冠疫情的局部出现也对部分企业的生产经营产生影响，大企业整体保持平稳扩张，中、小企业受春节假日影响较为明显。尽管之前报道的一些服务业数据复苏强劲，特别是电影票房和快递，达到了历史新高，但我们认为，这主要是被疫情预防措施扭曲的，“就地过年”使得75%的农民工留在工作城市，然而，三四线城市和农村地区的服务消费可能会减弱，但这些在报道中较少体现。 出口景气度下降，产需扩张放缓，内需表现走弱。进出口景气度有所下降，新出口订单指数和进口指数位于临界点下，分别低于上月1.4和0.2。假期影响企业生产、采购活动，进而影响外贸业务。生产指数和新订单指数分别为51.9%和51.5%，较上月回落1.6和0.8，其中医药、通用设备、电气机械器材等行业生产指数高于制造业总体。进口继续回落0.2，内需表现较弱。 2月非制造业商务活动指数为51.4，服务业扩张力度、建筑业景气度双双回落。2月非制造业商务活动指数为51.4，低于上月1.0个百分点，。服务业PMI从51.1小幅下降至50.8。尽管住宿、资本市场服务以及租赁和商业服务收缩，但电信和货币金融服务的服务活动仍然强劲，零售贸易，餐饮和娱乐服务的增长速度比1月份快。建筑业商务活动指数为54.7%，低于上月5.3个百分点，主要受春节假期及天气因素影响，施工放缓，建筑业务预期升至2018年11月以来的最高水平，近期前景预期较好。 整体来看，2月制造业PMI、非制造业PMI放缓幅度均大于近年同期，经济处于下行通道，预计3月经济增长偏下行。 风险提示：政策收紧超预期，融资环境超预期变化。 （分析师 陶川） 行业 银行： 2021/01金融信贷收支表点评 结构性存款因何反弹？能持续吗？ 事件：2月24日，央行公布2021年1月金融机构信贷收支表，数据显示商业银行结构性存款反弹，1月末结构性存款余额重新回升至7.02万亿，较上月增加5756.60亿元，而此前已连续八个月规模压降。 投资要点 1月结构性存款反弹主要因为“开门红”因素，预计反弹并不可持续。 2020年6月，监管层以窗口指导形式严格管控结构性存款，要求年底将规模压降至年初的2/3，核心原因是当时结构性存款持续高增长（4月末峰值达到12.14万亿），其中部分企业获取低成本贷款后，投资结构性存款实现套利，扭曲了货币政策的传导。因此看到，5月后结构性存款规模逐月回落，2020年末已经降至6.44万亿，相当于2019年末的67.1%，基本实现监管指导目标，同时占银行合计存款比例也明显降至3.3%。 今年1月结构性存款再度反弹，但我们认为这是正常的季节效应，主要是银行在年初“开门红”阶段大力揽储，那么保本且兼具一定收益弹性的结构性存款自然是利器。实际上，每年1月都是结构性存款增量最显著的月份，而今年1月新增规模5756.60亿元，金额明显小于过去三年的1月，同时占银行合计增量存款的19%，相比往年约30%~45%的存款增量贡献比例明显降低。总体上，我们判断监管目前不会进一步要求压降结构性存款，预计总规模保持平稳。 从结构来看，大型银行结构性存款增幅高于中小银行，预计受监管影响。 1月中小银行的结构性存款增加1726.48亿元，而大型银行增加4030.12亿元，这是有统计以来大型银行的结构性存款增量首次在1月超过中小银行。我们判断源于两个因素：①2019年结构性存款新规出台后，明确要求只有具备普通衍生品交易资质才能发行结构性存款，而很多中小银行并不具备这一条件；②今年以来监管层先是取缔了互联网存款，又明确禁止地方法人银行以任何方式异地揽储，原先很多地方中小银行是通过蚂蚁、腾讯等第三方互联网渠道销售结构性存款等高息产品的，而今年只能回归地方本源，吸储能力大幅降低。 此外，1月个人结构性存款仅增长552.35亿元，而企业结构性存款则增长5204.35亿元。我们判断是因为1月权益市场火爆，居民更愿意将资金从储蓄迁移至权益产品，这一点从1月金融数据中M1增速“上穿”M2增速也能佐证。在企业端，1月人民币贷款新增3.58万亿创历史新高，企业资金充裕，可能将部分闲置资金用于购买结构性存款获取收益。 我们反复强调当前金融环境有利于大型银行，负债成本压力明显缓和。 我们认为这一轮金融监管明确利好大型国有银行及头部零售银行。存款成本上行是近年来商业银行面临的主要难题，不过截止目前监管层近乎已经对所有高成本的负债产品进行了规范化，包括银行理财、结构性存款、“靠档计息”定存、大额存单、互联网智能存款，同时明确禁止了地方中小银行异地揽储。在这种环境下，居民难以在线上购买到保本+高收益的存款，部分财富将回流客群覆盖度更广的传统头部银行。 尽管传统银行的定期存款比例仍可能上升，但每一类产品面临的定价竞争压力明显缓和。以结构性存款为例，去年12月的结构性存款保底、预期及最终兑付收益率分别同比下行了118、50、54BP，尽管银行表内的定期存款利率仍可能提升，但预计综合存款成本已经开始改善。 如果今年市场利率进一步上行，国有大行则将更加受益，因为其资产负债结构最有利于利率上行环境。国有大行在资产端的债券及同业资产比例高于中小银行，这部分资产将高弹性受益于市场利率上行，而负债端国有大行的同业负债+债券比例极低，主要依赖存款，因此负债成本上行弹性比较弱。相反，中小银行则有可能因为同业负债成本的快速上行，造成利差进一步承压。此外，如果贷款利率在二季度以后也逐步上行，则将对国有大行基本面“锦上添花”，驱动国有大行估值高弹性修复。 投资建议：明确看好国有大行上涨行情，首推建设银行（A/H股）。①当前银行股中，基本面趋势与估值预期差最大的是国有大行，建议坚定布局全年货币政策常态化、贷款利率企稳上行逻辑下，国有大行的上涨行情，重点推荐建设银行，尤其目前估值低至0.53x2021PB、较A股折价28%的港股。②依然看好头部零售银行上涨行情持续，长期重点推荐招商银行、宁波银行。 风险提示：1）商业银行资产质量信用风险超预期；2）银行贷款利率持续下行，利差快速收窄；3）房地产贷款监管造成新增贷款投放压力。 （分析师 马祥云） 个股 星源材质（300568） 2020年业绩快报点评： 产销两旺，费用影响Q4盈利 投资要点 2020全年净利润1.19亿，低于预期：根据公司业绩快报，2020公司营收9.72亿元，同比增长62.14%，归母净利润1.19亿元，同比下降12.74%；扣非净利润0.94亿元，同比增长106.97%，其中非经常性损益0.24亿，主要为政府补贴。20年净利率为12.22%，同比下降10.5 pct。 20Q4归母净利润0.16亿，诉讼及股权激励费用影响利润：20Q4单季度收入3.62亿元，同比增长328.55%，环比增长33.98%；归母净利润0.16亿，同比转正，环比下降48.0%；扣非归母净利润0.15亿，同比转正，环比下降38.5%；20Q4净利率4.49%，同比转正，环比下降6.13pct。Q4股权激励费用及诉讼费用等影响约4000万+利润，若加回，则Q4公司扣非利润可超过5500万，环比翻倍以上增长，实现经营拐点。 20年隔膜销量大幅提升，Q4满产满销，实际单平利润大幅提升：我们预计20年公司隔膜实现近7亿平出货，同比近翻番，其中Q4出货预计超过2.5亿平，同比增长220%，环比增长35%以上。产品拆分来看，我们预计公司出货量中湿法隔膜占比60%以上，干法接近40%。从盈利水平看，20年下半年隔膜价格稳定，特别是进入Q4需求旺盛，部分小单价格微涨，同时Q4公司实现满产满销，单月出货量均在8000-9000万平以上，产能利用率提升及产线效率提升，Q4公司单平利润提升明显，我们测算若不考虑股权激励及诉讼等一次性费用影响，Q4扣非利润超过5000万，单平利润超过0.2元/平，环比实现翻番，预计21年随着产品结构优化，单平利润有望进一步提升。 加大扩产力度，21年销量维持高增，且客户结构将进一步优化：公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕。目前公司湿法基膜产能合计9亿平，其中深圳基地3000万平，合肥基地8000万平，常州基地8亿（母卷）。干法隔膜方面，深圳基地近2亿平产能稳定生产，主要供货LG化学，江苏基地4亿平产能基本全部投产，合计公司产能15亿平。涂覆方面，公司江苏基地将分2期建设，一期30条线，对应6亿平，二期20条线，对应4亿平，已全部投产。考虑一些线用于打样，目前公司满产下，单月产量0.9-1亿平，产能供不应求，因此后续还将于常州、瑞典进一步扩产，瑞典基地规划7亿平，将于23年开始逐步投产，国内将规划8亿平产能，将于明年开始陆续投产。 投资建议：预计公司 20-22 年归母净利润为1.2/2.7/4亿元，同比分别-13%/124%/52%；EPS 分别 0.27/0.59/0.9 元；对应现价 PE 分别101/45/30倍，给予21年55x，对应目标33元，维持“买入”评级。 风险提示：销量及价格不及预期，新客户拓展不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 建设机械（600984） Q4业绩加速提升 副董事长增持完成彰显信心 事件：公司发布2020年业绩快报与二股东增持完成公告。 Q4业绩大幅改善，但2020年整体业绩低于预期 公司实现收入40.20亿元，同比增长23.64%，实现归母净利润5.69亿元，同比增长12.54%。在塔机数量持续扩张背景下，2020年公司整体预计低于预期，主要原因是疫情对公司塔机租赁业务影响较大，2020年庞源塔机设备利用率仅为64.4%，较2019年下降了7.9个百分点。此外，疫情导致回款压力增大，庞源应收账款拨备计提以及天成商誉减值等不利因素对公司净利润释放起到负面影响，2020前三季度公司整体信用减值就达到1.27亿元。 分季度看，2020Q4公司实现收入13.23亿元，同比增长37.37%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长56.76%，营收和净利润增速较Q3大幅改善，经营持续好转，主要系塔机利用率持续改善，2020年12月庞源塔机利用率已经超过2019年同期水平，实际上2020Q4庞源经营业绩要大幅好于合并报表利润，母公司存货与天成商誉减值仍形成了较大拖累。 副董事长完成增持，对公司未来发展充满信心 2020年11月公司公告二股东副董事长柴昭一先生计划自2020年11月6日至2021年5月5日的 6 个月内通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持股份合计不超过300万股，2021年2月26日，增持计划实施完成。 此外，以董事长为代表的部分董监高计划自2020年12月29日起6个月内，通过二级市场择机增持本公司合计41万股，截止2021年2月05日，合计增持股份已超过增持计划的50%。 我们认为公司高管纷纷增持是基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司长期投资价值的认可，释放了积极的信号。 公司中长期成长逻辑依然存在，具备持续扩张的条件 ①短期来看，公司已经度过2020年最困难的时期，2021年业绩有望快速提升。②中长期看，国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源市占率仅3-4%，庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团，具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，已经具备持续扩张的条件，公司中长期成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的净利润分别为5.69/8.16/11.07亿，当前股价对应动态PE分别为22.44/15.64/11.52倍。考虑到公司具有较好的成长性，以及未来两年业绩快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险。 （分析师 陈显帆、黄瑞连） 哔哩哔哩（BILI.O） 用户破圈与多元变现持续推进 2023年月活用户有望达4亿 投资要点 事件：2020年公司收入为120亿元（yoy+77%），其中Q4实现营业收入38.4亿元（yoy+91%，qoq+19%）超过此前业绩预告上限，公司预计21Q1收入为人民币37亿元至38亿元（yoy+60%-64%）。20年净亏损31亿元，经调整净亏损26亿元，亏损率为21.7%（yoy+5.5pct），其中Q4净亏损8.4亿元，经调整净亏损6.8亿元，亏损率17.8%（yoy+1pct，qoq-12.9pct）。毛利率为24.6%，实现连续七个季度环比上涨。 用户持续破圈， 23年剑指4亿，多元内容生态强化增长引擎。1）用户增长。Q4 MAU达2.02亿（yoy+55%，qoq+2.43%），移动端MAU为1.87亿（yoy+61%），DAU5400万（yoy+42%），目标到2023年MAU达4亿；2）付费转化：Q4哔哩哔哩MPU为1790万（yoy+103%），付费率8.9%（yoy+3.1pct）。用户增长仍然是未来几年哔哩哔哩重要的战略目标，公司希望在更广泛的年轻用户群体中渗透，进一步拓展80后、85后。3）内容生态：优质多元内容是实现用户增长的根本保障，公司内容战略希望占领越来越多的品类和质量高地。在传统优势的娱乐、游戏等内容之外，生活、科技、知识类内容在Q4较为活跃，21年公司将致力于汽车、家居、亲子等垂类领域拓展。公司希望在保持用户增长和内容扩充的前提下，仍然保持内容审美、社区氛围和良好的商业化。 多元变现持续推进，广告业务加速增长。4Q20哔哩哔哩游戏收入11.3亿元（（yoy+30%），收入占比进一步降至29%（yoy-14pct），Q4广告收入7.2亿（yoy+149%），连续七个季度同比增速提升，主要系B站品牌知名度提高以及平台算法升级，促进投放效率提升。我们认为，B站作为年轻人聚集的社区，掌握了未来新消费的话语权，其广告投放价值将持续展现；公司预计21年在不增加广告加载率的情况下，凭借商业中台与工业化整合营销能力提升，广告收入仍将保持高速增长。另外Q4增值服务收入12.5亿元，yoy+118%；电商及其他业务收入7.4亿元，yoy168%。 毛利率连续七季度上涨，营销推广费用及亏损率环比降低。Q4毛利率环比提升至24.6%，实现连续七个季度上涨，从营业成本构成看，规模效应导致刚性成本占比下降，内容成本在Q4英雄联盟S赛开赛确认版权成本下占比有所提升。Q3公司开启了一系列营销推广活动，Q4推广力度有所回落，销售费用率环比降低10pct，Q4经调整净亏损 6.8亿元，亏损率17.8%，同比维稳，环比降低12.9pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2022年收入为190/270亿元，同比增速为58%/42%；Non-GAAP归母净利润为-27.4/-16.2亿元，考虑公司作为国内独特的视频社区及其用户数量快速增长，且各项业务发展速度好于预期，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，用户增长不及预期，原创内容增长不及预期。 （分析师 张良卫） 汇川技术（300124） 快报符合预期，Q1增长提速 投资要点 快报营收+55.7%、利润+119%，符合预期。公司发布2020年业绩快报，2020年收入115.1亿，同比+55.7%，归母净利润20.8亿，同比+119.0%，测算扣非净利润约19.1亿，同比+135.7%；分季度看，Q4收入34.1亿、同比+37.4%、环比小幅增长，归母净利润5.9亿，同比+91.6%，考虑Q4计提较多减值（年底公告Q4计提减值准备1.42亿、影响归母净利润1.23亿）及费用，Q4净利率下降，毛利率环比小幅下降（经销商返点所致）；此前预告收入同比+45~65%、利润同比+100~130%，业绩快报符合预期；1月以来工控订单旺盛、Q1业绩有望超预期。 工控20全年高增，21Q1淡季不淡、延续高增。行业需求持续旺盛，先进制造行业电子、锂电、光伏、物流等行业资本开支旺盛，传统优势下游纺织、注塑、EU等需求恢复，21Q1上游紧张，下游迅速补库存，同时进口替代与集中度提升再加速，20年汇川工控预计同比+60~70%，21Q1淡季不淡，高增延续，增长有望再超预期。 乘用车20年大超预期、21年预计收入高增、利润大幅减亏，22年开始盈利。乘用车方面，理想、小鹏等客户放量，全年（含商用车）装机14.3万套，市占率达到10.6%（去年仅3%左右）。客户方面20年完成奇瑞、海外某一线车企等TOP客户订单，后续有望继续突破国内A点和海外车企。商用车方面，物流车高增长，客车目前有一定压力。预计21年收入高增、利润大幅减亏，22年开始盈利。 电梯全年稳增，汇川+BST加速融合，21年份额有望继续提升。20Q1电梯产品受疫情影响交付放缓，Q2恢复、Q3-Q4增长继续提速，全年汇川+BST预计保持10%左右的增速。汇川收购BST后融合迅速，有望加速汇川一体机在外资、跨国客户中的拓展。预计未来电梯业务仍将维持10%左右的稳健增速。 盈利预测与投资建议：预计2020-22年归母净利润分别20.9亿/29.3亿/39.1亿（考虑资产减值及股权激励费用摊销），同比+119%/+41%/+33%，对应现价PE分别70倍、50倍、38倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位确立，给予目标价119元，对应21年70倍PE，“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。 （分析师 曾朵红） 芒果超媒（300413） 业绩快报符合预期 季风计划及小芒电商有望带来新增长点 投资要点 事件：公司披露了2020年业绩快报，预计实现营业总收入1,400,151.86万元，同比增长12.01%；归属于上市公司股东的净利润196,330.86万元，同比增长69.79%。 业绩符合市场预期，会员、广告、大屏等均实现高增长。2020年末芒果 TV有效会员数达3613万，较2019 年末增长96.68%，2020年公司会员收入预计达 325,469万元，同比增长92%。广告业务方面，积极探索新型营销模式，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，2020年广告收入预计达413,905万元，同比增长24%。运营商业务方面，通过“内容+会员+活动+品牌”多维互动，探索本地内容及垂直领域创新， 2020年运营商收入预计达167,699万元，同比增长32%。 芒果TV为2020年唯一实现有效点击正增长的头部长视频平台，市场份额逆势快速提升，连续剧初试牛刀。根据云合数据统计，2020年全网综艺有效播放372亿，同比2019年缩减9%，其中仅芒果实现正增长，实现74亿有效点击，同比增长9%。2020年全网连续剧有效播放4251亿，同比下滑18%。其中芒果TV有效播放105亿，同比大幅增长34%，也是唯一实现正增长的平台。 综艺用户破圈，期待季风计划。2020年芒果TV通过潮流音乐综艺《我们的乐队》《说唱听我的》提升平台男性用户群体活跃性；首创声音互动综艺《朋友请听好》在19岁以下用户占比31%；《乘风破浪的姐姐》开创选秀新模式；《姐姐的爱乐之城》 《舞蹈风暴第二季》《嗨唱转起来第二季》等综艺拉高平均年龄，30岁以上用户占比均在50%以上。公司同时启动“芒果季风”计划，打造国内首个台网联动周播剧场，首部剧《狂猎》已制作完成，《我在他乡挺好的》也于2月21日正式开机。 小芒电商有望成为新的业务增长点。小芒电商形成了以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式，探索公司业务发展新的增长极，小芒电商在部分品类中已经形成一定的领先地位，例如上线53天，潮玩日销超过12000单，260个潮玩IP拿下第一，当前仍处于产品打磨及推广阶段，关注后续增量潜力。 维持“买入”评级。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为19.6/24.2/29.2亿元，对应PE为58/47/39倍，公司当前正处于用户及商业模式破圈阶段，后续成长值得期待，近期有所回调，我们认为公司基本基本面依然保持相当积极的态势，维持公司“买入”评级。 风险提示：内容适销风险，新业务进展不及预期。 （分析师 张良卫、周良玖） 蓝思科技（300433） 业绩创新高，垂直整合开启全新成长 公司发布2020年度业绩快报，2020年营业收入369.84亿元，同比增长22.23%，归母净利润49.23亿元，同比增长99.43%，其中第四季度营业收入109.01亿元，同比增长12.82%，归母净利润14.91亿元，同比增长9.62%。 投资要点 行业龙头强者恒强，业绩创新高：公司2020年营业收入同比增长22.23%，归母净利润同比增长99.43%，加权平均净资产收益率19.47%，同比增长6.12个百分点，其中，2020Q4营业收入同比增长12.82%，归母净利润同比增长9.62%，业绩创历史新高。2020年以来，公司各类产品应用需求旺盛，订单饱满，公司在全球中高端细分产品领域的市场份额不断提升；同时，公司为各大客户配套的智能手机、智能可穿戴设备、智能汽车等各类核心产品工艺逐渐成熟，并实现量产与交付，产品结构进一步优化。此外，公司在企业治理水平、精益生产、成本管控、内部配套等方面持续提升，盈利水平稳步提升。 垂直整合战略开启全新成长周期，持续强化消费电子优势地位：公司持续加大新材料/新工艺/新设备/新产品的创新投入，依托领先的工艺技术、先进的智能制造水平以及快速打样及量产能力，公司实现了超瓷晶玻璃、四曲面3D玻璃等产品的首创应用，不断提升产品附加值，同时，公司通过收购可胜、可利完成了向手机金属机壳加工及组装的业务拓展，随着玻璃+机壳+组装战略的推进，公司产品组合将更为完善，可为客户提供一站式综合产品解决方案，有望打造消费电子业务的全新增长点，提升公司综合竞争力和盈利能力，并为公司进一步向下游供应链进行业务拓展、提升市场份额奠定基础。 加速集聚全球优质客户资源，不断拓宽成长边界：公司一方面巩固消费电子业务优势地位，把握5G、IoT等新兴机遇，另一方面加快汽车电子业务布局，仪表盘+车窗产品有望成为公司的全新增量，单车价值显著提升，为公司开启以消费电子和汽车电子为核心的全球电子产品结构与功能零组件业务及组装业务的垂直一体化奠定了坚实基础。公司持续提高各类智能终端的产品集成度，协同客户优化供应链管理成本，不断强化产业链核心竞争力和优势地位。目前，公司在玻璃、金属等领域的平台化竞争优势逐步凸显，与苹果、HMOV、特斯拉等知名客户达成合作，加速集聚优质市场资源，未来业绩增长动能充足。 盈利预测与投资评级：考虑收购可胜&可利，我们预计公司2020/2021/2022年营收为369.84/630.41/800.18亿元，同比增长22.2%/70.5%/26.9%；归母净利润为49.23/70.53/91.87亿元，同比增长99.4%//43.3%/30.3%，实现EPS为0.99/1.42/1.85元，对应PE为32/22/17倍。参考立讯精密等可比公司估值，给予公司2021年35倍目标PE，目标价49.7元，目标市值约2500亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 三月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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