【国君金工】抱团泡沫破裂,中盘股迎来春天

（以下内容从国泰君安《【国君金工】抱团泡沫破裂,中盘股迎来春天》研报附件原文摘录）
　　点击上方“辰奥临君” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001 杨 能 从业证书编号 S0880519080008 殷钦怡 从业证书编号 S0880519080013 徐忠亚 从业证书编号 S0880519090002 刘昺轶 从业证书编号 S0880520050001 吕 琪 从业证书编号 S0880120080008 择时观点 核心观点 货币收紧预期上行引发高估值泡沫破裂，抱团股进入结构性熊市。风险与收益并存，中小盘股票抗跌属性凸显，投资价值大幅提升。 复盘及后市观点 全球通胀预期升温，龙头股高估值泡沫被刺破。在货币环境紧平衡的背景下，美债收益率飙升叠加通胀预期不断升温进一步加剧了投资者对货币收紧的担忧，从而对高估值的核心资产形成挤出效应，市场批量降低抱团股持仓引发大幅下跌。值得一提的是，上证综指等核心指数大幅下跌的同时，超过50%的个股却处于上涨状态，这说明指数下跌更多是由权重股下行导致，而非普跌。从幅度来看，抱团股前期拥有较强的赚钱效应，从而积聚了显著的估值风险，机构近期已经开始积极进行仓位调整，泡沫刺破后市场短期将持续下行，核心指数亦将受权重股拖累震荡下行。重要的是，本次抱团股崩盘类似于结构性的2015年股灾，下跌之后迎来的是长期配置价值，因此，无论是短期值得配置的中小盘，还是长期重新具备投资价值的白马股，在本次下跌过后都将迎来投资机会。 风格及微观结构变化 抱团股进入结构性熊市，中盘股价值凸显。在货币收紧预期不断强化的背景下，抱团股极有可能进入结构性熊市，其无论从跌幅或是时间维度短期都难言见底，博取技术性反弹亦为难事。后市权益资产内部风格进入再平衡阶段，中小盘股票抗跌属性凸显，其与龙头股的价差将持续收敛。 板块配置 顺周期板块率先企稳，白酒板块需持续观察。受益于经济复苏大背景，分子端上行将持续带动顺周期板块行情复苏。短期大宗商品涨价作为催化剂，对周期上游板块形成有效支撑，其相比于其他行业更易判断阶段性底部。此外，周期行情在2020年3季度才逐渐展开，抱团程度相对于白酒、医药、新能源等板块显著较低，受抱团瓦解影响较小。相对地，白酒板块基本面并未有显著变化，但高估值刺破后很难判断阶段性底部，建议从配置价值角度出发，等待估值进入合理区间。此外，医药板块个股数量多、基本面分化大，部分个股具备极高的潜在成长性，隐含估值泡沫化程度并不高，但需要深挖个股逻辑，板块整体仍有较强的调整压力。 01 择时 市场情绪指数 大盘均线强弱指数骤降至104，大盘活力指数稳定在37%。本周热点分散度上升至67%，炸板率上升至38%，两连板个数下降至17个，风险偏好指数下降至0.48，市场情绪略有下降。 微观市场结构择时 知情交易者活跃度指数于2月26日发出看空信号，知情交易者活跃度下降，主力资金开始退出。 02 行业与风格 风格收益 本周中证800内动量风格收益大幅下降，价值、盈利质量、中盘股风格收益开始抬升，从因子估值角度来看，市值、BETA仍处于历史高位。 美股：流动性溢价为负，盈利价值红利占优，低波表现较好；港股：中长期反转持续，大盘强势，盈利价值收益回升；台股：反转延续，价值红利表现较好；日股：反转延续，红利价值占优；韩股：价值强势，大盘红利表现较好。整体来看，红利占优，价值整体表现较好。 行业与热点主题 回顾本周，房地产、钢铁、公用事业上涨最多；板块方面打板指数、低价股指数、房屋租赁指数、乡村振兴指数、最小市值指数等相关板块上涨最多。 本周北上资金小幅流出。在行业方面，银行、基础化工、农林牧渔、有色金属和石油石化等板块净流入资金最多，食品饮料、电子、国防军工、计算机和消费者服务等板块净流出资金最多。 03 选股 中盘股主动配置组合 抱团股瓦解，中证500内高盈利个股配置优势凸显，我们根据盈利能力、盈利质量、分析师一致预期、机构持仓四方面因素优选了中证500内尚未形成抱团的优质个股标的。 中盘股量化配置组合 2月市场风格转向价值风格，强势风格包括低价股、高股息、低市销率、低市盈率、高现金流、管理层高薪酬、低换手，基于上述因子构建中证500内选股策略，策略在2013年以来获得了年化23%的收益率，相对中证500年化超额收益13%。 中证500增强组合 中证500传统多因子增强策略2014年以来年化超额收益率20.67%，信息比率3.95，最大回撤6.09%，本月超额收益4.02%。 冷门股选股 使用百度指数近30日均值数据构建冷门股因子，股票池为具有较好流动性的沪深300成分股，根据绝对值与环比变化数据对沪深300样本股进行初筛，选择前30只股票，再根据风险预警模型得分，选择风险最小的前十只股票进行组合推荐。本周主要推荐紫光国微、长城证券和长江证券等： 限售股解禁 下周解禁比例超1%个股37家，解禁比例超过50%的限售股有3只，解禁市值较上周增加37.63%。下周重点关注：倍加洁、润建股份和华夏航空。 推荐基金 抱团股加速瓦解，关注非抱团基金。本周抱团股加速瓦解，贵州茅台等前期基金抱团股跌幅较大。考虑到未来货币政策预计会对抱团资产的高估值形成压力等，我们基于以下几点优选基金构建组合：1）基金持仓股特异性高：综合考虑历史持仓个股的行业内的基金重仓度、全A内的基金重仓度、基金年后收益（抱团股年后开始下跌），对基金持仓的抱团程度打分，选出持仓抱团度低，特异性高的基金；2）基金历史业绩好：基金历史收益率较高。基于此优选出的基金抱团度低，历史业绩好的主动股票型基金，建议投资者关注。 04 衍生品 融资融券 本周两融市场所呈现的特征为：本周融资融券整体规模较上周略微回暖，目前为16803.62亿元，两融余额相对A股流通市值为2.53 %。本周两市融资融券交易小幅下降，相比全部A股的成交额占比为9.63%。从整体规模和交易额来看，两融市场整体活力较上周持平。 本周两融净流入的行业数量有所回升，其中净流入占比最高的行业为食品饮料、银行、医药，净流出占比最高的行业为非银行金融、电子、电力设备及新能源。 05 附录 中证500增强持仓 减持 其他风险事件 详细报告请查看20210228发布的国泰君安金融工程量化周报《抱团泡沫破裂，中盘股迎来春天》 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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