煤炭周观点【国君煤炭翟堃】焦价调整不影响利润,估值抬升将持续

（以下内容从国泰君安《煤炭周观点【国君煤炭翟堃】焦价调整不影响利润,估值抬升将持续》研报附件原文摘录）
　　本报告导读： 焦炭价格小幅调整但盈利依然维持高位，两会后价格存在反弹空间；推荐低估值补涨焦煤龙头。煤价寻底，量价双升叠加经济的复苏将带来煤炭板块估值持续上移。 摘要： 焦炭预期外降价主因市场情绪博弈，预计三月中将反弹。本周全国焦炭价格下降100元/吨，在钢价快速上涨的前提下，焦炭价格下降对市场情绪冲击较大。我们分析原因，价格的下降依然是焦钢博弈加剧的结果，意愿接受降价的焦企主因春节期间存在一定的库存积累，且两会即将召开，多地钢厂存在检修预期，短期上下游均出现库存的积累和短期供应紧张的恢复。且近期焦煤价格亦有所下调，焦企为维持与钢厂的持续健康合作，对降价选择接受。但从实际盈利情况来看，由于成本端焦煤价格下降，焦企实际单位利润并未有大变化，当前近千元的单位净利润依然是历史最好水平，3月中旬后随着下游开工率进一步的恢复，以及部分承担区域冬季供暖任务产能陆续退出，焦炭价格将存在反弹的空间。 焦炭段中长期逻辑未变，行业仍面临大变局。中期：预计山东、江苏、河北的去产能政策将维持，河南省2020年底的去产能预计将在2021年带来产量的下降；山西的产能置换增量进入尾声，内蒙2021年后不再新批焦炭项目，测算全年焦炭缺口约3556万吨，支撑焦价有望维持高位；不同规模焦企开工率差距加大，推动集中度提升。远期：焦炉煤气制氢具备产业链天生优势，单位成本区间仅0.7~1.0元/方，大幅低于其他工艺，《焦化行业“十四五”发展规划纲要》中提出有序推进氢能发展利用，需求启动后行业作为产业链最上游将具备明显优势。 板块估值提升仍将维持。板块在经历1月初随全国动力煤价格持续回调后，近期煤价底部即将确认，煤企在经历煤价的大幅调整后依然维持强盈利能力，且高强度生产下符合同比“量价齐升”水平（中煤、神华披露1月煤炭产量同比增长15%、16%）。当前板块PB刚刚恢复至1倍、PE不足11倍，随着全球经济的进一步恢复，需求的持续向好与强盈利叠加，板块估值将有望持续回升。 投资建议。1）推荐双焦板块，焦炭弹性更大，首推行业龙头中国旭阳集团，推荐开滦股份；焦煤价格补涨以及产能弹性标的盘江股份、淮北矿业、山西焦煤。2）煤炭开采板块白马龙头估值有望重塑，推荐行业龙头陕西煤业、中国神华；受益全球复苏的宝丰能源、兖州煤业。 行业回顾。截至2021年2月26日，秦皇岛Q5500平仓价566元/吨，较上周下跌39元/吨（-6.4%）；秦皇岛Q5000平仓价495元/吨，较上周下跌39元/吨（-7.3%）。秦皇岛港库存为600.0万吨（10.4%）。京唐港主焦煤库提价1690元/吨（0.0%），港口一级焦2940元/吨（-3.3%），炼焦煤库存三港合计200.7万吨（1.9%），200万吨以上的焦企开工率为84.91%（-0.47PTC） 风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。 1.1. 煤电：煤价和海运价格继续回调 秦港煤价持续调整。截至2021年2月26日，秦皇岛Q5500平仓价566元/吨，较上周下跌39元/吨（-6.4%）；秦皇岛Q5000平仓价495元/吨，较上周下跌39元/吨（-7.3%）。 长协价格上涨，综合交易价均下跌。2021年2月，CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为614元/吨，较上月上涨33元/吨（5.7%）；截至2021年2月19日，CCTD秦皇岛动力煤Q5500综合交易价为634元/吨，较上周下跌69元/吨（-9.8%）。 主产地煤价下跌。截至2021年2月19日，山西大同Q5500动力煤坑口价为500元/吨，较上周下跌50元/吨（-9.1%）；截至2021年2月19日，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为420元/吨，较上周下跌40元/吨（-8.7%）；截至2021年2月19日，陕西榆林Q5500动力煤坑口价为443元/吨，较上周下跌34元/吨（-7.1%）。 海外煤价上涨。截至2021年2月25日，ARA港动力煤67.07美元/吨，理查德RB动力煤85.54美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤81.46美元/吨，分别较上周上涨2.16美元/吨（3.33%）、下跌4.83美元/吨（-5.34%）、下跌4.63美元/吨（-5.38%）。 进口煤价差回落。截至2021年2月25日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为270.40元/吨，较上周下跌35.00元/吨（-11.7%）。 南方主流港口库存增加，北方主流港口库存减少。截至2021年2月22日，CCTD南方主流港口库存为2691.80万吨，较上周增加480.10万吨（21.71%）；CCTD北方主流港口库存为3069.5万吨，较上周增加634.7万吨（26.1%）。 国内运价上涨，国际运价均下跌。截至2021年2月26日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为54.0元/吨、36.0元/吨，较上周变化分别为：上涨17.0元/吨（45.9%）、上涨11.0元/吨（44.0%）；截至2021年2月26日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为11.36美元/吨、8.54美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.28美元/吨（-2.41%）、上涨0.22美元/吨（2.67%）。 秦皇岛港铁路调入量，港口吞吐量、锚地船舶数增加。截至2021年2月26日，秦皇岛港铁路调入量53.2万吨，较上周减少10.6万吨（-16.6%）；港口吞吐量57.2万吨，较上周减少1.1万吨（-1.9%）；截至2021年2月26日，秦皇岛港锚地船舶数30艘，较上周增加14艘（87.5%）；预到船舶数4艘，较上周减少6艘（-60.0%）。 1.2. 煤焦：焦炭价格有所回调 京唐港焦煤、日照港焦煤价格较上周持平。截至2021年2月26日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1690元/吨，较上周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产）1750元/吨，与上周持平；截至2021年2月26日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚）1610元/吨，与上周持平；日照港主焦煤市场价（俄罗斯）1360元/吨，与上周持平。 山西产焦煤车板价与上周持平，澳大利亚峰景焦煤到岸价下跌。截至2021年2月26日，山西古交肥煤车板价1320元/吨，与上周持平；内蒙古乌海主焦煤车板价1150元/吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价145美元/吨，较上周下跌9美元/吨（-5.8%）。 焦煤三港库存增加、六港库存减少。截至2021年2月26日，炼焦煤库存三港合计200.7万吨，较上周增加3.7万吨（1.9%）；炼焦煤库存六港合计250.7万吨，较上周减少4.3万吨（-1.7%）。 钢厂焦煤、焦企库存减少。截至2021年2月26日，100家独立焦化厂炼焦煤库存922.40万吨，较上周减少38.9万吨（-4.0%）；110家样本钢厂炼焦煤库存881.28万吨，较上周减少5.9万吨（-0.7%）。 国内主要港口一级焦炭价格、二级焦炭价格下跌。截至2021年2月26日，国内主要港口一级冶金焦平仓价2940元/吨，较上周下跌100.0元/吨（-3.3%）；二级冶金焦平仓价2775元/吨，较上周下跌100.0元/吨（-3.5%）。 110家样本钢厂喷吹煤库存减少、焦炭库存增加。截至2021年2月26日，110家样本钢厂喷吹煤库存为396.28万吨，较上周增加5.89万吨（1.5%）；110家样本钢厂焦炭库存为446.46万吨，较上周增加29.93万吨（7.2%）。 螺纹钢价格上涨、产量增加。截至2021年2月26日，螺纹钢HRB400-20mm全国价4688元/吨，较上周上涨106.0元/吨（2.3%）；热轧板卷Q2358-3mm全国价4922元/吨，较上周上涨149.0元/吨（3.1%）；截至2021年2月26日，螺纹钢产量318.92万吨，较上周增加10.04万吨（3.3%）。 焦企开工率下降、全国主要钢厂螺纹开工率、线材开工率提升。截至2021年2月26日，产量小于100万吨、介于100到200万吨、200万吨以上的焦企开工率分别为52.15%、77.01%、84.91%，较上周绝对值变化分别为0.33、0.09、-0.47个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为58.69%、60.36%，较上周绝对值变化分别为2.95、1.78个百分点。 1.3. 无烟煤：市场稳健，尿素价格上涨，甲醇、水泥价格下跌 阳泉出矿价、永城无烟煤出矿价与上周持平。截至2021年2月26日，阳泉小块出矿价为840元/吨，与上周持平；永城小块出矿价为1230元/吨，与上周持平。 尿素价、甲醇价格上涨。截至2021年2月26日，华鲁恒升的尿素价格为2180元/吨，较上周上涨20.0元/吨（0.9%）；截至2021年2月26日，山西焦化的甲醇价格为2010元/吨，较上周上涨160.0元/吨（8.6%）； 水泥价格较上周下跌。截至2021年2月26日，华东PO42.5水泥平均价520.29元/吨，较上周下跌13.0元/吨（-2.4%）。 本周行情回顾：跑输大盘 上证综指下跌5.06%、煤炭板块下跌5.60%，动力煤、炼焦煤、焦炭、无烟煤板块分别下跌4.60%、下跌4.21%、下跌11.80%、上涨0.00%。 涨幅前五名：中煤能源（17.69%）、ST安泰（4.52%）、永东股份（2.42%）、兖州煤业（1.47%）、兰花科创（1.38%） 跌幅前五名：郑州煤电（-11.94%）、金能科技（-13.40%）、陕西煤业（-13.96%）、开滦股份（-18.71%）、陕西黑猫（-26.91%） 附录 3.1. 本周重要事件回顾 【江西九江公司万吨级煤码头项目获国家批复】 国家能源集团消息，近日，从国家交通部交规划涵〔2021〕66号文获悉，国家能源集团江西九江发电公司万吨煤码头干灰泊位改建项目，于1月27日获国家发改委、国家交通部联合会签批复，为推进企业高质量发展、助力长江经济带建设增添新动能。 该项目是江西省1949年以来首次批复的万吨级煤码头泊位项目（除造船厂）。项目位于长江下游九江长江大桥水道右岸、九江长江大桥下游约1公里处，改建后将形成1个1万吨级散货泊位和1个5千吨级散货泊位，设计年通过能力572万吨。码头的建成将对打造江西省“长江最美岸线”、推动九江地区经济高质量发展起到积极促进作用。 http://www.sxcoal.com/news/4621351/info 【山西首个7.65米顶装焦炉投产】 2月10日，从清徐县传来消息，山西美锦华盛化工新材料有限公司年产385万吨焦炭的焦化技改升级项目——7.65米顶装焦炉目前已开始装煤投入生产，这是国内第三家、山西首家投产的7.65米顶装焦炉。山西美锦能源股份有限公司积极贯彻循环经济发展理念，不断投资拓展煤化工产业高附加值、高利润的副产品，向产业链上下游延伸。 山西美锦华盛化工新材料有限公司的焦化技改升级项目突出工艺设备选型实现高端化、生产过程实现智能化、工艺流程实现绿色化和装备系统实现集成化，代表了当今国内煤化工行业的领先水平。据悉，该焦炉项目增设了环境治理的设施，实现了能量可回收和焦炭质量提高的“双赢”。 http://www.sxcoal.com/news/4621332/info 【山东今年将淘汰5.5米以下焦炉4座 压减焦化产能180万吨】 22日下午，山东省政府新闻办举行“展望‘十四五’”主题系列新闻发布会第三场，介绍山东省建设现代产业体系方面有关情况。 今年，山东将继续推动焦化和化肥行业产能压减，淘汰炭化室高度小于5.5米的焦炉4座，压减焦化产能180万吨；淘汰固定床气化炉50台，压减合成氨产能55万吨。同时，对高耗能行业分类划定加严“标准线”，对达不到标准的产能限期关停，加速落后产能市场出清。 https://www.cctd.com.cn/show-139-211057-1.html 【线上线下同发力 吉林省全力抓好煤矿安全生产监管】 2020年吉林省扎实推进煤矿安全监管工作，全面落实企业主体责任，有效应对“三台叠加”、雨雪冰冻灾害等多种风险挑战，全年发生死亡事故1起、死亡1人，煤矿安全生产取得历史最好成绩。 2020年，省应急管理厅创新方式实现煤矿安全监管线上线下同步开展。线上监管，突出快捷准确传信息。该厅充分利用信息化手段，创新煤矿安全监管思路，使煤矿安全生产隐患和问题第一时间被发现并得到及时整改。线下监管，突出严格执法重实效。该厅持续保持高压严管态势，深入开展安全风险管控和隐患排查治理，严厉打击安全生产规章制度不落实、非正规开采等行为，全年共检查巡查716矿次，累计查出隐患3308条。同时，采取“四不两直”“杀回马枪”“回头看”等暗查暗访方式，严厉打击超能力、超强度、超层越界以及不具备生产条件非法违法生产等行为。 https://www.cctd.com.cn/show-108-211060-1.html 【华阳集团获自主搭建煤矿5G组网资质】 在率先建成全国首个煤矿5G网络基础上，华阳新材料科技集团有限公司近日完成煤矿5G系统及成套组网设备设计制造及取证工作，成为全省首家拥有这一资质的企业。这意味着华阳集团可在集团各煤矿自主搭建煤矿5G组网，对于华阳集团打造全国“5G+智能矿山”行业标杆、探索“互联网+”未来采矿新模式，具有重要意义。华阳集团“5G+智能矿山”建设按下快进键。 5G改变社会，5G促进发展。“打造一批具有全国示范意义的‘5G+智能矿山’，形成基于5G应用的智能矿山装备及控制系统产业集群”，是华阳集团对5G应用于煤矿的愿景。集团华越公司、华越八达公司依托煤矿装备制造优势，积极推进煤矿5G系统及成套组网设备设计制造工作，在克服散热、组网、配套等多项难题后，在国家安全生产抚顺矿用设备检测检验中心成功搭建矿用5G系统，并经过严格测试，获得煤矿5G系统及成套组网设备安标认证及防爆认证。 https://www.cctd.com.cn/show-22-211082-1.html 【截止2020年底全球动力煤资产投资超1万亿美元】 截止2020年底，全球仍有近4500家国际投资机构投资动力煤项目，投资额共计达1.03万亿美元。据了解，该研究基于对全球退出煤炭清单的分析得出。该研究结果显示，尽管主要投资机构都转向“绿色资产”，但全球金融业对煤炭资产的关注程度仍较高。 报告显示，全球煤炭资产投资者中，近60%为美国投资机构。过去两年中，有381家银行向煤炭行业提供贷款，贷款额达3150亿美元。另外，商业银行还通过发行债券和股票出售的方式帮助煤炭行业筹资8000亿美元。 报告显示，最大的三家投资机构均来自日本，而花旗银行（Citigroup）和巴克莱银行（Barclays）分别位列第四和第五，这两家机构向煤炭行业的放贷金额均超过130亿美元。 http://www.sxcoal.com/news/4621616/info 【2020年鄂能投资集团累计销售煤炭达1705.15万吨】 鄂尔多斯统计局发布的数据显示，2020年，鄂能投资集团全年累计销售煤炭达1705.15万吨。“十三五”期间，鄂能投资集团始终秉承组建企业时市委、市政府赋予的“带动全市中小型煤炭企业共同发展壮大，增加煤炭销量，增加财政收入”职能定位，积极开拓煤炭市场，大力提升“鄂尔多斯煤”品牌形象、提高“鄂尔多斯煤”市场占有率，煤炭销量从2016年的百万吨级(564万吨)发展为2020年的翻了三番(1705.15万吨)，煤炭销售实现年均增长31.84%，五年累计帮助市内中小煤炭企业销售煤炭约8258万吨；物流运输煤炭从2017年的73万吨发展为2020年的翻了一番(152.77万吨)，物流运输实现年均增长27.73%，五年累计完成物流运输煤炭约747万吨；利润从2016年的669.04万元增长为2020年的突破千万元(1149.79万元)，实现年均增长14.5%。 http://www.sxcoal.com/news/4621607/info 【商务部：上周全国煤炭价格略有下降】 据商务部监测，上周（2月15日至2月21日）全国煤炭价格略有下降，其中炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤价格分别为每吨778元、964元和629元，分别下降0.5%、0.4%和0.3%。 https://www.cctd.com.cn/show-176-211116-1.html 【山西加快开发煤炭采空区残余煤层气资源 预测资源量约726亿立方米】 山西省自然资源厅获悉，这个省去年在全国首次创新开展废弃矿井煤层气资源挂牌出让，截至目前已成功挂牌出让太原南峪等3个废弃矿井煤层气抽采试验区块，为煤炭采空区（废弃矿井）煤层气开发利用按下了“快进键”。 山西拥有丰富的煤炭资源，素有“煤海”之称。新中国成立以来，山西已累计生产煤炭200亿吨左右，在为国家提供充足煤炭能源的同时，也产生了很多煤炭采空区（废弃矿井）。据初步调查，山西省有开发利用价值的煤炭采空区（废弃矿井）面积约2052平方公里，预测残余煤层气资源量约726亿立方米。其中，西山、阳泉、武夏、潞安、晋城、霍东、离柳等7个瓦斯含量较高的矿区内，采空区面积约870平方公里，预测煤层气资源量约303亿立方米。 https://www.cctd.com.cn/show-110-211113-1.html 【陕西：2月13日至19日煤炭均价866.4元/吨 跌幅0.4%】 陕西省商务厅发布的数据显示，上周（2月13日至19日）陕西省煤炭均价866.4元/吨，跌幅0.4%。其中：无烟煤966.3元/吨，跌幅0.3%。动力煤524.9元/吨，基期价535.7元/吨，跌幅2.0%。炼焦煤814元/吨，跌幅0.1%。 该厅表示， 2月中旬恰逢春节假期供应相对宽松，电力、化工等行业用煤需求减少，拉煤车减少，主要产地的煤矿出矿价格继续下降，贸易商仍有下降空间，水分继续挤出。长假过后，煤炭市场下行一段时间后才会复苏。 http://www.sxcoal.com/news/4621709/info 3.2. 上市公司本周重要公告 3.3. 主要公司盈利预测与估值 3.4. 下周大事提醒 无

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