【招商轻纺&零售-周大生】四季度加快开店节奏,继续看好21年可选消费复苏,维持强烈推荐评级!
（以下内容从招商证券《【招商轻纺&零售-周大生】四季度加快开店节奏,继续看好21年可选消费复苏,维持强烈推荐评级!》研报附件原文摘录）
事件： 公司披露2020年度业绩快报，实现营业收入50.84亿元，同比下降6.53%；归属上市公司的净利润10.12亿元，同比增长2.06%；基本每股收益1.40元。 评论： 1、 因春节延迟收入确认滞后，四季度增速有所回落 受疫情影响，公司上半年收入业绩下滑较多，拖累了全年的收入和利润。三季度开始逐渐恢复收入业绩正增长，下半年实现营业收入34.11亿元，同比+11.84%，归母净利润6.81亿元，同比+43.37%；其中四季度实现营业收入17.35亿元，同比+6.51%，归母净利润3亿元，同比+13.64%，增速较Q3有所回落，主要原因预计是春节备货时间点差异：2020年春节在1月，备货收入大部分确认在19年12月，而21年春节在2月，很多备货收入确认在1月，导致四季度线下销售收入业绩增速有所回落，今年春节销售旺盛，预计一季报会有较好的体现。盈利能力方面，一口价黄金饰品收入政策“计克”转“计件”的改变使公司毛利率水平不断提升，利润增速显著高于收入增速，盈利能力不断增强。 2、Q4加快开店节奏，全年电商业务表现亮眼 从展店情况看，公司四季度明显加快了开店节奏，Q4新增门店285家，减少门店116家，净增门店169家，截止2020年底，总门店数达到4189家，渠道优势进一步得以巩固。另外，2020年公司业绩最大的亮点在于电商业务，全年电商业务实现营业收入9.71亿元，同比+93.9%，Q4电商业务收入2.69亿元，同比+71.34%，延续了前三季度的高增速趋势；未来随着子品牌DC的逐渐成熟，电商业务有望继续保持快速增长态势，增强公司收入和业绩弹性。 3、春节期间珠宝销售情况喜人，2021年将是可选消费需求复苏大年 2021年春节期间，商务部重点监测零售企业的珠宝首饰、服装、通讯器材、家电数码比去年同期分别增长160.8%、107.1%、39.0%和29.9%，各消费板块复苏态势明显。对于珠宝行业，受益于春节与情人节叠加的双节效应，消费需求更是显著提振，据调研了解，春节期间部分区域珠宝销售额相较于2019年增长20%以上，预计公司一季报将会有亮眼的表现。我们认为春节期间消费需求快速复苏最大的基础逻辑在于2020年居民收入名义增长4%+，但2020年消费同比下滑接近4%，这导致2021年居民消费意愿有大幅改善（具体数据见附图）。我们认为2021年将是可选消费的大年，公司作为珠宝首饰龙头品牌将显著受益。 4、渠道优势明显，增长弹性充足，维持“强烈推荐-A”评级 预计公司在未来几年内仍将保持快速展店节奏，不断强化自身的渠道优势，同时在品牌力方面通过加强设计和审美提升品牌定位，在一二线城市开放加盟也有助于增强公司在相对弱势地区的品牌竞争力。总体而言，公司的核心竞争力在于渠道优势明显，终端渠道盈利能力强，展店动力充足，同时在低线城市和县城具有先发卡位优势。短期受益于消费复苏带来的婚庆市场爆发，长期受益于行业集中度提升的龙头品牌红利。潜在增长点在于电商业务快速发展与时尚珠宝子品牌的第二成长曲线。公司始终保持20%以上的高ROE水平，在手现金充足，资产负债率低，兼具成长的高弹性与轻资产模式的安全性。我们预计公司2021-2022年业绩分别为14.1亿、17.1亿，对应估值分别为16.8x，13.9x，维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司披露2020年度业绩快报，实现营业收入50.84亿元，同比下降6.53%；归属上市公司的净利润10.12亿元，同比增长2.06%；基本每股收益1.40元。 评论： 1、 因春节延迟收入确认滞后，四季度增速有所回落 受疫情影响，公司上半年收入业绩下滑较多，拖累了全年的收入和利润。三季度开始逐渐恢复收入业绩正增长，下半年实现营业收入34.11亿元，同比+11.84%，归母净利润6.81亿元，同比+43.37%；其中四季度实现营业收入17.35亿元，同比+6.51%，归母净利润3亿元，同比+13.64%，增速较Q3有所回落，主要原因预计是春节备货时间点差异：2020年春节在1月，备货收入大部分确认在19年12月，而21年春节在2月，很多备货收入确认在1月，导致四季度线下销售收入业绩增速有所回落，今年春节销售旺盛，预计一季报会有较好的体现。盈利能力方面，一口价黄金饰品收入政策“计克”转“计件”的改变使公司毛利率水平不断提升，利润增速显著高于收入增速，盈利能力不断增强。 2、Q4加快开店节奏，全年电商业务表现亮眼 从展店情况看，公司四季度明显加快了开店节奏，Q4新增门店285家，减少门店116家，净增门店169家，截止2020年底，总门店数达到4189家，渠道优势进一步得以巩固。另外，2020年公司业绩最大的亮点在于电商业务，全年电商业务实现营业收入9.71亿元，同比+93.9%，Q4电商业务收入2.69亿元，同比+71.34%，延续了前三季度的高增速趋势；未来随着子品牌DC的逐渐成熟，电商业务有望继续保持快速增长态势，增强公司收入和业绩弹性。 3、春节期间珠宝销售情况喜人，2021年将是可选消费需求复苏大年 2021年春节期间，商务部重点监测零售企业的珠宝首饰、服装、通讯器材、家电数码比去年同期分别增长160.8%、107.1%、39.0%和29.9%，各消费板块复苏态势明显。对于珠宝行业，受益于春节与情人节叠加的双节效应，消费需求更是显著提振，据调研了解，春节期间部分区域珠宝销售额相较于2019年增长20%以上，预计公司一季报将会有亮眼的表现。我们认为春节期间消费需求快速复苏最大的基础逻辑在于2020年居民收入名义增长4%+，但2020年消费同比下滑接近4%，这导致2021年居民消费意愿有大幅改善（具体数据见附图）。我们认为2021年将是可选消费的大年，公司作为珠宝首饰龙头品牌将显著受益。 4、渠道优势明显，增长弹性充足，维持“强烈推荐-A”评级 预计公司在未来几年内仍将保持快速展店节奏，不断强化自身的渠道优势，同时在品牌力方面通过加强设计和审美提升品牌定位，在一二线城市开放加盟也有助于增强公司在相对弱势地区的品牌竞争力。总体而言，公司的核心竞争力在于渠道优势明显，终端渠道盈利能力强，展店动力充足，同时在低线城市和县城具有先发卡位优势。短期受益于消费复苏带来的婚庆市场爆发，长期受益于行业集中度提升的龙头品牌红利。潜在增长点在于电商业务快速发展与时尚珠宝子品牌的第二成长曲线。公司始终保持20%以上的高ROE水平，在手现金充足，资产负债率低，兼具成长的高弹性与轻资产模式的安全性。我们预计公司2021-2022年业绩分别为14.1亿、17.1亿，对应估值分别为16.8x，13.9x，维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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