中望软件深度:厚积薄发,工业软件龙头扬帆起航【开源计算机陈宝健团队】

（以下内容从开源证券《中望软件深度:厚积薄发,工业软件龙头扬帆起航【开源计算机陈宝健团队】》研报附件原文摘录）
　　核心观点 1、公司是国内领先的研发设计类工业软件供应商，产品线齐全，研发实力强 公司作为国内领先的研发设计类工业软件供应商，技术优势显著，产品线齐全。随着下游企业逐渐扩大对研发设计工业软件的需求和国内进口替代的逐渐推进，公司有望凭借技术、产品、客户优势率先受益。 2、研发设计类工业软件商业价值高，国产替代空间大 （1）研发设计类工业软件研发难度大，商业价值高。一方面，研发设计类工业软件技术含量高，研发难度大，我国企业在研发过程中面临着基础组件受制于人、软件缺少使用场景和人才资源缺乏的困境。另一方面，高准入门槛叠加使用环节的高附加值，研发设计类工业软件商业价值高。 （2）研发设计类工业软件市场需求广阔，国内厂商市占率提升空间大。据观研天下数据，2028年的3D CAD软件市场预计将达到约104.8亿美元，市场前景广阔，但当前国外厂商在市场份额占比和技术研发方面都占据一定优势。 （3）自主需求+技术成熟+政策扶持，研发设计类工业软件国产替代步伐有望加快。国内企业诉求变化叠加外部环境影响，对自主研发软件需求增加。国内产品历经超20年的技术积累，产品参数在部分领域已达海外领先水平。叠加政府政策的大力支持，研发设计类工业软件市占率逐步提升的长期趋势已出现。 3、深耕CAD领域多年，技术优势显著，产品矩阵丰富 中望 CAD产品力强，应用领域广泛，本土龙头阵营，在国外内市场已经部分替代国际头部品牌。公司高度重视研发技术，关键核心技术拥有自主知识产权，研发投入远高于行业平均，技术壁垒较高。公司产品矩阵不断丰富，未来发展战略清晰，首次募集资金主要用于技术研发和产品升级，着力从CAD软件供应商成长为CAX一体化解决方案提供商。 风险提示：国产替代进程较慢的风险、技术研发不及预期的风险 正文: 1、公司概况：国内领先的研发设计类工业软件供应商 中望软件是国内领先的研发设计类工业软件供应商，主要从事CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售。公司成立于1998年，员工700余人。二十年来，构建了CAD/CAM/CAE为主的产品矩阵，实现工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等领域的全覆盖。 公司历史沿革：公司于1998年成立，于2002年推出第一代2D CAD平台软件，2010年收购VX公司，并推出三维CAD/CAM软件产品ZW3D 2010，开启快速发展阶段。公司2012年推出第二代2D CAD平台产品，2013年进军教育行业，2015年发力移动CAD，2016年推出第三代2D CAD，2019年发布中望3D 2020，推出首款CAE产品和首款2D CAD Linux产品，多年发展构建产品矩阵，技术迭代路线、产品高端化趋势清晰，发展路径明确。 主营业务：公司构建以2D CAD及3D CAD为主的产品系列，其中2D CAD系列产品主要包括拥有自主内核的平台产品ZW CAD，基于ZW CAD二次开发的针对不同行业的专业软件和2D教育产品；3D CAD系列产品主要包括拥有自主几何建模内核的3D CAD/CAM一体化软件ZW3D和3D教育产品。 股权结构：截至2021年2月1日，公司前十大股东合计拥有股份0.39亿股，占总股本的84.89%。公司实际控制人为杜玉林、李红夫妇，二人直接和间接合计持有公司股份的比例为 57.17%，实际控制人持股清晰、稳定。 营业收入和净利润：2020年，公司实现营业收入4.59亿元，同比增长27.17%，归母净利润1.26亿元，同比增长40.94%。2020年，公司实现营业收入4.59亿元，同比增长27.17%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长40.94%。 业务拆分：公司收入来源分为自有软件、外购软件和受托开发及技术服务，其中自有软件是公司的主要收入来源，2017年以来的收入占比都在90%以上，且占比逐渐提升，2020年上半年占比达98.9%。自有软件分为2D CAD和3D CAD，2D CAD的收入占比2020年上半年近75%。 公司产品矩阵丰富且持续扩展。公司通过20多年的技术积累，拥有2D CAD和3D CAD平台，构建包含CAD/CAM/CAE的产品矩阵，并不断向新领域进军。2018年，公司成立CAE研发中心，并于2019年推出首款电磁CAE产品ZWSim-EM，拟进一步研发逐步形成多物理场景进行仿真分析的CAE解决方案；公司在BIM领域早有布局，基于现有自主三维建模引擎技术OverDrive内核着力打造国产BIM平台，随着BIM技术逐步得到我国市场认可和业内认可，未来增长潜力大。 毛利率和费率：2017-2020H1公司毛利率波动提升，公司毛利的主要来源是自产软件的销售，其毛利波动较小且维持在较高水平。从费率来看，公司的销售费用率波动下降，研发费用率波动上升，2020年上半年公司销售费用率为37.6%，主要系疫情影响，公司销售人员外地出差及线下会展及会务频次下降所致；管理费用率为10.29%，系管理及行政人员数量增加、对员工按公司规定提级调薪、支付管理及行政部门专项奖金导致的薪酬福利增加所致；研发费用率为43.11%，开支系公司重视研发投入，研发人员规模扩大，职工薪酬增加所致。 2、 研发设计类工业软件商业价值高，国产替代空间大 2.1、研发设计类工业软件研发难度大、商业价值高 工业软件可以分为研发设计类、生产调度控制类和业务管理类，用于工业制造全流程。按照不同的应用领域，工业软件可以分为研发设计类（CAD、CAE、PLM等）、生产调度和过程控制类（MES、SCADA等）、业务管理类（ERP、SCM、HRM等）三大类，其分别应用于工业生产的研发设计、生产控制和业务管理环节。 研发设计类工业软件技术含量高，研发难度大。一般来说，研发设计类工业软件的开发除了需要包括几何建模引擎、几何约束器等在内的11个基础组件，还需要大量与行业应用场景相关的应用层模块。目前基础组件技术基本成熟，但大多由外国龙头厂商供应，而应用模块由于与行业应用场景直接相关，需要大量的时间与用户交互才能完善其功能，是目前主流厂商的主要争夺点。 当前我国设计类工业软件面对的开发难点主要在于：（1）基础组件大多被国外巨头垄断。面对不稳定的外部环境，基础组件的提供存在不确定性。（2）工业软件技术迭代需要使用场景，国内软件可选环境较少。工业软件的迭代往往是流程、经验和技术的结合，因而需要与下游客户建立密切联系与信任。此外，工业流程和技术的程序化需要大量的工业流程经验和庞大技术数据做支撑。面对海外成熟产品的可选性，导致现有的大型工业企业不愿意尝试国产软件，导致具备大量需求和场景的大型企业不使用国产软件-国产软件无法沉淀开发-国产软件难以满足大型企业的需求-大型企业不使用国产软件的恶性循环。（3）人才的缺乏，工业软件的开发需要具备一定的行业经验，有充足工业经验和编程技术的人才较为缺乏。 高准入门槛叠加软件内在的高附加，造就设计类工业软件的高价值。一方面，由于工业流程的巨大差异，以及对数据颗粒度和计算精确度的要求标准高导致研发设计类工业软件准入门槛高；另一方面，研发设计类工业软件通过仿真、模拟、管理过程，实现产品加速落地，提高生产效率、降低生产成本，提高制造业企业的生产力。例如：欧特克推出的FUSION 360产品能够通过融合设计与制造缩短产品面市时间，提高公司生产效率。 2.2、CAD市场需求大，主流市场份额暂被海外厂商占据 客户群拓展、产业链上沿是推动研发设计类工业软件市场扩张的主要逻辑。（1）工业软件投资结构中大企业占比超52%，中小企业需求待进一步开发。根据前瞻研究院数据截至2018年底，中国工业软件市场规模约为1678.4亿人民币，同比增长16%。其中大型企业的投资超过一半，中小型企业需求仍有进一步开发的空间；（2）参与产业链上移，随着我国经济从“工业制造”转向“工业智造”，国内企业开始利用产品和核心技术加入上游竞争，对研发设计类工业软件的需求也逐渐扩张。 根据观研天下数据，到2028年，全球3D CAD软件市场预计将达到约104.8亿美元。计算机辅助设计(CAD)市场细分为2D CAD和3D CAD，其中3D CAD占据市场主导地位，2018年3D CAD市场规模约55亿美元,并预测到2028年，3D CAD软件市场预计将达到约104.8亿美元，市场前景广阔。 国外厂商在技术积累、市场影响力上占据一定优势。（1）市场份额：国外厂商占据主流。根据CNIT-Research 的2014年数据，在CAD软件领域，包括法国达索、德国西门子、美国PTC以及美国Autodesk公司在内的外资品牌在中国市场的份额超过70%，国内厂商份额较少。（2）技术积累和研发实力：国外巨头技术积累时间长，高端产品技术优势大。研发设计类工业软件的软件开发商可以分为两大阵营，第一阵营主要是以达索、欧特克、西门子等公司为代表的国际知名企业，其产品性能优越、功能全面，产品主要应用于高端领域；第二阵营为国内研发设计类工业软件开发商，其技术进步较快，掌握软件开发关键技术，但品牌较知名厂商仍存在一定差距，以针对性开发兼价格优势作为竞争策略，逐渐扩大市场份额，且产品主要用于中低端领域。 2.3、自主需求+技术成熟+政策支持，国产替代空间大 研发设计类工业软件自主需求加速释放，外部环境进一步催化。当前航空航天、电子、装备制造等市场中，高端软件以海外产品为主，考虑潜在数据安全、持续供给、稳定升级、外部环境等因素，国内企业有意愿尝试国产软件，整体需求有望加速释放。 经超过20年的工程师和技术积累，国产软件在部分领域已经进入第二梯队。中望2D CAD基于产品的兼容性和稳定性处于第二梯队（欧特克处于第一梯队），产品支持的命令数量639条，可靠性、可拓展性上与第一阵营产品平齐；浩辰软件关键指标已经达到国际领先水平，在常用文件操作和图形移动缩放复制功能等方面速度稳定性也具有一定优势。浩辰3D支持百万级零件的大型装配体，能与主流PLM、CAM等系统集成，设计数据贯穿产品全生命周期。 政府加大扶持，国产CAD迎来发展机遇。一方面，政府政策通过政府补助、减税扣税对工业软件企业提供扶持，另一方面，政策通过鼓励下游制造业信息化、推动知识产权保护和正版软件保护，为研发设计类工业软件企业的发展创造良好的外部环境和需求，促进研发设计类工业软件企业的健康发展。 产业对工业软件的自主性要求提升，技术和经验积累已超20年，叠加政府对工业软件企业进行的政策扶持和鼓励，我们认为国产研发设计类工业软件进入国内大型企业的步伐有望加快，扩大国产软件的适用范围的长期趋势初显。 3、公司优势：产品矩阵丰富，研发实力强 3.1、CAD产品力强，软件服务打入大型企业客户 公司CAD产品具有兼容性强、拓展性强的优势，应用领域广泛。公司自成立之初就专注于2D CAD软件的研发与销售工作，凭借着在2D CAD软件领域超过20年的深耕细作及持续研发，业内知名度和认可度逐步提高，品牌优势逐渐形成。公司的优势产品ZW CAD具有兼容性强，拓展性强的优势，能够高度兼容主流2D CAD图纸格式（如DWG、DWT、DXF、DWF），拥有强大的API接口，支持各专业设计模块无缝切换，使得ZW CAD能满足不同专业的应用。 ZW CAD产品处本土企业龙头地位，能够满足下游厂商的大部分使用需求。ZW CAD产品的客户对象与应用领域与国内外主要竞争对手高度重合，能够满足客户大部分使用需求，在国外内市场已经部分替代国际头部品牌。国内市场中74.23%的央企和超149家世界500强企业的下属公司均使用ZW CAD进行部分或全部替代原先的AutoCAD 或其他欧美产品。 3.2、以技术为增长核心，研发实力强 重视研发技术，关键核心技术拥有自主知识产权。如上所述，目前主流CAX几何内核都掌握在国际头部厂商手中，大多数国产CAX软件厂商都借助第三方几何内核（如ACIS，Parasolid，OpenCASCADE）进行 3D CAD 产品开发，技术内核受制于人。中望软件在2010年通过收购VX CAD/CAM软件知识产权以及研发团队，拥有 3D CAD 产品的几何建模内核，关键核心技术拥有自主知识产权，具备底层开发能力，实现产品核心模块不依赖于第三方供应商，有效避免了在商业竞争及贸易争端中被第三方“卡脖子”的情况，能够根据技术升级及技术创新需求实现从底层至应用层的开发工作，更快更好地实现产品迭代更新，具备较强的技术成长性。 研发投入远高于行业平均，研发人员增长较快。公司高度重视技术研发，以技术作为核心增长力，持续加大研发投入提升产品竞争力。2017-2019年，公司研发费用率波动增加，由2017年度的39.96%增加至2019年的43.11%，远高于行业平均水平。公司研发人员规模逐渐扩大，从2017年的224人增长至2020年上半年的406人，增长速度较快。 3.3、公司战略清晰，募集资金用于技术研发和产品升级 公司深耕研发设计类工业软件领域，从2D CAD软件开发商扩展为CAX一体化解决方案提供商。公司通过收购VX，从2D CAD扩展到3D CAD领域，并且进一步将产品领域拓展到CAE。未来，公司一方面在CAD领域精进技术，持续投入研发力量对产品进行技术升级改造，缩小与国际一流CAD 产品的差距；另一方面，打通CAD与CAE的数据链接，最终实现设计（CAD）、仿真（CAE）、制造（CAM）和产品数据管理（PDM）的一体化，为下游厂商提供一体化的解决方案，提升自身竞争力。 本次募集资金共60,057.87万元，用于增强公司产品竞争力和提高技术的创新性。公司募集资金主要投向“二维CAD及三维CAD平台研发项目”、“通用CAE前后处理平台研发项目”及“新一代三维CAD图形平台研发项目”，项目顺利实施能够有利于增强公司产品竞争力和提高技术的创新性，提升公司ZW CAD平台打开文件效率及图形显示和用户交互的流畅度，不断接近国外知名产品的性能，同时填补国产操作系统环境下研发设计类工业软件的空白，升级与优化公司现有产品，丰富其应用场景。 5、风险提示 国产替代进程较慢的风险; 技术研发不及预期的风险。 注：上述报告内容详见开源证券公司深度报告20210226：《中望软件（688083.SH）：厚积薄发，工业软件龙头扬帆起航》 陈宝健，执业证书编号：S0790520080001 应瑛，执业证书编号：S0790120100007 法律声明： 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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