国君晨报 | 宏观、策略专题报告,中远海控(1919)
（以下内容从国泰君安《国君晨报 | 宏观、策略专题报告,中远海控(1919)》研报附件原文摘录）
重点推荐： 1、宏观团队认为，中央政治局会议整体基调较为积极，同时7月PMI数据继续位于枯荣线上且超预期，而美联储表态鸽派，美二季度GDP深跌，愈显“风景这边独好”。 2、策略团队认为，分子端和无风险利率端预期充分，未来的超预期关键在于风险偏好。震荡格局，依靠风险特征选择方向较为重要。看好消费和周期风格，推荐建材/食品饮料/家电/保险。 3、交通运输团队认为，受益于中国经济领先全球复苏，中远海控盈利有望超预期。给予增持评级，每股目标价格2.92港元。 日报/周报/双周报/月报：《中美经济及政策落地周，愈显“风景这边独好”》2020-08-02 本周聚焦：中美经济及政策落地周，愈显“风景这边独好”。 1）中国政策仍然利好经济，经济景气度持续。 中央政治局会议基调比较符合市场预期，仍然以“六稳”、“六保”为主要基调，实现稳增长和防风险长期均衡。另外，下半年要努力弥补上半年的经济损失，因此政策总体基调仍然利好经济。而7月制造业PMI为51.1，前值50.9，继续回升，且连续5个月位于荣枯线以上，大幅改善指标包括进出口以及原材料购进价格，内外同步修复趋势明显。 2）美联储担忧经济复苏进程，2季度美国GDP深跌。 美联储议息会议表态鸽派，凸显对疫情冲击下经济的担忧。美国2季度GDP环比折年增速为-32.9%，同比增速为-9.5%，都较上季度出现了大幅度的下挫。从结构上看，私人部分经济贡献大幅度走弱。私人消费环比折年下跌34.6%，私人投资下跌49%，凸显了私人部门对经济的悲观预期，政府投资起到了一定的对冲作用，环比折年增长2.7%。 3）对比之下，愈显“风景这边独好”。 当前中美经济走势分化的格局下，中美利差或可能阶段性继续上行，中美利差有利于支撑了汇率的稳定，有利于国际资本的流入。 高频数据：7月供需两端持续改善。 1）下游：7月房地产销售增速同比小幅上升； 2）中游：高炉开工率小幅回落、发电煤耗增速同比下滑； 3）上游：原油价格小幅上升，铁矿石价格、铜价环比上升； 4）食品价格：蔬菜、猪肉价格环比上升； 5）货币：货币市场利率有所上行，人民币略有升值。 全球大类资产：权益市场与大宗商品涨多跌少，美元延续大跌。 国际政策： 1）美国：美联储宣布维持联邦基金利率区间于0%-0.25%不变，将紧急贷款计划延长至12月31日； 2）美国：众议院批准2021年1.3万亿美元支出计划； 3）美国：众议院批准2021年1.3万亿美元支出计划。 国内政策： 1）国家发改委等联合印发《关于做好2020年降成本重点工作的通知》； 2）财政部发布《关于加强非税收入退付管理的通知》； 3）银保监会正式发布《中国银保监会行政处罚办法》； 4）民政部、财政部联合印发《关于进一步做好困难群众基本生活保障工作的通知》； 5）中国银保监会发布《保险公司偿付能力管理规定（征求意见稿）》。 下周关注： 主要经济体PMI数据、美国非农就业数据、德国工业产出情况。 A股策略周报：《震荡格局延续，胜在结构》2020-08-02 分子端和无风险利率端预期充分，未来的超预期关键在于风险偏好，背后隐含的核心问题还是中美问题。 从分子端的角度看，高频数据和中观数据显示，当前经济逐步改善。往后看，经济及盈利未来逐季抬升基本预期之内，边际变化不大。从分母端角度看，流动性宽松格局还能持续，但会通过促进信用传导、合理控制货币总量的方式调节，整体来看流动性低于预期或者超预期的概率都比较低。因此，往后看超预期的因素核心集中在分母端的风险偏好，而风险偏好的关键驱动因素在于中美问题。 3100-3400的震荡格局之下，结构选择更为重要。 1）我们需要放下突破的执著。历史筹码密集区域，叠加中美关系不确定因素、宏观流动性斜率放缓、监管态度不确定性等问题，突破3500还需要时间。 2）我们需要对震荡区间的下沿保持足够的信心。中美发酵的路径难以准确预判，但是“以国内大循环为主体”的思维将逐步占主导位置，中美背后的风险评价指标正在经历下行的过程。同时金融服务实体背景下，创业板注册制在即，未来逐季上行的盈利、比市场预期更为持久的宽松流动性环境以及国内资本市场改革预期，均是支撑市场下沿的关键因素。 3）风险偏好因素为主导，那么依靠风险特征选股是个不错的选择。 周期可为：并非风格切换，是风险特征选择的结果。 当前看好周期不是风格切换，而是中美不确定性增加背景下，低风险特征选股思路占优的结果。市场认为，周期的吸引力在于低估值和配置空间；我们认为低估值仅仅是表象，部分行业的低估值伴随着市场对其盈利性不可持续的隐含假设，低估值中蕴藏着较高风险。中美不确定性增加压制市场风险偏好，以周期为代表的低风险特征风格将会占优。同时，伴随经济复苏和“国内大循环”逐步证真，周期可为。 消费继续：基本面拐点未至，消费信仰仍可延续。 我们认为，市场不缺乏对消费的信仰，但缺乏的是信仰能够持续多长时间的论证。消费板块不仅仅具备较好的盈利增长性，其盈利稳定性更是在“无风险利率下行”+“风险偏好下行”环境下对投资者们的最大吸引力。对于当下市场对消费的担忧——盈利能否超预期去匹配高估值，我们认为，近年不断攀升的估值水平是与龙头企业竞争优势提升带动市占率提升匹配的，从当前的中报业绩表现来看，该逻辑尚未证伪，消费的信仰仍可持续。 震荡格局，重视低风险特征的风格结构。 1）大势研判：3100-3400震荡格局不变，后续需要重点关注监管、中美、盈利等因素。 2）风格研判：消费和周期为主，科技时间未到，金融暂歇。 3）行业比较：建材/机械/食品饮料/家电/汽车/新能源/保险。 公司研究（海外）：中远海控（1919）《结构性复苏，盈利超预期》2020-08-01 受益于结构性复苏，盈利将超预期，上调目标价至3.54港元。 中国经济率先复苏、美线运价大涨、油价同比下跌，中远海控都将受益，全年盈利有望超预期。上调2020-22年预测EPS至0.27、0.34、0.38元（原预测0.11、0.14、0.17元），上调目标价至3.54港元（原目标价2.8港元），维持增持评级。 中国出口好于全球，中远海控运量高于预期。 中国疫情率先得到控制，经济率先恢复，二季度以来出口增速和港口集装箱吞吐量都好于全球。中远海控的集装箱运输多与中国进出口相关，受益于货量恢复。上半年中远海控的闲置运力比例低于行业均值，预计运量增速好于行业均值，下半年有望延续。 欧美航线运价大幅上涨，中远海控单箱收入高于预期。 得益于运力控制和货量恢复，二季度以来欧美航线运价同比大幅上涨；9-10月份低基数，运价有望继续同比大幅上涨。中远海控在欧美航线运力配置比例超过行业平均，将受益于运价上涨；在运价下跌的南非、南美航线，运力配置比例低于行业平均。欧美航线市场集中度更高，有航运联盟约束，下半年运价涨幅有望继续高于其他航线。 疫情导致油价和租船成本下跌，中远海控成本少于预期。 疫情对交通出行影响大，导致石油消费恢复慢于其他消费，油价同比大幅下跌。大量运力闲置，导致集装箱船租金下跌。NOO闲置船舶比例上升，闲置成本无需班轮公司承担。中远海控受益于燃油成本和租船成本下降，总成本低于预期。2020Q4和2021Q1燃油价格高基数，燃油成本下降将更加明显。随着租船合同到期重新签订，下半年租船成本将继续下降。 风险提示。 对航运联盟的反垄断监管加强，集运需求增速下行，造船技术大幅进步，突发事件冲击供应链。 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
重点推荐： 1、宏观团队认为，中央政治局会议整体基调较为积极，同时7月PMI数据继续位于枯荣线上且超预期，而美联储表态鸽派，美二季度GDP深跌，愈显“风景这边独好”。 2、策略团队认为，分子端和无风险利率端预期充分，未来的超预期关键在于风险偏好。震荡格局，依靠风险特征选择方向较为重要。看好消费和周期风格，推荐建材/食品饮料/家电/保险。 3、交通运输团队认为，受益于中国经济领先全球复苏，中远海控盈利有望超预期。给予增持评级，每股目标价格2.92港元。 日报/周报/双周报/月报：《中美经济及政策落地周，愈显“风景这边独好”》2020-08-02 本周聚焦：中美经济及政策落地周，愈显“风景这边独好”。 1）中国政策仍然利好经济，经济景气度持续。 中央政治局会议基调比较符合市场预期，仍然以“六稳”、“六保”为主要基调，实现稳增长和防风险长期均衡。另外，下半年要努力弥补上半年的经济损失，因此政策总体基调仍然利好经济。而7月制造业PMI为51.1，前值50.9，继续回升，且连续5个月位于荣枯线以上，大幅改善指标包括进出口以及原材料购进价格，内外同步修复趋势明显。 2）美联储担忧经济复苏进程，2季度美国GDP深跌。 美联储议息会议表态鸽派，凸显对疫情冲击下经济的担忧。美国2季度GDP环比折年增速为-32.9%，同比增速为-9.5%，都较上季度出现了大幅度的下挫。从结构上看，私人部分经济贡献大幅度走弱。私人消费环比折年下跌34.6%，私人投资下跌49%，凸显了私人部门对经济的悲观预期，政府投资起到了一定的对冲作用，环比折年增长2.7%。 3）对比之下，愈显“风景这边独好”。 当前中美经济走势分化的格局下，中美利差或可能阶段性继续上行，中美利差有利于支撑了汇率的稳定，有利于国际资本的流入。 高频数据：7月供需两端持续改善。 1）下游：7月房地产销售增速同比小幅上升； 2）中游：高炉开工率小幅回落、发电煤耗增速同比下滑； 3）上游：原油价格小幅上升，铁矿石价格、铜价环比上升； 4）食品价格：蔬菜、猪肉价格环比上升； 5）货币：货币市场利率有所上行，人民币略有升值。 全球大类资产：权益市场与大宗商品涨多跌少，美元延续大跌。 国际政策： 1）美国：美联储宣布维持联邦基金利率区间于0%-0.25%不变，将紧急贷款计划延长至12月31日； 2）美国：众议院批准2021年1.3万亿美元支出计划； 3）美国：众议院批准2021年1.3万亿美元支出计划。 国内政策： 1）国家发改委等联合印发《关于做好2020年降成本重点工作的通知》； 2）财政部发布《关于加强非税收入退付管理的通知》； 3）银保监会正式发布《中国银保监会行政处罚办法》； 4）民政部、财政部联合印发《关于进一步做好困难群众基本生活保障工作的通知》； 5）中国银保监会发布《保险公司偿付能力管理规定（征求意见稿）》。 下周关注： 主要经济体PMI数据、美国非农就业数据、德国工业产出情况。 A股策略周报：《震荡格局延续，胜在结构》2020-08-02 分子端和无风险利率端预期充分，未来的超预期关键在于风险偏好，背后隐含的核心问题还是中美问题。 从分子端的角度看，高频数据和中观数据显示，当前经济逐步改善。往后看，经济及盈利未来逐季抬升基本预期之内，边际变化不大。从分母端角度看，流动性宽松格局还能持续，但会通过促进信用传导、合理控制货币总量的方式调节，整体来看流动性低于预期或者超预期的概率都比较低。因此，往后看超预期的因素核心集中在分母端的风险偏好，而风险偏好的关键驱动因素在于中美问题。 3100-3400的震荡格局之下，结构选择更为重要。 1）我们需要放下突破的执著。历史筹码密集区域，叠加中美关系不确定因素、宏观流动性斜率放缓、监管态度不确定性等问题，突破3500还需要时间。 2）我们需要对震荡区间的下沿保持足够的信心。中美发酵的路径难以准确预判，但是“以国内大循环为主体”的思维将逐步占主导位置，中美背后的风险评价指标正在经历下行的过程。同时金融服务实体背景下，创业板注册制在即，未来逐季上行的盈利、比市场预期更为持久的宽松流动性环境以及国内资本市场改革预期，均是支撑市场下沿的关键因素。 3）风险偏好因素为主导，那么依靠风险特征选股是个不错的选择。 周期可为：并非风格切换，是风险特征选择的结果。 当前看好周期不是风格切换，而是中美不确定性增加背景下，低风险特征选股思路占优的结果。市场认为，周期的吸引力在于低估值和配置空间；我们认为低估值仅仅是表象，部分行业的低估值伴随着市场对其盈利性不可持续的隐含假设，低估值中蕴藏着较高风险。中美不确定性增加压制市场风险偏好，以周期为代表的低风险特征风格将会占优。同时，伴随经济复苏和“国内大循环”逐步证真，周期可为。 消费继续：基本面拐点未至，消费信仰仍可延续。 我们认为，市场不缺乏对消费的信仰，但缺乏的是信仰能够持续多长时间的论证。消费板块不仅仅具备较好的盈利增长性，其盈利稳定性更是在“无风险利率下行”+“风险偏好下行”环境下对投资者们的最大吸引力。对于当下市场对消费的担忧——盈利能否超预期去匹配高估值，我们认为，近年不断攀升的估值水平是与龙头企业竞争优势提升带动市占率提升匹配的，从当前的中报业绩表现来看，该逻辑尚未证伪，消费的信仰仍可持续。 震荡格局，重视低风险特征的风格结构。 1）大势研判：3100-3400震荡格局不变，后续需要重点关注监管、中美、盈利等因素。 2）风格研判：消费和周期为主，科技时间未到，金融暂歇。 3）行业比较：建材/机械/食品饮料/家电/汽车/新能源/保险。 公司研究（海外）：中远海控（1919）《结构性复苏，盈利超预期》2020-08-01 受益于结构性复苏，盈利将超预期，上调目标价至3.54港元。 中国经济率先复苏、美线运价大涨、油价同比下跌，中远海控都将受益，全年盈利有望超预期。上调2020-22年预测EPS至0.27、0.34、0.38元（原预测0.11、0.14、0.17元），上调目标价至3.54港元（原目标价2.8港元），维持增持评级。 中国出口好于全球，中远海控运量高于预期。 中国疫情率先得到控制，经济率先恢复，二季度以来出口增速和港口集装箱吞吐量都好于全球。中远海控的集装箱运输多与中国进出口相关，受益于货量恢复。上半年中远海控的闲置运力比例低于行业均值，预计运量增速好于行业均值，下半年有望延续。 欧美航线运价大幅上涨，中远海控单箱收入高于预期。 得益于运力控制和货量恢复，二季度以来欧美航线运价同比大幅上涨；9-10月份低基数，运价有望继续同比大幅上涨。中远海控在欧美航线运力配置比例超过行业平均，将受益于运价上涨；在运价下跌的南非、南美航线，运力配置比例低于行业平均。欧美航线市场集中度更高，有航运联盟约束，下半年运价涨幅有望继续高于其他航线。 疫情导致油价和租船成本下跌，中远海控成本少于预期。 疫情对交通出行影响大，导致石油消费恢复慢于其他消费，油价同比大幅下跌。大量运力闲置，导致集装箱船租金下跌。NOO闲置船舶比例上升，闲置成本无需班轮公司承担。中远海控受益于燃油成本和租船成本下降，总成本低于预期。2020Q4和2021Q1燃油价格高基数，燃油成本下降将更加明显。随着租船合同到期重新签订，下半年租船成本将继续下降。 风险提示。 对航运联盟的反垄断监管加强，集运需求增速下行，造船技术大幅进步，突发事件冲击供应链。 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
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