【招商基础化工】万华化学:烟台MDI技改扩产50万吨,进一步夯实全球龙头地位

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】万华化学:烟台MDI技改扩产50万吨,进一步夯实全球龙头地位》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布公告，烟台工业园MDI装置通过技术改造，于近日完成了从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能，该项目于2019年6月获得项目备案证明，至2021年2月累计投资2.84亿元人民币。 评论 ？ 1）MDI货源紧张景气上行，未来MDI行业产能扩张主要来自万华化学。 聚合MDI在20年四季度经历短暂的淡季后，近两个月又迎来连续上涨，根据卓创数据，聚合MDI最新价格27,050元/吨，最近两个月涨幅59%，比去年同期上涨117%，创出近三年新高；纯MDI价格最新价格27,350元/吨，虽然没有创出20的四季度以来的新高，但21年年初以来也上涨了25.75%。当前MDI全球货源紧张，需求端，全球经济回暖，MDI凭借优异性能在下游应用不断提升，未来几年MDI需求方面依然能保持高个位数增长，预计每年全球MDI需求增量在35万吨以上；供给端，未来全球MDI扩产基本来自于万华化学，万华之前MDI产能210万吨，全球第一，除了本次烟台基地通过技改增加了50万吨产能外，福建基地将建设40万吨，宁波有望通过技改增加30万吨，未来产能将达到330万吨，规模优势会不断扩大。短期来看，巴斯夫在美国的装置宣布不可抗力，科思创、陶氏装置降负荷，日本东曹开工不稳，聚合MDI全球货源紧张，预计3月份价格还会继续上涨。 ？ 2）石化行业不断做大做强，并发展聚烯烃下游高性能材料。 2015年以前，万华主要收入来自于聚氨酯产品，2015年8月，PO/AE一体化项目的投产成功，使公司进入石化行业的C3/C4领域，是公司从“万华聚氨酯”向“万华化学”发展的重要一步。随后公司加大多元化进程，于2018年12月在烟台工业园开工建设乙烯项目及配套设施，一期包括100万吨乙烯联合装置、40万吨PVC装置、15万吨EO装置、45万吨LLDPE装置、30/65万吨PO/SM装置、5万吨丁二烯装置，2020年11月9日，公司乙烯项目投产成功，标志着公司正式进入石化行业的C2领域。19年12月，公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目获公示，二期项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等。此外，根据烟台市生态环境局的消息，20年7月23日，公司烟台工业园的双酚A一体化项目正式开工，包括53万吨异丙苯、65万吨苯酚丙酮和48万吨双酚A。未来，公司不仅要持续做大做强石化产品，还将利用现有工业园乙烯产业链优势，大力开拓聚烯烃高性能材料平台和材料业务的高端下游应用。 ？ 3）新材料和精细化工领域不断开拓，将成为国际一流的化工新材料公司。 公司当前已在全球建成烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园，珠海基地也在不断扩能，另外，同时开工建设万华福建工业园和四川眉山工业园。新材料和精细化工领域，除了原有的TPU、SAP、PMMA、水性涂料等产品外，将在四川眉目工业园建设锂电池三元正极材料和可降解塑料，此外，公司还储备了POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE等多个高端产品。公司正在不断的走多元化、全球化，未来将是中国最大的化工新材料公司，也将成为国际一流的化工新材料公司。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 由于公司大部分主营产品（MDI、TDI及石化产品等）价格都大幅上涨，以及公司MDI产能增加，上调公司盈利预测。预计公司20-22年实现收入738亿、1155亿和1250亿元，实现归母净利润96.77亿、191.86亿和224.03亿，EPS分别为3.08元、6.11元和7.14元，PE分别为41.8倍、21.1倍和18.1倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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