【民生证券研究院】晨会纪要20210224

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210224》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、行业观点 【民生商社交运】民航业动态报告：春运需求前低后高，航空有望否极泰来 【民生电子】华为发布第三代折叠屏手机，折叠屏趋势明确 4、个股观点 【民生食饮】金龙鱼2020年业绩快报点评：主业优势稳固，原料成本上涨及套保损失影响短期利润 【民生家电】老板电器（002508）：连续三季加速修复，多点布局龙头地位稳固 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生电子】新洁能调研邀请 会议时间：2月24日 上午10:00 参与嘉宾：公司领导 调研地点：无锡市 欢迎各位领导报名参加！ ？王芳：18916064780 【民生计算机】千方科技调研邀请 时间: 2月24日 上午10:00 参与嘉宾：公司领导 调研地点：北京市 【民生计算机】用友网络调研邀请 时间: 2月24日 下午15:00 参与嘉宾：公司领导 调研地点：北京市 欢迎各位领导报名参加！ ？强超廷：13818809102/郭新宇：15201325857 客户观点反馈 客户减持了部分高估值的优质资产标的，将通过均衡行业配置和逐步建仓的策略来应对市场波动。近期关注受益于全球经济复苏的出口和国内内需消费复苏以及港股的新经济方向，主要寻找市场没有形成一致预期但具有成长空间的行业中的优势企业。客户预测今年港股可能会拥有巨大超额收益，将持续关注优质资产的结构性机会，在A股和港股之间做均衡配置。 行业观点 民生商社交运 | 顾熹闽 18916370173民航业动态报告：春运需求前低后高，航空有望否极泰来 ？局部疫情反复，一月民航运输需求触底。受2021年1月以来我国局部新冠疫情反复影响，航空需求恢复进度短暂受累。同时春运期间，多地出台就地过年政策，亦对春运人口流动产生影响，导致21年春运前中期民航需求同比去年放缓。但自春节中后期疫情有效控制后，目前民航需求已经出现显著回升，2月17-20日，旅客运输量已经恢复至103万人/日。整体来看，目前航空板块利空基本已在股价中反映，中长期需求复苏的确定性并未改变，且供给端存整合趋势，未来行业集中度提升背景下，航司盈利能力有望改善。短期而言，我们认为伴随国内外疫情逐步趋稳，疫苗接种稳步推进，国内/国际出行需求将回暖，航空板块盈利及估值有望显著修复，建议关注东方航空、中国国航、南方航空，大航疫情期间受损最多，预计复苏弹性最大；其次建议关注优质民营航司春秋航空、吉祥航空，以及受益支线航空发展的华夏航空。 ？1月民营航司运营效率领先大航，春运后半段行业需求回暖。1月三大航运力削减明显，民营航司表现更优。国航+南航+东航１月ASK/RPK分别环比2020 年 12 月下滑 27.3%/35.3%，客座率61.5%/环比-11.2pct。中小航司整体表现更优，但受航班削减影响，客座率亦现明显下滑，春秋航空１月ASK/RPK分别环比下降 15.6%/25.4%，客座率 70.2%/环比-9.1pct；吉祥航空１月ASK/RPK分别环比下降 3.3%/17.0%，客座率 67.3%/环比-11.1pct。春运民航需求前低后高，复苏在途。根据国务院联防联控机制要求，自1月28日起，春运期间返乡需持核酸检测阴性证明，受此影响自1月28日起至除夕期间民航旅客发送量由70-80/日万人显著降至60万人/日。但伴随各地后续优化防疫措施，以及疫情逐步控制，自大年初七开始，日均旅客发送量已显著回升至疫情前水平，预计伴随节后生产、需求端逐步复苏，国内民航需求有望逐级回升。 ？投资建议：民航客运需求最差时点已过，疫情拐点/疫苗接种+供需改善将为行业带来需求拐点。我们认为航空客运需求恢复是确定性事件，考虑航空板块β属性明显，短期估值修复行情可期，建议关注：中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空。 ？风险提示：国内疫情反复风险；疫苗接种进度低于预期；油汇负向变动。 民生电子 | 王芳 18916064780华为发布第三代折叠屏需手机，折叠屏趋势明确 ？事件概述：2021年2月22日，华为发布第三代折叠屏手机MateX2。 ？折叠屏趋势势不可挡，铰链与屏幕依旧是升级重点方向。1）华为、三星持续发力可折叠手机，铰链是重点升级方向，此前三星Fold 2采用隐形铰链、凸轮制动、多角度旋停技术极大提升折叠手机使用体验，此次华为采用双旋水滴铰链，在材质以及开合设计上进一步升级，折叠手机使用体验有望进一步提升。2）可折叠手机一举打破屏占比限制，我们认为可折叠手机是未来三年智能机外观形态最重要的升级方向，相比普通手机，折叠手机BOM成本提升约30%，其中显示屏成本提升70%，电池和转轴等零部件成本上升达120%。随着未来售价逐渐降低，终端销量有望大幅增长，给产业链带来新一轮成长。 ？Mate X2 核心硬件配置。1）屏幕：外屏6.45英寸，内屏8英寸，左右两部分采用双楔形造型，折叠后中间没有像前两代或其他类似形态产品那样的缝隙。业界首发“磁控纳米光学膜”，拥有小于1.5%的超低屏幕反光率。在展开屏幕时候，降低反光。2）铰链：采用双旋水滴铰链，在弯折处形成一个水滴式的容屏空间，既实现了天衣无缝般的折叠，又保证了展开后屏幕的平整，材质上除之前的锆基液态金属，还采用超强钢以及碳纤维复合材料，能够防冲击不变形。铰链两侧还采用了隐藏的开合设计，可以避免异物进入，防止屏幕损伤。3）其他：拍照（搭载超感知徕卡四摄，潜望结构的长焦镜头，10倍光学变焦）、电池（4500mAh电池，55W超级快充）、软件生态（国内TOP200应用实现100%大屏适配；TOP1000应用也已实现95%大屏适配）。 ？投资建议：建议关注核心部件重点公司：金属铰链（长盈精密、精研科技、宜安科技等）、显示屏相关（京东方A、长信科技）、FPC（鹏鼎控股、东山精密）、电池（欣旺达）。 ？风险提示：技术升级不及预期，疫情影响终端需求，个股业绩不及预期等。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880金龙鱼2020年业绩快报点评：主业优势稳固，原料成本上涨及套保损失影响短期利润 ？事件概述：2月22日，金龙鱼发布2020年业绩快报，预计2020年公司实现营业收入 1949.2亿元，同比+14.2%；实现营业利润89.2亿，同比+26.2%；归母净利润60.0亿元，同比+11.0%；全面摊薄EPS为1.11元。 ？厨房业务经营优势稳固，生猪存栏量回升利好饲料原料业务。收入端，公司2020全年实现营收1949.2亿元，同比+14.2%；合Q4单季度预计实现收入549.29亿元，同比+20.91%。总体看，尽管受到新冠疫情影响，公司各业务板块利用既有市场优势地位，及时调整推广策略，使收入端保持稳步增长。公司全年收入端增速逐季稳步提高，显示主业竞争优势得到巩固。厨房食品方面，公司依托食用油既有的品牌运营及渠道经营优势，持续拓展产品销售网络，强化市场营销工作。同时，公司加大对大米、面粉、醋、酱油等产品的推广与销售力度。疫情期间，公司顺应下游消费习惯的暂时改变，加大面向家庭消费的小包装产品和面向食品工业客户的产品推广，有效弥补餐饮渠道的收入损失，从而保证厨房食品销量、收入、利润均有所增长。饲料原料及油脂科技业务方面，2020年非洲猪瘟的负面影响逐渐消退，国内生猪存栏量稳步复苏，下游饲料需求得到快速回升。受此影响，公司饲料原料需求明显复苏，饲料原料业务的销量、收入、利润均保持增长。 ？利润增速低于收入增速，原材料价格上涨、套保短期损失是主要原因。利润端，公司全年实现营业利润89.2亿元，同比+26.2%，合Q4单季度实现营业利润18.54亿元，同比-29.39%；全年实现归母净利润60.0亿元，同比+11.0%，合Q4单季度实现归母净利润9.11亿元，同比-52.53%。总体看，公司全年营业利润保持稳步增长，但增速较前三季度+70.65%水平下滑明显；归母净利润增速低于营收增速。公司全年业绩表现受Q4利润端增速同比下滑拖累明显。Q4营业利润同比大幅下滑的主要原因是：（1）大豆等原材料价格出现大幅上涨，拉低毛利率水平；（2）公司基于套期保值的衍生品头寸尚未平仓，按照年末市值计价而出现损失。套保衍生品对应的现货产品销售预计将在2021年实现，未来该业务下的业绩有望随现货销售展开而逐步转回。此外，公司归母净利润增速低于营业利润增速，主要原因是：（1）子公司税率差异影响，部分高税率公司盈利较高，低税率公司亏损；（2）2020年10月首次公开发行股票增加股本和资本公积导致摊薄EPS及加权平均净资产收益率。 ？行业头部地位稳固，募投项目增加产能利好长远发展。公司目前为粮油行业头部企业，已具备完善的产品矩阵和丰富品牌矩阵，并且旗下多个产品在现代渠道市场份额第一，未来有望持续受益消费升级及市场集中度提升。目前公司已实现全球化采购，建立了稳定的供应渠道；已具备行业领先的产能规模；已建立完善的直销+经销模式，实现零售、餐饮、工业渠道全覆盖。本次IPO募投项目意在扩充产能，并缓解销售高峰期的产能压力。预计各项目达产后公司规模将得到进一步扩充，中长期成长性可期。 ？盈利预测与投资建议：根据盈利预测情况，我们小幅调整盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入1949/2176/2481亿元，同比+14.2%/+11.7%/+14.0%；实现归属上市公司净利润60.00/81.77/93.42亿元，同比+10.9%/+36.3%/+14.2%，对应EPS为1.11/1.51/1.72元，对应PE分别为99/73/64倍。公司2021年估值水平与中信调味品板块71倍的估值水平基本相当（Wind一致预期，算数平均法），考虑到公司行业头部地位稳固，稳健成长的确定性高，维持“推荐”评级。 ？风险提示：行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等。 民生家电 | 李丹樨 17321130924老板电器（002508）：连续三季加速修复，多点布局龙头地位稳固 ？事件概述： 老板电器于2月23日晚间发布2020年度业绩快报，据业绩快报显示，公司2020年实现营收81.36亿元，同比+4.84%；实现归母净利润16.74亿元，同比+5.27%；实现扣非归母净利润15.99亿元，同比+5.40%。在行业普遍下滑的背景下仍然实现了稳健增长。 ？分析与判断 四季度收入同比+17.5%，连续三季度加速修复 拆分季度来看，公司2020年Q1-Q4分别实现-23.77%、+4.2%、15.13%及17.52%的收入增速。同时据奥维数据，2020年我国油烟机、燃气灶行业线下零售额分别同比-16.7%和-18.1%。公司在行业整体销售态势低迷，规模普遍下行的背景下仍然实现了逆势稳健增长，已连续三个季度实现了收入增长的加速修复。 工程及线上渠道加速或至Q4利润率下行，全年盈利能力保持稳健 据业绩快报显示，公司2020年四季度归母净利润同比+9.23%，相较三季度22.95%的快速增长略有放缓；Q4净利率达21.9%，同比-1.67PCT。公司线上渠道与工程渠道等在四季度加速修复及收入确认等致使单季度渠道占比有所提升，而该渠道毛利率相对较低或导致单季度业绩增速略有放缓。全年来看公司实现归母净利率20.6%，同比+0.08PCT，基本与去年同期持平，盈利能力保持稳健。 多品类全渠道市占率保持领先，龙头地位稳固 据奥维数据统计，公司2020年烟机、灶具、嵌入式一体机及嵌入式洗碗机线下零售市场份额分别为28.3%、25.8%、31.5%及9.6%，分列市占率第一、第一、第二与第四位；同时公司烟机产品在工程渠道市占率高达35.0%，强势占据首位。公司在多品类、全渠道市场均实现多点开花良好布局。 ？投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.8，2.0，2.3元，对应PE21.7x，18.9x，16.9x，当前行业可比公司的2020年Wind一致性预期平均PE为21.4x，考虑到公司复苏表现稳健，渠道布局完备，工程渠道及嵌入式产品拓展顺利，为公司注入新增长点，维持“推荐”评级。 ？风险提示：原材料价格上涨，竞争格局加剧。 风险提示 ？全球疫情传播持续恶化、疫情影响下游需求的风险、个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 2 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年2月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210224民生证券研究院晨会纪要》20210224

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