“估值压缩月”过后,转债市场进攻性有望增强

（以下内容从天风证券《“估值压缩月”过后,转债市场进攻性有望增强》研报附件原文摘录）
　　【天风研究】 孙彬彬 未来策略展望： 我们在上期周报中提到，在上周五大跌之后，指数的主要趋势扭转信号并未出现。首先，前期市场快速上行中并未形成多次较为显著的底部试探，从本周行情来看，上周五大跌或恰好是对底部的又一次试探，具有一定的有效性。其次，7月以来相关宏观数据对于经济逐步复苏的趋势形成了一定支撑，短期内难以证伪，本周公布的7月官方PMI指数超预期对经济复苏趋势起到了一定的验证作用。 7月单月涨跌幅方面，相比正股板块，转债相关板块月涨幅则较为落后，且主要涨跌幅排序与正股有所出入，但正股板块上涨靠前的板块，在转债方面往往同样涨幅靠前。这一方面有统计口径的因素，另一方面也由于7月从成了大部分转债板块的“估值压缩月”。结合近三周平价为90-120元的平价溢价率变动情况，相关数据目前或已处于稳定波动区间，转债市场对于A股向上变动的弹性有望提升。 随着多数公司业绩的逐步披露，业绩高增长以及前潜在超预期标的可能为市场后续资金的主要方向之一。这也是之前提到过的8月半年报披露期中配置的“回归业绩”的趋势，但需要注意的是，所谓“回归业绩”并不仅指半年报业绩的高增长，而是同样包括超出预期的增长。 从2014-2019年各板块半年报业绩排名与8月涨跌幅排名情况来看，高业绩排名不一定对应高超额收益排名，甚至全年业绩排名与8月涨跌幅排名并不存在较明显的对应关系。其中原因或在于上半年业绩趋势极有可能在6、7月已被市场所感知，进入8月之后，业绩高增长的相关板块具有一定的安全边际，但主要进攻性标的仍在于业绩超预期的相关板块。 对于后市研判，我们认为在短期基本面复苏趋势无法证伪，叠加目前各板块估值压缩空间有限的背景下，目前仍然是转债市场的良好配置期，且后续转债市场跟随正股向上的弹性有所提升。此时建议从前期牛市普涨的配置思路逐渐转为对高成长、强业绩的标的进行精细选取。此外，部分潜在主题性标的依然可以关注，比如与逆周期调节后续加强预期相关的基建产业链、房建产业链标的。 具体配置建议如下： 转股品种推荐：万青、正邦、长集、盛屯、海容； 低价品种推荐：利德、维尔、交科；新券关注：华阳、城地、隆20。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌 可转债市场点评 转债市场估值趋于稳定，后续向上弹性有所提升 本周市场延续上升趋势。上证指数上升3.54%，收复3300点；创业板指上涨6.38%，收于2795点。本周A股日均总成交额为1.08万亿，较上周下滑6.75%，但从周三开始日交易量突破万亿，周五单日交易量达到1.6万亿高位。北上资金净流出43亿，连续三周保持流出。中证转债指数微幅上涨2.27%，剔除极值后的转股溢价率收缩至15.8%，转债均值从上周五的130.4元上升至135.4元。 我们在上期周报中提到，在上周五大跌之后，指数的主要趋势扭转信号并未出现。首先，前期市场快速上行中并未形成多次较为显著的底部试探，从本周行情来看，上周五大跌或恰好是对底部的又一次试探，具有一定的有效性。其次，7月以来相关宏观数据对于经济逐步复苏的趋势形成支撑，短期内难以证伪，本周公布的7月官方PMI指数超预期对经济复苏趋势起到了一定的验证作用。 结合近三周平价为90-120元标的的平价溢价率变动情况，相关数据目前或已处于稳定波动区间，转债市场对于A股向上变动的弹性有望提升。在已经到来的半年报披露季，业绩存在超预期可能的相关板块配置价值有所提升，此处需要留意业绩增速高，且市场之前已对高业绩形成一致预期的相关板块。整体来看，转债整体仓位仍建议维持积极配置策略，但在业绩披露期到来之时，前期存在“滞涨”的“业绩稳、风险低”相关标的更加值得重视。 7月市场“喜新不厌旧”，转债多数板块经历估值压缩 7月多数板块博得10%以上的涨幅，无论是成长、疫情后恢复，还是周期相关板块，均有较好表现，其中休闲服务板块上上升41.4%，低估值国防军工板块也取得27.8%涨幅。从板块轮动角度来讲，7月市场“喜新不厌旧”，周期中建筑建材板块同样上涨超过20%，但整体来看市场或对于周期板块仍然抱有谨慎态度，市场对于逆周期调节强度依然有所争议，当存在基建或房建升温预期时，可能更愿意参与对供需较为敏感的建筑建材相关板块，尤其是储藏周期较短的水泥板块，而建筑与钢铁板块的涨幅却较为逊色。 相比正股板块，转债相关板块月涨幅则较为落后，且主要涨跌幅排序与正股有所出入，但正股板块上涨靠前的板块，在转债方面往往同样涨幅靠前。这一方面有统计口径的因素，另一方面也由于7月从成了大部分转债板块的“估值压缩月”。从下表可以看到，在转债涉及的22个板块中，只有4个板块7月平价溢价率变动为正，且这4个板块涨跌幅排行均位于后半区间，其余板块平价溢价率出现不同程度的下滑。前期低估值板块下滑幅度较大，比如建筑建材（-10.54%）、国防军工（-7.08%）、化工（-5.93%）、机械设备（-5.82%）等等。 右侧中转债策略维持积极，业绩超预期、低估值板块或为后续主要配置方向 我们在上一期周报中提出，对于高估值标的，从基本面角度来看，需要尽可能避开业绩低、风险回报比较低的标的。随着多数公司业绩的逐步披露，业绩高增长以及前潜在超预期标的可能为市场后续资金的主要方向之一。这也是之前提到过的8月半年报披露期中配置的“回归业绩”的趋势，但需要注意的是，所谓“回归业绩”并不仅指半年报业绩的高增长，而是同样包括超出预期的增长。 从2014-2019年各板块半年报业绩排名与8月涨跌幅排名情况来看，高业绩排名不一定对应高超额收益排名，甚至全年业绩排名与8月涨跌幅排名并不存在较明显的对应关系。其中原因或在于上半年业绩趋势极有可能在6、7月已被市场所感知，进入8月之后，业绩高增长的相关板块具有一定的安全边际，但主要进攻性标的或仍在于业绩超预期的相关板块。比如本周四一度上行30%的万青转债，主因本周华东沿江熟料的价格调涨。 结合天风金工组报告《行业景气度跟踪半月报》（2020-8-1）中对于各行业业绩预期的描述，目前从预期净利润增速来看，农林牧渔、传媒、通信行业的景气度较高，交通运输、商贸零售、消费者服务行业的景气度较低。从正股休闲服务板块7月大幅上攻可以看到市场对于业绩超预期恢复给予的较大权重，由此对于8月半年报业绩披露期间的配置，我们建议对于低估值、业绩具有超预期潜质的相关标的进行储备。 对于后市研判，我们认为在短期基本面复苏趋势无法证伪，叠加目前各板块估值压缩空间有限的背景下，目前仍然是转债市场的良好配置期，且后续转债市场跟随正股向上的弹性有所提升。此时建议从前期牛市普涨的配置思路逐渐转为对高成长、强业绩的标的进行精细选取。此外，部分潜在主题性标的依然可以关注，比如与逆周期调节后续加强预期相关的基建产业链、房建产业链标的。 具体配置建议如下： 转股品种推荐：万青、正邦、长集、盛屯、海容； 低价品种推荐：利德、维尔、交科； 新券关注：华阳、城地、隆20。 市场一周走势 截止周五收盘，上证指数报收3310.01点，一周上涨3.54%。创业板指数报收2795.40点，一周上涨6.38%。从股市的行业表现情况来看，多数板块上涨，休闲服务、电子、医药生物涨幅靠前，钢铁、综合、房地产涨幅靠后。银行板块基本持平，国防军工有所下跌。 从个券表现情况来看255只转债市价上涨，涨幅前五的个券有海容转债(54.77%)、仙鹤转债(31.36%)、龙蟠转债(21.92%)、华钰转债(21.65%)、海大转债(16.29%)，跌幅前五的个券包括福特转债(退市)(-100.00%)、福特转债(退市)(-100.00%)、横河转债(-8.13%)、17巨化EB(-6.32%)、凯龙转债(-5.90%)。从相对估值角度来看，80只个券溢价率上涨，其中海容转债(16.49%)、应急转债(9.13%)、比音转债(7.30%)、众兴转债(7.04%)、金力转债(6.15%)为估值上升的前五位。 本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率下行1.46%到9.02%，偏债性到期收益率下行0.03%至4.59%。 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 重要股东减持情况 本周发布转债减持公告的公司：华体转债、福莱转债、三祥转债、上机转债、寿仙转债、交科转债、巨星转债。 转债发行进展 一级市场审批节奏持续加快。华阳转债（4.5亿）、佳力转债（3亿）、隆20转债（50亿）、法兰转债（3.3亿元）公告发行。预案方面，东方盛虹（50亿）、亚光科技（18.9亿）、北部湾港（30亿）、拓斯达（6.7亿）、日丰股份（3.8亿）、正川股份（4.05亿）、利民股份（9.8亿）等7家企业公布预案，健友股份（7.8亿）、华自科技（6.7亿）等2只预案获得股东大会通过。审批方面，福斯特（17亿）、新疆交建（8.5亿）获得发审委审核通过。 私募EB项目更新 风险提示 权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌 固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台，致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务，感谢您的关注！ 重要声明 证券研究报告《“估值压缩月”过后，转债市场进攻性有望增强——可转债市场周报（2020.08.02）》 对外发布时间：2020年08月02日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003 肖文劲 SAC 执业证书编号：S1110519040001

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