【国君交运】大宗供应链:经济周期上行,经营风险下降_公众号研报

（以下内容从国泰君安《【国君交运】大宗供应链:经济周期上行,经营风险下降》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】在经济上行期，大宗商品供应链公司的坏账和存货减值风险下降，估值有望回升。【投资要点】 1.经济上行，风险下降，维持“中性”评级。在经济上行期，大宗商品价格上涨、企业盈利改善，所以供应链企业的存货减值风险下降、客户的信用风险下降，风险下降将导致贴现率下降，推动估值周期性回升。头部供应链公司在经济周期波动中不断完善风控体系，风险趋势性下降，估值有望趋势性上升。 2.全球经济复苏，供应链行业风险下降。市场认为大宗供应链企业大量应收款隐含较高的坏账风险，因此给予低估值。我们认为客户信用风险随经济周期波动：在经济周期上行阶段，制造、建筑等行业客户的盈利改善，应收款坏账风险下降，供应链企业的估值将周期性回升。 3.头部公司经历多轮考验，风控体系完善。大宗供应链头部企业往往有数十年的良好经营记录，经历了2008、2015、2018年的周期低谷，建立了较为完善的风控体系，有能力应对未来可能出现的大宗商品价格下跌和客户盈利恶化。所以头部供应链公司的风险呈趋势性下降，未来估值有望呈上升趋势。 4.大宗商品涨价推高供应链企业盈利增速。大宗商品价格上涨将推高营业收入增速，而供应链企业的利润率相对稳定，所以利润增速也将提高。在头部大宗供应链企业中，浙商中拓90%左右的收入和利润来自于钢材、铁矿石、煤炭等大宗商品供应链业务，占比位居行业前列。浙商中拓优厚的激励有望推动业务量持续高增长，ROE高于主要竞争对手，2021年PE仅7倍左右，维持目标价12.06元，维持“增持”评级。建发股份的大宗商品供应链业务收入占比50%左右，经营稳健，2021年PE在4倍左右，低于主要竞争对手，维持目标价13.08元，维持“增持”评级。 5.风险分析。疫情反复影响全球经济复苏，国内固定资产投资增速放缓，大宗商品价格大幅下跌。【附录】国君交运大宗供应链系列报告：《大宗供应链：大宗商品涨价推高盈利增速》20201216 《浙商中拓：专业团队扩张，高增长来临》20201021 《建发股份：业务高增长，利润将释放》20201102 免责声明《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过此页面发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！

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