2020年报预告前瞻:疫情、升级、进口替代,优质企业脱颖而出【国信汽车 梁超团队】
（以下内容从国信证券《2020年报预告前瞻:疫情、升级、进口替代,优质企业脱颖而出【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
摘要 汽车行业预告利润增速下限中位数33%，行业分化加剧 截至2021年2月21日，我们对中信汽车板块已披露2020年年报业绩预告数据的113家公司进行了统计，2020年汽车行业预告净利润增速下限的中位数为32.52%，2019年中信汽车板块净利润增速的中位数为-9.57%，2020年同比上升了大约42pct。2020业绩预告增速集中于下滑超过100%和增长超过50%的区间内，两极分化的趋势较为明显，在疫情影响下，市场份额与产业利润加速向头部优质企业集中。汽车行业上市公司业绩增长的主要原因可归结为：整车厂销量增长与产品结构优化、零部件供应商新客户与新产品持续落地、并表与非经常性损益。业绩下滑的主要原因可归结为：新冠疫情影响终端需求、公司复工复产与客户开拓受阻、资产减值与坏账计提等非常性损益。 重卡销量创历史新高，优质乘用车企业产品力加速提升 整车企业中，2020年业绩预告利润正增长的乘用车企业主要有长安汽车和比亚迪，商用车企业主要有江铃汽车、中国重汽、一汽解放和曙光股份。长安汽车和比亚迪净利润预告增速下限分别为205.79%和160.15%，长安汽车主要受益于销量增长、产品结构优化与产业调整带来的非经营性损益；比亚迪主要受益于汽车行业复苏，旗舰车型“汉”和“唐”广受欢迎，推动新能源销量增长。商用车方面，2020年在多重政策利好的刺激下，中国重卡销量达162万辆，创历史新高，有力推动了一汽解放、中国重汽等重卡龙头的业绩增长；客车采购受疫情影响较为显著，大中客2020年销量下滑25%。 汽车智能化持续推进，零部件龙头新产品、新客户落地顺利 2020年中信汽车板块已经披露业绩预告的113家上市公司中，共有53家汽车零部件企业预告利润正增长，增速下限的中位数为67%。其中，华阳集团、德赛西威、拓普集团是受益于汽车智能化、轻量化，新产品、新客户落地顺利，预告净利润增速下限分别为115%/71%/34%。 风险提示 疫情及海外芯片影响，行业产销不及预期。 投资建议 国内汽车行业经历了2年以上调整，底部逐步确立，产销企稳并逐步复苏，重点推荐大空间成长赛道星宇股份、福耀玻璃、玲珑轮胎及低估值细分优质龙头中国汽研、骆驼股份、宇通客车。 投资建议：板块复苏，精选四条主线 行业背景 汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，5G技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2021年预计更多具备L2+级别车型量产。谷歌、苹果、华为等深度参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电器架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。 行业展望 行业成长期向成熟期过渡，整体呈现增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加、电动智能升级加速的特点。长期：我们预计未来国内汽车年产销将突破4千万辆，保有量超5.6亿辆，成长仍有空间；中短期：政策透支效应褪出，我们预计2021年国内乘用车销量同比增长10%，商用车同比增长5%，客车格局持续优化，新能源车2025年销量占比20%左右。回顾2020年：受疫情冲击叠加经济下行周期，汽车作为可选消费品，销售受到较大冲击，2020年全年，汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2.0%和1.9%，产销量均创年内新高，全年汽车产销降幅收窄至2%以内。趋势来看，2020年下半年汽车销量复苏，乘用车自5月起连续8个月销量同比正增长且增幅扩大，呈现稳定增长趋势。 研究复盘 2018年10月我们撰写深度《模块化平台，车企竞争根基》提出车企从单一车型研发，向模块化平台升级，并成为车企竞争根基；12月团队在行业产销持续下滑背景下撰写深度报告《转型升背景下汽车零部件研究框架探讨与投资机会》，提出零部件板块估值处于历史低位，面临电动、智能升级机遇，筛选了具备ASP加速的赛道，叠加进口替代加速，优质赛道中龙头零部件率先逆势企稳；2019年7月在行业持续走弱背景下，我们发布报告《存量与增量：汽车行业空间与机会》提出汽车行业销量尚未见顶，保有量、年产销仍具有较大空间。期间我们还撰写系列深度报告，对车灯（星宇）、热管理（三花）、轮胎（玲珑）、玻璃（福耀）、域控制器（西威）等赛道，以及特斯拉、华为汽车、新势力、大众MEB等产业链进行梳理；2020年，我们撰写了《华为汽车业务现状、竞争格局和产业链机遇》以及《特斯拉复盘、竞争优势与投资机遇》，对华为汽车产业链和特斯拉产业链做了深入的研究和梳理，《国信证券汽车前瞻研究系列（九）：量变与质变，汽车玻璃添灵魂》以单车用量和每平米价值量同步提升的逻辑重点推荐了福耀玻璃，同时撰写了《深度|复盘与展望：数字化变革下宇通客车新机遇》，提出客车行业来到了触底反弹的新机遇期，重点推荐宇通客车。在整车企业方面看好比亚迪、宇通、长城、上汽、广汽，在汽车电子方面看好德赛西威、星宇股份和热管理领域的三花智控，在其它零部件方面看好福耀玻璃、玲珑轮胎、骆驼股份，在技术服务方面看好中国汽研。 投资建议 国内汽车行业经历了2年以上调整，底部逐步确立，产销企稳并有望逐步复苏，尽管复苏的力度仍受各因素影响，有较大不确定性，但我们认为行业最差时候大概率过去，汽车行业需求端复苏迹象较为显著，叠加汽车技术升级和保有量增加。2021年的投资主要围绕：1）电动智能网联升级，受益于技术升级赛道；2）行业复苏+盈利模式变化，关注强β企业；3）汽车保有量持续增加，存量市场空间大；4）其余关注进口替代下细分赛道龙头。 1）电动智能网联升级，受益于技术升级赛道：基于此主线下的推荐标的有星宇股份、福耀玻璃、三花智控、德赛西威、中国汽研、科博达、拓普集团、华阳集团、伯特利、华域汽车等。 2）行业复苏+盈利模式变化，关注强β企业：基于此主线下的推荐标的有宇通客车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车、比亚迪等。 3）汽车保有量持续增加，存量市场空间大：基于此主线下的推荐标的有玲珑轮胎、骆驼股份、安车检测等。 4）其余关注进口替代下细分赛道龙头：于此主线下的推荐标的有岱美股份、爱柯迪等。 利润增速中位数38%，龙头集聚效应明显 截至2021年2月21日，我们对中信汽车板块已披露2020年年报业绩预告数据的113家公司进行了统计，2020年汽车行业预告净利润增速下限的中位数为32.52%，2019年这113家公司的净利润增速中位数为-14.08%，2020年同比上升了大约47pct；2019年汽车行业所有标的（185家）净利润增速的中位数为-9.57%，2020年同比上升了大约42pct。 业绩增长的主要原因可归结为：部分整车厂销量增长与产品结构优化、零部件供应商新客户与新产品持续落地、并表与非经常性损益。 业绩下滑的主要原因可归结为：新冠疫情影响终端需求、公司复工复产与客户开拓受阻、资产减值与坏账计提等非常性损益。 疫情影响下行业加速出清，产业利润向龙头集中 截至2021年2月21日，中信汽车板块共有113家相关公司披露了2020年年报业绩预告数据：其中预增企业37家，扭亏企业16家，略增企业15家，续亏企业3家，续盈企业1家，略减企业14家，预减企业9家，首亏企业18家。我们参照年报业绩预告净利润上下限取均值方式作为上市公司年度业绩及增速的估计值。从净利润的算术平均值来看，2020年汽车行业平均净利润约为2.45亿元，去年同期行业平均净利润约为4.50亿元，2020年同比下滑46%，主要原因是新冠疫情影响终端需求，国内汽车产销同比下滑大约2%，对相关企业的复工复产和客户开拓造成了负面影响，净利润预告负增长的企业达到42家。从利润增速的中位数来看，2020年净利润增速中位数为37.57%，较2019年年报的-9.57%上升了47pct，我们认为这是疫情加速行业出清，优质企业脱颖而出，业绩逆势上扬的表现。 中信汽车板块的2020业绩预告增速集中于下滑超过100%和增长超过50%的区间内，两极分化的趋势较为明显，在疫情影响下，市场份额与产业利润加速向头部优质企业集中。 细分板块：摩托车、汽车零部件板块利润增速较优 细分二级行业来看，摩托车及其他、汽车零部件、乘用车板块的利润增速中位数分别为101%和45%，成长性良好；乘用车、商用车、汽车销售及服务板块的利润增速中位数分别为-9%、-30%、-24%，整体呈现下滑趋势。 细分上市公司来看：南方轴承、迪生力、ST庞大、光洋股份、大为股份是净利润同比增速前5名，利润同比增速下限分别为800%/530%/417%/334%/306%。排在后5位的是亚星客车、ST海马、小康股份、兴民智通、北汽蓝谷，净利润同比增速下限分别为-1312%/-1685%/-2768%/-3853%/-7164%。 重卡销量创历史新高，乘用车企业产品力加速提升 整车企业中，2020年业绩预告利润正增长的乘用车企业主要有长安汽车和比亚迪（上汽集团较上年利润降幅收窄），商用车企业主要有江铃汽车、中国重汽、一汽解放和曙光股份。长安汽车和比亚迪净利润预告增速下限分别为205.79%和160.15%，长安汽车主要受益于销量增长、产品结构优化与产业调整带来的非经营性损益；比亚迪主要受益于汽车行业复苏，旗舰车型“汉”和“唐”广受欢迎，推动新能源销量增长。商用车方面，2020年在多重政策利好的刺激下，国内重卡销量达162万辆，创历史新高，有力推动了一汽解放、中国重汽等重卡龙头的业绩增长。 乘用车龙头受益于产品力提升，长安汽车、比亚迪领跑 行业端：疫情影响逐渐消散，终端需求恢复。通过梳理过去历年汽车行业走势，我们可以发现2018年伴随购置税优惠政策完全退出叠加经济下行周期，汽车作为可选消费品，销售受到较大冲击，且这一冲击从2018年下半年起表现尤为显著（主要原因是贸易战持续冲击下可选消费下行叠加购置税退出前的部分透支）。2018年7月起中国乘用车销量连续22个月下滑，2018年中国汽车销售2808万辆，同比下滑2.8%，2019年中国汽车销售2577万辆，累计同比下滑8.2%，下滑幅度自2019年8月起逐月收窄。2020年1月，受春节提前（2020年1月放春节假，往年集中在2月）和新冠病毒疫情影响，汽车销量同比降幅有所扩大，3月开始国内疫情缓解，终端需求有所回升，2020年12月国内汽车销量283.1万辆，同比增长6.40%，环比增长2.10%。2020年全年，汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2.0%和1.9%。2020年12月，汽车产销延续了增长势头，产销量均创年内新高，全年汽车产销降幅收窄至2%以内，总体表现好于预期。其中乘用车方面自5月起连续8个月销量同比正增长且增幅扩大（12月同比+7%），商用车在重卡支撑下自4月起连续8个月销量同比增速均超15%（11月同比+18%），12月增速收窄至2.4%。短期看（库存周期），疫情后前期车市抑制需求得到释放，叠加各地购车优惠政策推出，国内汽车供需逐渐回升，终端销售有望持续回暖，行业库存当前处于合理范围，整车厂11月行业库存系数同比大幅上升。长期看（行业生命周期），我们认为国内汽车行业目前仍然处于的是成长期向成熟期过渡阶段，后期有望长期维持正增长。 长安汽车净利润预告增速为205.79%-251.13%，主要因公司销量增长，产品结构优化，自主业务盈利能力持续改善，合资业务盈利能力稳步提升。2020年因加大改革力度，推行产业结构调整，非经常性损益增加归属于上市公司股东净利约66亿元。 比亚迪净利润预告增速为160.15%-184.93%，主要因为下半年汽车行业持续向好，新能源汽车销量稳步增长。公司全新旗舰车型“汉”和改款旗舰车型“唐”凭借强大的综合实力已累计大量在手订单，预计将继续推动公司新能源汽车销量强劲增长。新能源商用车领域，大巴凭借良好的口碑，市场拓展顺利，预计销量较去年同期实现大幅增长。燃油车业务方面，宋Pro持续热销和宋Plus的热卖，传统车销量继续保持快速增长。 上汽集团预告2020年净利润为200亿元，同比下降21.89%（较2019年利润下滑幅度略有收窄，2019年上汽集团利润-28.9%），2020年业绩下降的主要原因是受新冠疫情影响，公司经营挑战加大，2020年度整车销量560.0万辆，同比减少10.22%。细分品牌来看，2020年，上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱的累计销量分别为150.55/146.75/65.79/160.01万辆，同比-24.79%/-8.29%-2.29%/-3.61%。 多重利好刺激重卡行业高增长，一汽解放、中国重汽业绩亮眼 商用车方面，2020年在多重政策利好的刺激下，中国重卡销量达162万辆（同比+38%），创历史新高，有力推动了一汽解放、中国重汽等重卡龙头的业绩增长。重卡行业持续景气的主要原因在于： 1）经济复苏带动社会货运总量增长，物流需求驱动重卡销量持续增长； 2）国六标准将在2021年7月全面落地，厂商渠道铺货力度较大； 3）卡车治超力度不减，单车运力下降，卡车数量需求上升； 4）国三标准的重卡仍有一定存量，终端需求加速淘汰更新。 相关上市公司中，一汽解放预告净利润同比增长28.33%-45.74%，主要为重组完成，置入盈利能力较强的资产所致。净利润与重组后相比上升的主要原因为：报告期内商用车市场持续向好，公司加强战略管理，坚持产品领先，推进车联网平台和生态建设,持续保持行业领先地位，实现中重卡销售39.45万辆，同比增长38.7%，实现了净利润快速增长。 中国重汽净利润预告同比增长50%-70%，主要是因为重卡行业在多重利好因素的助力下，继续保持着较高的增长态势，公司的产销量较去年同期均有大幅提升；公司在有效防疫的同时，抓住市场机遇，多维度进行产品优化升级以满足客户需求。同时，公司持续推进精益管理，发挥企业优势，有效增强了公司的整体盈利能力。 客车行业受疫情冲击较大，宇通净利领先行业 受疫情影响，国内出行需求下降，出行方式改变，政府用于公交采购的财政支出也大幅减少，客车企业的复工复产和市场开拓都遭遇一定阻力，海外市场的出口业务也几乎停滞，2020年国内大型客车销量-22%，中型客车销量-29%，多重原因导致客车企业的利润增速承压。ST安凯的净利润逆势增长，主要由土地收储收益、股权转让收益和政府补助等非经营性损益贡献。 相关上市公司中，目前已经公布2020年业绩预告的客车企业主要有宇通客车、金龙汽车、中通客车、亚星客车和ST安凯，净利润增速下限分别为-78.60%/-85.00%/-39.53%/-1311.80%/137.95%。具体看净利润金额，宇通客车、金龙汽车、中通客车、亚星客车和ST安凯的净利润下限分别为4.12/0.27/0.20/-1.69/0.80亿元，宇通客车销量和净利润远超同业，行业龙头地位稳固。 汽车智能化持续推进，零部件龙头新产品、新客户落地顺利 2020年中信汽车板块中，共有53家汽车零部件企业预告利润正增长，增速中位数为67%。其中国信汽车核心推荐的华阳集团、德赛西威、拓普集团是受益于汽车智能化、轻量化的核心标的。华阳集团的HUD产品在2020年迎来快速增长期，配套东风日产启辰、哈弗大狗、哈弗H6等多款明星车型；德赛西威的智能座舱、智能驾驶及智能网联产品线稳步提升，搭载英伟达Xavier芯片的域控制器已落地小鹏P7，搭载英伟达Orin芯片的新产品已与英伟达、理想签订合作协议；拓普集团是特斯拉、蔚来等造车新势力的NVH重要供应商，实施“2+3”产业战略，积极布局智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘业务。 华阳集团2020年净利润预告同比增速为114.79%-134.93%，主要因为2020年下半年国内新冠疫情缓和，汽车市场回暖，新客户、新项目陆续量产，新产品逐步放量；公司积极应对市场变化、克服疫情影响，通过提前备料等措施保障客户订单交付；公司持续推进精益管理，深化阿米巴经营体制，提质增效，盈利能力大幅提升。 德赛西威2020年净利润预告同比增速为71.15%-77.99%，主要因为2020年，虽然新冠肺炎疫情带来了巨大挑战，但在公司发展战略的引领下，公司智能座舱，智能驾驶及网联服务产品线业绩稳步提升，新客户，新产品相继落地和量产，营业收入同比增长;同时，公司持续推进精益经营，成本优化和研发效能提升，预计归属于上市公司股东的净利润同比增长71.15%-77.99%。 拓普集团2020年净利润预告增速为33.71%-42.48%，新冠疫情对全球乘用车市场造成了较大影响，但在公司管理层及全体员工积极应对下，创造了良好业绩。 投资建议 国内汽车行业经历了2年以上调整，底部逐步确立，产销企稳并逐步复苏，尽管复苏的力度仍受各因素影响，有较大不确定性，但我们认为行业最差时候大概率过去，汽车行业需求端改善迹象较为显著，叠加汽车技术升级和保有量增加。2021年的投资主要围绕：1）电动智能网联升级，受益于技术升级赛道；2）行业复苏+盈利模式变化，关注强β企业；3）汽车保有量持续增加，存量市场空间大；4）其余关注进口替代下细分赛道龙头。基于以上四条主线，重点推荐大空间成长赛道星宇股份、福耀玻璃、玲珑轮胎及低估值细分优质龙头中国汽研、骆驼股份、宇通客车。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002
摘要 汽车行业预告利润增速下限中位数33%，行业分化加剧 截至2021年2月21日，我们对中信汽车板块已披露2020年年报业绩预告数据的113家公司进行了统计，2020年汽车行业预告净利润增速下限的中位数为32.52%，2019年中信汽车板块净利润增速的中位数为-9.57%，2020年同比上升了大约42pct。2020业绩预告增速集中于下滑超过100%和增长超过50%的区间内，两极分化的趋势较为明显，在疫情影响下，市场份额与产业利润加速向头部优质企业集中。汽车行业上市公司业绩增长的主要原因可归结为：整车厂销量增长与产品结构优化、零部件供应商新客户与新产品持续落地、并表与非经常性损益。业绩下滑的主要原因可归结为：新冠疫情影响终端需求、公司复工复产与客户开拓受阻、资产减值与坏账计提等非常性损益。 重卡销量创历史新高，优质乘用车企业产品力加速提升 整车企业中，2020年业绩预告利润正增长的乘用车企业主要有长安汽车和比亚迪，商用车企业主要有江铃汽车、中国重汽、一汽解放和曙光股份。长安汽车和比亚迪净利润预告增速下限分别为205.79%和160.15%，长安汽车主要受益于销量增长、产品结构优化与产业调整带来的非经营性损益；比亚迪主要受益于汽车行业复苏，旗舰车型“汉”和“唐”广受欢迎，推动新能源销量增长。商用车方面，2020年在多重政策利好的刺激下，中国重卡销量达162万辆，创历史新高，有力推动了一汽解放、中国重汽等重卡龙头的业绩增长；客车采购受疫情影响较为显著，大中客2020年销量下滑25%。 汽车智能化持续推进，零部件龙头新产品、新客户落地顺利 2020年中信汽车板块已经披露业绩预告的113家上市公司中，共有53家汽车零部件企业预告利润正增长，增速下限的中位数为67%。其中，华阳集团、德赛西威、拓普集团是受益于汽车智能化、轻量化，新产品、新客户落地顺利，预告净利润增速下限分别为115%/71%/34%。 风险提示 疫情及海外芯片影响，行业产销不及预期。 投资建议 国内汽车行业经历了2年以上调整，底部逐步确立，产销企稳并逐步复苏，重点推荐大空间成长赛道星宇股份、福耀玻璃、玲珑轮胎及低估值细分优质龙头中国汽研、骆驼股份、宇通客车。 投资建议：板块复苏，精选四条主线 行业背景 汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，5G技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2021年预计更多具备L2+级别车型量产。谷歌、苹果、华为等深度参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电器架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。 行业展望 行业成长期向成熟期过渡，整体呈现增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加、电动智能升级加速的特点。长期：我们预计未来国内汽车年产销将突破4千万辆，保有量超5.6亿辆，成长仍有空间；中短期：政策透支效应褪出，我们预计2021年国内乘用车销量同比增长10%，商用车同比增长5%，客车格局持续优化，新能源车2025年销量占比20%左右。回顾2020年：受疫情冲击叠加经济下行周期，汽车作为可选消费品，销售受到较大冲击，2020年全年，汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2.0%和1.9%，产销量均创年内新高，全年汽车产销降幅收窄至2%以内。趋势来看，2020年下半年汽车销量复苏，乘用车自5月起连续8个月销量同比正增长且增幅扩大，呈现稳定增长趋势。 研究复盘 2018年10月我们撰写深度《模块化平台，车企竞争根基》提出车企从单一车型研发，向模块化平台升级，并成为车企竞争根基；12月团队在行业产销持续下滑背景下撰写深度报告《转型升背景下汽车零部件研究框架探讨与投资机会》，提出零部件板块估值处于历史低位，面临电动、智能升级机遇，筛选了具备ASP加速的赛道，叠加进口替代加速，优质赛道中龙头零部件率先逆势企稳；2019年7月在行业持续走弱背景下，我们发布报告《存量与增量：汽车行业空间与机会》提出汽车行业销量尚未见顶，保有量、年产销仍具有较大空间。期间我们还撰写系列深度报告，对车灯（星宇）、热管理（三花）、轮胎（玲珑）、玻璃（福耀）、域控制器（西威）等赛道，以及特斯拉、华为汽车、新势力、大众MEB等产业链进行梳理；2020年，我们撰写了《华为汽车业务现状、竞争格局和产业链机遇》以及《特斯拉复盘、竞争优势与投资机遇》，对华为汽车产业链和特斯拉产业链做了深入的研究和梳理，《国信证券汽车前瞻研究系列（九）：量变与质变，汽车玻璃添灵魂》以单车用量和每平米价值量同步提升的逻辑重点推荐了福耀玻璃，同时撰写了《深度|复盘与展望：数字化变革下宇通客车新机遇》，提出客车行业来到了触底反弹的新机遇期，重点推荐宇通客车。在整车企业方面看好比亚迪、宇通、长城、上汽、广汽，在汽车电子方面看好德赛西威、星宇股份和热管理领域的三花智控，在其它零部件方面看好福耀玻璃、玲珑轮胎、骆驼股份，在技术服务方面看好中国汽研。 投资建议 国内汽车行业经历了2年以上调整，底部逐步确立，产销企稳并有望逐步复苏，尽管复苏的力度仍受各因素影响，有较大不确定性，但我们认为行业最差时候大概率过去，汽车行业需求端复苏迹象较为显著，叠加汽车技术升级和保有量增加。2021年的投资主要围绕：1）电动智能网联升级，受益于技术升级赛道；2）行业复苏+盈利模式变化，关注强β企业；3）汽车保有量持续增加，存量市场空间大；4）其余关注进口替代下细分赛道龙头。 1）电动智能网联升级，受益于技术升级赛道：基于此主线下的推荐标的有星宇股份、福耀玻璃、三花智控、德赛西威、中国汽研、科博达、拓普集团、华阳集团、伯特利、华域汽车等。 2）行业复苏+盈利模式变化，关注强β企业：基于此主线下的推荐标的有宇通客车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车、比亚迪等。 3）汽车保有量持续增加，存量市场空间大：基于此主线下的推荐标的有玲珑轮胎、骆驼股份、安车检测等。 4）其余关注进口替代下细分赛道龙头：于此主线下的推荐标的有岱美股份、爱柯迪等。 利润增速中位数38%，龙头集聚效应明显 截至2021年2月21日，我们对中信汽车板块已披露2020年年报业绩预告数据的113家公司进行了统计，2020年汽车行业预告净利润增速下限的中位数为32.52%，2019年这113家公司的净利润增速中位数为-14.08%，2020年同比上升了大约47pct；2019年汽车行业所有标的（185家）净利润增速的中位数为-9.57%，2020年同比上升了大约42pct。 业绩增长的主要原因可归结为：部分整车厂销量增长与产品结构优化、零部件供应商新客户与新产品持续落地、并表与非经常性损益。 业绩下滑的主要原因可归结为：新冠疫情影响终端需求、公司复工复产与客户开拓受阻、资产减值与坏账计提等非常性损益。 疫情影响下行业加速出清，产业利润向龙头集中 截至2021年2月21日，中信汽车板块共有113家相关公司披露了2020年年报业绩预告数据：其中预增企业37家，扭亏企业16家，略增企业15家，续亏企业3家，续盈企业1家，略减企业14家，预减企业9家，首亏企业18家。我们参照年报业绩预告净利润上下限取均值方式作为上市公司年度业绩及增速的估计值。从净利润的算术平均值来看，2020年汽车行业平均净利润约为2.45亿元，去年同期行业平均净利润约为4.50亿元，2020年同比下滑46%，主要原因是新冠疫情影响终端需求，国内汽车产销同比下滑大约2%，对相关企业的复工复产和客户开拓造成了负面影响，净利润预告负增长的企业达到42家。从利润增速的中位数来看，2020年净利润增速中位数为37.57%，较2019年年报的-9.57%上升了47pct，我们认为这是疫情加速行业出清，优质企业脱颖而出，业绩逆势上扬的表现。 中信汽车板块的2020业绩预告增速集中于下滑超过100%和增长超过50%的区间内，两极分化的趋势较为明显，在疫情影响下，市场份额与产业利润加速向头部优质企业集中。 细分板块：摩托车、汽车零部件板块利润增速较优 细分二级行业来看，摩托车及其他、汽车零部件、乘用车板块的利润增速中位数分别为101%和45%，成长性良好；乘用车、商用车、汽车销售及服务板块的利润增速中位数分别为-9%、-30%、-24%，整体呈现下滑趋势。 细分上市公司来看：南方轴承、迪生力、ST庞大、光洋股份、大为股份是净利润同比增速前5名，利润同比增速下限分别为800%/530%/417%/334%/306%。排在后5位的是亚星客车、ST海马、小康股份、兴民智通、北汽蓝谷，净利润同比增速下限分别为-1312%/-1685%/-2768%/-3853%/-7164%。 重卡销量创历史新高，乘用车企业产品力加速提升 整车企业中，2020年业绩预告利润正增长的乘用车企业主要有长安汽车和比亚迪（上汽集团较上年利润降幅收窄），商用车企业主要有江铃汽车、中国重汽、一汽解放和曙光股份。长安汽车和比亚迪净利润预告增速下限分别为205.79%和160.15%，长安汽车主要受益于销量增长、产品结构优化与产业调整带来的非经营性损益；比亚迪主要受益于汽车行业复苏，旗舰车型“汉”和“唐”广受欢迎，推动新能源销量增长。商用车方面，2020年在多重政策利好的刺激下，国内重卡销量达162万辆，创历史新高，有力推动了一汽解放、中国重汽等重卡龙头的业绩增长。 乘用车龙头受益于产品力提升，长安汽车、比亚迪领跑 行业端：疫情影响逐渐消散，终端需求恢复。通过梳理过去历年汽车行业走势，我们可以发现2018年伴随购置税优惠政策完全退出叠加经济下行周期，汽车作为可选消费品，销售受到较大冲击，且这一冲击从2018年下半年起表现尤为显著（主要原因是贸易战持续冲击下可选消费下行叠加购置税退出前的部分透支）。2018年7月起中国乘用车销量连续22个月下滑，2018年中国汽车销售2808万辆，同比下滑2.8%，2019年中国汽车销售2577万辆，累计同比下滑8.2%，下滑幅度自2019年8月起逐月收窄。2020年1月，受春节提前（2020年1月放春节假，往年集中在2月）和新冠病毒疫情影响，汽车销量同比降幅有所扩大，3月开始国内疫情缓解，终端需求有所回升，2020年12月国内汽车销量283.1万辆，同比增长6.40%，环比增长2.10%。2020年全年，汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2.0%和1.9%。2020年12月，汽车产销延续了增长势头，产销量均创年内新高，全年汽车产销降幅收窄至2%以内，总体表现好于预期。其中乘用车方面自5月起连续8个月销量同比正增长且增幅扩大（12月同比+7%），商用车在重卡支撑下自4月起连续8个月销量同比增速均超15%（11月同比+18%），12月增速收窄至2.4%。短期看（库存周期），疫情后前期车市抑制需求得到释放，叠加各地购车优惠政策推出，国内汽车供需逐渐回升，终端销售有望持续回暖，行业库存当前处于合理范围，整车厂11月行业库存系数同比大幅上升。长期看（行业生命周期），我们认为国内汽车行业目前仍然处于的是成长期向成熟期过渡阶段，后期有望长期维持正增长。 长安汽车净利润预告增速为205.79%-251.13%，主要因公司销量增长，产品结构优化，自主业务盈利能力持续改善，合资业务盈利能力稳步提升。2020年因加大改革力度，推行产业结构调整，非经常性损益增加归属于上市公司股东净利约66亿元。 比亚迪净利润预告增速为160.15%-184.93%，主要因为下半年汽车行业持续向好，新能源汽车销量稳步增长。公司全新旗舰车型“汉”和改款旗舰车型“唐”凭借强大的综合实力已累计大量在手订单，预计将继续推动公司新能源汽车销量强劲增长。新能源商用车领域，大巴凭借良好的口碑，市场拓展顺利，预计销量较去年同期实现大幅增长。燃油车业务方面，宋Pro持续热销和宋Plus的热卖，传统车销量继续保持快速增长。 上汽集团预告2020年净利润为200亿元，同比下降21.89%（较2019年利润下滑幅度略有收窄，2019年上汽集团利润-28.9%），2020年业绩下降的主要原因是受新冠疫情影响，公司经营挑战加大，2020年度整车销量560.0万辆，同比减少10.22%。细分品牌来看，2020年，上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱的累计销量分别为150.55/146.75/65.79/160.01万辆，同比-24.79%/-8.29%-2.29%/-3.61%。 多重利好刺激重卡行业高增长，一汽解放、中国重汽业绩亮眼 商用车方面，2020年在多重政策利好的刺激下，中国重卡销量达162万辆（同比+38%），创历史新高，有力推动了一汽解放、中国重汽等重卡龙头的业绩增长。重卡行业持续景气的主要原因在于： 1）经济复苏带动社会货运总量增长，物流需求驱动重卡销量持续增长； 2）国六标准将在2021年7月全面落地，厂商渠道铺货力度较大； 3）卡车治超力度不减，单车运力下降，卡车数量需求上升； 4）国三标准的重卡仍有一定存量，终端需求加速淘汰更新。 相关上市公司中，一汽解放预告净利润同比增长28.33%-45.74%，主要为重组完成，置入盈利能力较强的资产所致。净利润与重组后相比上升的主要原因为：报告期内商用车市场持续向好，公司加强战略管理，坚持产品领先，推进车联网平台和生态建设,持续保持行业领先地位，实现中重卡销售39.45万辆，同比增长38.7%，实现了净利润快速增长。 中国重汽净利润预告同比增长50%-70%，主要是因为重卡行业在多重利好因素的助力下，继续保持着较高的增长态势，公司的产销量较去年同期均有大幅提升；公司在有效防疫的同时，抓住市场机遇，多维度进行产品优化升级以满足客户需求。同时，公司持续推进精益管理，发挥企业优势，有效增强了公司的整体盈利能力。 客车行业受疫情冲击较大，宇通净利领先行业 受疫情影响，国内出行需求下降，出行方式改变，政府用于公交采购的财政支出也大幅减少，客车企业的复工复产和市场开拓都遭遇一定阻力，海外市场的出口业务也几乎停滞，2020年国内大型客车销量-22%，中型客车销量-29%，多重原因导致客车企业的利润增速承压。ST安凯的净利润逆势增长，主要由土地收储收益、股权转让收益和政府补助等非经营性损益贡献。 相关上市公司中，目前已经公布2020年业绩预告的客车企业主要有宇通客车、金龙汽车、中通客车、亚星客车和ST安凯，净利润增速下限分别为-78.60%/-85.00%/-39.53%/-1311.80%/137.95%。具体看净利润金额，宇通客车、金龙汽车、中通客车、亚星客车和ST安凯的净利润下限分别为4.12/0.27/0.20/-1.69/0.80亿元，宇通客车销量和净利润远超同业，行业龙头地位稳固。 汽车智能化持续推进，零部件龙头新产品、新客户落地顺利 2020年中信汽车板块中，共有53家汽车零部件企业预告利润正增长，增速中位数为67%。其中国信汽车核心推荐的华阳集团、德赛西威、拓普集团是受益于汽车智能化、轻量化的核心标的。华阳集团的HUD产品在2020年迎来快速增长期，配套东风日产启辰、哈弗大狗、哈弗H6等多款明星车型；德赛西威的智能座舱、智能驾驶及智能网联产品线稳步提升，搭载英伟达Xavier芯片的域控制器已落地小鹏P7，搭载英伟达Orin芯片的新产品已与英伟达、理想签订合作协议；拓普集团是特斯拉、蔚来等造车新势力的NVH重要供应商，实施“2+3”产业战略，积极布局智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘业务。 华阳集团2020年净利润预告同比增速为114.79%-134.93%，主要因为2020年下半年国内新冠疫情缓和，汽车市场回暖，新客户、新项目陆续量产，新产品逐步放量；公司积极应对市场变化、克服疫情影响，通过提前备料等措施保障客户订单交付；公司持续推进精益管理，深化阿米巴经营体制，提质增效，盈利能力大幅提升。 德赛西威2020年净利润预告同比增速为71.15%-77.99%，主要因为2020年，虽然新冠肺炎疫情带来了巨大挑战，但在公司发展战略的引领下，公司智能座舱，智能驾驶及网联服务产品线业绩稳步提升，新客户，新产品相继落地和量产，营业收入同比增长;同时，公司持续推进精益经营，成本优化和研发效能提升，预计归属于上市公司股东的净利润同比增长71.15%-77.99%。 拓普集团2020年净利润预告增速为33.71%-42.48%，新冠疫情对全球乘用车市场造成了较大影响，但在公司管理层及全体员工积极应对下，创造了良好业绩。 投资建议 国内汽车行业经历了2年以上调整，底部逐步确立，产销企稳并逐步复苏，尽管复苏的力度仍受各因素影响，有较大不确定性，但我们认为行业最差时候大概率过去，汽车行业需求端改善迹象较为显著，叠加汽车技术升级和保有量增加。2021年的投资主要围绕：1）电动智能网联升级，受益于技术升级赛道；2）行业复苏+盈利模式变化，关注强β企业；3）汽车保有量持续增加，存量市场空间大；4）其余关注进口替代下细分赛道龙头。基于以上四条主线，重点推荐大空间成长赛道星宇股份、福耀玻璃、玲珑轮胎及低估值细分优质龙头中国汽研、骆驼股份、宇通客车。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
