从春节假期地产销售看地产债分化——信用周报2021年第5期(2021.2.21)

（以下内容从申万宏源《从春节假期地产销售看地产债分化——信用周报2021年第5期(2021.2.21)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】孟祥娟、姚洋、赵宇璇、武文凯 摘要 热点解析：2021春节地产销售如何，对地产债有何影响 2021春节期间两周（小年夜-大年初六）整体地产销售情况较好，较去年同期和2019年同期均有小幅上升。2021年春节期间，人口流动性减少，新冠疫情也得到较好的控制，许多城市售楼处在春节期间仍营业，部分地区的购房需求得到较好的释放。 受就地过年影响，一线城市地产销售较强劲，三四线返乡置业需求较弱。二三线城市中，外来人口较多的城市受就地过年因素影响，春节期间销售表现较强。如东莞2021年春节期间商品房销售面积较2020年上涨62.7%，较2019年上涨92%。佛山2021年春节期间商品房销售面积较2020年上涨47.2%，较2019年上涨50.7%。而惠州、南宁、泉州等外出务工人员较多的城市春节期间商品房销售面积下降幅度较大。 今年春节三四线商品房销售较弱，一方面受就地过年对返乡置业需求减弱的影响，另一方面，随着2020年棚改接近尾声，以及前期部分三四线城市房价上涨过快带来部分需求的透支影响。不过我们需要注意的是，部分春节返乡置业需求会向清明、五一假期等推移，需关注后期假期来临三四线城市的销售情况。 对2021地产债展望，在2021年信用利差整体面临走扩压力，“三道红线”监管收紧背景下，地产债利差面临一定走扩压力。但长期来看，在“三道红线”限制下，无序竞争将减弱，行业基本面将更加平稳。行业整体的利差中枢将下行。地产债主体走势分化，精细化择券更加重要。需关注在土地供应无序、前期棚改规模较大且房价涨幅较高的三四线城市布局较多主体。 产业债策略：2021年债市反转年，预计全年信用利差整体上行，上半年中高等级信用债或有阶段性机会，下半年中低等级性价比更高。2021年上半年，我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。下半年建议配置当前利差处于历史中高水平，受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。 城投债策略：城投债可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、江西、新疆等地，鉴于2021年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对2021年城投谨慎，当前减持城投。 行业景气高频追踪： 高频追踪：上行：螺纹钢期货价格、BRENT原油、丙烯、丁二烯、甲苯、二甲苯、PX、PTA、涤纶长丝、甲醇、乙二醇、PVC、尿素、LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、铜、铝、锌、铅、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数；持平：环渤海动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢现货价格、WTI原油、乙烯、苯、纯碱；下行：NEWC动力煤、全国水泥均价。 信用债周度回顾： 产业债——市场：上周信用利差总体上行、等级利差有所分化、期限利差有所分化。具体来看，信用利差中，1年期短融(AA+)、(AA)、(AA-)等级上行较多，为7BP；其次为1年期短融(AAA)、3年期中票(AA)、(AA-)、(A+)、(A)均上行6BP。等级利差中，1年期、3年期等级利差均上行1BP，5年期等级利差下行5BP。期限利差中，(A+)、(A)3年-1年上行较多，均为6BP；（AA）、（AA-）5年-3年下行较多，均为6BP。上周19个行业中9个行业超额利差上行，其中医药行业上行幅度最大，为4.75BP；其次为地产、钢铁行业，上行幅度均为0.86BP。10个行业超额利差下行，其中造纸行业下行幅度最大，为18.55BP；其次为煤炭、有色行业，下行幅度分别为1.30BP、1.17BP。 城投债——市场：本周产业债表现整体好于城投债，1年期城投债表现好于产业债，3年期、5年期、7年期、10年期产业债表现好于城投债，短久期城投债表现较好。 信用债风险警示：苏宁易购集团评级展望由“稳定”调整为“负面”。 正文 1. 春节期间地产销售如何？ 2021春节期间两周（小年夜-大年初六）整体地产销售情况较好，较去年同期和2019年同期均有小幅上升。2021年春节期间，人口流动性减少，新冠疫情也得到较好的控制，许多城市售楼处在春节期间仍营业，部分地区的购房需求得到较好的释放。2020年受新冠疫情影响整体春节期间地产销售较弱，我们对比来看，2021年春节期间地产销售不论和2020年同期还是2019年同期相比同比均有所上升。2021年春节期间两周（小年夜-大年初六）30大中城市商品房成交面积较2020年同期上涨19.8%，较2019年同期上涨6.5%。 受就地过年影响，一线城市地产销售较强劲，三四线返乡需求较弱。2021年春节期间两周（小年夜-大年初六）30大中城市中一线城市商品房成交面积较2020年同期上涨72.7%，较2019年同期上涨40%。2021年春节期间两周（小年夜-大年初六）30大中城市中二线城市商品房成交面积较2020年同期上涨11.9%，较2019年同期上涨6.32%。2021年春节期间两周（小年夜-大年初六）30大中城市中三线城市商品房成交面积较2020年同期上涨7.1%，较2019年同期下降8.16%。 分城市来看，一线城市如深圳、广州、北京春节期间销售均较强。一方面受人口流动性下降带来的需求在春节期间的释放，另一方面受一线城市从2016年严格调控以来对于需求一定程度压抑得以释放的影响。整体来看，2021年春节期间一线城市商品房成交面积上涨幅度较大。 二三线城市中，外来人口较多的城市受就地过年因素影响，春节期间销售表现较强。如东莞2021年春节期间商品房销售面积较2020年上涨62.7%，较2019年上涨92%。佛山2021年春节期间商品房销售面积较2020年上涨47.2%，较2019年上涨50.7%。而惠州、南宁、泉州等外出务工人员较多的城市春节期间商品房销售面积下降幅度较大。 2. 从春节假期地产销售看地产债分化 今年春节三四线商品房销售较弱，一方面受就地过年对返乡置业需求减弱的影响，另一方面，随着2020年棚改接近尾声，以及前期部分三四线城市房价上涨过快带来部分需求的透支影响。不过我们需要注意的是，部分春节返乡置业需求会向清明、五一假期等推移，需关注后期假期来临三四线城市的销售情况。 对2021地产债展望，在2021年信用利差整体面临走扩压力，“三道红线”监管收紧背景下，地产债利差面临一定走扩压力。但长期来看，在“三道红线”限制下，无序竞争将减弱，行业基本面将更加平稳。行业整体的利差中枢将下行。地产债主体走势分化，精细化择券更加重要。需关注在土地供应无序、前期棚改规模较大且房价涨幅较高的三四线城市布局较多主体。 3. 信用债风险警示 4. 行业新闻追踪 往期周报回顾 2021年非金融信用债到期规模、行业分布和重点主体到期压力——信用周报2021年第4期（2021.2.07） 永煤事件对信用债整体发行成功率和净融资影响基本缓解 ——信用周报2021年第3期（2021.1.24） 2020年非国企债券发行信用利差降幅最大——信用周报2021年第2期（2021.1.17）

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