“TA”的未来谁做主:供需VS成本

（以下内容从中原期货《“TA”的未来谁做主:供需VS成本》研报附件原文摘录）
　　[ “TA”的未来谁做主： 供需VS成本 ] 节后首个交易日，化工板块随原油集体大涨，其中PTA高开后企稳，并于次日触及4374，为2020年3月以来新高。另一方面，从更长时间维度的月K线图可见，在疫情影响下，PTA期价在2020年长期于历史极低位区间运行，且自3月10日以来从未突破4000点位， 进入2021年后情况才有所改善，然而，时至今日却也仍未恢复至疫情前4500+的水平。 离鼠迎牛，展望新春，作为成交量和持仓量长期位居化工期货No.1的PTA,能否一改颓势，牛气冲天，亦或继续抱头鼠窜，长期蛰伏？ 一、产业概览 如图3所示，遵循“原油-石脑油-PX-PTA-聚酯-织造”的产业链条，PTA的生产及其应用相对其他化工品更为简洁和清晰。值得特别注意的是，在国内已有的期货上市化工品种中，PTA与原油联系的紧密程度最高。 供需方面，“TA产能看亚洲，亚洲产能看中国。” 中国是世界上PTA最大的生产国、消费国，产能全球占比超过65%。 同时，国内PTA产能分布集中度很高。从地域分布看，辽宁、浙江、江苏和福建四省产能占比高于80%；从企业分布看，逸盛石化、恒力石化、翔鹭石化是PTA的主流供应商，合计产能占比约60%，类似于寡头垄断行业。PTA主要的下游是聚酯行业及终端的织造产业。而中国是世界上最大的聚酯生产国，从而自然成为世界上最大的PTA消费国。国内PTA的消费用途集中在涤纶（聚酯纤维），消费地则高度集中于江苏和浙江，两地合计占比大于60%。 二、供需分析 1 | 供给端 2018年及其后，国内PTA产能加速投放，及至2020年，产能基数达到5709万吨，产能增速不断提升至16.53%。如表1所示，2021年PTA计划新增产能较多，总体预计将达到1650万吨，其中福建百宏250万吨/年装置已投产，届时产能年度增速将进一步提高至28.90%。值得注意的是，从产能投放时间来看，压力将集中在明年上半年，特别是一季度计划投产占比较高。 具体而言，截至2月19日，节后首周产量为103.65万吨，事实上整个2月份产量始终维持在100万吨/周以上的水平，处于历史绝对高位。开工率相应地处于85%及其以上的较高水平。鉴于1季度新产能的投放进度，预计产量及开工率在短期及中期较大概率仍维持高水平。 2 | 需求端 2020年国内聚酯产能共计6309万吨，同比增速为9.67%。2021 年聚酯产能和产量将继续增加，在“双循环”发展格局下，国内经济将进一步恢复，纺织服装行业内需也将缓慢改善。聚酯产能扩张以行业龙头上下游一体化配置为主，企业整体抗风险能力较强，对高库存和低利润的容忍程度更高，预计明年聚酯产能投放将较为顺利。从产能投放计划来看，2021年聚酯行业约有600万吨以上的新产能投放，年度产能将增至6900万吨以上，同比增速预计为9.50%。 具体而言，截至2月19日，聚酯产业总体开工率为83.11%，已逐步走出春节期间的低迷状态，回归2020平均水平。鉴于宏观经济及纺织业较好的复苏态势，预计后续保持较高开工率水平，骤降概率较小。 3 | 库存分析 2020年底，PTA社会库存已接近400万吨大关。进入2021年春节后，截至2月19日的社会库存总量进一步突破400万吨，处于历史绝对高位，仓单数量相应逼近400万张，为历史天量，累库压力凸显。 4 | 供需小结 如前文所述，PTA产能增速在2021年高达28.90%，远高于下游聚酯不足10%的产能增长率。过剩的供给以及供需错配造成的累库压力，有望成为PTA价格上行的较大阻力，特别是在上半年。 三、成本分析 PTA的成本端分析绕不开原油及PX两大项，事实上， PTA与原油价格的相关系数大约在+0.77，与PX价格的相关系数更是高达+0.89。具体对应关系大致如下所示： 1 | 原油 2021年疫苗已经逐步投入使用，疫情对宏观环境及资本市场的冲击明显减缓。世界卫生组织2月18日表示，全球每周的新增新冠感染人数下降了16％，这意味着每周减少了50万病例，相对应的治愈人数在不断增长。 随着疫情的缓解及常态化发展，全球经济环比修复的预期愈发增强，拜登政府即将实施的19万亿美元的纾困计划则加大了美元走弱的概率，市场风险偏好整体将进一步回升。而在OPEC+减产以及原油需求恢复下，全球原油市场有望延续去库态势；因此无论是宏观逻辑还是原油供需面逻辑均支持油价向上运行。 原油价格重心大概率在2021年得以较大幅度的抬升。当然，考虑到供需之外的政治因素及国际环境的不确定特性，原油价格抬升的具体路径或为震荡中上行。 2 | PX 从产能来看，2021 年PX 有望实质增加580 万吨/ 年的产能，具体包括中化泉州80 万吨/年、浙江石化二期两套合计500 万吨/年的装置。而下游PTA 新增产能来看，2021 年其有1650 万吨/年的产能投放计划，对应将新增1650*0.655=1080.7 万吨/年的PX 需求。 考虑到PX 和PTA 产能投放时间较为同步，对PX 而言，其需求增量显著大于供应增量，相比2020年，PX过剩情况有望减轻，PX 供需面将迎来阶段性改善。另一方面，2020年PX利润被大幅压缩，已经进入亏损格局，预计难以持续，PX-原油价差有望向上修复，PX利润大概率通过价格抬升得以修复。另一方面，油价亦或推动PX 价格反弹上行。 在原油价格回升和PX 供需面改善下，PX 价格在2021年有望迎来修复性反弹。进而从成本端对PTA价格形成向上驱动。 四、结论 1 | 行情展望 综上所述，PTA未来行情走势的角力方主要是供过于求的基本面与驱动向上的成本端。其中，供需宽松的格局已定，特别是在2021上半年，而在加工费被压缩、利润低下的情况下，PTA在某种程度上也处于成本定价时期。那么究竟谁来主导，谁的力量更强呢？笔者认为这是个供需面与成本端力量切换节奏的问题。 原油价格随着全球经济复苏及美元走弱而重心上移的过程将贯穿整个2021年，PX产能投放则是集中在上半年，而PTA的供给压力同样集中在上半年，因此预计上半年（至少1季度）供需矛盾相对成本端更为凸显，PTA价格承压为主（或震荡运行），进入下半年后PX价格有望随其供应骤减而明显抬升，从成本端对PTA产生较强向上驱动，加之PTA供需矛盾届时趋缓，原油市场持续复苏，预计PTA价格在下半年进入快速上行通道。 2 | 风险提示 考虑到供需与成本的长期博弈，笔者给出了PTA先抑后扬的行情判断，然而却不免仍存如下担忧，提示读者特别关注： 其一、原油市场的复杂特性。春节期间，美国德州超寒潮天气撬动了整个国际能源市场，引发节后原油市场大涨，引领整个化工板块特别是PTA期货大幅上扬。然而，情绪面转换速率快，自2月19日开始，布伦特及WTI原油价格迅速下挫，加之未来OPEC+对原油上涨的应对策略及美伊关系的发展方向均存在较强不确定性，因此在对原油市场总体判断上行的基础上，须谨防其价格阶段性回调或者大幅震荡。 其二、拜登政府19万亿美元纾困计划及其后续宽松政策的落实程度； 最后、新冠疫情的意外发展。 【完】 作者：周涛 从业资格号：F3041511 投资咨询号：Z0015164 作者：邵亚男 从业资格号：F3057290 免责声明：本文章中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。

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